Gate 深度報導與加密市場分析

Meta 今年在 Connect 展示了持續擴充的智慧眼鏡產品線，員工和與會者在這場年度硬體與 AI 活動期間都全程佩戴這些裝置。該公司展示了配備六支麥克風但沒有相機的新款純音訊智慧眼鏡，以回應公司被指控銷售具備監控功能的「變態眼鏡」後浮現的隱私疑慮。展示重點集中在娛樂、通訊功能，以及與 Meta 個人代理系統 Muse 的整合；儘管這項技術仍處於利基市場，這家社群媒體巨頭仍將智慧眼鏡定位為核心產品類別。 Meta 推出配備六支麥克風的純音訊智慧眼鏡 Meta 在 Connect 展示了新的純音訊智慧眼鏡，內含六支麥克風但沒有相機，也不具備原生錄音功能。這款眼鏡明顯比 Meta 配備相機的型號更輕。Meta 員工強調其娛樂與通訊功能，包括播放音樂和撥打電話，而不需要使用者拿起手機。該產品目前尚未向大眾推出。 Muse AI Agent 將語音指令整合至眼鏡 這款純音訊眼鏡整合了 Muse，這是 Meta 的個人代理系統，能代表使用者執行任務。這項整合目前尚未公開提供，讓佩戴者能以語音向 Muse 下達指令。Meta 計畫讓使用者從數位化身中選擇一個，在通訊時代表該 AI Agent。該

外國投資人在 3 個交易日內淨買入價值 2.5 兆韓元的三星電子股票，標誌著半導體產業布局出現重大轉變。隨著投資人將資金從 SK 海力士轉出，兩家公司之間的淨交易額差距達 5 兆韓元，買盤也隨之激增。這項轉變發生在三星宣布全年股東回饋總額為 90 至 110 兆韓元之後，其中包括約 30 兆韓元的第 3 季股息；與此同時，市場也關注 HBM4 市場的布局進展，以及傳統 DRAM 價格的回升。 外國投資人將焦點從 SK 海力士轉向三星電子 在這 3 個交易日內，外國投資人淨買入價值 2.5 兆韓元的三星電子股票，同時減持 SK 海力士持股。兩家半導體製造商之間的淨交易活動差額達 5 兆韓元，顯示投資人在該產業的布局出現逆轉。 SK 海力士在 HBM（高頻寬記憶體）技術方面維持市場領先地位，而這項技術過去曾推動其股價表現。三星電子在 HBM 領域面臨競爭挑戰，市場參與者指出，該公司在這項技術領域仍處於追趕者地位。 投資人將焦點轉向三星在即將到來的 HBM4 市場世代中的地位，以及該公司在傳統 DRAM 生產方面的既有優勢。傳統 DRAM 價格在此期間呈現上漲趨勢。 三星電子宣布 90 至

美國聯準會在 16 日結束的聯邦公開市場委員會會議上，將基準利率上調 0.25 個百分點至 3.75% 至 4.00%，促使證券公司分析指出，在利率上升期間，本益比較低的股票可能更具相對吸引力。聯準會主席凱文·華許在會後表示，鑑於通膨持續高企，貨幣政策將進一步收緊。該分析將債券投資中的「存續期」概念——收回本金所需的期間——應用於股票投資。三星證券研究員金東永解釋，存續期較長的成長股在利率上升時面臨更大的估值跌幅，因為其理論公允價值高度取決於遙遠未來的收益，而在較高利率下，這些收益必須以更高幅度折現。 聯準會將利率上調 0.25% 至 3.75% 至 4.00%，暗示將進一步收緊政策 據金融投資業界消息，美國聯準會在 16 日結束的 FOMC 定期會議上，決定將基準利率上調 0.25 個百分點至年利率 3.75% 至 4.00%。聯準會主席凱文·華許在會後記者會上表示，「通膨仍處於高位」，暗示將採取進一步收緊貨幣政策的措施。當利率呈現上升趨勢時，由於無須承擔風險便可獲得的利息收入增加，股票的投資吸引力勢必下降。 股票存續期概念解釋成長股為何承受更大衝擊 成長股在升息期間受到的打擊更大。

