Разрушая миф о RWA: Блокчейн не является волшебной палочкой для токенизации активов
В сфере Web3 в 2025 году «торговые точки» будут появляться одна за другой. Вслед за DeFi, NFT, метавселенной и мемом RWA( реальные активы ) стать горячей темой в новом витке. Рынок пестрит такими лозунгами, как «реструктуризация финансовой системы на основе активов» и «новый голубой океан рынка на триллионы долларов», а различные отраслевые организации RWA выросли как грибы после дождя, а количество проектов намного превышает реальное количество проектов. Однако перед лицом этого помешательства мы должны спокойно подумать: когда люди говорят об «активах RWA в цепочке», понимают ли они, о чем говорят?
Суть RWA: старые деньги с изменённой книгой учёта, а не инновационный вид
Пусть вас не вводит в заблуждение яркая упаковка «инноваций Web3». Средства на Alipay, А-акции в фондовом программном обеспечении и облигации в банковских приложениях — это, по сути, проявления «токенизации реальных активов». Акции — это цифровые сертификаты акций, фонды — сертификаты акций портфелей активов, а облигации — электронные записи о правах кредиторов. Принципиальная разница между традиционными финансами и RWA заключается лишь в том, что первые хранят токены в централизованных базах данных банков и брокерских компаний, а вторые — в децентрализованном реестре блокчейна. Это похоже на перенос бухгалтерской системы из Excel в Google Docs, основной функцией по-прежнему является бухгалтерия, но метод ведения бухгалтерии изменился.
Историю токенизации активов можно проследить еще в 17 веке, когда использовались бумажные сертификаты, которые позже превратились в электронные данные. RWA на самом деле является «токенизацией 2.0», переносящей учетные данные из централизованной базы данных в блокчейн, добавляющей такие функции, как неизменность и децентрализованная проверка, но основная логика по-прежнему заключается в «использовании цифровых учетных данных для представления прав».
Например, когда вы покупаете акции Tencent, брокерское приложение показывает, что вы владеете 100 акциями, и эти 100 акций являются токенами акций Tencent, которые хранятся в базе данных брокерской компании; Если Tencent выпускает акции RWA, вы получаете 100 токенов в блокчейне, которые по сути по-прежнему представляют собой 100 акций, разница в том, что этот токен может циркулировать в цепочке, в то время как традиционные акции могут быть переданы только на бирже. Вместо того, чтобы создавать новые активы, RWA предоставляет более современную систему реестра для существующих активов.
Ключевое заблуждение: RWA — это не данные о цепочке, а сертификаты акций на цепочке
На рынке распространено заблуждение, что «данные в цепочке = активы в цепочке». Некоторые люди думают, что если отсканировать документ о праве собственности в формате PDF и загрузить его в блокчейн, то собственность будет автоматически конвертирована в RWA. Это полное недоразумение. Даже если сотни фотографий сертификата на недвижимость будут сделаны и помещены в блокчейн, регистрация собственности все равно существует в системе жилищного управления и не имеет юридической связи с ончейн-данными. Данные – это всего лишь информация, а суть активов – «права» – вы владеете недвижимостью не потому, что у вас есть фотография документа о праве собственности, а потому, что ваше имя внесено в реестр жилищного управления, что является правом, предоставленным законом.
Также стоит с осторожностью относиться к тем, кто утверждает, что «Токен — это отображение реальных активов в соотношении 1:1, а владение токеном эквивалентно владению активами». «Картографирование» без юридического сопровождения – это не более чем воздушный замок. Суть RWA заключается не в передаче самих физических активов в цепочку (недвижимость не может быть перемещена, а акции не могут быть переданы напрямую), а в токенизации «юридических документов, подтверждающих право собственности на активы» — таких как конвертация юридически признанных сертификатов акций, таких как акции, облигации и сертификаты прав собственности, в токены ончейн.
