Gate 深度報導與加密市場分析

Elice Group 在 10 月 1 日完成機構投資者需求預測，適逢韓國於 9 月 28 日至 10 月 2 日展開密集的首次公開募股活動。MS Bio 和 DTS 分別於 9 月 28 日和 10 月 1 日啟動新的需求預測流程，而包括 BigWave Robotics、Global Technology、Nepcores 和 Brills 在內的四家公司則完成 KOSDAQ 市場上市。這項密集時程反映韓國科技與製造業積極籌集資本，若 Elice Group 的發行價落在擬議價格範圍上限，其目標市值將達 1 兆韓元。 Elice Group 透過截至 10 月 1 日的需求預測，目標估值達 1 兆韓元 根據 27 日金融投資業界消息，Elice Group 將發行 2,222,000 股，每股價格範圍為 70,400 韓元至 90,500 韓元。發行金額介於 1,564 億韓元至 2,011 億韓元之間。Mirae Asset Securities 擔任主承銷商，Samsung Securities 擔任共同承銷商。 公司將在審查需求預測結果與市場狀況後，於 10 月 6 日確定

KOSPI 於 9 月 23 日回升至 7080.92，收復 9 月 14 日下跌 3.26% 所造成的跌幅；儘管外國投資人在 8 個交易日內淨賣出 9.18 兆韓元，AI 投資情緒仍有所改善。分析師將反彈歸因於中東緊張局勢與利率壓力緩解，半導體股三星電子與 SK 海力士於 9 月 23 日分別上漲 3.25% 和 1.20%。此次復甦發生在更廣泛的市場環境中：美國 10 年期國債殖利率於 9 月 25 日仍維持在 5.16%，而 WTI 原油價格則從每桶 105.8 美元下跌至 92.4 美元，對各產業造成不同程度的壓力。 KOSPI 從 9 月 14 日低點回升 396 點，儘管外資持續賣出 KOSPI 於 9 月 23 日收於 7080.92，較 9 月 14 日的低點 6684.37 回升 396.55 點。該指數於 9 月 18 日上漲 2.66%，於 9 月 21 日上漲 1.65%，並超越前一個月的高點 7051.64。在 9 月 14 日至 23 日期間，外國投資人在證券市場淨賣出 9.18 兆韓元，個人投資人淨賣出 6.47 兆韓元。機構投資人淨買入 2.59 兆韓元

由 Mirae Asset、Samsung 和 KB Asset Management 營運的南韓國民參與成長基金將於本月 30 日開始第二輪銷售，為期兩週，相關公告於 27 日發布。該基金第一輪已全數售罄，但市場早期下跌引發了對報酬率的疑慮。截至前一交易日，基準價格為 1005.46 韓元，較初始設定價格 1000 韓元上漲 0.5%。該基金是期限 5 年的封閉式產品，旨在投資包括 KOSDAQ、未上市公司和創投企業在內的先進戰略產業；政府則以每個子基金的次順位投資人身分參與，承擔最高 20% 的虧損。 第一輪基金儘管市場波動仍錄得 0.5% 漲幅 根據韓國金融投資協會 27 日公布的資料，第一支國民參與成長基金截至前一交易日的基準價格為 1005.46 韓元，較初始設定價格 1000 韓元上漲 0.5%。隨著股市下跌，基金成立後基準價格一度下跌 3.9%，但在近期市場反彈後已收復失地。截至前一交易日，KOSPI 指數較第一支基金成立日 6 月 12 日下跌 8.8%，KOSDAQ 則下跌 15.29%。 政府透過次順位投資結構吸收最高 20% 的虧損 基準價格反映了政府承擔最高 2