Daishin Securities 分析師 Choi Jin-young 表示，若考量經通膨調整後的實際油價，油價突破每桶 100 美元所引發的迫在眉睫的衰退疑慮仍言之過早。該分析師指出，國際能源署警告油價飆升可能導致需求遭到破壞，但實際油價水準以及肥料與穀物價格走勢顯示，衰退風險目前仍偏低。Choi 解釋，儘管中東供應鏈中斷、俄羅斯生產設施問題及年底流動性效應正推高價格，裂解價差飆升也加劇了生產者物價指數的上行壓力，但 2005-2007 年及 2009-2013 年的歷史實際油價都曾高於目前水準，卻未引發迫在眉睫的衰退。 油價驅動因素指向潛在歷史新高 報告指出，近期中東供應鏈中斷加劇，加上俄羅斯石油生產設施的營運困難及年底流動性效應，可能推動油價明年創下歷史新高。由於裂解價差飆升，生產者物價指數的上行壓力正在累積。 歷史實際油價曾更高，卻未引發迫在眉睫的衰退 Choi 表示，經通膨調整後的實際油價在 2005-2007 年及 2009-2013 年期間都高於目前水準，卻未造成迫在眉睫的衰退。該分析師指出，這也是不能完全接受國際能源署相關說法的原因，因為該機構僅代表石油消費國家。

Hana Bank 於 18 日發行 1 億美元、期限 5 年的私募數位債券，首次在國內外幣債券發行中實現同日（T+0）結算。該債券運用分散式帳本技術，實現鏈上即時配售與付款處理，將結算時間從傳統的 3-5 個工作日大幅縮短。這項里程碑代表韓國快速擴張的數位債券市場取得最新進展；該市場自未來資產證券於 2 月完成首次發行後啟動，此後已有 POSCO International、Korea Housing Finance Corporation 和 KB Kookmin Bank 參與。 Hana Bank 運用分散式帳本技術實現 T+0 結算 此次債券發行由 Standard Chartered 獨家承銷，標誌著國內首檔透過分散式帳本技術實現同日結算的外幣債券。債券配售與資金流動均在分散式帳本上即時處理，消除了傳統債券發行通常需要 3-5 個工作日的結算期間。 數位債券是鏈上資產，其完整生命週期——從發行、分銷到管理——均在區塊鏈上運行。分散式帳本技術可實現 24 小時即時交易記錄，並消除結算流程中的資料分散，從而降低結算風險。這與傳統的鏈下方式形成對比，後者由存管機構等中介機構分別維

國內證券公司對三星電子股票發布了差異極大的目標價格預測。據金融數據提供商 FnGuide 26日資料，預測範圍介乎 270,000 韓元至 650,000 韓元，差距超過一倍。根據過去三個月的資料，國內券商給出的平均目標價格為 493,864 韓元，較23日秋夕假期前最後一個交易日的收盤價 285,500 韓元，約有 73% 的上漲空間。預測差異如此懸殊，發生在三星電子公布第三季業績約三週前，反映出分析師對記憶體半導體供需動態，以及盈利增長能否持續至 2028 年的看法分歧。 韓國投資證券與元大證券預測目標價格超過 600,000 韓元 韓國投資證券在7月31日發布的報告中，將目標價格訂為最高的 650,000 韓元，較同月稍早的 590,000 韓元上調 10.1%。研究員 Chae Min-sook 表示：「以五年為基礎的多年期合約，將降低重現過去週期中反覆出現的供應過剩的可能性。」 元大證券在23日發布最新的看漲預測，將目標價格從 530,000 韓元（6月1日）上調至 630,000 韓元，約上升 18.9%，在國內券商中排名第二高。該公司以三星電子預估的 2027 年每股帳面