Ключевой момент заключается в том, что суть активов – это «права», а носителем прав – «юридически признанные сертификаты». Движимое имущество опирается на договоры и счета-фактуры, недвижимое имущество — на документы о праве собственности, собственный капитал — на реестры акционеров, а требования — на долговые договоры. Реальная миссия RWA заключается в использовании технологии блокчейн для переупаковки этих юридически защищенных учетных данных и повышения эффективности и прозрачности оборота учетных данных, но только при условии подтверждения прав в соответствии с законодательной базой, а затем выражения токенов в сети. Игнорирование закона и прямые разговоры об «активах в цепочке» по своей сути вводят в заблуждение.
Юридическое сопровождение: Без правовой базы RWA - это просто воздушный замок
Блокчейн-сообщество часто говорит, что «код — это закон», но в сфере RWA основа — это реальный закон. Если вы владеете закрытыми ключами к биткойнам, у вас есть 100% контроль над биткойнами, потому что «права» биткойнов полностью определяются кодом блокчейна; Тем не менее, токен RWA представляет собой реальные активы, а право собственности на реальные активы определяется законами различных стран. Если вы покупаете токен RWA, который представляет собой собственность в США, а разработчик затем теряет контакт, вы не можете подать иск в суд США, используя только свой закрытый ключ — суд сначала рассмотрит: признается ли токен законным доказательством интереса в местной правовой системе? Соответствуете ли вы требованиям нормативных актов США для «аккредитованного инвестора»? Соответствует ли ваш процесс покупки законам США о ценных бумагах?
Более конкретный пример: предположим, что кто-то вкладывает в цепочку набор недвижимости в Пекине и выпускает 1000 токенов, каждый из которых представляет 0,1% прав собственности. Согласно китайскому законодательству, изменения в правах собственности должны быть зарегистрированы в центре регистрации недвижимости, а передача ончейн-токенов юридически бессмысленна. Если домовладелец продает недвижимость, держатель токена будет отстаивать свои права в суде, и суд будет ссылаться только на записи о праве собственности, а не на данные в блокчейне — потому что действующая правовая система не признает юридическую силу таких «ончейн-сертификатов акций».
Таким образом, основной проблемой RWA является не техническая реализация, а построение правовой системы: как сделать так, чтобы ончейн-токен был признан в реальной правовой базе и стал действительным доказательством справедливости? Есть три ключевых вопроса, которые необходимо решить:
Закрепление прав: токены должны соответствовать четким правам (таким как акционерный капитал, права кредитора и права собственности), защищенным законом в реальности, а не нигилистической концепции.
Комплаенс-рамки: процесс эмиссии должен соответствовать требованиям регулирования целевого рынка (например, правилам SEC США, финансовым регламентам Гонконга), иначе это может привести к незаконной эмиссии ценных бумаг.
Механизм разрешения споров: признает ли правовая система записи на блокчейне в качестве действительных доказательств в случае спора о правах, представленных токеном, и может ли она обеспечить защиту прав держателей.
Выход за рамки юридических обсуждений по поводу RWA может быть либо следствием незнания, либо сознательным введением в заблуждение — в конце концов, "децентрализованный, глобальный поток" привлекает внимание больше, чем "сначала решить вопросы регулирования в разных странах".
Суть RWA: финансовый продукт, а не технологическое чудо
Многие описывают RWA как «революционный инструмент для разрушения финансов», утверждая, что он дает обычным инвесторам доступ к зарубежной недвижимости, ведущим фондам прямых инвестиций и редким произведениям искусства. Однако факт в том, что RWA по сути является токенизированным выражением финансовых инструментов и не может избежать территориальных и нормативных ограничений финансов.
В первую очередь, все RWA подпадают под категорию «финансовые продукты». Будь то ипотечные облигации на недвижимость, корпоративная дебиторская задолженность или акции фондов, они, по сути, являются инструментами «прироста капитала», которые должны соответствовать основным принципам финансового регулирования: защищать инвесторов, контролировать риски и поддерживать стабильность рынка. Например, в США покупатели ценных бумаг типа RWA должны соответствовать квалификации «аккредитованный инвестор», в то время как в Китае финансовые продукты должны быть одобрены, а незаконный публичный сбор средств запрещен. Проекты, которые утверждают, что «любой может купить RWA», либо подозреваются в незаконном сборе средств, либо в участии в опасном регуляторном арбитраже.
