Прошло уже больше полугода с того октябрьского краха, а в крипто-индустрии всё ещё идут жаркие споры о том, что же на самом деле произошло. Недавно Star Xu, генеральный директор OKX, вновь вернулся к этой теме, и его позиция кардинально отличается от официальной версии других игроков рынка.

По мнению Star Xu, весь виной был токен USDe от Ethena и неответственные маркетинговые кампании вокруг него. Он описывает это не как простой стабильный коин, а как токенизированную стратегию хедж-фонда, которая генерирует доход через торговые и хеджирующие операции. Проблема возникла, когда трейдеров начали воспринимать USDe как обычные деньги. Star Xu объясняет механизм: пользователи конвертировали стейблкоины в USDe ради привлекательной доходности, затем использовали USDe как залог для заимствования большего количества стейблкоинов, снова конвертировали их в USDe и повторяли этот цикл. Получилась самоподпитывающаяся кредитная машина, которая скрывала истинный риск.

Когда 10 октября произошёл макроэкономический шок из-за тарифной политики, это спустило курок. Star Xu подчеркивает, что BTC начал падать за 30 минут до того, как USDe отошёл от привязки, но без использования заёмных средств рынок скорее всего стабилизировался бы. Каскадные ликвидации, по его словам, были усилены именно этой структурой кредитного рычага. В итоге ликвидировано примерно 19,16 миллиарда долларов, включая около 16 миллиардов по длинным позициям.

Однако не все согласны с интерпретацией Star Xu. Партнер фонда Dragonfly Хасиб Куреши называет эту версию упрощённой. Он указывает на то, что де-пег USDe произошёл только на одной платформе, но ликвидационная спираль развивалась повсеместно, на всех биржах. Если бы проблема была именно в USDe, стресс должен был проявиться синхронно везде. Вместо этого Куреши видит корень проблемы в макроэкономических новостях, которые напугали уже перегруженный кредитом рынок. Когда ликвидность начала испаряться, запустился рефлексивный цикл: вынужденные продажи приводят к падению цен, что вызывает новые вынужденные продажи, а естественных покупателей на рынке не видно.

В субботу эта дискуссия обострилась, когда в разговор вмешался CEO Binance. Он указал на макроэкономические риски и высокую кредитную задолженность, отвергая утверждения о сбое в торговой системе. Он также намекнул на конфликт интересов, заявив, что Dragonfly был крупным инвестором OKX. Star Xu это категорически опроверг, уточнив, что OKX инвестировал в Dragonfly, а не наоборот.

Сейчас, в апреле 2026 года, цена BTC держится около 72.79K с суточным ростом на 1.25 процента, а USDe стабилизировалась на отметке 1.00 доллара. Но вопрос о том, кто виноват в октябрьском краше, остаётся открытым. Некоторые аналитики вообще отрицают наличие единого виновника, указывая на чрезмерный рычаг в альткойнах и слабый органический спрос как на настоящие причины. Star Xu продолжает настаивать на своей версии, но дебаты показывают, насколько сложна микроструктура современного крипторынка и как легко локальные проблемы могут перерасти в системный кризис.