Gate 深度報導與加密市場分析

韓國投資與證券分析師建議將航運業視為一種防禦型股票投資機會，原因是在中東地緣政治風險升高且股市波動加劇之際。霍爾木茲海峽的每日通行量在美國—伊朗空襲恢復後，從 120 艘降至不足 15 艘，與 3 月—5 月水準相符；同時，葉門胡塞武裝也重啟對與沙烏地阿拉伯相關油輪的攻擊。分析師崔高恩表示，全球供應鏈的中斷會在實體層面透過港口擁塞與更長航線而緊縮供應；而在心理層面，則會驅使託運方為穩定的物流服務支付溢價費率。 霍爾木茲海峽交通量降至每日不足 15 艘 據韓國投資與證券稱，霍爾木茲海峽因美國—伊朗空襲恢復而出現再度關閉，將每日通行量從原本的 120 艘降至不足 15 艘——水準與 3 月—5 月期間相當。葉門胡塞武裝同時恢復了在紅海對船隻的攻擊。沙烏地阿拉伯曾透過 Yanbu 港口以及蘇伊士運河改道輸出原油，但在胡塞武裝鎖定紅海中與沙烏地阿拉伯相關的油輪後，出現了中斷。 波羅的海乾散貨指數（BDI）觸及 2021 年以來最高水平 第二季（2Q）波羅的海乾散貨指數（BDI）平均值年增 87%，創下 2021 年以來最高水準。分析師崔指出，儘管自 6 月起進行調整，但 7 月的平均值仍高於第

DS 投資與證券（DS Investment & Securities）研究員李秀琳表示，SK 海力士（SK Hynix）股票可能在明年上半年之前再度挑戰新高，預期營業利益高點將出現在明年第 4 季。該預測源於近期半導體類股的大幅修正，引發市場對「高點已出（peak-out）」的擔憂。李秀琳的推估係根據 2017-2018 記憶體超級循環的歷史模式，當時 SK 海力士股票高點出現，約比營業利益高點早 4 個月。隨著證券公司評估目前的半導體循環是否已結束，該分析因此出爐。 2017-2018 記憶體超級循環顯示：股票高點比獲利高點早 4 個月 在 2017-2018 期間，三星電子與 SK 海力士皆在 2018 年第 3 季創下營業利益高點。三星電子股價於 2017 年 11 月 1 日觸及高點，隨後回落，再於 2018 年 3 月至 5 月期間嘗試反彈。SK 海力士作為純記憶體公司，於 2017 年 10 月 11 日觸及首個高點，之後在約 4 個月內回調 27%，直到 2018 年 2 月初。接著該股在 1 個月內上漲 30%，於 2018 年 3 月 14 日創下新高，並於 201

Woori 金融控股集團計劃於 8 月 6 日針對 2700 億韓元次順位債發行進行需求預測，發售安排在 8 月 13 日。受夏季休假季與半年報截止期限重疊影響，韓國公司債市場在 8 月進入季節性低活躍期。7 月下旬公司債殖利率下滑，AA- 評等無擔保 3 年期債券在 7 月 31 日降至 4.478%，而信用利差在 7 月期間由 67.5 基點擴大至 72 基點，顯示相較於政府債，公司債的投資人情緒轉弱。 Woori 金融控股集團計劃發行 2700 億韓元次順位債 Woori 金融控股集團（AA- 信用評等）將於 8 月 6 日進行 2700 億韓元次順位債發行的需求預測。該公司可能依投資人需求將發行規模提高至最高 4000 億韓元。該債採 99 年到期結構，並設有 5 年買回選擇權（99NC5），允許發行人於發行後滿五年行使提前贖回權。Kyobo 證券、Kiwoom 證券與 Hanyang 證券擔任主辦承銷商。預定發行日期為 8 月 13 日。 不含次順位債，8 月 3-7 日當週未安排任何一般公司債需求預測。由於企業與機構投資人會在半年報期間休假，8 月通常會出現公司債發行減少的