Во-вторых, географический характер финансов обуславливает то, что RWA трудно достичь «бесшовной глобальной циркуляции». Токены RWA в сфере недвижимости, выпущенные в США, могут считаться «иностранными ценными бумагами» в Китае и не могут быть проданы китайским инвесторам без одобрения; Аналогичным образом, RWA китайского корпоративного долга, который американские инвесторы могут не иметь возможности приобрести из-за нормативных ограничений. Даже если глобальные транзакции технически возможны, юридическое признание остается огромным препятствием — трудно представить, что китайский инвестор сможет подать эффективный иск против неплатежеспособной американской компании в суд США, используя только токен в сети.
Более реалистично, финансовые риски не исчезнут из-за «ончейн». Кредитный риск, рыночный риск и риск ликвидности в традиционных финансах также существуют в RWA и могут даже стать более скрытыми из-за «децентрализованного» характера. Например, если проект RWA использует поддельные активы в качестве залога для выпуска токенов, неизменность блокчейна может затруднить раскрытие мошенничества — данные могут быть реальными, но активы, стоящие за ними, являются фиктивными.
Предупреждение о пузыре RWA: огромный разрыв между идеалами и реальностью
Текущая ситуация на рынке RWA очень похожа на бум ICO 2017 года: белые книги повсюду, количество посреднических организаций превышает количество реальных проектов, а отраслевых ассоциаций больше, чем самих проектов. Однако проекты, которые могут продемонстрировать соответствующие и осуществимые примеры RWA, встречаются крайне редко. Причина в том, что внедрение RWA требует преодоления трех серьезных препятствий:
Способ первый: соблюдение законодательства
Это самая сложная часть. В Соединенных Штатах, например, SEC считает большинство RWA «ценными бумагами», которые должны быть зарегистрированы или освобождены от уплаты налога в соответствии с Законом о ценных бумагах, в противном случае они будут незаконными. Это означает наем команды высококвалифицированных юристов, вложение миллионов долларов в подготовку юридических документов и прохождение регуляторных проверок. Правила Китая более строгие, и любая деятельность, связанная с «секьюритизацией активов» или «выпуском финансовых продуктов», должна быть одобрена финансовыми регулирующими органами.
Второй этап: Прозрачность активов
Чтобы завоевать доверие инвесторов, RWA должна решить вопрос «подлинности активов». Например, в сфере недвижимости RWA инвесторам необходимо подтвердить, соответствует ли ончейн-токен физической собственности. Ясно ли понятно право собственности? Существует ли сопутствующее обременение? Это требует профессиональной оценки активов, должной осмотрительности и процедур юридического подтверждения, и не может быть решено с помощью «автоматического исполнения смарт-контрактов», описанного в белой книге. Многие проекты утверждают, что «право подтверждается на цепочке», но на самом деле подтверждение права собственности на недвижимость — это сложная юридическая процедура, и блокчейн может только фиксировать результаты, а не заменять офлайн-юридический процесс.
Третий этап: защита инвесторов
Традиционная финансовая система имеет зрелые механизмы защиты инвесторов, такие как регулирующий надзор, хранение в банке, предупреждение о рисках и т. д. Но кто будет курировать действия проектной команды в проекте RWA? Кто будет защищать право инвесторов на информацию и право на погашение? Если цена токена резко упадет, могут ли инвесторы уйти, как если бы они выкупали фонд? Если базовые активы являются мошенническими, какие каналы защиты прав есть у инвесторов? Если эти проблемы не будут решены, RWA останется только на стадии концепции.
По иронии судьбы, многие проекты RWA проявили изобретательность в обходе регулирования: создали эмитентов на Каймановых островах, чтобы избежать юридической ответственности от имени «децентрализованных автономных организаций (DAO) утверждая, что они «не регулируются каким-либо государством». Но реальность такова, что пока вы ориентируетесь на инвесторов в определенной стране, вы должны соблюдать законы этой страны — DAO не находятся вне закона, а токены не являются талисманом для обхода регулирования.
