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JP Morgan 於 15 日（當地時間）預測，聯準會將在當日開始的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上升息；同時預測，股市可能上漲最多 1%，也可能因聯準會主席 Kevin Wash 在記者會上的發言而下跌最多 2%。據 CNBC 於 15 日（當地時間）報導，JP Morgan 表示，其預期聯準會升息，代表相較於僅僅幾週前預測央行將維持利率不變的看法，出現了明顯轉變。這家投資銀行補充說，股市反應將受到 Wash 主席在聯準會公布利率決策後所發表言論的重大影響。 JP Morgan 列出五種聯準會利率情境及其對股市的影響 JP Morgan 表示，若要讓這次政策會議成為推動股市上漲的催化劑，Wash 主席需要維持非常微妙的平衡，並列出五種不同情境。根據該銀行的分析，第一種情境是升息 25 個基點且不提供額外指引，這可能推升股市，因為長線利率壓力將部分緩解。JP Morgan 將此視為華爾街的共識看法，預測在這些條件下，標普 500 指數可能上漲 0.25% 至 0.75%。 第二種情境涉及升息 25 個基點，同時聯準會釋放出逆轉 2025 年寬鬆措施的訊號。如果 Wash 主席表示

根據李在明總統於 16 日發布的公告，由於中東地緣政治緊張局勢推高國際油價，南韓在 5 月至 7 月期間對中東原油的依賴度降至約 50%。產業通商資源部數據顯示，5 月至 7 月期間，非中東原油進口量占原油總進口量的 51.5%，較去年同期的 30.9% 上升約 20 個百分點。政府於 4 月實施運輸成本補貼政策，撥款 1,275 億韓元，支援從美國、加拿大、厄瓜多及非洲等非中東來源地進口原油。 政府補貼非中東原油進口 產業通商資源部於 4 月擴大石油進口徵收費退款規模，增加約 1,275 億韓元，以全額補貼從中東以外地區進口原油的運輸成本差額。補貼政策於本月重新推出，以持續鼓勵進口非中東原油。一名部會官員表示，9 月至 10 月的原油與石腦油供應量已確保達到去年平均水準的 90%。 美國與美洲原油進口激增至 35.6% 5 月至 7 月期間，美洲原油進口量占比從去年同期的 23.1% 增至 35.6%。根據韓國貿易協會統計，單就美國原油而言，7 月的進口依賴度同比由 15.99% 上升至 20.21%。非洲原油進口量占比從 2.2% 上升至 8.3%，不包括中東在內的亞洲來源則從 5

比特幣跌至約75,900美元；美參院未通過《CLARITY 法案》、49票對50票被否，資深加密律師 Chervinsky 表示寧可沒有法案也不要壞法。哈薩克斯坦宣布在央行監管下設國家加密分析中心以監控交易。美股走弱、油價上揚、長期公債殖利率走高。

韓國外匯掉期市場自 6 月下旬開始呈現正基差，這標誌著一項重大轉變，因為在 USD/KRW 匯率長期上升至接近 1,550 KRW 的期間，市場一直維持負基差。正基差——即外匯掉期中的隱含 KRW 利率高於實際 KRW 利率——反映出市場美元流動性充裕，主要受到半導體出口激增所帶動的大額經常帳順差推動。外匯掉期定價與現貨匯率水準之間的這種背離，歷來與趨勢反轉相關；2003 至 2004 年期間便是如此，當時類似的正基差狀況先於匯率長期下跌。目前的正基差表示，外國投資者和機構如今透過籌措 KRW 資金並將其掉期為 USD，比直接進入美元資金市場取得資金更具成本效益，從而扭轉了先前支持 KRW 債券需求的套利動態。 外匯掉期定價變數與基差計算 外匯掉期價格由三項變數決定：KRW 利率、USD 利率，以及反映貨幣偏好的基差。在正常情況下，市場參與者偏好持有 USD 而非 KRW，因此預先取得 USD 的一方需支付等於 USD 利率加上基差的利率。例如，當匯率為 1,400 KRW、1 年期 USD 利率為 5%、1 年期 KRW 利率為 4% 時，僅根據利率差計算出的理論 1 年期外匯掉期點

