Что такое цепные облигации?

Облигации, выпущенные и управляемые исключительно на блокчейн-сетях, представляют собой фиксированные доходные инструменты. В отличие от токенизированных казначейских обязательств, которые представляют собой цифровые обертки вокруг существующих внебиржевых государственных ценных бумаг, цепочечные облигации происходят непосредственно на блокчейне. Эти инструменты могут быть выпущены корпорациями, муниципалитетами, DAO или другими сущностями, ищущими капитал, и они воспроизводят традиционную структуру облигации: номинальная сумма, дата погашения и фиксированный или переменный процентный платеж.

То, что отличает цепные облигации от традиционных облигаций, заключается не только в средстве выпуска, но и в способе управления, распределения и обслуживания. Они полагаются на смарт-контракты для автоматизации многих административных и финансовых задач, связанных с управлением облигациями, таких как расчет процентов, графики платежей, ограничения на передачу и отслеживание инвесторов.

Эмиссия на родном языке и управление смарт-контрактами

В традиционной среде выпуск облигаций требует координации между андеррайтерами, юридическими консультантами, клиринговыми палатами и депозитариями. В сети облигации обходят многих из этих посредников. Вместо этого эмитент создает смарт-контракт, который определяет условия облигации: номинал, купонная ставка, частота платежей, правила инвесторской квалификации и сроки погашения. После развертывания смарт-контракт выпускает токены облигаций и делает их доступными для покупки.

Умные контракты также обеспечивают обслуживание облигации. Проценты (или купоны) автоматически распределяются держателям токенов с предопределенными интервалами, а основная сумма возвращается инвесторам по истечении срока без необходимости ручной обработки. Если эмитент не выполняет обязательства или изменяет условия, эти изменения также должны отражаться на цепи, обеспечивая прозрачность и последовательность в выполнении обязательств.

Некоторые платформы также позволяют использовать структуры облигаций с возможностью вызова или конверсии, встроенные непосредственно в логику смарт-контракта. Это приносит программируемую финансовую функциональность в область фиксированного дохода, обеспечивая возможность реального времени, условные триггеры или параметры, управляемые DAO, для более сложных инструментов.

Категории цепных облигаций

Официальные облигации могут принимать несколько форм в зависимости от эмитента и платформы. Корпоративные облигации являются наиболее распространенным типом, где предприятия привлекают капитал от инвесторов, используя блокчейн-инфраструктуру вместо традиционных рынков облигаций. Они могут быть номинированы в стабильных монетах, привязанных к фиату, таких как USDC, или в местных криптовалютах, в зависимости от дизайна платформы.

Децентрализованные протоколы и DAO также выпускали облигации для финансирования операций или разработки протокола. Они часто следуют модели, аналогичной аукционам казначейства, где пользователи вносят капитал в обмен на скидочные управляющие токены или будущий доход. Хотя они не идентичны традиционным облигациям, они воспроизводят аналогичные механизмы риска и доходности.

Муниципальные или государственные облигации также были испытаны в формате, нативном для блокчейна. Некоторые юрисдикции запустили пилотные проекты по выпуску муниципального долга на блокчейн-сетях для улучшения прозрачности и расширения доступа инвесторов, хотя принятие остается на ранних этапах.

Платформы реальных активов (RWA) расширились за счет выпуска токенов, приносящих доход и обеспеченных недвижимостью или финансированием счетов. Эти токены имитируют структуру облигаций, выплачивая регулярные доходы, полученные из внебиржевых источников дохода. Хотя они юридически отличаются от традиционных облигаций, их механика на цепочке функционирует аналогично.

Технические и юридические стандарты

Облигации на цепи часто используют стандарты ERC-1400 или ERC-3643 на сетях, совместимых с Ethereum. Эти стандарты поддерживают модульные функции соответствия, включая проверку личности, ограничения на передачу и журналирование событий для регуляторов. Другие экосистемы, такие как Stellar или Avalanche, предлагают нативную поддержку для долговых инструментов через настраиваемые смарт-контрактные фреймворки.

