Gate 深度報導與加密市場分析

根據金融數據提供商 FnGuide 於 7 月 19 日發布的資料，韓國證券公司在 7 月 1 日至 16 日期間共發出 323 份目標價格下調報告，超過 249 份上調報告，差距為 74 份——這是今年首次出現下調數量超過上調。這種轉變反映韓國股市波動加劇，以及對預期在半導體之後領漲的產業之獲利預期走弱，促使分析師下修造船、二次電池和娛樂產業的目標。 在 1 月，上調報告數量以 940 份對 228 份勝出，比例為 4:1；而 2 月則是 1122 份上調對 116 份下調，但到了 7 月趨勢翻轉，因 KOSPI 在盤中出現超過 700 點的劇烈波動。 7 月首次出現下調報告數量多於上調 自 7 月 1 日至 16 日，韓國分析師共發布 323 份目標價格下調報告，相較於 249 份上調，形成 74 份的差距。這是目前年度內首次出現某個月度期間中，下調數量超過上調。1 月資料顯示上調報告為 940 份、下調為 228 份，比例超過 4:1。2 月延續上行偏多，1122 份上調對 116 份下調。3 月至 6 月維持上調佔優，但 7 月翻轉了該模式。 造船與娛樂產業集中出現下調 下調報

南韓的 KOSPI 指數上週（13-16 日）下跌 655.34 點（8.76%），16 日收在 6820.60，並跌破 7000 關口。根據證券公司說法，這一下跌源於供給面衝擊，包括槓桿型 ETF 被動平倉，而非基本面惡化。該指數的 12 個月遠期股價／盈餘比（P/E）下探至約 5 倍中段區間，低於金融危機期間的水準；同時，企業獲利預測大致仍維持不變。 KOSPI 出現 655 點的單週下跌紀錄 在 13 日至 16 日期間，機構投資人於證券市場淨賣出價值 1.206 兆韓元的股票；而個人與外國投資人分別淨買入 943.80 億韓元與 214.60 億韓元。根據韓國交易所（Korea Exchange）資料顯示，半導體板塊隨著美國半導體股票走弱而表現不佳，且波動因單一股票槓桿型 ETF 被動平倉而被放大。 大信證券（Daishin Securities）研究員 Lee Kyung-min 表示：「儘管半導體板塊的價格出現調整，獲利預測並未遭受顯著損害。隨著價格大幅下跌後估值吸引力提升，可能在財報確認過程中出現撿便宜的買盤流入。」 估值下滑至金融危機水準 近期，KOSPI 的 12 個

根據韓國交易所資料，聚焦原油與「備兌賣出」策略的韓國交易所交易基金（ETF）在 5 月 13-16 日期間錄得強勁的單週漲幅。該領先表現源自國際油價上漲，以及投資人對具防禦性、可產生收益產品的需求。KODEX WTI Crude Oil Futures (H) 以 10.67% 的單週報酬居所有 ETF 之首；同時，高股息與備兌賣出基金也吸引資金流入，因美國半導體股票波動加劇，以及韓內市場修正，推動資金轉向以穩定為導向的工具。單週表現排名不包括槓桿、反向與日均成交量低於 100,000 股的低成交量 ETF。 原油與防禦型 ETF 主導單週漲幅 在 5 月 13-16 日期間，KODEX WTI Crude Oil Futures (H) 以 10.67% 的上漲奪得韓國上市 ETF 的第一名。TIGER Crude Oil Futures Enhanced (H) 隨後，漲幅為 10.14%。其餘前列名次由防禦型產品占據：PLUS High Dividend Weekly Covered Call 上漲 4.92%、KODEX US Financial Tech Active 上漲