USD/KRW 外匯掉期市場在 6 月下旬呈現正基差，顯示貨幣流動性動態出現轉變。當一個月期 KRW 與 USD 利差為 1% 時，一個月期外匯掉期以正值交易，表示基差超過 1%。此現象反映韓國金融體系中的美元流動性充裕，主因半導體出口激增帶來可觀的經常帳盈餘。外匯掉期的正基差代表市場已從典型的負基差環境反轉，並表示美元持有者透過掉期交易取得 KRW 所面臨的成本，高於市場利差所隱含的成本。 外匯掉期市場機制與基差計算 外匯掉期定價取決於三項變數：KRW 利率、USD 利率，以及反映貨幣偏好的基差。在正常情況下，市場參與者偏好持有 USD 而非 KRW，因此形成負基差。預先取得 USD 的一方，需支付等於 USD 利率加上基差的利率。當匯率為每 1 USD 兌 1,400 KRW，且一年期 USD 利率為 5%、一年期 KRW 利率為 4% 時，理論上的一年期外匯掉期點約為 -14.25 KRW。市場交易價格通常低於此理論水準，原因在於 USD 資金成本高於一年期 SOFR，以及市場偏好持有儲備貨幣。 歷史上極端的負基差曾出現在 1997 年亞洲金融危機期間，當時隔夜外匯掉期點達到 5

據餘燼披露，黃立成在 8 月以高槓桿做多 ETH，本金約 15 萬美元，峰值淨值約 1,230 萬美元，9 月回撤至約 100 萬。Taiwan Coin 在 Robinhood Chain 鑄造 10 億枚，5 分鐘市值達 158 萬美元，8–9 小時跌至約 18 萬美元，24 小時成交量 265 萬美元。主池以台積電代幣化股票配對，流動性約 11 萬美元。轉帳紀錄顯示他將全數代幣放入流動池，未留份額，疑為實驗性測試。

JPMorgan 策略師 Kriti Gupta 在一份報告中表示，近期國際油價上漲至每桶 100 美元以上，對美國經濟的影響可能小於過去數十年。Gupta 指出，目前汽油支出約占美國人可支配總收入的 2.5%，處於歷史低位。據 Business Insider 於當地時間 15 日發布的分析，這與 1970 年代至 1980 年代的石油衝擊時期形成鮮明對比，當時汽油支出超過家庭收入的 6%。 汽油支出占美國家庭收入的 2.5% JPMorgan 全球投資策略師 Kriti Gupta 在報告中寫道：「汽油支出占可支配總收入的比例處於歷史低位。」目前美國人平均將約 2.5% 的收入花在汽油上，顯著低於 1970 年代至 1980 年代石油衝擊期間超過 6% 的水準。Gupta 表示：「20 年前，甚至僅 4 年前俄烏戰爭開始時，原本會對家庭預算造成重大壓力的汽油價格上漲，如今對消費能力造成的負擔已小得多。」 財政刺激後家庭債務水準降至數十年低點 Gupta 解釋：「與過去相比，消費者目前擁有更多現金儲備，而較低的債務水準是減輕油價上漲衝擊的因素。」他補充：「透過多輪財政刺激、關稅退稅和

韓國銀行經濟研究院研究人員李燦浩與沈惠珍發布了一份題為〈地緣政治碎片化與全球儲備資產重組〉的報告，分析央行儲備資產重組趨勢。報告將此趨勢定義為「以美元為中心的體系內的組合多元化」，而非「去美元化」。2022 年西方國家凍結俄羅斯外匯儲備一事，凸顯了金融制裁與資產凍結風險在儲備資產管理中的重要性。研究人員指出，僅憑名目貨幣占比無法適當評估儲備資產的實際危機應對能力與地緣政治風險曝險，並強調有必要檢視具體產品與到期結構。 金融制裁風險下央行增加黃金持倉 報告指出，2022 年西方國家凍結俄羅斯外匯儲備，提高了金融制裁與資產凍結風險在儲備資產運作中的重要性。具備良好信用評級與流動性的資產，在制裁情況下可能面臨使用限制。報告解釋，主要儲備貨幣主權債券與黃金之間存在取捨：儲備貨幣發行國的債券具有高流動性，但會面臨發行國制裁權力的曝險；黃金相對不受制裁風險影響，但流動性較低。 近期全球儲備資產出現組成變化，傾向降低對特定貨幣或發行國的集中度，包括增加黃金持有量及進行貨幣多元化。海外研究分析發現，較容易受到主要儲備貨幣發行國金融制裁的國家，往往會提高黃金占比。其他研究發現，在地緣政治風險衝擊後，黃金

羅伯特清崎在9/15於X貼文警告史上最大崩盤已啟動，認為AI泡沫、伊朗戰爭、全球債務與嬰兒潮退休是四大導火線，警告退休帳戶風險，倡以黃金、白銀、比特幣及能產生現金流的房地產與產油井儲存財富，認為央行將大規模印鈔，並提及新書《The Entropy Trap》。

