Gate 深度報導與加密市場分析

NH Investment & Securities 研究員 Kim Hwan 指出，10 月全球股市的三大關鍵事件包括：聯準會貨幣政策方向、第三季企業財報季，以及 AI 公司 Anthropic 預計在 Nasdaq 上市。9 月聯準會會議升息，並釋放可能進一步升息的訊號。Kim 預期，如果油價穩定，聯準會將在 12 月再升息一次，而非接連大幅升息，因為 8 月核心通膨反映了包括電信費用上漲在內的一次性因素。 聯準會政策展望：若油價穩定，預期 12 月升息 9 月 FOMC 會議升息，並表示年內可能進一步升息。Kim 表示，如果油價不再持續大幅上漲，聯準會可能在 12 月再升息一次，而非接連升息。8 月核心通膨包含電信費用上漲等一次性因素，這意味著 9 月通膨數據可能呈現基期效應，降低了聯準會採取激進、連續升息措施的可能性。 第三季財報季：預估 S&P 500 每股盈餘年增 24% 10 月開始的第三季財報季，將聚焦於超大規模雲端服務商的業績與資本支出指引方向。近期市場針對 AI 開發步調調整的討論，使企業投資意願成為一項需要透過財報公告確認的關鍵變數。Kim 預期獲利將持續穩健改善

三星電子與 SK 海力士的槓桿 ETF 從 5 月 27 日至本月 23 日下跌 34% 至 53%，而標的股票僅下跌 4.52% 至 9.26%。這種分歧源於槓桿產品固有的負複利效應；這些產品以兩倍幅度追蹤每日報酬，而在價格反覆波動期間會侵蝕價值。韓國金融當局因應投機性投資活動，於 7 月 31 日將單一股票槓桿及反向產品的保證金要求提高至 3,000 萬韓元現金，先前則為包含可用證券在內的 1,000 萬韓元。 三星電子槓桿 ETF 下跌 34% 至 36% 根據韓國交易所於 26 日發布的資料，成交量最高的三星電子槓桿產品 KODEX Samsung Electronics Single Stock Leverage 在 5 月 27 日至本月 23 日期間，從 21,635 韓元下跌至 13,950 韓元，跌幅為 35.52%。TIGER 下跌 36.52%，ACE 下跌 35.91%，RISE 下跌 35.23%，PLUS 下跌 34.84%。期貨型產品 1Q 和 KIWOOM 分別下跌 36.74% 和 35.75%。同期，三星電子普通股從 299,000 韓元下跌至 28

韓國散戶投資人正透過結合每月 15 日與最後一個營業日配息的備兌買權型交易所交易基金（ETF），採用每月兩次的配息策略。這種投資方式將月中與月底配息產品搭配，創造穩定現金流；截至本月 18 日，今年以 KOSPI 200 為基礎的備兌買權型 ETF 吸引了大量資金，其中 KODEX 200타겟위클리커버드콜 獲得 2.5932 兆韓元、KODEX 200커버드콜액티브 獲得 7329 億韓元的個人淨買入。隨著韓國股市修正，KOSPI 200 追蹤產品的吸引力提升，進一步推動了這項策略；這些產品在持有標的股票的同時，透過出售買權收取權利金並創造收益。根據現行韓國法律，國內股票型備兌買權 ETF 享有稅務優勢，出售選擇權所收取的權利金被歸類為免稅的店頭衍生品收益，讓投資人即使在一般證券帳戶中，也能降低稅負。 KOSPI 200 備兌買權型 ETF 吸引數兆韓元個人資金流入 備兌買權型 ETF 持有標的股票，同時出售買權以收取權利金，並以此為投資人提供配息。尋求每月兩次現金流的韓國投資人，會結合國內股票型產品；近期市場調整期間，KOSPI 200 追蹤基金日益受到歡迎。代表性產品包括 KOD