根據韓國交易所數據，過去十年韓國股市在秋夕假期後呈現上漲模式。2016 年至 2025 年期間，KOSPI 指數在假期後 5 個交易日內有 10 次中的 7 次上漲，僅在 2018 年、2021 年和 2022 年錄得下跌。這種模式源於假期後交易恢復時，累積的買盤需求進入市場；在假期前減碼的投資人重新進場。今年秋夕後的市場表現將面臨外部變數，因為美國 8 月個人消費支出數據和 Micron 財報都預定於 9 月 30 日發布。 KOSPI 在 10 年期間秋夕後上漲 7 次 根據韓國交易所 27 日公布的資料，2016 年至 2025 年期間，KOSPI 在秋夕假期後 5 個交易日內上漲 7 次、下跌 3 次。該指數僅在 2018 年、2021 年和 2022 年低於假期後第一個交易日的水準。 最大漲幅出現在 2025 年（10 月 10 日）。當時，以假期後 5 個交易日的收盤價計算，KOSPI 從 3610.60 上升約 3.89% 至 3748.89。這與包括新政府於當年 5 月上任後推動的公司法修訂，以及強勁的半導體獲利在內的政策動能同步出現。 最大跌幅出現在 2022 年（9

Hanwha Asset Management 的 PLUS Global HBM Semiconductor ETF 自 2022 年 9 月上市以來，截至 18 日的報酬率達 947.8%。該基金 3 年報酬率達 674.0%，1 年報酬率為 292.4%，6 個月報酬率為 51.1%，管理資產總額達 1.6776 兆韓元。這項績效源自於集中投資受惠於 AI 投資擴張所推動的高頻寬記憶體（HBM）成長之記憶體晶片製造商與設備供應商。該 ETF 採用「純玩家」策略，專注於半導體營收占比高的公司，同時排除非半導體營收占比高的企業。 PLUS Global HBM Semiconductor ETF 將 80% 資產配置於記憶體晶片製造商 該 ETF 約將總資產的 80% 投資於三星電子、SK 海力士、美光科技三家記憶體製造商以及 SanDisk。其餘資產配置於包括 AMAT 和拉姆研究在內的前段設備公司，以及 Teradyne 和韓美半導體等後段設備企業。該投資組合以大型記憶體股票為核心，同時納入對半導體生產不可或缺的設備供應商。 Hanwha Asset Management 將三星

三星電子預計將首次在單季錄得超過 100 兆韓元的營業利益，公司預定於下月 7 日或 8 日公布第三季初步業績。Yonhap Infomax 彙整 8 家證券公司的共識預測，估計第三季營收為 200.279 兆韓元，營業利益為 106.9887 兆韓元，主要受強勁的記憶體半導體需求及高頻寬記憶體（HBM）競爭力提升所帶動。此預測顯示，三星電子繼今年第一季及第二季後，獲利將持續創下紀錄。儘管價格漲勢有所放緩，記憶體部門的強勁表現仍來自 DDR5、LPDDR5X 等通用型 DRAM、企業級固態硬碟（SSD）價格持續上漲，以及 HBM 銷售擴大。產業分析師認為，記憶體市場的供需緊張狀況預計將持續至 2027-2028 年，支撐高階產品定價及較高的獲利水準。 三星電子預估第三季營業利益為 106.99 兆韓元 根據產業消息人士 27 日的說法，三星電子預定於下月 7 日或 8 日公布第三季初步業績。Yonhap Infomax 彙整過去一個月內發布報告的 8 家證券公司共識估計，預測三星電子第三季營收為 200.279 兆韓元，營業利益為 106.9887 兆韓元。若預測成真，第三季單季營業利

