Наскільки сильно розділений ФРС?

Ключові висновки

• Федеральна резервна система у середу знизила відсоткові ставки, але три посадовці висловили незгоду — один підтримав більш значне зниження, двоє — взагалі не підтримали зниження.
• Шість «м’яких» опонентів прогнозували відсутність змін у ставці на кінець 2025 року — можливий знак розбіжностей у комітеті.
• Аналітики кажуть, що розбіжності ймовірно збережуться до 2026 року, але попереджають, що ситуація може змінитися з призначенням нового голови ФРС.

Незвичайний розкол у Федеральній резервній системі поглиблюється. У середу три голоси проти рішення були висловлені під час засідання Комітету з відкритого ринку, яке ухвалило рішення знизити ставки втретє у 2025 році.

Це рідкісний сценарій для політичного органу центрального банку, який зазвичай досягає консенсусу. Ускладнює ситуацію майбутнє оголошення президента Дональда Трампа про наступника голови Джерома Пауелла. Багато на Уолл-стріт очікують, що кандидатура Пауелла матиме схильність до більшого зниження ставок. Проте наразі аналітики кажуть, що ФРС, ймовірно, зробить паузу, очікуючи додаткових економічних даних.

Розбіжності, які були на засіданні у середу, відображають складне становище центральних банкірів: ринок праці послаблюється, тоді як інфляція залишається вище цільового рівня через тарифні бар’єри.

Три «жорсткі» незгоди

Голосування проти рішення ФРС є рідкістю, але вони були особливо рідкісними за часів Пауелла, який відомий на Уолл-стріт своєю здатністю сприяти консенсусу серед голосуючих членів FOMC.

Усі три зниження ставок у 2025 році супроводжувалися незгодами: одне — на вересневому засіданні, два — у жовтні, і три — у грудні. Засідання у жовтні та грудні були ще більш незвичайними, оскільки голоси розділилися навпіл між Стівеном Міреном, який підтримував ще більше зниження, і президентом Федерального резерву з Канзас-Сіті Джефом Шмідом, який голосував проти зниження у жовтні та грудні. Шмід був приєднаний до голосування у грудні президентом Федерального резерву з Чикаго Остеном Гулсбі. У порівнянні, під час трьох засідань у 2024 році, коли ФРС знижувала ставки, два з них мали по одному голосу проти, тоді як третє — одностайне.

«Колегіальність у FOMC руйнується», — пише Самюель Томбс, головний економіст у США в Pantheon Macroeconomics. Він зазначає, що голоси у середу є найбільш суттєвими зразками незгод з вересня 2019 року, коли ФРС знизила ставки у рамках так званої «середньокругової корекції» на тлі гострих проблем на грошових ринках.

Дон Рісміллер, головний економіст Strategas, зазначив, що було помітно, що навіть більше незгод не виникло, «з огляду на різноманіття поглядів і фрагментарність урядових даних», з якими довелося мати справу FOMC.

Шість «м’яких» незгод

Разом із двома голосами за паузу, деякі аналітики назвали їх «м’якими незгодами». Вони були помітні у «точковому графіку» прогнозів щодо відсоткових ставок і економіки. Шість посадовців прогнозували на кінець року рівень федеральних фондів у грудні на 25 базисних пунктів вище за рівень після зниження у середу. Хоча частина цих прогнозів могла належати членам комітету, які не мають права голосу, аналітики кажуть, що це ознака зміни тональності FOMC.

Федеральна ставка: історичні дані та прогнози FOMC

Кожна точка — це прогноз одного члена FOMC щодо ставки федеральних фондів.

Джерело: Федеральна резервна система. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

«‘Жорсткі’ незгоди голосуючих членів, а також ‘м’які’ незгоди, що видно у точковому графіку, підкреслюють hawkish-блок ФРС», — написала Кей Хайг, глобальний співголова з рішень у сфері фіксованого доходу та ліквідності в Goldman Sachs Asset Management.

Загалом, ці шість точок свідчать, що «наступний голова ФРС матиме труднощі з об’єднанням учасників комітету для погодження подальшого зниження ставки у наступному році», — написав Томбс із Pantheon.

Чому чиновники ФРС не можуть погодитися?

Більша частина суперечок щодо ставок зводиться до макроекономіки. Відсоткові ставки — головний важіль центрального банку для боротьби з стійкою інфляцією та уповільненням ринку праці, але змінювати ставки можна лише для вирішення однієї з цих проблем одночасно. Висока інфляція вимагає підвищення ставок для уповільнення економіки, тоді як охолодження ринку праці — зниження ставок для стимулювання зростання.

Пауелл описав це у середу так: «Ситуація полягає в тому, що наші дві цілі трохи конфліктують. Цікаво, що всі учасники FOMC погоджуються, що інфляція занадто висока… і що ринок праці послаблюється». Він пояснив, що різниця у думках серед членів комітету виникає через те, як вони зважують ці протилежні ризики. «У вас є один інструмент, він не може робити дві речі одночасно… це дуже складна ситуація».

Пауелл зберігає ввічливість

У своїх заявах для преси Пауелл сказав, що поглиблення розбіжностей має сенс, враховуючи невизначену економічну картину. Він зменшив значущість будь-яких ознак нездорової суперечки у FOMC, описуючи дискусії як обдумані та поважні. Пауелл додав, що може аргументувати будь-який з боків у дебатах щодо пом’якшення або паузи. «Обговорення, які ми мали, — найкращі з тих, що я мав за 14 років у ФРС», — запевнив він.

Розбіжності збережуться у 2026 році

«Хоча результати сьогоднішнього засідання були передбачуваними, шлях ставок у 2026 році залишається значно менш ясним», — каже Домінік Паппалардо, головний стратег з мультиактивів у Morningstar Wealth. «Баланс між стримуванням інфляції та підтримкою зайнятості й економічної стабільності не здається, що зменшується лише через перехід календаря».

Ускладнює ситуацію майбутня зміна керівництва. Термін повноважень Пауелла як голови закінчується у травні, і президент Дональд Трамп, ймовірно, оголосить свого наступника найближчими тижнями. Усі на Уолл-стріт очікують, що Трамп, який неодноразово виступав за зниження ставок, призначить кандидата, схильного до більшого пом’якшення.

З цієї причини Джеф Шульце, керівник з економічної та ринкової стратегії в ClearBridge Investments, застерігає інвесторів від надмірного довір’я прогнозам у середу. «Перспективи від ФРС під керівництвом Пауелла менш ніж зазвичай впливають на майбутню політику ФРС, враховуючи неминучу зміну керівництва», — сказав він.

Страхи щодо втрати незалежності центрального банку залишаються на Уолл-стріт, але наразі аналітики не піднімають тривогу. «Розбіжності у голосуваннях ФРС є помітними, але наскільки члени FOMC відчувають себе комфортно, висловлюючи свої думки… ми можемо вважати це незалежним прийняттям рішень», — написав Рісміллер із Strategas. «Це добре, і, ймовірно, так і триватиме у 2026 році, коли нові голоси у FOMC змінюватимуться, а новий голова ФРС готуватиметься до вступу у посаду».