Changjin Photonics prépare son introduction en bourse sur le marché STAR : Hubble Investment et China Mobile Fund renforcent leur soutien, mais les préoccupations concernant la concurrence entre clients restent à résoudre

Le 27 mars, Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (ci-après dénommée “Changjin Photon”) sera soumise à l’examen de l’introduction en bourse sur le marché des innovations.

Changjin Photon est un fabricant de fibres optiques spéciales, dirigé par le professeur Li Jinyan de l’Université des sciences et technologies de Huazhong, dont les actionnaires incluent Hubble Investment et le fonds Zhongyi de China Mobile. Le prospectus (version pour l’examen) (ci-après dénommé “prospectus”) indique qu’entre 2023 et 2025 (ci-après dénommé “période de rapport”), les revenus et le bénéfice net de Changjin Photon continuent d’augmenter.

Cependant, les journalistes de “Daily Economic News” (ci-après dénommés “journalistes de Mei Jing”) ont remarqué que l’état d’interconnexion “industrie-académie-recherche” entre Changjin Photon et l’Université des sciences et technologies de Huazhong soulève des questions sur sa capacité de recherche et développement indépendante. De plus, plusieurs clients clés ont également des capacités de production internes, ce qui expose l’entreprise à un risque potentiel de “clients devenant concurrents”. En outre, avec la baisse continue des prix des produits clés et la pression sur les marges bénéficiaires, la résilience des bénéfices de Changjin Photon est mise à l’épreuve.

Les frontières entre industrie, académie et recherche : un professeur à la tête, comment clarifier les droits de propriété des résultats des fonctions universitaires ?

Changjin Photon a été fondée en 2012, son contrôleur effectif et président, Li Jinyan, est diplômé de l’Institut de recherche en optique et mécanique précise de Shanghai de l’Académie chinoise des sciences, et a travaillé chez Fiberhome et Fujikura. Depuis novembre 2008, il occupe le poste de professeur et directeur de thèse au Centre national de recherche en optoélectronique de Wuhan de l’Université des sciences et technologies de Huazhong.

Actuellement, Li Jinyan détient indirectement 17,93 % des actions de Changjin Photon via Changhexin, Zhiyuan No. 1 et Zhiyuan No. 2, et contrôle 35,84 % des droits de vote de l’entreprise. Pour renforcer davantage son contrôle, Li Jinyan a également signé un accord d’action de concert avec Liu Changbo, membre du conseil d’administration et directeur général de l’entreprise, contrôlant ensemble 43,12 % des droits de vote de Changjin Photon.

En tant qu’expert chevronné dans le domaine des fibres optiques spéciales, la réputation académique de Li Jinyan a fourni un soutien important au développement précoce de l’entreprise, mais ses frontières floues avec l’Université des sciences et technologies de Huazhong ont également suscité des doutes. Le prospectus indique que Li Jinyan et Li Haiqing, membre du conseil d’administration, vice-directeur général et responsable financier de l’entreprise, ont longtemps occupé des postes simultanés dans les universités et les entreprises, et les deux ont également délégué à Wang Shanzhen et Liu Changbo la détention des actions de l’entreprise. De plus, les membres du personnel de l’Université des sciences et technologies de Huazhong, Xing Yingbin et Peng Jinggang, ont également été consultants de Changjin Photon à temps partiel.

Ce n’est qu’en juillet 2025 que Li Jinyan a procédé à la cessation de ses fonctions pour se lancer dans l’entrepreneuriat. Ce mois-là, Li Haiqing a quitté l’Université des sciences et technologies de Huazhong. Xing Yingbin et Peng Jinggang ne travailleront plus à temps partiel chez Changjin Photon à partir de juin 2024.

Les frontières de la propriété des résultats de recherche sont également sensibles. À la fin de 2025, Changjin Photon détient 37 brevets d’invention, dont 12 ont été transférés de l’Université des sciences et technologies de Huazhong.

À cet égard, les autorités de régulation ont envoyé une lettre de demande d’information, demandant à Changjin Photon d’expliquer la situation spécifique concernant l’utilisation des résultats technologiques issus des fonctions universitaires depuis sa création et sa relation avec les brevets d’invention transférés, tout en analysant les mesures efficaces pour éviter les litiges technologiques en tenant compte des participations des membres du personnel universitaire dans l’entreprise.

