Messari 研報：HYPE 合理估值是多少？

原文作者：defi_monk，Messari

編譯：Luke，火星財經

以下是我最新的Messari報告文章裡的要點內容。

我對HYPE代幣（其最大供應量為10億枚）的最新估值是其FDV在130億美元左右，在適當的市場條件下可能高於300億美元。

激勵措施的終止並沒有阻止Hyperliquid的增長勢頭。我們在10月份看到市場份額達到了歷史最高點，未平倉合約也創下了15億美元以上的歷史新高。

Hyperliquid還將通過TGE（代幣生成事件）推出HyperEVM，有超過35個團隊計劃參與這一新生態。這使得Hyperliquid更接近一個通用L1，遠離應用鏈。

這是我製作的市場圖：

新的Hyperliquid應該有一個全新估值框架。通常，殺手級應用程序和其L1網絡各自是獨立的實體。應用程序費用歸屬於應用程序代幣，L1費用歸屬於網絡驗證者。Hyperliquid鞏固了這些收入流。

因此，Hyperliquid既擁有加密世界的領先perp DEX，也擁有其底層L1。我們選擇分類加總估值法來更好地反映該協議的垂直整合情況。先從perp DEX開始吧。

下面我將詳細介紹一個關鍵驅動因素。

我們對衍生品領域的總體看法與Multicoin Capital和ASXN的看法高度一致，除了一點，那就是Hyperliquid的市場份額。

我相信perp DEX市場是一個贏者通吃的市場。這是因為：

* 任何perp DEX都可以上架任何永續合約，沒有區塊鏈碎片化問題。

* 與中心化交易所不同，使用DEX無需許可。

* 在訂單流量和流動性方面存在網絡效應飛輪。

我認為Hyperliquid的主導地位只會越來越強。在基本情況下，我們認為Hyperliquid可以佔據近一半的鏈上市場份額。

這將在2027年帶來5.51億美元的收入。目前，交易費是流向社區的，因此，我們將其計為實際收入。

將DeFi標準放大15倍，我們得出perp DEX作為獨立業務的估值為83億美元。如果你是企業客戶，你可以看到我們的完整模型。現在讓我們來看L1：

通常採用DeFi應用溢價來進行L1估值。隨著Hyperliquid在其網絡上的活動不斷充實，其估值可能會持續走高。

請注意，這裡的機會正越來越大：

Hyperliquid已經成為第11大TVL鏈。如Sei和Injective這樣的小型網絡的估值分別為50億美元和30億美元。類似規模的並行高性能網絡，如Sui和Aptos，估值分別為300億美元和120億美元。

鑑於HyperEVM尚未推出，我們對Hyperliquid的估值採用保守的50億美元L1溢價。實際上，如果我們按照當前的市場價格對L1進行定價，這可能會接近100億美元或更高。

所以基本情況是：

Hyperliquid的perp DEX價值83億美元，底層L1價值50億美元。基本情況下FDV為133億美元。熊市約為30億美元，牛市約為340億美元。我必須強調的一點是，我們還沒有看到一個領先的加密app與某個高性能早期alt-L1實現垂直整合。