GOPAX 這家南韓中型加密貨幣交易所的每日交易量已降至約 5 億韓元，市佔率也跌至 0.01–0.03%；相較之下，競爭對手 Coinone 和 Digitalex 在治理重組後持續擴張。隨著流動性危機加劇，該交易所與其他韓元交易所之間的價格差距擴大，比特幣的價格差異達數百萬韓元。業界觀察人士將 GOPAX 的營運受限歸因於自 2022 年 11 月起一直未獲解決的 GOPIE 事件。FTX 暴雷後，該事件導致用戶資產遭到凍結；儘管 2023 年已部分清償，目前仍有約 1,000 億韓元尚未償還。 GOPAX 每日交易量降至 5 億韓元 根據業界 26 日的數據，GOPAX 每日交易量已降至約 5 億韓元，平台流動性大幅降低。GOPAX 上比特幣的 24 小時交易量僅有 5,000 萬韓元，導致訂單簿稀疏、交易不活躍，與其他韓元交易所相比出現數百萬韓元的價格差異。包括 Ethereum（ETH）和 Sui（SUI）在內的山寨幣，也因流動性不足而與其他交易所產生價格差異。 GOPAX 在南韓的市佔率已跌至 0.01–0.03% 的低點。23 日，CoinMarketCap 數據顯示，D

Hanwha Systems 於 15 日與阿聯酋國營國防企業 EDGE 簽署諒解備忘錄，旨在推動整合型防空網路建設，包括引進遠程地對空飛彈系統（L-SAM）、追加採購中程地對空飛彈系統（M-SAM）Cheongung-II，以及 Chunmoo 多管火箭發射系統。此次合作旨在將業務範圍從個別武器系統出口擴大至當地生產與共同開發。證券分析師認為，這項合作將提升南韓國防產業的地位，並為國防產業的中長期成長奠定基礎；協議消息於 17 日傳出後，Hanwha Systems 股價上漲 12%。 Hanwha Systems 與阿聯酋 EDGE 簽署整合型防空合作協議 據業界於 26 日透露，Hanwha Systems 與阿聯酋國營國防企業 EDGE 於 15 日簽署有關整合型防空網路建設的諒解備忘錄。此次合作包括引進 L-SAM、追加採購 M-SAM Cheongung-II，以及引進 Chunmoo 多管火箭發射系統與其他 K-防務武器系統。 Yuanta Securities 研究員 Baek Jong-min 表示，業務範圍正擴大至反無人機系統（C-UAS）、包含雷達網路與感測器網路

美伊戰爭導致中東 LNG 供應減少後，全球 LNG 供應鏈正以美國為中心進行重組，而美國已確認新的 LNG 專案最終投資決策。中游產業涵蓋液化、運輸、儲存及再氣化，因連接生產地點與需求中心而日益受到重視。Yuanta Securities 研究員 Ko Kyung-beom 表示，隨著新的 LNG 專案最終投資決策主要在美國敲定，美國正引領全球 LNG 供應；他並強調，在供應鏈從以中東為中心轉向以美國為中心之際，支援 LNG 供應擴張的天然氣基礎設施與中游營運至關重要。此次重組反映全球 LNG 物流的多元化，因為美國除了既有的國內發電與供暖需求外，還增加了出口需求。 美國確認 LNG 專案最終投資決策，中游產業角色擴大 Ko Kyung-beom 指出，戰爭後，以美國為中心的新 LNG 專案最終投資決策已獲確認，使美國得以引領全球 LNG 供應。他強調，隨著供應鏈從中東轉向美國並實現多元化，天然氣基礎設施與中游營運對支援 LNG 供應擴張至關重要。石油與天然氣產業大致分為上游（勘探、鑽探、生產）、中游（液化、運輸、儲存、再氣化）及下游（供應、分配、消費）。中游產業是連接生產與消費的必要