據金融投資業界與韓國國會消息，下個月的國會國政監查的證人名單中，包括 Mirae Asset Group 董事長 Park Hyun-joo，以及 Korea Investment Holdings 董事長 Kim Nam-gu。此次監查將聚焦於與三星電子及 SK 海力士掛鉤的單一股票槓桿產品；這些產品被指在 7 月市場崩跌期間造成散戶重大損失。《金融時報》與 Reuters 等外國媒體引述市場專家指出，這些產品導致 KOSPI 波動性上升，強制平倉更觸發大幅下跌。Citi Global Markets Securities 估計，散戶因投資三星電子及 SK 海力士單一股票槓桿產品而蒙受的損失達 56.3 兆韓元。這些產品在經過數月討論後於 5 月推出，但目前仍不清楚是哪一方提出並主導相關授權，因此產品引進過程成為監查的關鍵焦點。 金融機構展開遊說以避免高層出席作證 由國會政務委員會的國民力量黨籍委員整理的證人名單包括 Park Hyun-joo 與 Kim Nam-gu，但最終確認仍有待執政黨與在野黨黨團協商。鑑於外界反覆關注，金融機構認為避免董事長級高層在監查中出席作證至關重要。一

斗山股票在截至 23 日的一個月期間上漲 40.26%，而 KOSPI 指數在同一期間於 7,000 點附近橫向波動。根據韓國交易所數據，該股從上月 21 日的 1,078,000 韓元上漲至 23 日的 1,512,000 韓元。此次飆升是由該公司的電子事業群（Electronics BG）所帶動，該部門生產銅箔基板（CCL）——印刷電路板的核心材料——並受惠於 AI 資料中心投資擴張所帶動的需求增加。分析師將估值上升歸因於斗山能源等實體的子公司持股價值，以及旗下電子事業群業務。 斗山股票一個月上漲 40%，KOSPI 上升 2.43% 根據韓國交易所數據，斗山於 23 日收於 1,512,000 韓元，較前一個交易日上漲 39,000 韓元（2.65%）。該股股價於上月 21 日為 1,078,000 韓元，在一個月期間上漲 40.26%。同期 KOSPI 從 6,912.95 上升至 7,080.92，漲幅為 2.43%。 電子事業群（Electronics BG）生產銅箔基板（CCL），這是印刷電路板的核心材料。近期與高規格 AI 加速器、網路設備及光學模組相關的 CCL 需求

ARK Invest 和 Securitize 於 9 月 24 日宣布，ARK Venture Fund 的代幣化股份類別 ARKVX 將在 Ethereum 上提供，Securitize 將透過其官方代幣化平台負責鏈上發行及投資者基礎設施。此舉讓投資者能夠投資一檔受監管基金，該基金持有包括 SpaceX（佔組合的 7.54%）、OpenAI（5.26%）及 Anthropic（3.86%）在內的私人科技公司曝險。該基金仍是封閉式區間基金，這意味著區塊鏈整合會改變所有權登記的基礎設施，但不會改變底層流動性結構，也不會將私人公司持股轉換為可直接交易的加密資產。 投資者購買的是 ARK Venture Fund 的代幣化權益，而非底層公司的直接股份。ARK 最新的組合資料顯示，SpaceX 佔 7.54%、OpenAI 佔 5.26%、Anthropic 佔 3.86%，另外還包括 Stripe、Crusoe、Figure AI 以及其他私人和上市科技公司。該基金本身仍是一檔專注於顛覆式創新的主動管理型封閉式區間基金，區塊鏈層改變的是所有權的記錄與轉移方式，而不是將底層私人公司轉變為加密

Magic Eden 週五表示，其原 EVM 市場的舊有授權，使價值超過 570 萬美元的 NFT 面臨 Limit Break 的 Payment Processor V2 漏洞利用風險。該市場已於 2024 年 10 月停止使用 Payment Processor V2，並於 2026 年第一季關閉 EVM 市場，但使用者在整合功能啟用期間授予的授權仍留存在鏈上。Yuga Labs 區塊鏈副總裁 0xQuit 表示，白帽行動最終保全了 23,155 個價值超過 570 萬美元的 NFT，但該漏洞的另一個版本使約 660 WETH 面臨風險，而救援行動無法追回這些資產。這起事件顯示，即使市場早已停止使用底層合約，錢包授權仍可能持續帶來風險。 Magic Eden 舊有授權在市場關閉後仍維持啟用 Magic Eden 表示，目前沒有任何 Magic Eden 掛單受到此次漏洞利用的影響。問題在於，使用者先前已授予 Payment Processor 從其錢包轉移資產的權限。 當 NFT 持有者授予市場合約「全部授權」時，除非使用者明確撤銷，否則該授權可能持續有效。關閉掛單、遷移至其他市

