Мрії штучного інтелекту стикаються з суворою $7 trln реальністю

НЬЮ-ЙОРК, 7 квітня (Reuters Breakingviews) - Штучний інтелект стискає ресурси планети. Серйозних запитань іще не знято щодо того, чи вистачить працівників, міді, води та інших базових речей, щоб збудувати й експлуатувати всі дата-центри, які нині розглядають. Навіть якщо титанам ШІ вдасться розв’язати ці проблеми, є ще масштабніше й «липкіше» питання постачання, яке треба вирішити: гроші.

Хвиля гучних обговорень великих мовних моделей зустріла новий рік, підхопивши те, на чому зупинилася у 2025 році. Стоячи в складі площею 800 000 квадратних футів, губернатор Міссісіпі Тейт Рівз 8 січня представив (відкриває нову вкладку) те, що він назвав найбільшими інвестиціями в історії штату, проєкт на 20 мільярдів доларів від xAI, компанії Ілона Маска, (відкриває нову вкладку) для розлогого комплексу з майже 2 гігаватами обчислювальної потужності. Загалом, за даними поточного підрахунку, який ведуть аналітики Barclays, оголошено понад 50 ГВт таких проєктів у США, а схожу цифру просувають і в Європі.

Розсилання Reuters Iran Briefing тримає вас в курсі останніх подій і аналізу війни в Ірані. Підпишіться тут.

Це приголомшливий обсяг обчислювальної потужності — і його особливо важко збагнути, зважаючи на настільки ж значні фінансові зобов’язання. Саме розмір відображає ейфорію щодо того, як моделі ШІ, на кшталт ChatGPT від OpenAI та Gemini від Google, перевернуть продуктивність і економічний випуск у всьому світі. Однак детальніший погляд наводить на думку, що профінансувати весь задуманий розширювальний масштаб буде надзвичайно складно, можливо, навіть неможливо.

Дата-центри вимірюють обсягом пікового електропостачання, потрібного для роботи та охолодження серверів. Принаймні на підставі підрахунків із публічних заяв, уже в стадії планування приблизно 110 ГВт таких проєктів. Керівник Nvidia (NVDA.O) Дженсен Хуанг, (відкриває нову вкладку) чиїй компанії належить майже вся обчислювальна потужність, потрібна для тренування й запуску ШІ, вважає, що коштує, (відкриває нову вкладку) 60–80 мільярдів доларів, щоб збудувати (відкриває нову вкладку) компаунд потужністю 1 ГВт, який розміщує тисячі стійок серверів. Його оцінки вищі за більшість. Використання цифри 36 мільярдів доларів за 1 ГВт від аналітиків Bernstein означало б близько 4 трильйонів доларів, щоб оплатити всі наразі заплановані дата-центри. Втім, на нижній межі діапазону Хуана передбачені витрати становлять 6,6 трильйона доларів.

Амбіції перевершують один із найбільших проєктів державного будівництва в історії. У 1956 році, з дозволу президента Дуайта Ейзенхауера, U.S. Interstate Highway System коштувала (відкриває нову вкладку) близько 500 мільярдів доларів у цінах сьогодні. Вона суттєво вийшла за межі бюджету й потребувала понад три десятиліття, щоб бути завершеною. Прихильники ШІ мають намір витратити у 13 разів більше — приблизно кажучи, лише за п’ять років.

За відсутності платників податків, щоб оплатити новий рахунок за технології, це доведеться взяти на себе приватним інвесторам. Хоча нині панує ажіотаж навколо ШІ, і 13-значні суми безцеречно кидають у розмови в прив’язці до всього — від корпоративних оцінок до відсоткових виплат за державні інтереси, — така сума є нереалістичною для залучення за такий короткий період часу.

Великі технологічні компанії, які ставлять на майбутнє саме ШІ, черпають кошти з глибоких джерел фінансування. Alphabet (GOOGL.O) (відкриває нову вкладку), Amazon.com (AMZN.O) (відкриває нову вкладку), Meta Platforms (META.O) (відкриває нову вкладку), Microsoft (MSFT.O) (відкриває нову вкладку) та Oracle (ORCL.N) (відкриває нову вкладку) — уже виділили значні суми і, принаймні теоретично, мають ще більше у своєму розпорядженні. У сукупності, за оцінками, зібраними Visible Alpha, ця п’ятірка, як очікується, згенерує 5,5 трильйона доларів операційного грошового потоку від продажу передплат на програмне забезпечення, реклами, хмарного зберігання та інших товарів і послуг упродовж наступних п’яти років.

Вони також позичають значно більше, щоб змагатися в жорсткій гонці озброєнь між дата-центрами. Лише Amazon минулого місяця залучила (відкриває нову вкладку) рекордні 37 мільярдів доларів на ринках держбондів США, після чого послідувала угода на 17 мільярдів євро в еквіваленті, (відкриває нову вкладку) . Раніше Alphabet у лютому продала рідкісний транш на 100 років у межах свого пакету боргу на 32 мільярди доларів. У підсумку прогнози аналітиків BofA свідчать, що до 2030 року можливий випуск на 1 трильйон доларів інвестрівень (investment-grade) інструментів, пов’язаних саме з гіперскейлерами.