Le 25 mars, Changjin Photon a répondu aux journalistes de Mei Jing en affirmant que l’entreprise attache une grande importance à la construction de sa capacité de recherche et développement indépendante. D’une part, le transfert de brevets a respecté les procédures légales nécessaires, est légal et conforme, et il n’existe pas de litige concernant les droits de propriété. D’autre part, entre 2023 et 2025, l’entreprise a investi plus de 84 millions de yuans en recherche et développement, représentant environ 14 % des revenus, formant ainsi un système technologique clé autonome et contrôlable.

Concernant les fonctions universitaires, Changjin Photon a déclaré que les fonctions des personnes concernées respectent strictement les lois, règlements pertinents, les règles universitaires et les “statuts de l’entreprise”. L’entreprise a mis en place une structure de gouvernance complète pour garantir l’indépendance des décisions opérationnelles, sans qu’il y ait eu de transfert irrégulier des résultats des fonctions universitaires.

Clients et concurrents : comment maintenir la stabilité des commandes avec des clients clés ayant des capacités de production internes ?

Après plus de dix ans de développement, Changjin Photon a constitué un actionnariat prestigieux. Le fonds Zhongyi et Hubble Investment détiennent respectivement 5,26 % et 3,80 % des actions, se classant ainsi au sixième et septième rang des actionnaires de l’entreprise ; la société cotée sur le marché des innovations, Jepter, détient 12,24 % des actions, ce qui en fait le deuxième actionnaire de l’entreprise.

Source de l’image : prospectus de Changjin Photon

Cependant, le double statut des actionnaires et des clients de Changjin Photon a mis en lumière la question de l’équité des transactions liées. Jepter n’est pas seulement le deuxième actionnaire de l’entreprise, mais également l’un des cinq principaux clients clés pendant la période de rapport, avec une part de vente stable supérieure à 9 %. Pendant la période de rapport, Changjin Photon a demandé une exemption d’information sur la comparaison des prix de vente du même produit à Jepter et à des tiers non liés. Cependant, l’entreprise a admis que le prix de vente de la plupart des produits vendus à Jepter est inférieur à celui des tiers non liés.

À cet égard, Changjin Photon a répondu aux journalistes de Mei Jing en déclarant que la coopération avec Jepter repose sur un contexte commercial réel et nécessaire. Jepter a un besoin de localisation des fibres optiques spéciales en tant que matières premières, et l’entreprise est l’un des rares fournisseurs en Chine capables de fournir de manière stable des fibres optiques spéciales de haute performance et de plusieurs variétés, leur coopération étant le résultat d’un choix bilatéral sur le marché.

Concernant la tarification, Changjin Photon a affirmé que les prix des transactions avec Jepter suivent le principe du marché et sont cohérents avec le mécanisme de tarification des autres clients non liés, en tenant compte des facteurs tels que l’échelle d’achat, le modèle de produit et l’historique de coopération, sans qu’il y ait de biais d’intérêt. L’entreprise a respecté les procédures d’examen requises pour garantir la conformité des transactions liées.

Une préoccupation plus grande est que les grands clients de Changjin Photon pourraient à tout moment devenir des concurrents. Chuangxin Laser et Ruike Laser sont tous deux des clients clés de Changjin Photon, se classant respectivement premier et deuxième client de l’entreprise en 2023 et 2025. En 2025, les revenus provenant de ces deux clients représentaient 33,58 % des revenus de l’entreprise. De plus, le sous-traitant de Longfei Optical Fiber, Changfei Guangfang, est également un client de Changjin Photon.

Cependant, Chuangxin Laser, Ruike Laser et Changfei Guangfang ont tous la capacité de produire des fibres optiques à dopage en terres rares. Chuangxin Laser a déjà eu des situations d’achat de fibres optiques spéciales auprès de Changfei Guangfang, et Changfei Guangfang, après avoir acquis des capacités d’approvisionnement interne, a déjà réduit ses achats auprès de Changjin Photon. De plus, plusieurs entreprises achètent auprès de Changjin Photon tout en se fournissant également auprès de la filiale de Ruike Laser, Wuhan Ruixin, ou auprès de Changfei Guangfang.