Будущее RWA: возвращение к инструментальным атрибутам и отказ от мифологии
Приведенный выше анализ не отменяет значения RWA. Напротив, RWA обладает большим потенциалом: он может повысить эффективность оборота активов, снизить затраты на финансирование, а также создать ликвидность для нишевых активов, таких как владение акциями в сфере искусства, инвестиционные (REITs) недвижимости, корпоративная дебиторская задолженность и т. д. Но предпосылка заключается в том, что мы должны отказаться от иллюзии о том, что «блокчейн всемогущ» и решать юридические, нормативные и комплаенс-вопросы приземленным образом.
На будущее здоровый путь развития RWA должен быть:
Соответствие прежде всего: Работайте в соответствии с определенной правовой базой, такой как исключение для частного размещения в Соединенных Штатах Reg D в США и региональный пилотный проект секьюритизации активов, сначала обеспечьте легитимность финансовых инструментов, а затем изучите инновации в блокчейне.
Техническая помощь: Блокчейн используется для повышения эффективности оборота учетных данных и прозрачности, а не для подрыва правовой системы. Например, смарт-контракты можно использовать для автоматического начисления дивидендов, а ончейн-данные могут применяться для проверки соответствия нормативным требованиям в режиме реального времени.
Сосредоточьтесь на вертикальных сценариях: начните со стандартизированных активов, таких как фонды, облигации, коммерческие бумаги, REIT и другие области с четкими правовыми отношениями и зрелой нормативно-правовой базой, а не пытайтесь «фрагментировать недвижимость» или «дробление произведений искусства» и другие проекты высокой сложности и высокого нормативного риска в начале.
Самое главное, что инвесторы должны бодрствовать: RWA — это не артефакт «лжи, чтобы заработать», а более эффективный финансовый инструмент, который также требует оценки рисков, юридического анализа и соблюдения нормативных требований. Проекты, использующие уловку «активов в цепочке и глобальном обороте», либо невежественны, либо намеренно вводят в заблуждение – настоящие практики RWA молча общаются с национальными регуляторами, а не выкрикивают лозунги в социальных сетях.
Вывод: Посмотрите на суть RWA и посмотрите на ценность блокчейна рационально
Когда мы говорим об «активах RWA в цепочке», то, что мы, по сути, обсуждаем не технический трюк, не утопию для свободного обращения глобальных активов, а изменение соответствия «как использовать технологию блокчейн для реконструкции системы сертификатов акций». В основе этих изменений лежит не технология, а правовая адаптация; Вместо того, чтобы стремиться к децентрализации, он стремится к нормативной совместимости; Речь идет не о создании новых классов активов, а о повышении эффективности существующих активов.
Говорить о RWA вне закона — это все равно, что строить небоскреб на пляже; Игнорировать регулирование и обсуждать глобальную циркуляцию – это все равно, что ходить по пороховой бочке с факелом в руке. Истинная ценность RWA заключается в документах о соответствии каждой юрисдикции, в сопоставлении активов с токенами и в конкретных условиях защиты инвесторов, а не в риторике «разрушения», «рефакторинга» или «рынка на триллион долларов», как описано в белой книге.
Когда кто-то говорит вам, что «активы RWA в цепочке изменят мир», вы можете задать три ключевых вопроса:
В какой стране ваш токен признается законным доказательством прав?
Как вы можете доказать, что токены на Блокчейне действительно соответствуют реальным активам, а не вымышленным концепциям?
Когда активы оказываются в ситуации дефолта, какие юридические каналы могут инвесторы использовать для защиты своих прав?