多家南韓公司正於 8 月第 1 週推進首次公開募股（IPO）流程。其中，大波浪機器人（BigWave Robotics）在其證券申報文件修訂 4 次後，啟動機構需求預測。該機器人公司加入 Hatch Tech、Nearslab 和 Gido Industry，進行機構投資人對需求的評估；Delicious 與 K&S Inc 則進入公開申購階段。由於其在公司估值中使用價格對銷售比率（PSR）方法受到監管審查，大波浪機器人延後了 IPO 時程；其初次證券申報於 5 月提交。南韓 IPO 程序要求機構需求預測在散戶投資人參與以及最終發行價格確定之前完成。 BigWave Robotics 在證券申報修訂 4 次後維持 PSR 估值方法 大波浪機器人將於 8 月 4 日至 10 日透過 Yuanta Securities Korea 與 Mirae Asset Securities 進行機構投資人需求預測。儘管已提交 4 份經修訂的證券申報文件，公司仍維持其每股希望的發行價格區間為 20,000-24,000 韓元。在 5 月初次提交後，金融監督服務（Financial Supervisor

Galaxy Research 報告稱，根據在 X 上披露的比特幣區塊鏈資料初步分析，疑似攻擊者在 7 月 30 日至 8 月 1 日之間，分三波從 4,585 個 Coldcard 冷錢包位址掃走約 1,367 BTC，價值 8,860 萬美元。此次竊取利用了 Coinkite Coldcard 韌體的漏洞；該韌體於 2021 年 3 月 17 日發布，受影響位址的中位數停用期約為 3.5 年。Galaxy Research 提醒，其發現屬初步且完全基於公開可得的區塊鏈紀錄；而另一個名為 Coldcard Sweep Watch 的儀表板則在週六美東時間下午 5 點時將總額定為 1,158.8480 BTC。 Galaxy Research 文件化三波盜竊作業 Galaxy Research 在 X 上披露稱，第一波在 7 月 30 日 41 分鐘內從 1,195 個位址掃走 1,082.65 BTC。第二次行動在隔天從 1,478 個位址收集 76.16 BTC。第三波從 7 月 31 日延續至 8 月 1 日，從 1,912 個位址掏走約 208 BTC。 第三次作業不同於前兩波

SK 電信預計將在 2 月季（Q2）出現顯著的營業利潤改善，這是根據韓國聯合通訊社（Yonhap Infomax）彙整的 16 家證券公司的共識預測。該電信營運商預期該季度營收為 4.4084 兆韓元，營業利潤為 5468億韓元。營業利潤預計將年增 61.6%，而營收成長仍僅為 1.6%。獲利大幅回升的原因在於去年因資料外洩事件所造成的基期效應；該事件在前一年的 2 月季（Q2）導致約 2400 億韓元的一次性成本。去年，SK 電信發生駭客事件，外洩內容包含 232.44億名 LTE 與 5G 訂戶的個人資訊，導致該季度營業利潤下滑 37.1% 至 3383億韓元。 證券公司預測 SK 電信 2 月季（Q2）營業利潤將激增 61.6% Yonhap Infomax 彙整了 16 家在過去一個月內提出 SK 電信預測的證券公司獲利估計。共識預測 2 月季（Q2）營收為 4.4084 兆韓元，較去年同期成長 1.6%。營業利潤預期達 5468億韓元，年增 61.6%。分析師認為，獲利改善主要來自基期效應，而非基本業務成長；因為去年 2 月季（Q2）因與資料外洩事件相關的一次性費用而表現受到