Changjin Photon a expliqué que l’entreprise, grâce à ses avantages en matière de technologie de recherche et développement, d’équipe de talents, de ressources clients et de procédés de production en série, a établi des relations de coopération stratégique à long terme et stables avec des clients clés. Cependant, l’entreprise a également admis dans son prospectus que si, à l’avenir, Ruike Laser augmente davantage son approvisionnement interne, Chuangxin Laser élargit sa capacité de production pour remplacer les achats externes ou d’autres fabricants de lasers en aval passent à l’approvisionnement interne, cela réduira l’espace du marché pour des fabricants tiers indépendants, y compris l’entreprise.

Guerre de percée en matière de rentabilité : comment résister aux fluctuations cycliques avec une structure unique alors que les prix des produits continuent de baisser ?

Au cours de la période de rapport, Changjin Photon a connu une croissance rapide de ses performances, avec des revenus passant d’environ 145 millions de yuans en 2023 à environ 247 millions de yuans en 2025 ; le bénéfice net passant d’environ 54,66 millions de yuans à environ 95,64 millions de yuans.

Source de l’image : prospectus de Changjin Photon

Les journalistes de Mei Jing ont remarqué qu’en dépit des performances apparemment bonnes, Changjin Photon souffre d’un grave problème de “structure de produit unique” et de “concentration des domaines d’application” - les revenus des fibres optiques à dopage en terres rares dépassent toujours 85 % ; les applications en aval se concentrent dans les domaines de la fabrication avancée et des communications optiques, représentant plus de 80 % des revenus combinés. Ce modèle commercial qui “met tous les œufs dans le même panier” rend l’entreprise sensible aux fluctuations cycliques d’une seule industrie.

Source de l’image : prospectus de Changjin Photon

Plus grave encore, les prix des produits clés de Changjin Photon sont en baisse. En tant que produit principal, les fibres optiques à dopage en yttrium ont contribué à plus de 40 % des revenus pendant la période de rapport. Le prix de vente moyen de ce produit en 2025 a chuté de près de 20 % par rapport à 2023, atteignant 19,93 yuans/mètre.

De plus, pendant la période de rapport, les revenus des ventes de fibres optiques à dopage en erbium de Changjin Photon étaient respectivement de 17,19 millions de yuans, 44,42 millions de yuans et 34,74 millions de yuans, représentant respectivement 11,89 %, 23,18 % et 14,14 % des revenus. Cependant, les fluctuations de prix des fibres optiques à dopage en erbium sont encore plus violentes, avec une baisse de 21,19 % du prix moyen en 2025 par rapport à l’année précédente, atteignant 29,53 yuans/mètre. Le prospectus attribue cette baisse de prix à “un ajustement de prix normal basé sur les exigences de réduction des coûts de la chaîne d’approvisionnement pour les produits matures”.

Source de l’image : prospectus de Changjin Photon

Pour les fournisseurs de matériaux en amont, une “augmentation de volume” devrait normalement être une bonne nouvelle, mais avec la chute des prix, cela signifie que l’entreprise perd son pouvoir de fixation des prix. Avec l’intensification de la concurrence dans l’industrie, les fabricants de lasers en aval abaissent constamment leurs coûts pour gagner des parts de marché, cette pression finira par se transmettre aux fournisseurs de fibres optiques en amont.

La baisse de la rentabilité est déjà perceptible. Bien que Changjin Photon ait une marge bénéficiaire brute élevée, sa marge bénéficiaire brute de son activité principale est passée de 69,31 % en 2023 à 65,06 % en 2025, avec une baisse de plus de 4 points de pourcentage. Parallèlement, la croissance des revenus de l’entreprise est passée de 32,58 % en 2024 à 28,79 % en 2025.

Pour le premier trimestre 2026, Changjin Photon prévoit une croissance des revenus de 16 % à 23 % par rapport à l’année précédente, mais la croissance du bénéfice net attribuable aux actionnaires n’est que de 2,49 % à 8,02 %. L’entreprise explique cela par des facteurs tels que les vacances du Nouvel An et les ajustements du rythme d’achat des clients. Face à la pression à la baisse des prix, Changjin Photon a déclaré qu’elle améliorera sa capacité de négociation et sa solidité bénéficiaire grâce à une innovation technologique continue, une optimisation de la structure des produits, une substitution locale accrue, une réduction des coûts, ainsi qu’une expansion des domaines d’application et le développement de nouveaux points de croissance.

Avertissement : Le contenu et les données de cet article ne sont fournis qu’à titre de référence et ne constituent pas des conseils d’investissement. Veuillez vérifier avant utilisation. Les risques sont à la charge de l’utilisateur.

Daily Economic News