شن وان هونغ يوان: تسارع ارتفاع قيمة اليوان، هل ستغير أدوات البنك المركزي الاتجاه؟

ملخص

من أواخر يناير 2026، تسارع واضح في تقدير اليوان؛ وللحد من ارتفاع اليوان بسرعة، أعلنت البنك المركزي في 27 فبراير عن خفض معدل احتياطي مخاطر الصرف الأجنبي. هل ستغير أدوات البنك المركزي من اتجاه الارتفاع الحالي، وما هي أوجه التشابه والاختلاف مع فترات الارتفاع السابقة؟ هذا التحليل للمراجعة.

أولاً، التفكير في النقاط الساخنة: هل توقف ارتفاع اليوان، أم هو تغير في النمط؟

(أ) لماذا يزداد ارتفاع اليوان مؤخراً؟ مع استمرار الارتفاع، قد تظهر ظاهرة “تجمع البيع” في تسوية العملات

من بداية عام 2026، استمر قوة اليوان، وبدأ يظهر تسارع في الارتفاع منذ أواخر يناير. حتى 27 فبراير 2026، تجاوز سعر اليوان خارج السوق مستوى 6.83، واقترب من 6.80. إذا نظرنا إلى دورة الارتفاع كاملة، فإن الفترة من مايو إلى نوفمبر 2025 كانت مستقرة نسبياً، مع معدل ارتفاع سنوي مقابل الدولار حوالي 2.7%. لكن منذ ديسمبر، زادت سرعة الارتفاع بشكل ملحوظ، حيث ارتفع معدل الارتفاع السنوي مقابل الدولار إلى 11.5% في ديسمبر ويناير، ثم إلى 24.6% منذ فبراير، وهو أمر نادر تاريخياً.

المرحلة الأولى من الارتفاع كانت نتيجة تفاعل موسمي في تسوية العملات وضعف الدولار، لكن التسارع منذ أواخر يناير يظهر علامات “تسوية خوفية”. منذ 27 يناير، ارتفع الدولار بنسبة 1.9%، بينما لا يزال اليوان يقوى بنسبة 1.5%. من البيانات عالية التردد: 1) حجم الطلب على تسوية اليوان لا يزال مرتفعاً، مما يشير إلى استمرار موجة التسوية بعد تراجع موسمي؛ 2) في موجة التسوية، تراجع فارق سعر المبادلة بدلاً من ارتفاعه، ربما بسبب ارتفاع سعر التسوية الآجلة، مما يعكس تعزيز قناعة الشركات بارتفاع قيمة اليوان.

(ب) هل ستتمكن أدوات البنك المركزي من عكس الاتجاه؟ التاريخ يُظهر أن الأدوات قد توازن الوتيرة، لكنها قد لا تغير الاتجاه بشكل كبير

في 27 فبراير، أعلن البنك المركزي عن خفض معدل احتياطي مخاطر الصرف الأجنبي من 20% إلى 0%، بهدف تعزيز طلب الشركات على شراء العملات الآجلة وتخفيف ارتفاع سعر الصرف الأحادي الجانب. هذه الأداة ترسل إشارة سياسية، ومن المتوقع أن تحفز الشركات على زيادة عمليات الشراء الآجلة، مما يخفف من سرعة ارتفاع اليوان. لكن، استناداً إلى تجارب 2017 و2020، فإن حجم الطلب الذي تم تحفيزه كان محدوداً. إذا استمر الارتفاع، فهناك احتمالات لاستخدام أدوات أخرى مثل معدل احتياطي العملات الأجنبية أو معايير التمويل عبر الحدود.

لكن، بشكل عام، أدوات البنك المركزي تلعب دوراً في “توازن الوتيرة” أكثر من تغيير الاتجاه العام. على سبيل المثال، بعد خفض معدل احتياطي العملات الأجنبية في سبتمبر 2017، تراجع سعر الصرف مؤقتاً ثم استعاد ارتفاعه، لكن وتيرة الارتفاع انخفضت من 11.2% إلى 4.3%. وفي أكتوبر 2020، بعد خفض آخر، استعاد اليوان قوته بسرعة، مع أن الوتيرة كانت أبطأ.

(ج) كيف يمكن أن يتطور سعر الصرف مستقبلاً؟ قد يحدث تعديل مرحلي قصير الأمد، لكن الاتجاه العام قد يظل ثابتاً على مدى المتوسط والطويل

على المدى القصير، قد تؤدي عمليات “تسوية” البنك المركزي إلى تعديل مؤقت، وقد تظهر مخاوف من “تعديل السوق”. بعد خفض أدوات في 2017 و2020، شهد سعر الصرف تراجعاً مؤقتاً ثم استعاد ارتفاعه. السوق الفوري لا يزال نشطاً، لكن سوق الخيارات أظهر بعض التوتر، حيث ارتفعت مؤشرات التقلب الضمني منذ يناير، مما يعكس توقعات بعض المستثمرين بضعف اليوان.

أما على المدى المتوسط، فإن قوة السوق ستظل العامل الرئيسي، مع احتمال استمرار الارتفاع. منذ إصلاح “811” في 2015، شهدت العملة تسع مراحل ارتفاع، مع أن معظمها كان بقيادة ضعف الدولار أو تحسن داخلي. مقارنةً الآن، فإن حجم التسوية المعلقة أكبر، والبيئة الاقتصادية أكثر صحة، مما قد يعزز استمرار الارتفاع. مع ذلك، قد تؤثر عوامل مثل انتعاش الدولار أو تصاعد التوترات التجارية على وتيرة الارتفاع، لكنها لن تغير الاتجاه العام نحو استقرار أو ارتفاع تدريجي على المدى الطويل.

تحذيرات المخاطر

• تصاعد النزاعات الجيوسياسية؛
• تباطؤ الاقتصاد الأمريكي بشكل غير متوقع؛
• تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة “تشدد” بشكل أكبر.

(المصدر: Shenwan Hongyuan)