根據 KOSCOM ETF Check 的數據，在截至 22 日的一週期間，韓國股市的停泊型交易所交易基金（ETF）獲得超過 1.8 兆韓元的淨流入。隨著國內股市的不確定性加劇，投資人尋求波動性較低的替代方案，因而帶動資金大幅流入。按流入額計算，排名前十的 ETF 中有六檔是停泊型產品，旨在獲取接近短期利率水準的報酬，同時將價格波動風險降至最低。業界觀察人士認為，市場在缺乏明確主導股票的情況下快速進行板塊輪動，並在箱型區間內波動，促使投資人採取更保守的立場。 KODEX Money Market Active 單週吸引 9781 億韓元流入，位居首位 截至 22 日，KODEX Money Market Active ETF 在所有國內上市 ETF 中吸引最多資金，該週的淨流入達 9781 億韓元。ACE Money Market Active 以同期 3239 億韓元的流入額位居整體第二。TIGER CD 1-Year Rate Active (Synthetic) ETF 以 2155 億韓元的淨流入額排名第四。相比之下，追蹤指數的 KODEX US Nasdaq 100 和 TI

根據 Farside 的數據，美國現貨以太坊 ETF 在 9 月 25 日（美國東部時間）錄得 8,700 萬美元的淨流入。從 9 月 21 日至 9 月 25 日的 5 個交易日期間，累計淨流入達 3082.7億美元。自 2024 年 7 月上市以來，這些 ETF 共吸引了 3215.4億美元的淨流入，且 9 月 25 日沒有報告任何資金流出。持續的流入趨勢始於 9 月 18 日，標誌著連續六個交易日出現正向資金流。 BlackRock ETHA 以 5,040 萬美元領先 9 月 25 日流入 BlackRock 的 ETHA 產品在 9 月 25 日錄得單日最大流入，吸引了 5,040 萬美元。Bitwise 的 ETHB 緊隨其後，流入 3,190 萬美元，Fidelity 的 FETH 則增加 470 萬美元。當日沒有任何產品出現資金流出。所有產品的合計淨流入總額為 8,700 萬美元。 自 9 月 18 日起連續六個交易日出現淨流入 目前的流入連續紀錄始於 9 月 18 日，並持續至 9 月 25 日，共計連續六個交易日。這段期間的累計淨流入達 3084.1億美元。9 月截

Meta 今年在 Connect 展示了持續擴充的智慧眼鏡產品線，員工和與會者在這場年度硬體與 AI 活動期間都全程佩戴這些裝置。該公司展示了配備六支麥克風但沒有相機的新款純音訊智慧眼鏡，以回應公司被指控銷售具備監控功能的「變態眼鏡」後浮現的隱私疑慮。展示重點集中在娛樂、通訊功能，以及與 Meta 個人代理系統 Muse 的整合；儘管這項技術仍處於利基市場，這家社群媒體巨頭仍將智慧眼鏡定位為核心產品類別。 Meta 推出配備六支麥克風的純音訊智慧眼鏡 Meta 在 Connect 展示了新的純音訊智慧眼鏡，內含六支麥克風但沒有相機，也不具備原生錄音功能。這款眼鏡明顯比 Meta 配備相機的型號更輕。Meta 員工強調其娛樂與通訊功能，包括播放音樂和撥打電話，而不需要使用者拿起手機。該產品目前尚未向大眾推出。 Muse AI Agent 將語音指令整合至眼鏡 這款純音訊眼鏡整合了 Muse，這是 Meta 的個人代理系統，能代表使用者執行任務。這項整合目前尚未公開提供，讓佩戴者能以語音向 Muse 下達指令。Meta 計畫讓使用者從數位化身中選擇一個，在通訊時代表該 AI Agent。該