韓國股市各產業類股表現分歧。截至23日下午，韓元兌美元匯率降至1,358.4韓元，較6月5日的1,561韓元高點下跌約13%。外匯主管機關表示，匯率下跌有利於以美元支付成本的航空公司，卻不利於以美元賺取收入的航運公司。韓元走強可降低航空公司的燃油與維修費用；航運公司儘管全球衝突後運價仍維持高檔，但美元收入換算成韓元後卻會減少。 韓國航空公司預期韓元走強將推動獲利成長 航空公司成為韓元升值的主要受益者，尤其是以韓元創造收入、卻以美元支付燃油與維修成本的廉價航空公司。根據已揭露的匯率敏感度數據，公司申報資料顯示，匯率下跌9%可能使大韓航空淨利增加約7,500億韓元、真航空增加340億韓元、濟州航空增加780億韓元，以及Trinity Air增加400億韓元。 主要航空股在21日至23日當週上漲，大韓航空上漲7.51%，韓亞航空上漲8.15%，真航空上漲4.50%，濟州航空上漲3.91%。市場觀察人士指出，高匯率導致航空公司第二季獲利惡化，凸顯該產業對貨幣波動的敏感度。 航運公司面臨匯率下跌帶來的收入壓力 航運公司則面臨不同局面，因美元是其功能性貨幣，收入均以美元計價。當韓元升值時，美元收入

自年初以來，Life Asset Management 主導了南韓的私募股權基金市場；根據 Yonhap Infomax 彙整的數據，截至 9 月 21 日，表現最佳的前 30 檔基金中有 18 檔由該公司管理。該資產管理公司管理的 96 檔基金，管理資產總額達 3.382 兆韓元，今年迄今加權平均收益率為 70.1%，過去一年則為 91.4%，超過同期整體私募股權市場 13.0% 加權平均收益率的五倍。這項優異表現主要由專注於改善公司治理及提升股東報酬的基金所帶動。這些策略受益於南韓的企業價值提升計畫，而該計畫引領了今年的國內股市。 Life Asset Management 的大型基金實現近三位數收益率 Yonhap Infomax 彙整了截至 9 月 21 日、資產超過 50 億韓元的 2,560 檔一般私募股權基金今年迄今的收益率。在表現最佳的前 30 檔基金中，18 檔由 Life Asset Management 管理，其次為 Sleugi Asset Management 的 4 檔、DS Asset Management 的 3 檔、Hwangso Asset Mana

金融服務委員會於 25 日宣布，秋夕假期後韓國股市將迎來五項重大變化，Korea Premium Weeks 2026 預定於 9 月 28 日至 10 月 16 日舉行。這項為期 13 個交易日的活動由金融服務委員會與 Korea Exchange 共同主辦，將有 42 家機構及 55 家上市公司參與，並安排約 25 場探討資本市場基礎設施改革的活動。此次宣布的變化旨在透過 KOSDAQ 市場重組、提升 ETP 品質、將結算週期從 T+2 縮短至 T+1、擴大創投退出市場，以及發展代幣證券，提升韓國資本市場的競爭力。這些措施是為期一年的資本市場改革計畫的一環。 KOSDAQ 重組為成長型企業市場 Korea Exchange 將於 29 日舉辦全球研討會，討論提升 KOSDAQ 競爭力的政策，接著於 10 月 6 日至 8 日舉行 KOSDAQ 市場競爭力研討會，以及 KOSDAQ-KONEX 上市公司投資人關係活動。政府計畫將 KOSDAQ 發展為創新成長型企業的融資市場，與以大型股為主的主板市場形成區隔。政策討論將聚焦於提升 KOSDAQ 競爭力的具體措施。 ETP 市場轉向重視

截至 9 月，韓國引擎製造商累計取得約 1.4 兆韓元的對華訂單，創下歷史新高，這是證券業界於 26 日公布的資料所顯示的結果。HD 現代重工引領這波成長，向面臨國內產能限制的中國造船廠供應高規格雙燃料引擎。創紀錄的訂單源自兩大因素：中國造船商在歷史性的造船熱潮中無法滿足雙燃料引擎需求，以及美國 AI 資料中心擴張帶動電力需求上升。受地緣政治衝突延續，以及國際海事組織和歐盟排放交易體系環境法規日益嚴格的推動，韓國與中國合計的年度商船訂單量預計將在年底前超越 2007 年創下的 1.94 億載重噸紀錄。 韓國引擎製造商取得創紀錄的 1.4 兆韓元對華訂單 截至 9 月，韓國主要引擎製造商的對華累計訂單達約 1.4 兆韓元，創下新紀錄。這一數字代表面向中國造船廠的出口量和訂單量，根據 DS Investment & Securities 及其他業界消息來源。韓國引擎製造商的生產設施與產能時段已全部排滿，在供應緊張及新造船價格上升的情況下，進一步增強了其議價能力。 HD 現代重工陸基 HiMSEN H54GV 型燃氣引擎［來源：HD 現代重工］ 中國造船廠面臨高規格雙燃料引擎供應缺口 中國造