比特幣於9月16日跌至約75,840美元，主因為《CLARITY法案》程序投票失敗與FOMC前景。法案欲界定代幣監管，卻在聯邦官員道德規範、穩定幣收益與DeFi AML等核心議題上未解。失敗縮窄2026年立法窗口，市場情緒受壓。現貨比特幣ETF資金9月初持續流入，顯示機構需求回暖但短期利多受挫。

首爾債券市場在聯準會 FOMC 會議前維持謹慎態度。全球投資銀行已將共識調整為預期今年升息兩次或以上，引發市場對主要經濟體國債殖利率飆升將加速債券價格下跌的擔憂。市場參與者正在觀察，若聯準會暗示除了預期中的升息之外還會進一步收緊政策，美國國債殖利率曲線將如何反應。隨著利息成本上升，這種轉變反映出市場對持續性通膨與財政永續性的擔憂日益加劇。 全球共識轉向多次升息 全球投資銀行已修正預測，預期今年升息兩次或以上。近期趨勢顯示，當貨幣當局表達強烈的緊縮意圖時，短期與中期殖利率的升幅往往快於長期殖利率，殖利率曲線因此趨於平坦。市場觀察人士正關注這種模式是否會延續，或是財政疑慮是否會推動長期國債殖利率進入失控境地。 美國聯邦利息支出超過國防預算 根據美國政府問責署（GAO）的資料，聯邦政府在 2025 財政年度的淨利息支出超過國防支出。這項里程碑凸顯出，隨著利率攀升，政府的債務償付成本日益增加。如果財政疑慮是推動利率上升的主要因素，額外升息可能會透過提高政府的利息支出負擔，使情況進一步惡化。 供給面通膨疑慮浮現 市場參與者表示，供給面通膨的論述日益受到重視，令人感到擔憂。如果國際油價即使面對聯準

KB Securities 於 9 月 16 日發布報告指出，儘管市場擔憂 AI 技術開發延遲，但全球主要大型科技公司的 AI 基礎設施投資與記憶體半導體訂單實際上正在加劇。該券商指出，雖然股價因預期投資放緩的擔憂而向下調整，但市場情緒與基本面之間日益擴大的落差，正提供準備反彈的機會。題為「半導體：訂單強於擔憂」的報告強調，將個別 AI 模型上市可能延遲直接與 AI 基礎設施投資週期放緩連結，仍言之過早。 超大規模雲端服務商的 AI 基礎設施投資於 2027 年達到 1.3 兆美元 根據 KB Securities，截至 9 月，美國超大規模雲端服務商在 2027 年的 AI 基礎設施投資總額達 1.3 兆美元，年增 63%。這一數字較市場先前預估的 1.1 兆美元上修。由研究部門主管 Kim Dong-won 領導的研究團隊表示，大型科技公司的核心擔憂在於供應短缺，而非削減投資。 記憶體半導體訂單未顯示下滑跡象 分析團隊解釋，截至 9 月，主要客戶對高頻寬記憶體（HBM）及以高效能 DRAM 為核心的記憶體產品之訂單，尚未出現下滑跡象。KB Securities 報告指出，目前 Sa

馬斯克在 15 日（美國當地時間）舉行的 All-In Summit 上暗示，特斯拉與 SpaceX 可能合併，並援引兩家公司在多個領域不斷深化的合作，《雅虎財經》報導。當被問及兩家公司是否會維持獨立營運時，馬斯克回應：「如果雙方正在如此多的領域展開如此廣泛且密切的合作，誰能想像未來會如何發展。」特斯拉目前持有 SpaceX 的權益，兩家公司於今年稍早簽署了一份界定未來合作的「基本協議」，而 SpaceX 則是特斯拉電池、能源產品與 Cybertrucks 的主要客戶。 馬斯克在 All-In Summit 暗示特斯拉與 SpaceX 合併 馬斯克在 15 日（美國當地時間）舉行的 All-In Summit 上回應了有關合併的問題。據《雅虎財經》報導，當被問及兩家公司是否會繼續維持獨立營運時，馬斯克表示：「如果雙方正在如此多的領域展開如此廣泛且密切的合作，誰能想像未來會如何發展。」 馬斯克此前曾在 6 月 SpaceX 財報期間提及合併 這並不是馬斯克第一次提到可能合併。在 SpaceX 於 6 月公布第二季財報期間，馬斯克表示：「正如你們從 SpaceX 各方面的大量合作中所看到的