KOSPI 於 7 月最後一週出現前所未見的劇烈波動：7 月 28 日下跌 10.84%，隨後在 7 月 31 日大漲 17.91% 收在 6595.45——創下指數有史以來最大單日百分比漲幅。這種忽上忽下的走勢，源於市場最初對 AI 投資報酬的擔憂，以及對中國半導體競爭的疑慮，導致三星電子與 SK Hynix 出現暴跌。該反轉發生在微軟與亞馬遜公布優於預期的財報，並重申 AI 基礎設施支出計畫之後，市場對半導體供應鏈信心得以恢復。7 月 31 日，外資在證券市場錄得有史以來單日最大淨買超 7 兆韓元，而散戶則公布創紀錄的淨賣超逾 8 兆韓元。儘管週五大幅回升，KOSPI 的月度跌幅仍為 -22%，為指數史上第三差表現。 KOSPI 於 7 月最後一週創下歷史性單日漲跌幅紀錄 根據韓國交易所於 2 日發布的數據，KOSPI 7 月 27 日收在 6755.75，之後一路下滑至 7 月 30 日的 5593.56——為期三天的跌幅達 17.20%。僅 7 月 28 日當天，指數便暴跌 10.84%，而 7 月 29 日與 7 月 30 日的跌勢仍持續。不同於通常在技術面急跌後會出現反彈的

多家南韓大型企業（包含 LG Electronics 與 Doosan Bobcat）在第 2 季（Q2）從美國政府獲得了可觀的關稅退還款項，透過一次性收益推升其季度獲利。這些退還源自美國政府決定退回先前依《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act，IEEPA）所徵收的關稅；根據韓國海關廳（Korea Customs Service）的估計，約有 6,000 家韓國企業符合資格，總計有約 35 億美元（約 5 兆韓元）的退還款。LG Electronics 在第 2 季表示，關稅退還的淨一次性損益影響約為 3000 億韓元；而 Doosan Bobcat 則披露，來自該退還的「一次性」收益為 8,100 萬美元。此前被記錄為費用的退還金額，或是從銷售成本（cost of goods sold）中扣除，或是被列為一次性收入，導致所公布的獲利出現未預期的正向差異；分析師也強調，這些項目應與核心營運表現區分。 LG Electronics：關稅退還一次性影響 3000 億韓元 LG Electronics 在其第 2 季（Q

南韓金融主管機關正於內部審查 2008-2011 年「股權連結認股權證」（ELW）監管案，並研擬因應單一股票槓桿型 ETF 投機的措施。金融服務委員會（FSC）與金融監督服務處（FSS）正參考過去的 ELW 強力整頓，以釐清在擔憂現行政策仍不足以遏制市場過熱的情況下，應如何因應。政府於 7 月 29 日在緊急市場監控會議上宣布第二輪補充措施，距離其於 7 月 16 日推出首份政策包僅 14 天。ELW 的先例是南韓唯一一次透過嚴格監管成功降溫投機交易的案例；不過，相關措施也引發市場崩盤，使日交易量在三年內下降 90%。 金融主管機關就 ETF 政策研究 ELW 監管先例 FSC 與 FSS 正將 ELW 監管脈絡視為參考，作為可能升級單一股票槓桿型 ETF 管制的依據。一名資深金融產業官員表示，目前的措施與早期階段的 ELW 政策相近；當時一開始的作法曾被證實不足，直到主管機關實施縮減市場的限制。政府在 7 月 29 日的公告中，加入了對高頻交易者的懲罰性交易成本、個人投資上限、要求進行模擬交易並附帶教育要求的規定，以及可作為緊急市場穩定措施的法律依據；該方案參照香港的可變槓桿比率系統

策略執行董事長邁克爾·塞勒（Michael Saylor）於 8 月 1 日確認，STRC 的股息率（公司可變利率 A 類永續特別股 Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stock）將在 2026 年 8 月維持在 12.00%。STRC 於 7 月 31 日收在 89.46 美元，約比其 100 美元面值低 10–11%。自 STRC 於 2025 年 7 月推出以來，12% 的利率創下最高紀錄，當時為 9%；其後連續 7 個月每月上調，係由一種「點差機制（ratchet）」驅動：當股價交易低於 95 美元時，每次增加 0.5%。持續的折價迫使 Strategy 暫停透過其最常見市價融資（at-the-market）計畫發行新的 STRC，從而限制公司使用該資金管道為比特幣購買籌集新增資本。STRC 是 Strategy 為資助比特幣收購而發行的多種特別股工具之一，目的在於不致過度稀釋普通股股東。 Strategy 為 STRC 股息上調實作點差機制（Ratchet Mechanism） 股息上調依循點差機制：當 STRC 交易低於