外國投資人在 3 個交易日內淨買入價值 2.5 兆韓元的三星電子股票，標誌著半導體產業布局出現重大轉變。隨著投資人將資金從 SK 海力士轉出，兩家公司之間的淨交易額差距達 5 兆韓元，買盤也隨之激增。這項轉變發生在三星宣布全年股東回饋總額為 90 至 110 兆韓元之後，其中包括約 30 兆韓元的第 3 季股息；與此同時，市場也關注 HBM4 市場的布局進展，以及傳統 DRAM 價格的回升。 外國投資人將焦點從 SK 海力士轉向三星電子 在這 3 個交易日內，外國投資人淨買入價值 2.5 兆韓元的三星電子股票，同時減持 SK 海力士持股。兩家半導體製造商之間的淨交易活動差額達 5 兆韓元，顯示投資人在該產業的布局出現逆轉。 SK 海力士在 HBM（高頻寬記憶體）技術方面維持市場領先地位，而這項技術過去曾推動其股價表現。三星電子在 HBM 領域面臨競爭挑戰，市場參與者指出，該公司在這項技術領域仍處於追趕者地位。 投資人將焦點轉向三星在即將到來的 HBM4 市場世代中的地位，以及該公司在傳統 DRAM 生產方面的既有優勢。傳統 DRAM 價格在此期間呈現上漲趨勢。 三星電子宣布 90 至

美國聯準會在 16 日結束的聯邦公開市場委員會會議上，將基準利率上調 0.25 個百分點至 3.75% 至 4.00%，促使證券公司分析指出，在利率上升期間，本益比較低的股票可能更具相對吸引力。聯準會主席凱文·華許在會後表示，鑑於通膨持續高企，貨幣政策將進一步收緊。該分析將債券投資中的「存續期」概念——收回本金所需的期間——應用於股票投資。三星證券研究員金東永解釋，存續期較長的成長股在利率上升時面臨更大的估值跌幅，因為其理論公允價值高度取決於遙遠未來的收益，而在較高利率下，這些收益必須以更高幅度折現。 聯準會將利率上調 0.25% 至 3.75% 至 4.00%，暗示將進一步收緊政策 據金融投資業界消息，美國聯準會在 16 日結束的 FOMC 定期會議上，決定將基準利率上調 0.25 個百分點至年利率 3.75% 至 4.00%。聯準會主席凱文·華許在會後記者會上表示，「通膨仍處於高位」，暗示將採取進一步收緊貨幣政策的措施。當利率呈現上升趨勢時，由於無須承擔風險便可獲得的利息收入增加，股票的投資吸引力勢必下降。 股票存續期概念解釋成長股為何承受更大衝擊 成長股在升息期間受到的打擊更大。

Daishin Securities 分析師 Choi Jin-young 表示，若考量經通膨調整後的實際油價，油價突破每桶 100 美元所引發的迫在眉睫的衰退疑慮仍言之過早。該分析師指出，國際能源署警告油價飆升可能導致需求遭到破壞，但實際油價水準以及肥料與穀物價格走勢顯示，衰退風險目前仍偏低。Choi 解釋，儘管中東供應鏈中斷、俄羅斯生產設施問題及年底流動性效應正推高價格，裂解價差飆升也加劇了生產者物價指數的上行壓力，但 2005-2007 年及 2009-2013 年的歷史實際油價都曾高於目前水準，卻未引發迫在眉睫的衰退。 油價驅動因素指向潛在歷史新高 報告指出，近期中東供應鏈中斷加劇，加上俄羅斯石油生產設施的營運困難及年底流動性效應，可能推動油價明年創下歷史新高。由於裂解價差飆升，生產者物價指數的上行壓力正在累積。 歷史實際油價曾更高，卻未引發迫在眉睫的衰退 Choi 表示，經通膨調整後的實際油價在 2005-2007 年及 2009-2013 年期間都高於目前水準，卻未造成迫在眉睫的衰退。該分析師指出，這也是不能完全接受國際能源署相關說法的原因，因為該機構僅代表石油消費國家。