加密貨幣分析平台 Cryptoquant 在 7 月 18 日分享了一份分析，指出比特幣的熊市可能正接近尾聲；觸發原因是短線持幣者與長線持幣者的成本基礎（cost basis）指標出現技術性「交叉」。該訊號出現時，短線持幣者（STH）的成本基礎——代表持有比特幣少於六個月的投資人——跌破經調整的長線持幣者（LTH）成本基礎，從 $112,500 降至 $69,000。分析師表示，這次交叉意味著處於熊市後段階段，而非確認底部，並指出比特幣在任何持續復甦出現前，仍可能保持波動。這種成本基礎模式曾在先前的比特幣週期中反覆出現，作為「過渡型累積」時期的指標。 成本基礎交叉定義熊市後段訊號 成本基礎指的是投資人取得比特幣的平均價格。短線持幣者持有比特幣的時間少於六個月，而長線持幣者則持有該加密貨幣超過六個月。Cryptoquant 分析師解釋：「熊市結束訊號剛剛閃現」，其定義為 STH/LTH 成本基礎向下交叉，並提供 3 天的確認窗口以驗證該訊號。 這次交叉標誌的是持幣者部位的轉變，而非精準的市場底部。分析師表示：「這並不代表熊市會在訊號觸發的同一刻就結束、底部就已就位，但顯示我們正在進入熊市

南韓金融服務委員會（Financial Services Commission）在《虛擬資產使用者保護法》於 2024 年生效後的兩年內，已完成超過 40 起針對虛擬資產的不公平交易調查，並將 30 多件案件移送檢察機關。執法行動鎖定利用加密貨幣特定交易模式的市場操縱方案；25 名嫌疑人每案累積平均非法獲利達 14 億韓元。此次打擊反映出，在旨在保護數位資產市場零售投資人的立法下，監管審視進一步加強。 金融主管機關報告：平均非法獲利 14 億韓元的 30+ 起案件 金融服務委員會與金融監督服務機構公布，7 月 19 日表示，40 多起已完成調查中的 30 多起結果已轉介或通報執法機關。其中 8 起案件的非法獲利介於 5 億至 50 億韓元之間，依該法觸發至少 5 年以上有期徒刑的加重刑責。另有 1 起案件的非法獲利超過 50 億韓元。已辨識的 25 名嫌疑人每案平均產生 14 億韓元非法獲利。 市場操縱手法包括「賽馬」與「魚陷阱」方案 市場操縱占多數已偵測到的違規。當局指出，所謂「賽馬」方案是將委託集中在特定時間區間，以誘發買盤壓力；而「魚陷阱」策略則是在交易所進行短暫的存款／提現暫停

韓國央行（BOK）在 19 日公布的分析顯示，南韓的實質國內生產總值（GDI）於第 1 季年增 13.2%，遠超實質國內生產總值（GDP）年增 3.8%，拉大了創紀錄的 9.4 個百分點差距——自 1960 年開始統計以來最為寬廣。改善主因是半導體價格年增 92.5%，而資訊科技（IT）部門貢獻了出口價格增幅的 73.4%。BOK 官員李鍾雄（Lee Jong-woong）、金大愛（Kim Da-ae）與韓鎮洙（Han Jin-soo）在題為〈為何此種進出口貿易條件改善不同：半導體繁榮的真實經濟影響〉的 BOK 研究簡報中表示，此改善在質性上不同於過去由油價驅動的時期，並將透過消費、投資與財政等管道產生顯著的內需效果。 BOK 報告：第 1 季 GDI-GDP 9.4 個百分點差距創紀錄 貿易條件以出口價格除以進口價格計算，反映賣出 1 單位出口品可購買多少單位進口品。第 1 季，南韓實質 GDP 年增 3.8%，而實質 GDI（反映貿易條件改善）則增加 13.2%。GDI 與 GDP 增長之間 9.4 個百分點的差距代表自相關統計於 1960 年開始彙編以來的最大差異。 半導體價格在