По закону цифровые облигации, возможно, подпадают под регулирование ценных бумаг в зависимости от юрисдикции, типа эмитента и профиля инвестора. Эмитенты должны соблюдать местные законы относительно раскрытия информации, защиты инвесторов и ограничений на вторичную торговлю. Платформы, выпускающие эти инструменты, часто работают с юристами, чтобы обеспечить соблюдение финансового регулирования, используя внеланцетную документацию (например, термшиты или офертные меморандумы), чтобы дополнить логику смарт-контрактов.

Процессы KYC/AML обычно интегрируются через включение в белый список, где разрешается покупка или передача облигационных токенов только проверенным адресам. Это обеспечивает соблюдение регуляторных обязательств даже в децентрализованных средах.

Смарт-контракты и программные платежи

Смарт-контракты являются основой работы функции связей на цепочке. Эти самовыполняющиеся программы развертываются на блокчейне и обеспечивают соблюдение правил, определенных эмитентом на момент создания облигации. После активации они автономно управляют критическими аспектами жизненного цикла облигации, от выпуска до погашения, без необходимости ручного контроля после развертывания. Это устраняет административные трения, обеспечивая однородное и прозрачное применение условий соглашения.

В традиционном рынке облигаций процессы, такие как расчет процентов, распределение, обработка сроков погашения и передача собственности, требуют участия нескольких систем и посредников. В случае ончейн облигаций эти задачи встроены в логику смарт-контракта, что позволяет их выполнять в реальном времени и неразрушимо записывать.

Выплаты купонов и распределение процентов

Одной из основных особенностей облигации является периодические выплаты процентов, обычно называемые купоном. Смарт-контракты автоматизируют эту функцию, отслеживая прошедшее время с момента выпуска и запускают выплаты владельцам токенов в заранее определенные интервалы, такие как ежемесячно или ежеквартально.

Эти платежи обычно производятся в стейблкоине, таком как USDC или DAI, и автоматически распределяются на адреса кошельков, удерживающих токены облигаций на момент события платежа. Это устраняет необходимость посредников, таких как платежные агенты, и значительно сокращает время обработки. Держатели токенов получают доход напрямую на свои кошельки, в зависимости от их доли в общем объеме облигаций, без необходимости подавать претензии или инициировать ручные выводы.

Если облигация включает переменный процент, привязанный к внешней ссылке (такой как инфляционные показатели или доходность по казначейским облигациям), то смарт-контракт может полагаться на доверенных оракулов для получения этих данных и расчета соответствующего значения купона на цепи перед выдачей средств.

Выкуп в зрелости

По окончании срока облигации основная сумма должна быть возвращена инвесторам. Ончейн облигации обрабатывают это через запланированные события погашения. Смарт-контракт устанавливает дату погашения на момент выпуска и автоматически осуществляет погашение после достижения этой даты.

По истечении срока погашения эмитент может внести средства погашения на смарт-контракт, который затем распределит сумму среди подходящих держателей и, при необходимости, сожжет или аннулирует токены облигаций, чтобы отразить завершение жизненного цикла инструмента. Этот процесс устраняет операционную нагрузку от логистики погашения и минимизирует ошибки, характерные для традиционных систем.

Некоторые смарт-контракты также позволяют осуществлять досрочное погашение или опционы на выкуп, где эмитент может выкупить облигации до погашения. Это выполняется в соответствии с заранее определенными условиями в смарт-контракте и может включать такие условия, как уведомительные периоды или фиксированные цены выкупа.

Соблюдение и контроль за передачей

Смарт-контракты, управляющие цепными облигациями, также играют критическую роль в соблюдении регулирования. Токены, представляющие облигационные единицы, часто имеют встроенные ограничения на передачу, обеспечивая тем самым, что их могут держать или торговать только верифицированные инвесторы. Это обеспечивается с использованием белых списков личности, которые ограничивают передачу с кошелька на кошелек на основе юрисдикции, типа инвестора или других критериев соблюдения.

Например, если облигация ограничена для аккредитованных инвесторов в США, смарт-контракт может быть запрограммирован так, чтобы разрешать трансферы только между кошельками, которые прошли проверку клиентов (KYC) и противодействие отмыванию денег (AML). Эти ограничения применяются на уровне токена и не могут быть обойдены без обновления самого контракта или реестра верификации, в который он обращается.

Этот тип программируемого соблюдения является значительным прогрессом по сравнению с традиционными системами, где регулирование зависит от внешних процессов и мониторинга после совершения сделки.