Hana Bank 於 18 日發行 1 億美元、期限 5 年的私募數位債券，首次在國內外幣債券發行中實現同日（T+0）結算。該債券運用分散式帳本技術，實現鏈上即時配售與付款處理，將結算時間從傳統的 3-5 個工作日大幅縮短。這項里程碑代表韓國快速擴張的數位債券市場取得最新進展；該市場自未來資產證券於 2 月完成首次發行後啟動，此後已有 POSCO International、Korea Housing Finance Corporation 和 KB Kookmin Bank 參與。 Hana Bank 運用分散式帳本技術實現 T+0 結算 此次債券發行由 Standard Chartered 獨家承銷，標誌著國內首檔透過分散式帳本技術實現同日結算的外幣債券。債券配售與資金流動均在分散式帳本上即時處理，消除了傳統債券發行通常需要 3-5 個工作日的結算期間。 數位債券是鏈上資產，其完整生命週期——從發行、分銷到管理——均在區塊鏈上運行。分散式帳本技術可實現 24 小時即時交易記錄，並消除結算流程中的資料分散，從而降低結算風險。這與傳統的鏈下方式形成對比，後者由存管機構等中介機構分別維

國內證券公司對三星電子股票發布了差異極大的目標價格預測。據金融數據提供商 FnGuide 26日資料，預測範圍介乎 270,000 韓元至 650,000 韓元，差距超過一倍。根據過去三個月的資料，國內券商給出的平均目標價格為 493,864 韓元，較23日秋夕假期前最後一個交易日的收盤價 285,500 韓元，約有 73% 的上漲空間。預測差異如此懸殊，發生在三星電子公布第三季業績約三週前，反映出分析師對記憶體半導體供需動態，以及盈利增長能否持續至 2028 年的看法分歧。 韓國投資證券與元大證券預測目標價格超過 600,000 韓元 韓國投資證券在7月31日發布的報告中，將目標價格訂為最高的 650,000 韓元，較同月稍早的 590,000 韓元上調 10.1%。研究員 Chae Min-sook 表示：「以五年為基礎的多年期合約，將降低重現過去週期中反覆出現的供應過剩的可能性。」 元大證券在23日發布最新的看漲預測，將目標價格從 530,000 韓元（6月1日）上調至 630,000 韓元，約上升 18.9%，在國內券商中排名第二高。該公司以三星電子預估的 2027 年每股帳面

GOPAX 這家南韓中型加密貨幣交易所的每日交易量已降至約 5 億韓元，市佔率也跌至 0.01–0.03%；相較之下，競爭對手 Coinone 和 Digitalex 在治理重組後持續擴張。隨著流動性危機加劇，該交易所與其他韓元交易所之間的價格差距擴大，比特幣的價格差異達數百萬韓元。業界觀察人士將 GOPAX 的營運受限歸因於自 2022 年 11 月起一直未獲解決的 GOPIE 事件。FTX 暴雷後，該事件導致用戶資產遭到凍結；儘管 2023 年已部分清償，目前仍有約 1,000 億韓元尚未償還。 GOPAX 每日交易量降至 5 億韓元 根據業界 26 日的數據，GOPAX 每日交易量已降至約 5 億韓元，平台流動性大幅降低。GOPAX 上比特幣的 24 小時交易量僅有 5,000 萬韓元，導致訂單簿稀疏、交易不活躍，與其他韓元交易所相比出現數百萬韓元的價格差異。包括 Ethereum（ETH）和 Sui（SUI）在內的山寨幣，也因流動性不足而與其他交易所產生價格差異。 GOPAX 在南韓的市佔率已跌至 0.01–0.03% 的低點。23 日，CoinMarketCap 數據顯示，D

Hanwha Systems 於 15 日與阿聯酋國營國防企業 EDGE 簽署諒解備忘錄，旨在推動整合型防空網路建設，包括引進遠程地對空飛彈系統（L-SAM）、追加採購中程地對空飛彈系統（M-SAM）Cheongung-II，以及 Chunmoo 多管火箭發射系統。此次合作旨在將業務範圍從個別武器系統出口擴大至當地生產與共同開發。證券分析師認為，這項合作將提升南韓國防產業的地位，並為國防產業的中長期成長奠定基礎；協議消息於 17 日傳出後，Hanwha Systems 股價上漲 12%。 Hanwha Systems 與阿聯酋 EDGE 簽署整合型防空合作協議 據業界於 26 日透露，Hanwha Systems 與阿聯酋國營國防企業 EDGE 於 15 日簽署有關整合型防空網路建設的諒解備忘錄。此次合作包括引進 L-SAM、追加採購 M-SAM Cheongung-II，以及引進 Chunmoo 多管火箭發射系統與其他 K-防務武器系統。 Yuanta Securities 研究員 Baek Jong-min 表示，業務範圍正擴大至反無人機系統（C-UAS）、包含雷達網路與感測器網路