金融服務委員會常任委員長朴珉雨（Park Min-woo）出席了 5 月 13 日在越南舉行的金融合作論壇，以及 5 月 15 日在澳洲舉行的論壇。金融服務委員會在 5 月 19 日表示，論壇聚焦於分享金融政策經驗，並探討韓國與上述兩國之間的合作機會。韓國與越南討論了金融中心發展策略，並檢視了與澳洲在基礎設施融資方面的合作。 朴珉雨在韓越論壇上談金融中心發展 朴珉雨於 5 月 13 日出席在胡志明市舉行的韓越金融合作論壇。發言中，朴珉雨表示：「為提升金融產業的競爭力，作為實質經濟發展的基礎，韓國與越南必須分享彼此的優秀案例、彌補不足，並創造協同效應。」 在金融中心發展分組會議中，韓國分享了其政策經驗予越南胡志明市與峴港（Da Nang）的國際金融中心計畫，因為首爾與釜山已因其競爭力而獲得認可。兩國回顧了 4 月討論的金融合作任務進展，包括 QR 付款連結，以及輸出韓國不良貸款（NPL）處理系統，並探討擴大措施。 韓澳論壇聚焦金融穩定與數位轉型 朴珉雨於 5 月 15 日出席在雪梨舉行的韓澳金融合作論壇。論壇涵蓋金融穩定與長線金融安全的高層對話、住房金融、資金配置與金融穩定、退休收入安全

韓國政府於 19 日公布《韓元國際化路線圖》，目標是將韓元轉型為可自由交易的貨幣，並消除時間與地點限制。該計畫透過不受限制的韓元交易，鎖定讓個人、進出口公司、金融機構與外國投資者獲得利益。路線圖代表韓元目前作為受管制貨幣的定位，將轉向自由兌換貨幣；財政部表示，目標在於讓外國人能毫不猶豫、也不懷恐懼地持有並使用韓元。 政府列出韓元國際化四項核心政策任務 政府在於 19 日公布的路線圖中選定四項核心任務。第一項任務是建置離岸韓元交易基礎設施，並改革外匯制度。方案包含將外匯市場開放至 24 小時運作，並建立離岸韓元結算制度，使外國人能在不受時間或地點限制的情況下交易韓元。政府將大幅放寬與外國進行韓元交易相關的規範，以提升便利性。 第二項任務聚焦於透過改善外國對韓國資本市場的接觸，擴大韓元交易需求，並提供在貿易結算與經常帳交易中使用韓元的誘因。這些變更將使進出口款項與使用 QR code 的結算能夠在不進行美元換匯的情況下完成。 第三項任務則透過允許外國金融機構不受限制地透過透支額度（overdraft facilities）取得韓元，以擴大韓元流動性供給。韓國央行與政府將檢視直接流動性供給的

三星電子與 SK Hynix 單一股票槓桿型交易所買賣基金（ETF）自 5 月 27 日至 7 月 16 日吸收了 13.4 兆韓圜，依據 7 月 19 日發布的 KOSCOM CHECK 數據。這 16 檔槓桿型與反向 ETF 產品在所有類別皆出現虧損：儘管標的股票下跌，槓桿型基金仍下滑 47%，反向基金則下跌 31%，原因是市場波動期間存在負向複利效應。南韓政府於 7 月 16 日宣布監管措施以提高進場門檻，包括將最低存款要求從 1,000 萬韓圜提高至 3,000 萬韓圜，並擴大前置教育要求，因這些產品被批評會放大市場波動。 三星與 SK Hynix 槓桿 ETF 吸金 13.4 兆韓圜淨流入 根據 KOSCOM CHECK，這 16 檔由三星電子與 SK Hynix 推出的單一股票槓桿型與反向 ETF 產品於 5 月 27 日推出，至 7 月 16 日止共錄得總淨流入 13.4 兆韓圜。其中，7 檔三星電子槓桿型 ETF 產品吸引了 4.7 兆韓圜淨流入，而 7 檔 SK Hynix 槓桿型 ETF 產品則吸引 8.5 兆韓圜。兩檔設計用於在三星電子與 SK Hynix 股價下