三星電子和 SK 海力士在 7 月 31 日大漲超過 20%，然而兩檔韓股都在收盤時約為其平均分析師目標價格的一半。三星電子收在 262,500 韓元，平均目標為 514,545 韓元；SK 海力士收在 1,718,000 韓元，目標為 3,371,538 韓元——兩者皆反映 96% 的差距，據 Yonhap Infomax 8 月 2 日發布的數據。儘管 7 月 31 日出現反彈，這種落差仍持續，原因是在 7 月 28-30 日連續三天大幅下跌期間，券商因擔憂 NAND 合約價格走弱、CXMT 上海首次公開募股、國內半導體設備（光刻）量產報告，以及 SK 海力士第二季業績未達市場預期而下調目標。分析師看法仍分歧：韓國投資與證券（Korea Investment & Securities）在 7 月 31 日將三星的目標上調至 650,000 韓元、SK 海力士上調至 4,700,000 韓元，理由是基本面穩健；BNK 投資與證券則在 7 月 29 日把 SK 海力士目標下調至 1,480,000 韓元，警告供給過剩風險並加劇競爭。半導體產業在「記憶體景氣循環是否已見頂」的辯論下，波動

路透社週五報導，總部位於杜拜、未獲許可的加密貨幣交易所 Shelbit，至少處理了 40 億美元，串聯伊朗賭博網路與受制裁實體。該交易所由伊朗僑民 Siavash Kayvanpour 經營，根據兩家調查公司與研究員 Rich Sanders 分析的區塊鏈數據，Shelbit 自 2024 年 5 月起開始營運。Shelbit 充當樞紐，連結超過 2,000 個使用波斯語（Farsi）的賭博網站、伊朗央行，以及與伊斯蘭革命衛隊（IRGC）相關的實體，至少處理了來自央行的 1.25 億美元，以及來自一個疑似伊朗比特幣挖礦作業的 2,000 萬美元；相關指控包括規避制裁與洗錢，引發杜拜虛擬資產監管局（VARA）與美國財政部的關注。 Shelbit 營運及其與伊朗的關聯 路透社指出，Shelbit 的客戶包含一個由伊朗網紅 Sasha Sobhani 與 Pooyan Mokhtari 推廣、規模超過 2,000 個使用波斯語的賭博網站網路。這些網站相關的資金中，可能有數千萬美元可追溯至 Shelbit。 該交易所直接與伊朗央行互動、並與以色列已連結至 IRGC 的錢包以及伊朗最大的加密貨幣

南韓的公平交易委員會（FTC）將於本月 19 日、20 日與 26 日舉行全體會議，以審議針對 15 家被指在政府公債競標中進行資訊交換的主要交易商（Primary Dealers, PDs）採取反壟斷執法。FTC 指稱，10 家證券公司與 5 家銀行在拍賣前共享利率、價格與成交量資訊。該委員會認為，這類交換構成反競爭的合謀，但 PDs 則主張，資訊共享反映的是政府公債市場結構中所固有的例行市場監測。1999 年推出的 PD 制度，使經銷商得以獲得優先承銷權，作為其履行做市義務的交換，以支撐政府穩定的財政融資以及公債市場流動性。 FTC 與 PDs 對合謀定義及罰金計算方法存在爭議 首個爭議在於：交易商之間的資訊交換是否構成「資訊交換合謀」。FTC 表示，15 家 PDs 在競爭性拍賣前共享利率、價格與成交量。PDs 則反駁稱，政府公債在次級市場已具備即時市場價格，而拍賣利率反映市場利率及國內／國際指標，因此要透過少數 PDs 之間有限的資訊交換進行人為價格操縱十分困難。一位公債市場官員表示：「政府公債拍賣與典型的圍標不同。業界觀點認為合謀不可能，因為市場價格已存在並且在實時變動。」