市場對美國聯準會將在 9 月 15-16 日的聯邦公開市場委員會會議上迎來三年來首次升息的預期升溫，韓元的韌性也成為關注焦點。韓國央行行長 Shin Hyun-song 在上月底傑克遜霍爾會議結束時表示，韓元已對外部衝擊產生「免疫力」。聯準會利率預期的轉變，源自美國 8 月就業、生產者物價指數及消費者物價指數數據持續強勁，加上中東衝突延續，推動油價升破 100 美元。 CME FedWatch 反映聯準會升息機率達 92% 根據 16 日的 CME FedWatch，利率合約市場反映，聯準會在 9 月 15-16 日的聯邦公開市場委員會會議上，將基準利率上調 0.25 個百分點至 3.75-4.00% 的機率為 92%。一週前這一機率為 59%，一個月前為 33%。美國 10 年期國債收益率在 14 日突破 5% 的心理阻力位，為 2023 年 10 月以來首次。美元指數升至 99 的高位，約一個月來首次接近 100。 韓國央行行長 Shin 將韓元穩定歸因於預防性升息 韓國央行行長 Shin Hyun-song 在上月底傑克遜霍爾會議結束時與記者會面，當時貨幣政策委員會已連續兩次會議

美國銀行將債券市場波動視為市場面臨的首要風險，根據 Business Insider 於 15 日（當地時間）報導的一項基金經理人調查。受訪者將債券市場動盪的排名置於包括 AI 泡沫或第二波通膨在內的其他威脅之上。前一日，美國 10 年期國債收益率盤中升至 5.0450%，創下自 2007 年 7 月以來的最高水準，也凸顯債券市場的劇烈波動。美國銀行分析師將 9 月最大的尾部風險判定為國債收益率無序上升。在經濟環境強勁之際，隨著市場對財政赤字與通膨動態的疑慮升溫，國債收益率大幅上升，因此做出了這項判定。 美國 10 年期國債收益率創下自 2007 年 7 月以來最高水準 美國 10 年期國債收益率前一日盤中升至 5.0450%，創下自 2007 年 7 月以來的最高水準。近期交易時段收益率大幅上升，債券市場呈現劇烈波動。 美國銀行分析師警告國債收益率無序上升為首要尾部風險 美國銀行分析師表示：「9 月最大的尾部風險是國債收益率無序上升。」分析師將尾部風險定義為低機率事件，一旦發生，將對市場造成巨大損失或衝擊。美國銀行進行的基金經理人調查顯示，受訪者將債券市場疑慮置於 AI 泡沫或第二波

由 Theta Labs 技術長 JE Long 領導的 35 名研究人員於 9 日在 arXiv 發表論文，展示 AI 代理將破解比特幣網路加密所需的計算資源降低了約一半。該研究優化了 Shor 演算法攻擊 secp256k1 橢圓曲線時所使用的「點加法」量子電路，而比特幣與以太坊網路都採用該曲線進行數位簽章。QT 指標反映量子電腦的空間與計算量，已從 Google Quantum AI 此前報告的約 29.93 億改善至約 14.96 億，降幅約達一半。這項進展採用了「開放式自動化研究」方法，讓人類研究人員與 AI 代理反覆改進彼此的成果。 研究團隊將 QT 指標從 29.93 億降至 14.96 億 該研究大幅改善了 QT 指標，這是一項反映量子電腦空間與計算量的指標。Google Quantum AI 此前將該指標報告為 29.93 億。研究將這一數值降至約 14.96 億，將其降低了約一半。 研究團隊優化了使用 Shor 演算法攻擊 secp256k1 橢圓曲線私鑰時反覆使用的「點加法」量子電路。secp256k1 橢圓曲線是比特幣與以太坊網路用於數位簽章的密碼學標準。 研究