首爾債券市場參與者和外國投資人正在質疑，為何 91 天期定期存單（CD）利率在 22 日為 3.210%，顯著低於 3 個月期銀行債券利率 3.402%，甚至低於 3.288% 的政府債券利率。銀行業者將這項差異歸因於發行量偏低，以及 CD 利率與貸款利率之間廣泛的連動關係；這使銀行不願大量發行可能導致利率飆升的 CD。這種定價異常一直是韓國 CD 市場長期存在的問題，市場多年來持續質疑其是否能適當形成價格。對於以 CD 利率作為利率交換（IRS）交易基準的外國投資人而言，這種情況尤其不尋常。 CD 利率低於銀行債券和政府債券 根據 26 日債券市場消息，91 天期 CD 利率在 22 日達到 3.210%，大幅低於 3 個月期銀行債券利率 3.402%。該利率也低於相同期限的政府債券利率 3.288%。考量到較高的信用風險通常會導致較高的利率，這代表一種異常情況。CD 利率通常會與銀行債券利率比較，因為兩者都是由商業銀行發行。普遍看法認為，由於流動性和實用性較低，CD 利率應高於銀行債券利率。 外國投資人質疑首爾債券市場的定價結構 首爾債券市場的 CD 利率差異反映出一項長期存在的問

資本市場研究院研究員鄭華英提出看法，呼籲檢討以 30 年期債券為核心的韓國國庫債券發行結構。隨著超長期國庫債券的核心投資者——保險公司——需求減弱，主要國家正減少長期債券發行，轉向中期和短期債券。該看法指出，在財政需求高漲的情況下，隨著央行減少持有量，私人投資者必須吸收增加的債券發行量。長期債券殖利率在長期債券投資需求減弱的同時上升，促使各國政府調整不同到期期限的發行比例，以反映需求變化。 美國、日本和英國調整債券到期結構 美國透過中期和短期債券吸收增加的財政融資需求。根據美國財政部按到期期限劃分的債券拍賣量，2 年期、3 年期和 5 年期債券的比例從 2022 年的 55.5% 上升至今年 1 月至 8 月的 61.9%。剩餘期限不滿 1 年的短期國庫券（T-bills）發行量也因貨幣市場基金（MMFs）的需求而增加。截至上月底，短期國庫券占未償還債券總額的 22.8%。然而，提高對短期債券的依賴度，可能增加展期風險，以及因利率上升而產生的利息成本負擔。 日本因應日本銀行減少債券購買，以及壽險公司對超長期期限債券的需求減弱，正在減少 20 年期、30 年期和 40 年期債券的發行。英

韓國個人投資人購買政府債券的淨額從 7 月的 1.2 兆韓元增加至 9 月的 1.8 兆韓元，原因是國內外股市在缺乏明確領漲產業的情況下進入盤整階段。隨著升息週期進入後期，能提供 4-5% 絕對收益的債券相對更具吸引力。鑑於當前市場狀況，專家預測市場對債券投資的興趣將持續增加；美國 10 年期國債殖利率於 15 日升至 5.04% 的高點，韓國 10 年期及 30 年期政府債券殖利率分別觸及 4.6% 和 4.7% 後小幅回落，長期利率也因此趨於穩定。 長期利率在觸頂後趨於穩定 根據 27 日證券業界消息，美國 10 年期國債殖利率於 15 日升至 5.04%，創下 2007 年以來的最高水準，之後升勢放緩。韓國 10 年期及 30 年期政府債券殖利率也分別觸及 4.6% 和 4.7% 的高點，之後小幅回落。隨著美聯準會持續升息，債券市場的恐慌情緒有所緩解，也抑制了長期利率進一步上升。 政府債券供給調整也促進了長期利率穩定。美國財政部承受長期利率飆升的壓力，自 9 日起將 10 至 30 年期債券流動性支援回購計畫的規模，從每場最高 20 億美元提高至至少 40 億美元，降低長期證券的