美伊戰爭導致中東 LNG 供應減少後，全球 LNG 供應鏈正以美國為中心進行重組，而美國已確認新的 LNG 專案最終投資決策。中游產業涵蓋液化、運輸、儲存及再氣化，因連接生產地點與需求中心而日益受到重視。Yuanta Securities 研究員 Ko Kyung-beom 表示，隨著新的 LNG 專案最終投資決策主要在美國敲定，美國正引領全球 LNG 供應；他並強調，在供應鏈從以中東為中心轉向以美國為中心之際，支援 LNG 供應擴張的天然氣基礎設施與中游營運至關重要。此次重組反映全球 LNG 物流的多元化，因為美國除了既有的國內發電與供暖需求外，還增加了出口需求。 美國確認 LNG 專案最終投資決策，中游產業角色擴大 Ko Kyung-beom 指出，戰爭後，以美國為中心的新 LNG 專案最終投資決策已獲確認，使美國得以引領全球 LNG 供應。他強調，隨著供應鏈從中東轉向美國並實現多元化，天然氣基礎設施與中游營運對支援 LNG 供應擴張至關重要。石油與天然氣產業大致分為上游（勘探、鑽探、生產）、中游（液化、運輸、儲存、再氣化）及下游（供應、分配、消費）。中游產業是連接生產與消費的必要

韓國股市各產業類股表現分歧。截至23日下午，韓元兌美元匯率降至1,358.4韓元，較6月5日的1,561韓元高點下跌約13%。外匯主管機關表示，匯率下跌有利於以美元支付成本的航空公司，卻不利於以美元賺取收入的航運公司。韓元走強可降低航空公司的燃油與維修費用；航運公司儘管全球衝突後運價仍維持高檔，但美元收入換算成韓元後卻會減少。 韓國航空公司預期韓元走強將推動獲利成長 航空公司成為韓元升值的主要受益者，尤其是以韓元創造收入、卻以美元支付燃油與維修成本的廉價航空公司。根據已揭露的匯率敏感度數據，公司申報資料顯示，匯率下跌9%可能使大韓航空淨利增加約7,500億韓元、真航空增加340億韓元、濟州航空增加780億韓元，以及Trinity Air增加400億韓元。 主要航空股在21日至23日當週上漲，大韓航空上漲7.51%，韓亞航空上漲8.15%，真航空上漲4.50%，濟州航空上漲3.91%。市場觀察人士指出，高匯率導致航空公司第二季獲利惡化，凸顯該產業對貨幣波動的敏感度。 航運公司面臨匯率下跌帶來的收入壓力 航運公司則面臨不同局面，因美元是其功能性貨幣，收入均以美元計價。當韓元升值時，美元收入

自年初以來，Life Asset Management 主導了南韓的私募股權基金市場；根據 Yonhap Infomax 彙整的數據，截至 9 月 21 日，表現最佳的前 30 檔基金中有 18 檔由該公司管理。該資產管理公司管理的 96 檔基金，管理資產總額達 3.382 兆韓元，今年迄今加權平均收益率為 70.1%，過去一年則為 91.4%，超過同期整體私募股權市場 13.0% 加權平均收益率的五倍。這項優異表現主要由專注於改善公司治理及提升股東報酬的基金所帶動。這些策略受益於南韓的企業價值提升計畫，而該計畫引領了今年的國內股市。 Life Asset Management 的大型基金實現近三位數收益率 Yonhap Infomax 彙整了截至 9 月 21 日、資產超過 50 億韓元的 2,560 檔一般私募股權基金今年迄今的收益率。在表現最佳的前 30 檔基金中，18 檔由 Life Asset Management 管理，其次為 Sleugi Asset Management 的 4 檔、DS Asset Management 的 3 檔、Hwangso Asset Mana