Ответ кроется в этих трех вопросах. История RWA только начинается, только сняв "миф" с завесы, можно обнаружить его истинную ценность — или выявить потенциальный пузырь.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Разрушение мифа о RWA: Блокчейн не является волшебной палочкой для перевода активов на цепь
Разрушая миф о RWA: Блокчейн не является волшебной палочкой для токенизации активов
В сфере Web3 в 2025 году «торговые точки» будут появляться одна за другой. Вслед за DeFi, NFT, метавселенной и мемом RWA( реальные активы ) стать горячей темой в новом витке. Рынок пестрит такими лозунгами, как «реструктуризация финансовой системы на основе активов» и «новый голубой океан рынка на триллионы долларов», а различные отраслевые организации RWA выросли как грибы после дождя, а количество проектов намного превышает реальное количество проектов. Однако перед лицом этого помешательства мы должны спокойно подумать: когда люди говорят об «активах RWA в цепочке», понимают ли они, о чем говорят?
Суть RWA: старые деньги с изменённой книгой учёта, а не инновационный вид
Пусть вас не вводит в заблуждение яркая упаковка «инноваций Web3». Средства на Alipay, А-акции в фондовом программном обеспечении и облигации в банковских приложениях — это, по сути, проявления «токенизации реальных активов». Акции — это цифровые сертификаты акций, фонды — сертификаты акций портфелей активов, а облигации — электронные записи о правах кредиторов. Принципиальная разница между традиционными финансами и RWA заключается лишь в том, что первые хранят токены в централизованных базах данных банков и брокерских компаний, а вторые — в децентрализованном реестре блокчейна. Это похоже на перенос бухгалтерской системы из Excel в Google Docs, основной функцией по-прежнему является бухгалтерия, но метод ведения бухгалтерии изменился.
Историю токенизации активов можно проследить еще в 17 веке, когда использовались бумажные сертификаты, которые позже превратились в электронные данные. RWA на самом деле является «токенизацией 2.0», переносящей учетные данные из централизованной базы данных в блокчейн, добавляющей такие функции, как неизменность и децентрализованная проверка, но основная логика по-прежнему заключается в «использовании цифровых учетных данных для представления прав».
Например, когда вы покупаете акции Tencent, брокерское приложение показывает, что вы владеете 100 акциями, и эти 100 акций являются токенами акций Tencent, которые хранятся в базе данных брокерской компании; Если Tencent выпускает акции RWA, вы получаете 100 токенов в блокчейне, которые по сути по-прежнему представляют собой 100 акций, разница в том, что этот токен может циркулировать в цепочке, в то время как традиционные акции могут быть переданы только на бирже. Вместо того, чтобы создавать новые активы, RWA предоставляет более современную систему реестра для существующих активов.
Ключевое заблуждение: RWA — это не данные о цепочке, а сертификаты акций на цепочке
На рынке распространено заблуждение, что «данные в цепочке = активы в цепочке». Некоторые люди думают, что если отсканировать документ о праве собственности в формате PDF и загрузить его в блокчейн, то собственность будет автоматически конвертирована в RWA. Это полное недоразумение. Даже если сотни фотографий сертификата на недвижимость будут сделаны и помещены в блокчейн, регистрация собственности все равно существует в системе жилищного управления и не имеет юридической связи с ончейн-данными. Данные – это всего лишь информация, а суть активов – «права» – вы владеете недвижимостью не потому, что у вас есть фотография документа о праве собственности, а потому, что ваше имя внесено в реестр жилищного управления, что является правом, предоставленным законом.
Также стоит с осторожностью относиться к тем, кто утверждает, что «Токен — это отображение реальных активов в соотношении 1:1, а владение токеном эквивалентно владению активами». «Картографирование» без юридического сопровождения – это не более чем воздушный замок. Суть RWA заключается не в передаче самих физических активов в цепочку (недвижимость не может быть перемещена, а акции не могут быть переданы напрямую), а в токенизации «юридических документов, подтверждающих право собственности на активы» — таких как конвертация юридически признанных сертификатов акций, таких как акции, облигации и сертификаты прав собственности, в токены ончейн.