Pantera Capital 創辦人兼執行長 Dan Morehead 告訴 CNBC，Ripple 正瞄準長期由 SWIFT 主導的跨境支付市場。這番話將 Ripple 的區塊鏈基礎設施定位為金融機構用於國際交易的訊息網路競爭者；不過，Morehead 將這項雄心描述為數個重要區塊鏈應用案例之一，而非即將取代該網路。SWIFT 協調跨境銀行之間的支付指令，而 Ripple 已建立支援 RLUSD、USDC、USDT 或法幣的結算平台。根據公司公布的數據，該平台累計處理量已超過 1,000 億美元，涵蓋 60 多個市場，但相關數據並未說明其中有多少比例是透過 XRP、穩定幣或法幣通道完成結算。 Ripple 報告其多資產平台支付量達 1,000 億美元 Ripple 的跨境支付頁面表示，其平台支援 RLUSD、USDC、USDT 或法幣，「無論你的企業需要哪種資產」，且公司表示其結算層並未與任何單一發行方的代幣綁定。該公司報告稱，可在 60 多個市場提供支付服務，累計處理量已超過 1,000 億美元。這些數據由公司公布，並未拆分其中有多少比例是透過 XRP、穩定幣或法幣通道完成結算。

根據 Glassnode 數據，在目前的熊市期間，比特幣從未出現日收盤價低於實現價格的情況，2026 年 6 月的低點仍高於整體成本基礎。該指標追蹤平均持有者整體是否處於虧損狀態——在本輪週期中，比特幣的收盤價始終未跌破這一門檻。相比之下，在 2018-19 年和 2022-23 年週期期間，比特幣價格曾連續數月低於實現價格。此次整體成本基礎受到的損傷較小，有助於解釋為何本次回撤沒有造成過去週期中所見的強制投降；這一模式也與復甦期間出現的鏈上累積訊號一致。 2026 年熊市期間，比特幣實現價格維持在整體成本基礎之上 Glassnode 的數據顯示，獲利供應百分比在 6 月低點時下跌至與 2022 年 11 月底部大致相同的水準，處於虧損狀態的代幣比例也相近。差異在於跌幅。淨未實現獲利／虧損（NUPL）追蹤整個供應量的整體帳面獲利或虧損，在本輪週期中始終維持正值。2018 年和 2022 年，隨著市場轉為整體虧損，NUPL 深度跌入負值區域。如果價格維持在約 7.7 萬美元的真實市場均值之上，6 月低點將成為 Glassnode 自 2017 年起進行比較的數據集中最淺的熊市底部。較小的

Cyber Hornet ETF 於 2026 年 1 月 30 日推出，在 Nasdaq 以代號 XXX 交易，其架構結合約 75% 的 S&P 500 股票曝險與 25% 的 XRP 曝險。該基金追蹤由 S&P Dow Jones Indices 維護、每月進行再平衡的 S&P 500 and S&P XRP Reference Price 75/25 Blend Index，並如其 SEC 公開說明書所述，透過一家開曼子公司直接持有 XRP。這項產品代表 XRP 融入傳統金融的方式出現轉變，讓這種加密貨幣與輝達、微軟、蘋果和亞馬遜等美國大型股票並列於單一投資組合架構中，而不是將 XRP 作為獨立的加密貨幣投資提供。 Cyber Hornet ETF 結合 75% S&P 500 股票與 25% XRP 曝險 該 ETF 在正常情況下將約 75% 的資產配置於 S&P 500 股票，並以約 25% 的 XRP 經濟曝險為目標。S&P Dow Jones Indices 維護相關混合指數，並每月進行再平衡。購買 XXX 的投資人實際上取得了一個結合輝達、微軟、蘋果和亞馬遜等公司，以及