Ripple 於 7 月 14 日將其 CLARITY 貨車送回華盛頓，當時參議院民主黨議員正對加密貨幣法案的道德與消費者保護條款提出挑戰。民主黨參議員希望在提供對 CLARITY 法案的支持之前，先施加更嚴格的道德限制、反詐規定，以及防範市場操縱的保障。該立法需要跨黨派支持才能在可能需要用來推翻冗長辯論的 60 票門檻上取得多數；共和黨目前在參議院持有 53 個席位、民主黨則掌握 45 個席位，另有兩名與其同黨協商的獨立人士。 Ripple 將 CLARITY 貨車送回華盛頓，隨著業界壓力湧向參議院 Ripple 在 7 月 14 日宣布，其 CLARITY 貨車已返回華盛頓特區，因美國加密貨幣監管的辯論進入關鍵階段。這場宣傳活動再次加強了產業對立法者的施壓，當時參議院民主黨議員正對法案的道德與消費者保護條款提出質疑。 「Clarity 貨車回到 DC 了！」Ripple 在 X 上寫道。這次重返行動是在 6 月 25 日展開的活動之後；當時該具品牌識別的車輛穿梭於華盛頓特區，車身載著訊息「通往 Clarity 的路上」。在參議院就 CLARITY 法案進行辯論時，該貨車公開展示 R

DB Securities 由於其短線市場資金籌措結構，於第二半面臨成本管理壓力增加；截至第 1 季末，商業本票（CP）與電子短期債合計未償餘額超過 2 兆韓元。電子短期債的發行上限幾乎已用盡，截至第 1 季末僅剩 1561 億韓元，低於 1 兆 3328 億韓元的上限。此種資金模式倚賴頻繁再融資，使公司面臨利率波動與市場流動性變動風險；因此在不確定的利率環境下，穩定展期執行對於獲利防禦至關重要。 DB Securities 報告：第 1 季末合計短期債務 2 兆韓元 根據 DB Securities 的季度報告，截至第 1 季末，合併口徑電子短期債未償餘額為 1 兆 1767 億韓元，幾乎用盡 1 兆 3328 億韓元的發行上限。剩餘可用額度為 1561 億韓元。同一時點的 CP 未償餘額達 8845 億韓元。兩項合計的簡單加總為 2 兆 612 億韓元。 以個別口徑計算，DB Securities 的電子短期債餘額為 8439 億韓元，對應個別發行上限 1 兆韓元，仍留有相同的 1561 億韓元可用額度。合併口徑的發行上限由個別 1 兆韓元上限以及來自合併特殊目的公司（SPCs）的

根據韓國金融投資協會（Korea Financial Investment Association）的說法，截至本月 5 月 14 日，韓國散戶投資人面臨合計 4,7350 億韓元的強制股票強制平倉。證券公司在投資人未能償還已借資金，或未能在保證金交易帳戶中維持足夠抵押品後，執行了這些強制賣出。強制平倉激增與韓國股市波動加劇同步；5 月 18 日，KOSPI 下跌 463.81 點至 6,820.60，KOSDAQ 也下跌 37.59 點至 791.84。今年以來，市場穩定機制多次啟動：KOSPI 的 sidecars 觸發 37 次、KOSDAQ 觸發 23 次，同時熔斷機制累計啟動 9 次。 保證金交易允許投資人只需先支付購買金額的一部分，即可買入股票，其餘款項需在兩個交易日後的交割日支付。若投資人未能在交割期限前提供剩餘資金，證券公司可依帳戶條款對其持倉進行強制平倉。4,7350 億韓元的數字代表因未履行交割義務而實際執行的強制賣出金額。 韓國股票觸發多項市場穩定機制 市場波動指標顯示緊急措施的啟動頻率很高。今年 sidecars（暫時中止程式賣出委託）在 KOSPI 觸發 37