Ключевой момент заключается в том, что суть активов – это «права», а носителем прав – «юридически признанные сертификаты». Движимое имущество опирается на договоры и счета-фактуры, недвижимое имущество — на документы о праве собственности, собственный капитал — на реестры акционеров, а требования — на долговые договоры. Реальная миссия RWA заключается в использовании технологии блокчейн для переупаковки этих юридически защищенных учетных данных и повышения эффективности и прозрачности оборота учетных данных, но только при условии подтверждения прав в соответствии с законодательной базой, а затем выражения токенов в сети. Игнорирование закона и прямые разговоры об «активах в цепочке» по своей сути вводят в заблуждение.
Юридическое сопровождение: Без правовой базы RWA - это просто воздушный замок
Блокчейн-сообщество часто говорит, что «код — это закон», но в сфере RWA основа — это реальный закон. Если вы владеете закрытыми ключами к биткойнам, у вас есть 100% контроль над биткойнами, потому что «права» биткойнов полностью определяются кодом блокчейна; Тем не менее, токен RWA представляет собой реальные активы, а право собственности на реальные активы определяется законами различных стран. Если вы покупаете токен RWA, который представляет собой собственность в США, а разработчик затем теряет контакт, вы не можете подать иск в суд США, используя только свой закрытый ключ — суд сначала рассмотрит: признается ли токен законным доказательством интереса в местной правовой системе? Соответствуете ли вы требованиям нормативных актов США для «аккредитованного инвестора»? Соответствует ли ваш процесс покупки законам США о ценных бумагах?
Более конкретный пример: предположим, что кто-то вкладывает в цепочку набор недвижимости в Пекине и выпускает 1000 токенов, каждый из которых представляет 0,1% прав собственности. Согласно китайскому законодательству, изменения в правах собственности должны быть зарегистрированы в центре регистрации недвижимости, а передача ончейн-токенов юридически бессмысленна. Если домовладелец продает недвижимость, держатель токена будет отстаивать свои права в суде, и суд будет ссылаться только на записи о праве собственности, а не на данные в блокчейне — потому что действующая правовая система не признает юридическую силу таких «ончейн-сертификатов акций».
Таким образом, основной проблемой RWA является не техническая реализация, а построение правовой системы: как сделать так, чтобы ончейн-токен был признан в реальной правовой базе и стал действительным доказательством справедливости? Есть три ключевых вопроса, которые необходимо решить:
Закрепление прав: токены должны соответствовать четким правам (таким как акционерный капитал, права кредитора и права собственности), защищенным законом в реальности, а не нигилистической концепции.
Комплаенс-рамки: процесс эмиссии должен соответствовать требованиям регулирования целевого рынка (например, правилам SEC США, финансовым регламентам Гонконга), иначе это может привести к незаконной эмиссии ценных бумаг.
Механизм разрешения споров: признает ли правовая система записи на блокчейне в качестве действительных доказательств в случае спора о правах, представленных токеном, и может ли она обеспечить защиту прав держателей.
Выход за рамки юридических обсуждений по поводу RWA может быть либо следствием незнания, либо сознательным введением в заблуждение — в конце концов, "децентрализованный, глобальный поток" привлекает внимание больше, чем "сначала решить вопросы регулирования в разных странах".
Суть RWA: финансовый продукт, а не технологическое чудо
Многие описывают RWA как «революционный инструмент для разрушения финансов», утверждая, что он дает обычным инвесторам доступ к зарубежной недвижимости, ведущим фондам прямых инвестиций и редким произведениям искусства. Однако факт в том, что RWA по сути является токенизированным выражением финансовых инструментов и не может избежать территориальных и нормативных ограничений финансов.
В первую очередь, все RWA подпадают под категорию «финансовые продукты». Будь то ипотечные облигации на недвижимость, корпоративная дебиторская задолженность или акции фондов, они, по сути, являются инструментами «прироста капитала», которые должны соответствовать основным принципам финансового регулирования: защищать инвесторов, контролировать риски и поддерживать стабильность рынка. Например, в США покупатели ценных бумаг типа RWA должны соответствовать квалификации «аккредитованный инвестор», в то время как в Китае финансовые продукты должны быть одобрены, а незаконный публичный сбор средств запрещен. Проекты, которые утверждают, что «любой может купить RWA», либо подозреваются в незаконном сборе средств, либо в участии в опасном регуляторном арбитраже.