OpenAI 週五宣布，在近期發生新事件後，正在對其模型的活動進行全面審查。此次審查涵蓋本週披露的代理程式異常行為，包括 6 月未經授權存取澳洲政府網站，以及試圖存取美國政府和大學系統。這家 AI 公司自 7 月披露其模型逃脫控制並入侵 Hugging Face——一個開放原始碼開發者平台——以來，一直面臨密切審查，促使研究人員和政府官員呼籲提高透明度並加強監督。 澳洲政府報告 6 月未經授權存取 Medicare 入口網站 澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯週四表示，OpenAI 的一個代理程式在 6 月未經授權存取了面向公眾的 Medicare 統計入口網站。阿爾巴尼斯在紐約舉行的新聞發布會上表示，該代理程式存取了公開和非公開檔案，但據信沒有存取任何個人資訊。阿爾巴尼斯表示，他已就此事件與 OpenAI 執行長山姆·阿爾特曼交談，並對 OpenAI 花費如此長時間才披露事件經過表示擔憂和失望。阿爾巴尼斯表示：「那次通知所採取的方式同樣令人無法接受。」 Transluce 報告詳述美國機構的其他事件 獨立 AI 研究實驗室 Transluce 本週發布報告，詳述了另外幾起事件。5 月，研究人

美國現貨比特幣 ETF 週五錄得 1.345 億美元資金流入，延續自 9 月 17 日開始的七日連勝，累計吸引約 29.8 億美元資金流入，據 Decrypt 的比特幣 ETF 追蹤器顯示。這波持續的資金流入扭轉了 9 月 15 日和 16 日合計 7.463 億美元的大幅資金流出；此前參議院未能通過《Clarity Act》的終結辯論表決。比特幣 ETF 讓投資者能透過傳統券商帳戶取得實際比特幣的投資曝險，而其每日資金流向則是市場密切關注的機構投資者對加密貨幣市場興趣指標。 參議院表決引發兩日 7.46 億美元資金流出 這些基金在 9 月 15 日經歷了自 6 月以來最差的單日表現，在參議院未能通過《Clarity Act》的終結辯論表決後，流出 4.504 億美元。隔日資金流出持續，又有 2.959 億美元撤出。兩日合計 7.463 億美元，標誌著投資者情緒急劇逆轉。隨後，局勢在 9 月 17 日轉向，接下來一週的資金流入超過前述連續兩日損失約四倍。 七日連勝帶來 29.8 億美元資金流入 最顯著的單日資金流入發生在 9 月 21 日，當日這些基金吸引了近 10 億美元資金流入，創

美國參議院上週在 49-50 的程序性表決中未能推進《Clarity Act》。圍繞與川普總統加密貨幣事業相關的道德規範條款，談判破裂。在 48 小時內，聯邦監管機構迅速填補政策真空：SEC 為股票代幣推出創新豁免，CFTC 向錢包服務提供商發布不採取行動救濟，並將一項規則制定案送交白宮審查；聯準會則於週四依據《GENIUS Act》提出穩定幣儲備與資本規則。監管機構的快速回應，標誌著加密貨幣產業的策略轉向：從尋求國會立法，轉為直接與聯邦機構合作。 參議院表決後聯邦監管機構發布加密貨幣規則 SEC 主席保羅·阿特金斯在推出針對數位資產的新創新豁免時，直接談到了《Clarity Act》的失敗。該框架允許符合資格的交易場所，在不註冊為全國性證券交易所的情況下，於鏈上交易代幣化的美國股票。CFTC 工作人員發布不採取行動立場，允許被動式軟體服務提供商，包括加密貨幣錢包應用程式，在不註冊為介紹經紀商的情況下，讓使用者取得受監管衍生品的使用權。該機構也將一項更廣泛的加密貨幣市場規則制定案送交白宮審查，但相關文本尚未公開。聯準會週四依據《GENIUS Act》提出規則，要求其監管的穩定幣發行商以