Прозрачность и проверяемость

Исполнение смарт-контракта записывается в блокчейне, что означает, что все выплаты по купонам, погашения и переводы видны каждому, кто имеет доступ к блокчейну. Этот уровень прозрачности снижает вероятность споров и позволяет регуляторам, инвесторам и сторонним платформам проводить аудит в реальном времени.

Кроме того, смарт-контракты могут быть сделаны открытыми или прошедшими внешнюю аудиторскую проверку перед развертыванием, что позволяет пользователям проверить логику, используемую для управления финансовыми обязательствами. Это увеличивает доверие к продукту и соответствует принципам прозрачности и ответственности в децентрализованной финансовой сфере.

Ведущие примеры и кейсы

Ondo Finance: Токенизированные казначейские облигации США и заметки на цепи

Ondo Finance - один из самых активных участников в сфере токенизации реальных активов (RWA), предлагающий токенизированные продукты Правительства США, похожие на краткосрочные облигации.

OUSG – Токенизированные казначейские облигации США
Через продукты, такие как OUSG (Ondo US Government), инвесторы могут приобрести токенизированные акции, обеспеченные краткосрочными государственными ценными бумагами, находящимися под опекой лицензированного учреждения.

Утилита и Доход сети
Особенность подхода Ондо заключается в его фокусе на распределение DeFi-ориентированных. Токены выпускаются на Ethereum и интегрируются с слоями соблюдения правил в цепи блоков, что позволяет использовать их в децентрализованных протоколах в качестве залога или стабильных доходных инструментов.

Эти токены часто выступают в качестве основных активов для рынков кредитования, резервов стейблкоинов или протокольных казначейств, требующих инструментов с низким риском и генерацией дохода.

Партнерства BlackRock и Coinbase Prime
Ondo также сотрудничает с институциональными хранилищами, такими как BlackRock и Coinbase Prime, чтобы обеспечить безопасность активов и соблюдение финансовых регуляций.

Модель компании показывает, как блокчейн-рельсы могут быть использованы для упаковки традиционных казначейских средств в модульные, доступные инструменты для использования в цепочке.

Maple Finance: Недоколлатерализованные цепные облигации по кредитованию

Maple Finance работает на децентрализованной кредитной платформе, которая выпускает фиксированные ончейн заемные записи институциональным заемщикам. Эти инструменты функционируют аналогично облигациям, но полностью построены на смарт-контрактах.

Фиксированные займы на блокчейне
Кредиторы предоставляют капитал в предварительно утвержденные кредитные пулы, а заемщики получают финансирование на основе своей репутации и истории, а не на основе переколлетерализации. Каждое кредитное соглашение токенизировано и управляется смарт-контрактом, который определяет процентные ставки, условия погашения и положения о дефолте.

Автоматизация процентов и погашений
Проценты распределяются автоматически, а погашения отслеживаются в реальном времени. Модель Maple строит мост между децентрализованной инфраструктурой и кредитным андеррайтингом институционального уровня.

Хотя облигации, выпущенные через Maple, не обеспечены государственными ценными бумагами, они воспроизводят доходность фиксированного дохода и предлагают программируемую альтернативу традиционным долговым рынкам.

RealT: Токенизированные облигации, обеспеченные недвижимостью

RealT - это платформа, которая токенизирует арендные объекты недвижимости на доли, приносящие доход, которые ведут себя как краткосрочные облигации.

Доходность арендной платы, выплачиваемая в стейблкоинах
Инвесторы получают арендный доход непосредственно на свои кошельки, обычно в стейблкоинах, в соответствии с их долей в собственности. Каждое имущество законно структурировано через ООО, и обладатели токенов являются бенефициарами денежных потоков этого ООО.

Умные контракты для дохода и доступа
Хотя RealT токены не являются облигациями в традиционном смысле, они обеспечивают предсказуемый доход и восстановление основного долга при продаже или рефинансировании базового имущества. Эти токены выпускаются на совместимых с Ethereum блокчейнах и полностью интегрированы с смарт-контрактами, управляющими распределением доходов и правом инвесторов.

Механика фиксированного дохода от токенов недвижимости
Модель RealT - это пример того, как токенизация может превратить неликвидные активы в доходные инструменты с аналогичной механикой фиксированного дохода.