三星電子宣布第三季股利約為 30 兆韓元，留下 60 兆至 80 兆韓元供進一步分配。根據其 2024-2026 年自由現金流（FCF）政策，公司承諾將 FCF 的 50% 回饋給股東，總額達 90 兆至 110 兆韓元。扣除第三季股利後的剩餘資金，將在額外股利以及庫藏股回購與註銷之間分配，最終決定預計於明年初的董事會議上作出。市場對回購與註銷金額的預測差異甚大，範圍從 10 兆韓元至 40 兆韓元不等，原因在於對股利比例及監管限制的假設不同。一項關鍵限制是《金融產業結構改善法》的 10% 持股上限：三星生命保險與三星火災海上保險合計持有三星電子約 10% 的普通股，因此若註銷普通股導致其持股比例高於監管門檻，兩家公司就必須出售股份。 券商估計範圍從 10 兆至 40 兆韓元 三星電子 90 兆至 110 兆韓元的股東回饋總額，包括上半年約 4.9 兆韓元的固定股利以及第三季約 30 兆韓元的現金股利。扣除第四季固定股利後，約有 53 兆至 73 兆韓元可用於額外回饋。DS Investment & Securities 估計回購與註銷規模為 10 兆至 20 兆韓元，預測將有 50

韓國金融監督院（FSS）院長李燦鎮在這篇文章發布前一天舉行的高階主管會議上，指示主要金融控股公司在子公司 CEO 接班流程中提升透明度與公平性。李燦鎮表示，多數控股公司子公司 CEO 提名委員會所建立的接班程序並不充分，子公司董事會在遴選過程中所扮演的角色有限。這項指示發布之際，主要金融集團旗下 80% 的子公司 CEO 將於年底任期屆滿，其中包括五大商業銀行的所有行長，促使外界解讀為金融當局正系統性降低控股公司董事長對人事決策的影響力。 李燦鎮批評 CEO 接班透明度不足 李燦鎮在高階主管會議上表示：「多數控股公司子公司 CEO 提名委員會所建立的接班程序並不充分，子公司董事會的角色有限。」他特別指示金融控股公司，應以透明且公平的方式執行所有 CEO 接班流程，包括建立候選人池、查核、評估及文件記錄。金融業觀察人士將李燦鎮的言論解讀為對年底子公司 CEO 任命的刻意警告，顯示當局將密切監督遴選流程並進行後續檢查。 FSS 的評估發現多項程序缺失：許多控股公司未為候選人篩選階段設定最低查核期間，未明確訂定具體的 CEO 資格要求，僅維持形式上的候選人池，且候選人縮減及查核程序不透明。據

華爾街分析師在聯邦公開市場委員會（FOMC）決策前一天敦促聯準會升息，警告若不採取行動，可能引發債券市場的劇烈反應。Mott Capital Management 創辦人兼執行長 Michael Kramer 指出，3 個月期國庫券殖利率比有效聯邦基金利率高出逾 40 個基點，顯示市場預期將升息。Anderson Institute for Financial and Economic Research 主任、前 IMF 副主任 Fabio Natalucci 強調，聯準會必須決定，是要回到 2007 年全球金融危機前的水準，還是承認結構性變化要求未來多年維持更高利率。這場辯論反映出更廣泛的問題：近期偏高的利率究竟源自暫時性的供給衝擊，還是代表由 AI 驅動的資本需求、生產力提升，以及已將美國債務與 GDP 比率推升至逾 100% 的財政壓力所造成的永久性轉變。 市場定價訊號顯示聯準會將升息 Kramer 在一篇部落格文章中表示，3 個月期國庫券殖利率比有效聯邦基金利率高出逾 40 個基點，市場已反映聯準會升息預期。他補充說，如果聯準會不升息，將極不尋常。他強調，鑑於目前情況，聯準會應

三星火災海上保險獲得 S&P 的 AA 信用評級，與韓國主權評級相同。該公司 RM 團隊主管 Lee Yong-bok 於 16 日表示，此次升級反映了自 2012 年以來積極主動的資產負債管理（ALM）與風險模型運用。此次評級提升之際，韓國保險公司在 2023 年引入 IFRS 17 與 K-ICS 償付能力比例框架後，正優先重視資本適足性。 Lee 解釋，三星火災的 ALM 方法會考量高利率與低利率環境以及監管變化，主動管理資產與負債的存續期間。S&P 表示，該保險公司穩健的 ALM 管理、強勁的資本適足性、穩定的內部資本生成能力，以及全球業務多元化，都是評級升級決策的因素。 S&P 基於 ALM 實力將三星火災升級至 AA 評級 三星火災成為首家獲得 S&P AA 評級的韓國民營企業，該評級等同於韓國主權信用評級。Lee 表示：「在 ALM 方面，我們考量高利率與低利率環境以及監管變化，主動管理資產與負債的存續期間，因此獲得正面評價。」 S&P 表示，在綜合評估三星火災穩健的 ALM 管理、優異的資本適足性、穩定的內部資本生成能力，以及全球業務多元化後，決定上調其評級。該公司自