Kioxia Holdings（日本 NAND 快閃記憶體製造商）在當地時間 5 月 16 日於美國敗訴專利侵權訴訟後，被命令支付 2.29 億美元（約 3,400 億日圓）的賠償金。美國衛星通訊公司 ViaSat 早在 5 年前提起該訴訟，指稱部分 Kioxia 快閃記憶體產品侵害了與高速度資料處理技術相關的專利；該技術旨在降低耗電並延長記憶體壽命。此次專利訴訟的敗訴，加上半導體股票的全球整體走跌，促使 Kioxia 股價在 17 日下跌 16.10% 至 52,110 日圓；其市值也降至 2.85168 兆日圓——低於上個月 22 日創下的最高點的一半。 德州聯邦法院陪審團裁定 2.29 億美元賠償金 依 NHK 以及其他日本媒體在 18 日的報導，德州美國聯邦地方法院的陪審團在當地時間 5 月 16 日接納原告主張，並裁定 Kioxia 需支付賠償金。相關專利所涉及的是降低耗電、並提升記憶體半導體壽命的技術。Kioxia 表示無法接受審判結果，並將採取包括申訴在內的所有法律措施。 Kioxia 股價在裁決後下跌 16.10% 在 17 日，Kioxia 股價暴跌 16.10%，收

根據 7 月 19 日發布的市場共識預估，五家韓國大型證券公司預計其第 2 季合計營業利益將首次突破 5 兆韓元（KRW 5 trillion）。Mirae Asset Securities、Korea Financial Group、Samsung Securities、NH Investment & Securities 與 Kiwoom Securities 第 2 季合計共識營業利益為 5.1278 兆韓元（KRW 5.1278 trillion），淨利為 3.7482 兆韓元（KRW 3.7482 trillion），分別較去年同期成長 141.3% 與 114.5%。漲勢由第 2 季 KOSPI 上漲 67.8% 推動：該指數在 7 月 19 日盤中創下 9385.59 的新高，日均交易量也較上一季增加 27.6% 至 55.926 兆韓元（KRW 55.926 trillion）。KB Securities 分析師 Kang Seung-gun 將獲利成長歸因於股票與 ETF 交易帶來的經紀收入增加，以及來自目標日期型金融商品銷售的財富管理收入。韓國證券業在雙重上市（du

Kolon TissueGene 在 16 日股價暴跌 20.28%，收在 62,100 韓元；而在本月預定公布公司 TG-C 第 3 期臨床試驗結果之前，股價先出現大幅下挫。雖然盤中曾上漲，但跌勢仍持續；下午交易量大增，股價最低跌至 56,600 韓元。市場參與者對潛在數據外洩表示擔憂，不過公司官員表示，數據彙整仍未完成，結果尚未得知。此次下跌反映投資人對 TG-C 能否在骨關節炎治療中展現結構性改善的焦慮；而這也是能否取得美國食品藥物管理局（FDA）核准「全球首個疾病修飾型骨關節炎藥物」（DMOAD）的關鍵要求。 Kolon TissueGene 股價在 16 日下跌 20.28% 根據韓國交易所（Korea Exchange）在 19 日的資料，Kolon TissueGene 股價在 16 日收在 62,100 韓元，較前一個交易日收盤價下跌 15,800 韓元（-20.28%）。該股當天曾上漲至 80,500 韓元（+3.34%），但因交易量暴增，約在下午 2:30 跌至 56,600 韓元（-27.35%）。一位公司官員表示，第三期結果將於本月公布，但目前結果尚不確定。 T

截至 7 月 16 日，根據金融投資產業數據，已有 11 檔南韓海外權益主動 ETF 在 SK 海力士（SK Hynix）美國存託憑證（ADR）於 Nasdaq 上市後新增持倉。新增行動始於 7 月 13 日，正是 SK 海力士 ADR 在美國交易所開始交易的當天。全部 11 檔 ETF 皆投資於在海外交易所上市的股票（包括美國）。Nasdaq 上市移除了先前限制，使以美國本土為主的 ETF 無法直接持有僅在韓國交易的 SK 海力士，因此迫使基金經理以如 Micron 等公司來替代記憶體半導體曝險。 Samsung Active 以四檔 ETF 新增領先 Samsung Active Asset Management 將 SK 海力士 ADR 納入四檔 ETF，成為資產管理公司中最多的。Timefolio Asset Management 也將該 ADR 納入四項產品；AssetPlus Asset Management 納入兩檔 ETF，而 Mirae Asset Asset Management 納入一檔。Samsung Active 的 KoAct Palantir Value