韓國央行研究人員於 26 日發布報告，分析地緣政治碎片化下的全球儲備資產重組。韓國央行經濟研究院報告由李燦浩和沈惠珍撰寫，題為〈地緣政治碎片化與全球儲備資產重組〉。研究發現，目前的變化代表在以美元為中心的體系內進行組合多元化，而非全面去美元化。研究人員指出，黃金持有量增加以及多元配置至非傳統儲備貨幣是主要趨勢。地緣政治風險與金融制裁使資產遭凍結的疑慮成為儲備資產選擇中的關鍵因素，促使各國央行調整儲備組成，同時維持美元的流動性功能以因應危機。 韓國央行報告確認儲備資產多元化模式 韓國央行報告記錄了儲備資產重組的具體模式。研究結果顯示，減少的美元配置分散至多種貨幣，而非集中於單一替代貨幣。減持的美元資產中，約四分之一轉向人民幣，其餘四分之三轉向包括澳元和加元在內的非傳統儲備貨幣。韓國央行國際經濟研究部副研究員李燦浩表示，這種模式顯示，近期的儲備貨幣多元化更像是為了降低對特定發行國的集中度而進行的組合分散，而不是以新的單一儲備貨幣取而代之。風險收益分布與貿易金融連結等傳統因素，加上地緣政治風險，共同推動了這種多元化。 儘管組合調整，美元流動性功能仍維持 報告區分了美元的國際貨幣功能與以美元計

韓國 KOSPI 股票市場與韓元計價加密貨幣市場之間的交易量差距在 8 月從 19 倍縮小至 8 倍，這是自 2 月以來首次收窄。根據 Digital Asset 對 KOSPI 與韓元市場交易數據（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）的分析，8 月 KOSPI 交易量達到 517 兆韓元，而韓元市場加密貨幣交易量合計為 65 兆韓元。KOSPI 股票交易量較 7 月的 811 兆韓元減少約 36%，加密貨幣市場交易量則較 7 月的 43 兆韓元增加約 51%，因此兩者之間的差距有所縮小。 KOSPI 與加密貨幣市場交易量在 8 月呈現分歧走勢 8 月，KOSPI 交易量為 517 兆韓元；相比之下，韓元計價加密貨幣市場的交易量為 65 兆韓元，兩者相差約 8 倍。這較 7 月的 19 倍大幅縮小。當時，KOSPI 交易量為 811 兆韓元，而加密貨幣市場交易量為 43 兆韓元。 按月比較，KOSPI 交易量從 7 月到 8 月減少約 36%，加密貨幣市場交易量則同期大增約 51%。兩個市場呈現的分歧走勢，推動交易量差距縮小。 交易量差距從 2 月至

韓國假日題材股票在 8 月 24 日至 9 月 23 日的秋夕假期期間表現分歧，航空股大幅上漲，而電影院及巴士營運商的股票則落後大盤。大韓航空在此期間上漲 22.09%，而 CJ CGV 僅上漲 1%，跑輸 KOSPI 指數 2.43% 的漲幅。金融業消息人士表示，這種分歧反映了投資人行為的轉變，市場參與者如今優先考量公司基本面及特定業務催化劑，而非季節性需求預期。傳統上，秋夕假期期間由於預期消費支出增加，旅遊、娛樂及運輸產業的股票都會受到提振，但近年來這種模式已逐漸減弱，因為投資人不再僅依賴季節性題材，而是根據實際獲利潛力區分不同公司。 大韓航空與韓亞航空在假期期間實現雙位數漲幅 根據韓國交易所數據，大韓航空股價從 8 月 24 日的 25,800 韓元上漲至 9 月 23 日的 31,500 韓元，漲幅達 22.09%。同期，韓亞航空與真航空分別上漲 19.60% 及 16.83%。濟州航空當月上漲約 8%。 航空股整體上漲，反映了投資人對秋夕假期期間旅遊需求增加的預期，國內及國際旅客運輸量都預計將上升。歷來，航空公司受惠於延長的假期，因為消費者會利用較長的休假出國旅遊，進而可能提