比特幣減半周期被打破！數據證實波動降 50% 寒冬不再

Diaman Partners 與 Ruggero Bertelli 教授的最新研究顯示，比特幣的四年減半周期理論正在被打破。數據顯示，BTC 的「平均年收益率逐漸下降，上一輪週期中完全沒有出現峰值，證實了比特幣的風險/收益結構已經改變的假設」。比特幣年度波動率從發展初期超過 140% 急劇下降至目前的 50% 左右。

比特幣減半周期理論與泡沫檢測

（來源：Diaman Partners）

在過去，比特幣經歷了數次指數級增長之後的急劇下跌，被稱為「加密貨幣寒冬」。在這段時期，人們幾乎不再談論比特幣和其他加密貨幣資產，整個產業陷入停滯，價格暴跌。先前比特幣泡沫破裂後的跌幅分別為 -91%、-82%、-81% 和 -75%，而上一次加密貨幣寒冬的跌幅也達到了驚人的程度。

到目前為止，比特幣的價格走勢遵循著一個明顯的周期，每 210,000 個區塊減半一次，大約相當於四年，這有節奏地決定了價格的下跌、回升和指數增長的周期。金融泡沫現像在業內人士中引發了激烈的爭論，並且有幾篇學術論文探討了這一主題，最早可追溯到 Didier Sornette 教授 2014 年對金融泡沫的研究。

事實上，該論文將「泡沫」定義為價格持續快速上漲（即呈指數級增長）的不可持續增長時期。顯然，泡沫注定會破裂，價格將回落到初始水平，甚至更低。Diaman Partners 與 Ruggero Bertelli 教授合作發表了一篇關於確定性統計指標——Diaman 比率的論文。此指標建立了對數尺度價格與時間之間的線性迴歸關係。

該指標的判斷標準如下：如果 DR < 0，則表示價格正在下跌；如果 DR < 1，則表示增長是可持續的；如果 DR = 1，則表示增長呈指數級增長；如果 DR > 1，則表示增長超過指數級增長，這與 Sornette 對泡沫的定義相符。Diaman Partners 取得了比特幣的每日歷史序列，計算了一年的 DR，並檢查了它何時大於 1。

研究清楚地顯示，在先前的比特幣減半周期中，曾出現過指數級增長的時期，而在最近的周期中，除了美國批准 ETF 並導致比特幣價格在 2024 年減半之前超過 2021 年高點的嘗試（這是以前從未發生過的現象）之外，Diaman 比率從未遠高於 0。這是一個關鍵發現，意味著最近一輪周期並未出現傳統意義上的「泡沫」階段。

波動性暴跌與收益率結構改變

（來源：Diaman Partners）

為了檢驗比特幣減半周期是否真的被打破這個假設，研究團隊選取了比特幣價格的波動率，觀察視窗為四年，與減半週期相同，並隨著時間的推移滑動這個波動率計算窗口，看看它是否保持不變或隨著時間的推移而減少。圖表顯示波動性急劇下降，在發展初期，年波動率超過 140%，隨後逐漸下降至目前的 50% 左右或更低。

雖然較低的波動性也意味著預期收益的降低，但它意味著未來價格更加穩定，意外情況也更少。事實上，如果我們採用滾動年收益率圖表，即選取 2011 年的表現，然後逐日計算一年的收益率，就會發現過去收益率呈下降趨勢，而近三年來收益率實際上保持平穩，這證實了比特幣減半周期理論（即經歷輝煌的年份後緊接著災難性的年份）在某種程度上已被打破。

波動性與收益率變化的關鍵數據

年波動率：從初期超過 140% 下降至目前約 50%，降幅超過 60%

平均年收益率：呈現逐漸下降趨勢，上一輪週期完全沒有出現峰值

風險收益結構：已從極端高風險高收益轉向相對穩定的成長模式

泡沫強度：隨時間推移而減少，2024 年周期未出現指數級增長

數據顯示，平均年回報率呈現逐漸下降趨勢，上一輪週期完全沒有出現峰值，證實了比特幣風險收益結構改變的假設。然而，比特幣價格已從 2022 年 12 月的 15,000 美元上漲至近期高點的 126,000 美元，因此本輪週期仍然取得了非常可觀的回報，只是不如以往週期那麼引人注目。

（來源：Diaman Partners）

四年觀察期間的平均年收益率圖表顯示，比特幣收益率隨時間推移呈現明顯的下降趨勢，考慮到比特幣的總市值，這是可以理解的，因為將價值 200 億美元的資產翻一番是一回事，而將價值 2 兆美元的資產翻一番則是另一回事。這種市值效應是所有成熟資產都會經歷的自然演化過程。

ETF 批准徹底改寫比特幣減半周期

美國批准 ETF，貝萊德的 IBIT 現貨比特幣 ETF 在不到三年的時間內管理資產規模達到 1000 億美元，成為迄今為止歷史上增長最快的金融產品，這打破了比特幣減半周期，該周期預測比特幣會經歷增長、超高速增長和加密貨幣寒冬，並在下一次減半後達到新的高點。

ETF 的批准帶來了機構資金的大規模流入，這些資金的特性與散戶投機資金截然不同。機構投資者通常採取長期配置策略，而非短期投機，這種資金結構的改變從根本上穩定了比特幣的價格波動。當數百億美元的長期資金進入市場時，短期投機者造成的價格波動相對影響減小。

此外，ETF 的存在為傳統金融機構提供了一個合規的投資通道，使得養老基金、保險公司等大型機構投資者能夠將比特幣納入資產配置。這種主流化進程改變了比特幣的市場結構，從以散戶為主的投機市場轉向更加機構化、成熟化的資產市場。

這是否意味著比特幣減半周期將不再遵循四年規律，加密貨幣寒冬會在週期的第二年末開始？現在下結論還為時過早，但比特幣的成長結構很可能已經改變了。收益更加穩定，波動性更低，這表明加密貨幣寒冬不會像以往週期那樣「非常寒冷」，損失不會超過 50%-60%，而是可能出現下跌和創出新高交替的時期，而不會像過去那樣出現指數級增長。

統計學視角下的比特幣新常態

假設我們可以認為第四次比特幣減半週期的興起已經結束（這一點無人能夠肯定或否定），那麼迄今為止創造的總財富已經超過了其他週期，這證實了比特幣，無論是作為一個網絡還是作為一種資產本身，在短短 15 年的歷史中創造的財富都超過了任何其他類型的投資。

從統計學的角度，可以得到以下結論：比特幣曾四次被認為處於「泡沫」階段，即經歷了指數級以上的增長。但與幾個月內便會破裂的傳統泡沫不同，比特幣展現了強大的成長韌性，其平均 Diaman 比率小於 1，成長雖高但並非指數級。事實上，冪律可以很好地描述比特幣價格的成長。

也可以清楚地看到，這些「泡沫」現象的強度和持續時間隨著時間的推移而減少，以至於在 2024 年開始的上一輪週期中，（至少目前為止）價格增長不再是指數級的。收益率和波動性都在下降，這表明比特幣要達到一百萬美元以上的價值（如果真能達到的話）可能需要 15 年時間，因此，許多關於比特幣在 2040 年達到 1300 萬美元的預測在統計學上是非常不可能的。

這種新常態對投資者意味著什麼？首先，期望每輪比特幣減半周期後都能獲得數十倍回報的想法已經不切實際。其次，比特幣正在從高風險投機資產轉向相對穩定的價值儲存工具，這與黃金等傳統避險資產的演化路徑類似。最後，加密貨幣寒冬可能不會再像 2018 年或 2022 年那樣極端，而是表現為較溫和的回調。