韓國散戶投資人依照韓國證券存管所（Korea Securities Depository）的數據，在 6 月至 7 月這兩個月期間於美國股票上所承擔的估計損失約為 50 兆韓元（約 337 億美元）。儘管同期間淨買入總額達 53 億美元，損失仍然發生；投資部位價值從 5 月底的 2041 億美元下滑至 7 月 30 日的 1704 億美元。這一下跌由其主要持倉特斯拉（下跌 29.1%）與輝達（下跌 7.6%）的急跌所驅動，並疊加對槓桿型交易所買賣基金的曝險，放大了市場回檔。 韓國投資人創下自 1 月以來最大單月淨買入 韓國投資人於 7 月 1 日至 31 日（依查詢日期）在美國股票的淨買入為 46.7 億美元，依韓國證券存管所的 Seibro 證券資訊入口網站所示，這是自 1 月以來的最大單月淨買入（50 億美元）。單月淨買入自 1 月高峰往下滑，從 2 月（39.5 億美元）與 3 月（16.9 億美元）下降，接著在 4 月（4.68 億美元）與 5 月（9.40 億美元）轉為淨賣出；期間則隨著 KOSPI 指數走高以及政府推動參與本國市場的政策而有所變化。在 6 月（6.33 億美

KOSPI 在 7 月出現急劇下滑。根據 Korea Exchange 與 Yonhap Infomax 的資料，以收盤計算，單月跌幅超過 22%。整個月期間，市場安全機制被多次觸發；負面因素包括半導體「峰值出貨（peak-out）」疑慮，進一步壓制投資人情緒。如今，證券業分析師預測，隨著這些壓力緩和，8 月韓國股市將出現緩慢、循序漸進的復甦。 KOSPI 7 月錄得 22% 跌幅 對 KOSPI 而言，7 月是艱難的一個月。指數在短短一個月內，以收盤計算下跌超過 22%。Korea Exchange 與 Yonhap Infomax 表示，這段期間市場安全機制反覆啟動。跌勢被形容為國內權益市場的噩夢情境：隨著賣壓加劇，熔斷機制與其他防護措施多次觸發。 證券業預測 8 月復甦 證券業分析師預期，韓國股市在 8 月將出現緩慢、循序漸進的反彈。依據這些預測，市場有望拋開在 7 月拖累表現的負面因素，包括半導體產業峰值出貨動態的疑慮。分析師的展望顯示，復甦型態較偏向進取型的逐步改善，而非急劇的 V 型反轉；隨著先前不利因素逐漸消退，國內股市將重新獲得動能。 常見問題 KOSPI 在 7 月下

時尚平台公司 Delicious 以及軍事衛星通訊天線專家 K&S INC 將於 8 月第一週（3-7）為零售投資人進行公開股票申購。根據 8 月 2 日的金融投資業界消息，Delicious 將在 8 月 3 日與 4 日辦理申購，而 K&S INC 將在 8 月 4 日與 5 日辦理申購。兩家公司均為資助事業擴張與技術開發而籌集資金，目標是配合預計於 8 月中旬在韓國 KOSDAQ 市場掛牌。 Delicious 於機構需求後訂定 7,000 韓元的發行價格 Delicious 於 7 月 23 日至 29 日進行機構投資人需求預測。發行價格訂為 7,000 韓元，為期待區間（5,000-7,000 韓元）的上緣。公開發行總額為 154 億韓元，預期市值為 1,532 億韓元。 參與機構中有 99.97% 提交價格達到或高於上緣，總成交量中有 71.33% 集中在上緣或更高。Delicious 成立於 2001 年，運營「Sinsan Market」，這是一個 B2B 平台，連接以首爾東大門時尚產業區為基地的批發與零售業者。 除時尚平台外，公司提供廣告服務「Sinsan Ad」、訂