Во-вторых, географический характер финансов обуславливает то, что RWA трудно достичь «бесшовной глобальной циркуляции». Токены RWA в сфере недвижимости, выпущенные в США, могут считаться «иностранными ценными бумагами» в Китае и не могут быть проданы китайским инвесторам без одобрения; Аналогичным образом, RWA китайского корпоративного долга, который американские инвесторы могут не иметь возможности приобрести из-за нормативных ограничений. Даже если глобальные транзакции технически возможны, юридическое признание остается огромным препятствием — трудно представить, что китайский инвестор сможет подать эффективный иск против неплатежеспособной американской компании в суд США, используя только токен в сети.
Более реалистично, финансовые риски не исчезнут из-за «ончейн». Кредитный риск, рыночный риск и риск ликвидности в традиционных финансах также существуют в RWA и могут даже стать более скрытыми из-за «децентрализованного» характера. Например, если проект RWA использует поддельные активы в качестве залога для выпуска токенов, неизменность блокчейна может затруднить раскрытие мошенничества — данные могут быть реальными, но активы, стоящие за ними, являются фиктивными.
Предупреждение о пузыре RWA: огромный разрыв между идеалами и реальностью
Текущая ситуация на рынке RWA очень похожа на бум ICO 2017 года: белые книги повсюду, количество посреднических организаций превышает количество реальных проектов, а отраслевых ассоциаций больше, чем самих проектов. Однако проекты, которые могут продемонстрировать соответствующие и осуществимые примеры RWA, встречаются крайне редко. Причина в том, что внедрение RWA требует преодоления трех серьезных препятствий:
Способ первый: соблюдение законодательства
Это самая сложная часть. В Соединенных Штатах, например, SEC считает большинство RWA «ценными бумагами», которые должны быть зарегистрированы или освобождены от уплаты налога в соответствии с Законом о ценных бумагах, в противном случае они будут незаконными. Это означает наем команды высококвалифицированных юристов, вложение миллионов долларов в подготовку юридических документов и прохождение регуляторных проверок. Правила Китая более строгие, и любая деятельность, связанная с «секьюритизацией активов» или «выпуском финансовых продуктов», должна быть одобрена финансовыми регулирующими органами.
Второй этап: Прозрачность активов
Чтобы завоевать доверие инвесторов, RWA должна решить вопрос «подлинности активов». Например, в сфере недвижимости RWA инвесторам необходимо подтвердить, соответствует ли ончейн-токен физической собственности. Ясно ли понятно право собственности? Существует ли сопутствующее обременение? Это требует профессиональной оценки активов, должной осмотрительности и процедур юридического подтверждения, и не может быть решено с помощью «автоматического исполнения смарт-контрактов», описанного в белой книге. Многие проекты утверждают, что «право подтверждается на цепочке», но на самом деле подтверждение права собственности на недвижимость — это сложная юридическая процедура, и блокчейн может только фиксировать результаты, а не заменять офлайн-юридический процесс.
Третий этап: защита инвесторов
Традиционная финансовая система имеет зрелые механизмы защиты инвесторов, такие как регулирующий надзор, хранение в банке, предупреждение о рисках и т. д. Но кто будет курировать действия проектной команды в проекте RWA? Кто будет защищать право инвесторов на информацию и право на погашение? Если цена токена резко упадет, могут ли инвесторы уйти, как если бы они выкупали фонд? Если базовые активы являются мошенническими, какие каналы защиты прав есть у инвесторов? Если эти проблемы не будут решены, RWA останется только на стадии концепции.