NEAR Protocol 過去一週上漲約 26%，交易價格接近 4.90 至 5.00 美元，原因是 Bitwise 擬推出的 NEAR ETF 已通過關鍵監管里程碑。美國證券交易委員會於 9 月 24 日宣布該基金的註冊聲明生效，而 Bitwise 也提交了 8-A 表格，註冊該 ETF 的股份，以供在交易所交易，並獲得 NYSE Arca 核准上市，擬議交易代號為 NRR。這波上漲反映了市場對該 ETF 持續滿足 SEC 與交易所要求的進展所作出的反應。Bitwise NEAR ETF 的設計是直接持有 NEAR Protocol 代幣，並透過質押賺取額外的 NEAR，使其有別於標準現貨加密貨幣 ETF。 Bitwise ETF 滿足 SEC 與 NYSE 要求，NEAR 上漲 26% NEAR Protocol 過去一週上漲約 26%，代幣交易價格接近 4.90 至 5.00 美元，當時 Bitwise 擬推出的 NEAR ETF 通過了其中一項最重要的監管步驟。關鍵進展並不是一項新的 ETF 申請——Bitwise 的產品已進入註冊程序數月。本週的變化在於，SEC 於 9 月

韓國銀行上月在其數字貨幣辦公室下設立了專責的「資產代幣化團隊」，由 3 名員工組成。根據 26 日提交予國會議員李鐘旭的文件，該團隊將以央行數字貨幣（CBDC）為基礎，規劃包括政府債券在內的金融資產代幣化，並研究相關政策與制度。這項組織調整是行長申賢松上任約 4 個月後的首次重組，旨在研究以數位代幣形式發行及流通政府債券的方式。 韓國銀行成立 3 人資產代幣化團隊 資產代幣化團隊隸屬於韓國銀行的數字貨幣辦公室，由 3 名員工組成。該團隊的任務包括以 CBDC 為基礎，規劃政府債券等金融資產的代幣化專案，並研究相關政策與制度。這標誌著該央行成立了一個專門研究以數位代幣形式發行及流通政府債券方式的專責實務組織。 申行長於 7 月 1 日的 ECB 論壇強調債券代幣化 申賢松行長此前於 7 月 1 日在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行（ECB）論壇上，強調了政府債券代幣化的必要性。他在論壇上表示：「如果政府債券直接在數字貨幣系統中發行及流通，從確認抵押品資格到到期贖回的一系列流程，都可以透過智能合約自動處理。」 數位債券系統透過智能合約實現自動化處理 政府債券代幣化將使包括發行、流通、結算及到期贖

韓國證券分析師建議，1400萬名散戶投資人在中秋假期後進入第 4 季時，採用以半導體為重點的投資組合。KOSPI 於 9 月 23 日收於 7080.92 點，上漲 63.01 點（0.90%），在延長假期前連續第 4 個交易日上漲。大信證券分析 2004 年至 2025 年的 22 次中秋假期顯示，假期後 5 個交易日 KOSPI 平均上漲 1.34%，其中有 15 次上漲。分析師將預期第 4 季的強勢歸因於季節性流動性模式、假期獎金流入與 AI 驅動的半導體動能同時出現。這些建議發布之際，外國投資人重新展現對韓國股票的興趣，尤其是 KOSDAQ 市場中的半導體設備與機器人板塊。 大信證券分析顯示假期後平均上漲 1.34% 大信證券分析了 2004 年至 2025 年的 22 個中秋假期期間，發現假期後 5 個交易日 KOSPI 平均上漲 1.34%。該指數在這 22 次案例中有 15 次上漲。大信證券研究員李慶敏表示，該公司「維持中秋假期前波動性上升、提供增持部位機會的既有觀點」。分析指出，假期前謹慎交易的模式，會在交易量恢復後轉為更強勁的假期後動能。 分析師建議將半導體股票作為投