На участь у «діях» навколо ШІ також претендуватимуть пенсійні фонди та інші великі інвестори. За даними дослідницької компанії Preqin, майже 700 мільярдів доларів капіталу вже «зобов’язані» на прямі кредити та інфраструктурні фонди, які адмініструє Brookfield Asset Management (BAM.N) (відкриває нову вкладку), Blackstone (BX.N) (відкриває нову вкладку) та інші.

Додаткова кредитна здатність ховається й усередині ринків. Аналітики Morgan Stanley очікують у середньому близько 50 мільярдів доларів щороку з активо- та комерційно-забезпечених іпотечних цінних паперів, пов’язаних із будівництвом об’єктів, пов’язаних із ШІ, упродовж найближчих кількох років. Високоприбуткові облігації та позики з кредитним плечем мають забезпечити ще 150 мільярдів доларів до 2030 року, прогнозують аналітики JPMorgan. Деякі з самих дата-центрів можуть навіть приносити грошовий потік тоді, хоча, якщо припустити дохідність 9% на вартість, відсоткові платежі за відповідним боргом «з’їдять» досить значну суму.

Якщо зібрати все докупи, то (принаймні на папері) має бути близько 7,5 трильйона доларів фінансування, що значно випереджатиме оцінку вартості в 6,6 трильйона доларів — з огляду на нижню межу оцінок Хуана. Але спершу варто уважніше придивитися до інших факторів.

По-перше, надлишок припускає, що гіперскейлери на кшталт Microsoft віддадуть кожну краплю свого операційного грошового потоку на дата-центри протягом наступних п’яти років. Їхні акціонери можуть почати нарікати через пропуски програм з викупу акцій і дивідендів — не кажучи вже про брак капітальних витрат на щось інше. Те саме стосується розподілу кожного долара, який «сидить» у приватних кредитних та інфраструктурних фондах: це так само створить неприйнятний рівень концентраційного ризику та втрати можливостей.

Крім того, загальні економічні витрати можуть виявитися ще вищими. Оцінки в розрахунку на 1 ГВт виключають потенційно значні витрати, пов’язані з підсиленням надійності старих і перевантажених електромереж, щоб убезпечити передачу електроенергії та гарантувати, що роздрібні клієнти не постраждають. Якщо верхня межа діапазону Хуана виявиться точнішою — через інфляцію чи з інших причин — навіть повний обсяг прогнозованого капіталу може не дотягнути до потреби.

Додайте до цього деякі з імовірних фізичних обмежень під час розгортання такої обіцяної місткості ШІ — і «грошова» проблема стає ще різкіше вираженою. Терміни легко можуть бути продовжені — так само, як це сталося з американськими хайвейами. Інженери, або навіть сам ШІ, можуть знайти способи суттєво знизити вартість у процесі. Також можуть бути завищені прогнозовані виграші ШІ в продуктивності та можливості зростання виручки, що суттєво зменшить ентузіазм інвесторів. Найімовірніший, однак, сценарій полягає в тому, що значна частина оголошених планів дата-центрів перетвориться на суцільну «порожню обіцянку» (vaporware). Навіть у світі нинішньої фінансової достатності, швидко вкласти 7 трильйонів доларів в одну індустрію — це марнування дорогоцінного ресурсу.

Слідкуйте за Джеффрі Голдфарбом у X (відкриває нову вкладку) і LinkedIn (відкриває нову вкладку).

Щоб отримати більше таких інсайтів, натисніть тут (відкриває нову вкладку), щоб безкоштовно спробувати Breakingviews.

Редагування Ліама Прауда; виробництво Пранав Кіран

• Рекомендовані теми:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — провідне у світі джерело фінансових інсайтів, що формують порядок денний. Як бренд Reuters для фінансових коментарів, ми розбираємо великі бізнесові та економічні історії, щойно вони розгортаються навколо світу щодня. Глобальна команда приблизно з 30 кореспондентів у Нью-Йорку, Лондоні, Гонконзі та інших великих містах надає експертний аналіз у реальному часі.

Підпишіться на безкоштовний пробний період нашої повної служби за адресою та стежте за нами в X @Breakingviews і на www.breakingviews.com. Усі висловлені думки належать авторам.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Права на ліцензування продажів

Jeffrey Goldfarb

Thomson Reuters

Jeffrey — Global Corporate Finance Editor, базується в Нью-Йорку, координує висвітлення, пов’язане зі сделками. Раніше він курував Азійсько-Тихоокеанський регіон для Reuters Breakingviews з Мельбурна та Гонконга. Він уперше приєднався до Breakingviews у Лондоні, коли починалася глобальна фінансова криза, а згодом провів сім років у Нью-Йорку як редактор США. До того, як стати колумністом у 2007 році, Jeffrey висвітлював банкінг, M&A, медіа, технології, міжнародну торгівлю та охорону здоров’я для Reuters і BNA у Нью-Йорку, Вашингтоні, Фініксі та по всій Європі. Він має ступінь магістра з журналістики в Колумбійському університеті та ступінь бакалавра з фінансів у Джорджтаунському університеті.

• Email