微策略（Strategy Inc.）執行董事長邁克爾·塞勒（Michael Saylor）表示，若要讓這種加密貨幣比特幣（bitcoin）能夠作為全球貨幣網路成功，企業採用比特幣是「必要、不可避免且受歡迎的」，並指出這一點能在 7 月 18 日於 X 的貼文中看出。塞勒主張，公司提供了比特幣所需的法律架構、規模與延續性。根據 BitcoinTreasuries 的資料，目前上市公司大約持有價值 808.2 億美元的 1.263 百萬 BTC，其中微策略（Strategy）持有 843,775 BTC，約佔總量 66.8%。持倉集中意味著微策略的融資決策，對企業比特幣市場的影響力遠超其他情況，因為該公司在維持其比特幣儲備的同時，每年管理 17.63 億美元的優先股股息。 在他於 7 月 18 日於 X 的貼文中，塞勒表示，企業能讓人們在法律框架下，圍繞共同使命組織起來，並帶來更高的「效率、透明度、信用可靠性、規模、韌性與延續性」。他補充說，為了讓比特幣能夠作為全球貨幣網路成功，企業採用是「必要、不可避免且受歡迎的」。 微策略（Strategy）在 197 家上市公司持有人中持有 843,

Hansung Enterprise 與其他韓國國內公司因個別投資人發起「愛國投資」宣傳，支持面臨更嚴格掛牌規定的在地企業，因而導致股價急升。新規定自本月生效，將 KOSPI 掛牌公司的市值門檻提高至 300 億韓元、將 KOSDAQ 掛牌公司的市值門檻提高至 200 億韓元。該趨勢在 Hansung Enterprise 市值跌近除牌門檻後浮現，促使線上投資者社群購買該奶油製造商的股票與產品；該公司已贊助聯合國（UN）退伍軍人音樂會長達 25 年。韓國金融主管機關為提升市場品質，已實施收緊的掛牌維持標準。 Hansung Enterprise 股價八個帶單天數內飆漲 240% Hansung Enterprise 股價在八個帶單天數內由 4,230 韓元上漲至 14,520 韓元，漲幅超過 240%。期間公司市值由約 300 億韓元增加至超過 900 億韓元。線上投資者社群在得知 Hansung Enterprise 已連續 25 年贊助聯合國（UN）退伍軍人音樂會後，轉傳該公司線上商店的股票購買憑證與產品購買確認。公司也在其網站發布訊息，向投資人表達感謝，感謝其關注與支持。 Mon

韓國半導體 ETF 佔據了 7 月 10-16 日每週權益型基金排名首位；根據基金評測機構 KG Zeroin 於 19 日發布的資料，Shinhan Asset Management 的 SOL 前端半導體 ETF 上漲 27.89%，奪得第一名。漲勢飆升的原因在於市場對 AI 半導體擴大設備投資的預期，以及政府對半導體產業的支持政策。前五名每週表現者皆為半導體價值鏈 ETF，反映前端、後端與材料-零組件-設備板塊投資人的情緒全面改善。 SOL 前端半導體 ETF 領先每週排名 KG Zeroin 彙整了 7 月 10-16 日期間國內權益型基金的每週報酬率，條件為管理資產達 1000 億韓元或以上，且運作期間至少一個月。Shinhan Asset Management 的 SOL 前端半導體 ETF 取得 27.89% 的漲幅，截至年初至今報酬達 132.79%。NH Amundi Asset Management 的 HANARO 半導體核心製程領先股票 ETF 以 26.96% 的成長位居第二。Shinhan Asset Management 的 SOL AI 半導體材料-零組