上個月南韓股市出現全面性的下跌，KOSPI掛牌股票中有73%在截至29日之前出現下跌，半導體板塊的虧損引發全市場拋售。根據韓國交易所於2日發布的數據，29日因連續兩個帶單交易日觸發熔斷機制。拋售起源於半導體股票，包括三星電子與SK海力士；這兩檔在今年上半年曾表現優於大盤，但其後跌勢擴散至多數產業。投資人並非把資金輪動至其他產業，而是選擇避開風險資產。信貸餘額縮減與被迫清算加劇了跌勢；在此期間，保證金負債幾乎下滑了5兆韓元。市場全面下跌反映的是分析師所形容的「信心危機」，而非基本面獲利的調整。 截至29日 KOSPI與KOSDAQ創下普遍下跌紀錄 根據韓國交易所，去年（上）個月從1日到29日，共有943檔KOSPI掛牌股票中的689檔（73%）下跌。KOSDAQ的跌幅更為劇烈；1,817檔股票中有1,453檔（80%）出現負報酬。在半導體股票開始下跌後，賣壓擴散至更廣泛的市場。 電子板塊跌幅達41.66%，多數產業走低 產業表現數據顯示，該期間在24個KOSPI產業中只有兩個錄得上漲：食品/菸草上漲6.18%，醫藥板塊上漲1.92%。運輸/倉儲（0.84%）與紡織/服飾（0.47%）接近

韓元兌美元在 7 月升值 8.81%。根據 8 月 2 日發布的首爾外匯市場數據，這是自 2009 年 3 月以來最快的單月漲幅；當時正值全球金融危機。匯率在一個月內下跌 125.4 韓元，由 6 月底的 1,549.4 韓元降至 7 月底的 1,424.0 韓元（3:30 PM 參考價格）。升值主要由來自 SK Hynix 的美國存託憑證（ADR）發行所得與出口回款帶來的美元供給改善所推動，並結合韓國央行的升息使韓元與美元之間的利差縮小。 韓元觸及九個月低點，7 月升值帶動主要貨幣走勢 7 月下跌 125.4 韓元，代表自 2009 年 3 月以來最大單月波動。當時在金融危機的動盪中，匯率下跌 150.5 韓元。8.81% 的升值幅度也是自 2009 年 3 月 10.88% 漲幅以來最高。 匯率在 7 月 1 日一度逼近 1,560 韓元水準，盤中高點達到 1,559.2 韓元；兩天後急劇反轉，並跌破 30 韓元至 1,500 多的早段。除去 5 個交易日外，整個月內匯率均呈穩定下行，最終落在 1,400 區間。於最後一週（7 月 27-31 日），匯率下跌 42.6 韓元——為自

南韓的加密貨幣交易所截至 2025 年 6 月底的活躍用戶率為 19.5%，根據金融監督服務（Financial Supervisory Service）提交給國民力量黨（People Power Party）國會議員李鍾郁（Lee Jong-wook）的資料顯示。在該國前五大交易所完成「了解你的客戶」（Know Your Customer, KYC）驗證的所有用戶中，2025 年 6 月期間參與任何交易、換匯或質押活動的人數不到五分之一。該下滑反映更廣泛的市場走弱：全球加密貨幣市值從 2024 年 10 月的 4.28 兆美元下跌至上月底的 2.18 兆美元。韓國投資人加密貨幣總持有量從 2024 年 1 月底的 125.75 兆韓元下滑 54.7%，至 2025 年 6 月底的 56.96 兆韓元。產業專家認為，用戶流失是因為像三星電子（Samsung Electronics）與 SK Hynix 這類韓國股票的波動度高於山寨幣，加上國內監管限制使交易所僅能提供現貨交易。 韓國交易所用戶合約三個月內增加 400,000 南韓前五大加密貨幣交易所通過 KYC 驗證的用戶數在 2025