tiezhu

昨晚群組裡的交流。關於黃金定價，展開聊聊為什麼黃金和實際利率的關係發生了變化。
1、黃金和利率在傳統分析裡是反向關係。背後的邏輯有二，一個是黃金是零息資產，因此利率走高，從相對持有的機會成本而言，應該賣掉黃金。另一個則是實際利率走高，往往伴隨美元走強，同時也會壓制黃金。
這應該是俄烏衝突開始以前，整個金融投資者的主要分析框架，且這些買家多以歐美資本為主。這些資本多數也都屬於利率敏感類型。
2、俄烏衝突以後，黃金買盤就多了這些對利率不敏感的買家，主要是央行、新興市場的主權機構以及擔心地緣風險的金融投資者為主。這些投資者對利率的敏感程度大幅下降，但對儲備和法幣風險的擔憂相應地增大。因為黃金目前是唯一沒有對手方風險的資產。
於是，黃金價格決定權就由這些彈性最低的買家決定了。所謂彈性最低就是，無論是你覺得還是貝萊德覺得黃金是值5000還是10000的價格，都不影響實際價格，價格是這些：不管你當下是什麼價格，我都要買入的邊際買家決定的。
3、黃金和實際利率的反向並沒有失效。但需要看前提條件。實際利率的走高如果是因為經濟走強，帶來的結果就是無風險資產的回報提升，那一定程度還是利空黃金。
但如果是債務擔憂導致的期限溢價走高，那麼黃金在此時定價的就不是實際利率，也不是當期的持有成本，而是這個高的實際利率的可持續性帶來的後果。因為利息支出螺旋，要麼實行高強度金融緊縮，要麼通膨化債。
4、因此，從上述

今晚的非農應該是不及預期的，就業走弱和核心通膨走弱同時發生。

這個月打算猛猛發推，關於沃什和 FOMC，為什麼不能簡單地做鷹派／鴿派的劃分；以及 AI capex 為什麼在這個階段不一定越高越好。
另外，接下來的半個月將會是由守轉攻的重要階段。一切都在 K 型分化時，從技術角度來看，這也只是技術導入／滲透的剛開始階段。

Meta租賃算力這種不存在市場看錯了這麼一說。基本上都是在為自己的倉位辯護而已。就是漲多了，要跌一跌。
只要有連續漲停，自然就會有跌停。唯一只需要區分的是短期、長期以及倉位。
要問的是：AI敘事完了嗎？以及敘事轉化為財務表現已經兌現完畢了嗎？
反過來，長期敘事沒結束，也不代表短期不用止盈。該止盈就要止盈。賣點是倉位決定的。
但回到一切的本質就是你還信不信。無論是通過財務數據，還是各種敘事。

看起來這一段時間，人民幣估計要控一下，調貶一些，穩一下出口了，各大公募基本都增了一些QDII額度。

東山精密的小作文砸盤基本完美地呈現了A股生態。以前獲利盤是靠利好消息出貨，現在都快變成利空出貨了。
只不過買盤同樣以驚人速度掃貨。你品一下。

抽空看了一下長鑫的招股書。有幾點很有意思：
1、朱老板儘管宣稱不套現，但是通過兆易創新已經套了20多億。即便如此，按照當前的fomo程度，兆易創新還是會贏麻。
2、從其供應商的情況看，尤其是幾年的對比來看。排名第一的依然是化學品，矽片提升的幅度也很大。
這也非常合理，因為到DDR5以後，化學清洗確實大幅度上升。矽片排名提升，估計還是因為產能利用率大幅提升。
那麼國內能夠提供如此高純度的化學品的公司，而且佔比極大的話，那麼大概率就是CMP用量提升得很快，大概率是安集科技。此外就是上海新陽和江化微。
此外被忽略的就是雅克科技，目前已經進入到海力士，那麼理論也是長鑫的高純特氣供應商。
3、長鑫明確的說明是要產線改造，那麼重點就是刻蝕、薄膜沉積這些。北方華創和中微。

昨晚在分享的时候，我的观点是，AI是没有泡沫的。但这个泡沫指的是產業泡沫。
低增長時代，資金會極度不平均的分配，可投資的高增長資產是高度稀缺的。這就是本質。
AI的超級估值並不是一個領域的創新或者是突破，而是基建性質的生產力增長來源。於是，這又會形成流動性的自我強化。
所以，很多時候看起來的泡沫，跟當前的金融體系、增長難題是掛鉤在一起的。全球貨幣超發之後，資金規模越來越龐大，但這反而導致：能容納大規模資金、同時還能講增長故事的資產，其實越來越少。
於是，自然而然，AI這種確定性增長就會獲得遠超以前的溢價。
比如說，美元，按照傳統意義上的泡沫理解，這就是全世界最大的泡沫和龐氏，但它依然沒有崩盤。因為沒有替代，沒有更好的選擇。
AI也如此。在AI來臨之後，你沒有更好的選擇。

近期我发表在美國新聞週刊的一篇專欄。
美國這些媒體對亞洲視角或者基於亞洲視角的觀點還是有著非常濃厚的興趣。
只不過香港穩定幣的話題其實是沒啥可聊的，因為美國媒體經常問的一個問題是：你覺得一旦清晰度法案通過，亞洲這些國家在穩定幣方面還有優勢嗎。
我既不能說沒優勢，也不能說有優勢。到最後的落腳點依然是：總體上不會改變格局，但在局部上，大家依然有各自的生存空間。

三星在罷工，罷工時間越久，內存價格還是會漲的。因為晶圓廠開工然後恢復到正常產量至少需要3-4週。
目前談判是從21號開始罷工18天。如果真的18天，內存會在下個月跳升。

很多年前做半導體投研的時候，彼時去晶圓廠調研，還有國產化率的要求，晶圓廠會拉一條純國產設備的產線，但是真正生產的還是要靠海外設備。
至於說EUV，作為當今地球上的工業奇蹟和工程極限的產品。國內要追趕，樂觀估算8-10年已經屬於非常非常樂觀。因為中國沒有蔡司和通快。德國這兩家工業巨頭才是EUV背後的頂梁柱，無冕之王。
甚至高端的掩模版，國內基本就是個空白。為什麼說8-10年是樂觀，因為如果走ASML的路徑，約等於沒戲。所以國內包括以華為為代表的公司，一直在嘗試彎道超車，比如在光源上想辦法，或者直接改變芯片結構以降低曝光要求，甚至包括有一段時間產業熱議的納米壓印等等。
就算是彎道成功了，這些技術要成熟落地，也得8-10年網上了。
國內那麼多半導體企業，半導體技術彎道超車成功案例只有長江存儲。