金融服務委員會於 25 日宣布，秋夕假期後韓國股市將迎來五項重大變化，Korea Premium Weeks 2026 預定於 9 月 28 日至 10 月 16 日舉行。這項為期 13 個交易日的活動由金融服務委員會與 Korea Exchange 共同主辦，將有 42 家機構及 55 家上市公司參與，並安排約 25 場探討資本市場基礎設施改革的活動。此次宣布的變化旨在透過 KOSDAQ 市場重組、提升 ETP 品質、將結算週期從 T+2 縮短至 T+1、擴大創投退出市場，以及發展代幣證券，提升韓國資本市場的競爭力。這些措施是為期一年的資本市場改革計畫的一環。 KOSDAQ 重組為成長型企業市場 Korea Exchange 將於 29 日舉辦全球研討會，討論提升 KOSDAQ 競爭力的政策，接著於 10 月 6 日至 8 日舉行 KOSDAQ 市場競爭力研討會，以及 KOSDAQ-KONEX 上市公司投資人關係活動。政府計畫將 KOSDAQ 發展為創新成長型企業的融資市場，與以大型股為主的主板市場形成區隔。政策討論將聚焦於提升 KOSDAQ 競爭力的具體措施。 ETP 市場轉向重視

截至 9 月，韓國引擎製造商累計取得約 1.4 兆韓元的對華訂單，創下歷史新高，這是證券業界於 26 日公布的資料所顯示的結果。HD 現代重工引領這波成長，向面臨國內產能限制的中國造船廠供應高規格雙燃料引擎。創紀錄的訂單源自兩大因素：中國造船商在歷史性的造船熱潮中無法滿足雙燃料引擎需求，以及美國 AI 資料中心擴張帶動電力需求上升。受地緣政治衝突延續，以及國際海事組織和歐盟排放交易體系環境法規日益嚴格的推動，韓國與中國合計的年度商船訂單量預計將在年底前超越 2007 年創下的 1.94 億載重噸紀錄。 韓國引擎製造商取得創紀錄的 1.4 兆韓元對華訂單 截至 9 月，韓國主要引擎製造商的對華累計訂單達約 1.4 兆韓元，創下新紀錄。這一數字代表面向中國造船廠的出口量和訂單量，根據 DS Investment & Securities 及其他業界消息來源。韓國引擎製造商的生產設施與產能時段已全部排滿，在供應緊張及新造船價格上升的情況下，進一步增強了其議價能力。 HD 現代重工陸基 HiMSEN H54GV 型燃氣引擎［來源：HD 現代重工］ 中國造船廠面臨高規格雙燃料引擎供應缺口 中國造

首爾債券市場參與者和外國投資人正在質疑，為何 91 天期定期存單（CD）利率在 22 日為 3.210%，顯著低於 3 個月期銀行債券利率 3.402%，甚至低於 3.288% 的政府債券利率。銀行業者將這項差異歸因於發行量偏低，以及 CD 利率與貸款利率之間廣泛的連動關係；這使銀行不願大量發行可能導致利率飆升的 CD。這種定價異常一直是韓國 CD 市場長期存在的問題，市場多年來持續質疑其是否能適當形成價格。對於以 CD 利率作為利率交換（IRS）交易基準的外國投資人而言，這種情況尤其不尋常。 CD 利率低於銀行債券和政府債券 根據 26 日債券市場消息，91 天期 CD 利率在 22 日達到 3.210%，大幅低於 3 個月期銀行債券利率 3.402%。該利率也低於相同期限的政府債券利率 3.288%。考量到較高的信用風險通常會導致較高的利率，這代表一種異常情況。CD 利率通常會與銀行債券利率比較，因為兩者都是由商業銀行發行。普遍看法認為，由於流動性和實用性較低，CD 利率應高於銀行債券利率。 外國投資人質疑首爾債券市場的定價結構 首爾債券市場的 CD 利率差異反映出一項長期存在的問