По иронии судьбы, многие проекты RWA проявили изобретательность в обходе регулирования: создали эмитентов на Каймановых островах, чтобы избежать юридической ответственности от имени «децентрализованных автономных организаций (DAO) утверждая, что они «не регулируются каким-либо государством». Но реальность такова, что пока вы ориентируетесь на инвесторов в определенной стране, вы должны соблюдать законы этой страны — DAO не находятся вне закона, а токены не являются талисманом для обхода регулирования.
Будущее RWA: возвращение к инструментальным атрибутам и отказ от мифологии
Приведенный выше анализ не отменяет значения RWA. Напротив, RWA обладает большим потенциалом: он может повысить эффективность оборота активов, снизить затраты на финансирование, а также создать ликвидность для нишевых активов, таких как владение акциями в сфере искусства, инвестиционные (REITs) недвижимости, корпоративная дебиторская задолженность и т. д. Но предпосылка заключается в том, что мы должны отказаться от иллюзии о том, что «блокчейн всемогущ» и решать юридические, нормативные и комплаенс-вопросы приземленным образом.
На будущее здоровый путь развития RWA должен быть:
Соответствие прежде всего: Работайте в соответствии с определенной правовой базой, такой как исключение для частного размещения в Соединенных Штатах Reg D в США и региональный пилотный проект секьюритизации активов, сначала обеспечьте легитимность финансовых инструментов, а затем изучите инновации в блокчейне.
Техническая помощь: Блокчейн используется для повышения эффективности оборота учетных данных и прозрачности, а не для подрыва правовой системы. Например, смарт-контракты можно использовать для автоматического начисления дивидендов, а ончейн-данные могут применяться для проверки соответствия нормативным требованиям в режиме реального времени.
Сосредоточьтесь на вертикальных сценариях: начните со стандартизированных активов, таких как фонды, облигации, коммерческие бумаги, REIT и другие области с четкими правовыми отношениями и зрелой нормативно-правовой базой, а не пытайтесь «фрагментировать недвижимость» или «дробление произведений искусства» и другие проекты высокой сложности и высокого нормативного риска в начале.
Самое главное, что инвесторы должны бодрствовать: RWA — это не артефакт «лжи, чтобы заработать», а более эффективный финансовый инструмент, который также требует оценки рисков, юридического анализа и соблюдения нормативных требований. Проекты, использующие уловку «активов в цепочке и глобальном обороте», либо невежественны, либо намеренно вводят в заблуждение – настоящие практики RWA молча общаются с национальными регуляторами, а не выкрикивают лозунги в социальных сетях.
Вывод: Посмотрите на суть RWA и посмотрите на ценность блокчейна рационально
Когда мы говорим об «активах RWA в цепочке», то, что мы, по сути, обсуждаем не технический трюк, не утопию для свободного обращения глобальных активов, а изменение соответствия «как использовать технологию блокчейн для реконструкции системы сертификатов акций». В основе этих изменений лежит не технология, а правовая адаптация; Вместо того, чтобы стремиться к децентрализации, он стремится к нормативной совместимости; Речь идет не о создании новых классов активов, а о повышении эффективности существующих активов.
Говорить о RWA вне закона — это все равно, что строить небоскреб на пляже; Игнорировать регулирование и обсуждать глобальную циркуляцию – это все равно, что ходить по пороховой бочке с факелом в руке. Истинная ценность RWA заключается в документах о соответствии каждой юрисдикции, в сопоставлении активов с токенами и в конкретных условиях защиты инвесторов, а не в риторике «разрушения», «рефакторинга» или «рынка на триллион долларов», как описано в белой книге.
Когда кто-то говорит вам, что «активы RWA в цепочке изменят мир», вы можете задать три ключевых вопроса:
В какой стране ваш токен признается законным доказательством прав?
Как вы можете доказать, что токены на Блокчейне действительно соответствуют реальным активам, а не вымышленным концепциям?
Когда активы оказываются в ситуации дефолта, какие юридические каналы могут инвесторы использовать для защиты своих прав?
Ответ кроется в этих трех вопросах. История RWA только начинается, только сняв "миф" с завесы, можно обнаружить его истинную ценность — или выявить потенциальный пузырь.