Gate 研究院：TVL 超 870 亿 دولار،盘点 تديس السيولة赛道主流 بروتوكول

2025-09-26 10:29:03

https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/382acf38abb28257f8a33b1ff0a642b5a020196c.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/0fa22642f14cf33e28ddd72b00647c3daf8ee9a4.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/d9785b3903b61b2900a574e5ebe4f00bb27fae9d.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/525209d5622b39c1d713e4e714df489de9e4af63.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/13a9f4d0325e5888facfaa524e7298e5e73606d7.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/e8e21e9bbbf0dd33733d07b6241d32621c162b5e.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/a2c5a52c64e1f6065971de0c7310fac48af735f3.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/1d63a71dbc30e2b6bdbb7cb83cecbf876f7f91cf.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/bd021da2ccdc573520bc1ace7fc177401227b2e3.pnghttps://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/eef57ce55418cc14cef1ebca7a113077b5956ab7.png

ملخص

يُعتبر الإحتفاظ السائل بمثابة جسر هام يربط بين PoS و DeFi. حتى 19 سبتمبر 2025، تجاوز إجمالي قيمة الإغلاق في هذا المجال 87 مليار دولار.
حتى 19 سبتمبر 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لـ 12 بروتوكولًا للتعهد بالسيولة 1 مليار دولار أمريكي، حيث تجاوزت حصة Lido السوقية 45%، مما يشكل ما يقرب من نصف حصة السوق.
تعتمد معظم بروتوكولات الإيداع السائلة الرئيسية على نموذج مزدوج العملات، والذي يتوافق مع وظيفتين رئيسيتين هما قيمة الإيداع وإدارة البروتوكول.
مع التطور السريع لبروتوكولات الرهن السائلة على سلاسل الكتل العامة مثل الإيثيريوم وسولانا، بينما توفر للمستخدمين سيولة الرهن وكفاءة رأس المال، فإنها أيضًا تجلب معها مخاطر العقود الذكية، ومخاطر النظام البيئي، ومخاطر اللامركزية وغيرها من القضايا.
من خلال الأداء الربحي خلال السنوات الثلاث الماضية، كانت Lido الأكثر استقرارًا وبارزة، بينما حافظت Jito على أرباح طفيفة، ولم تتمكن Rocket Pool من تحقيق الربح بعد.
بفضل خصائص العائد المستقر ومنخفض المخاطر نسبيًا، جذبت الإيداع السائل تدفقًا كبيرًا من المستخدمين والأموال، وولدت مزيدًا من المنتجات المالية المبتكرة مثل Pendle، مما وسع حدود تطبيق الأصول المشفرة.

المقدمة

مع تطور صناعة blockchain ، أصبحت إثبات الحصة (Proof of Stake, PoS) تدريجياً تحل محل إثبات العمل (PoW) ، لتصبح الآلية الأساسية للإجماع في سلاسل الكتل العامة السائدة. في نموذج PoS ، يحتاج المستخدمون إلى رهن الأصول (Staking) لدعم أمان الشبكة وتشغيلها ، بينما يحصلون على مكافآت الكتل المناسبة. ومع ذلك ، فإن آلية الرهن التقليدية تعاني من مشكلة نقص السيولة: بمجرد الرهن ، عادة ما لا يمكن نقل الأصول بحرية أو استخدامها في أنشطة مالية أخرى خلال فترة الإغلاق الطويلة. هذه القيود لا تقتصر فقط على كفاءة رأس المال ولكنها أيضًا تعيق إلى حد ما حافزية المستخدمين للمشاركة في الرهن.

لحل هذه الت contradiction ، تم إنشاء بروتوكول Staking السائل (Liquid Staking, LSD). مبدأه الأساسي هو: يقوم المستخدم بإيداع الأصول الأصلية (مثل ETH) في البروتوكول ، ويعيد البروتوكول رموزًا تمثل الأصول المودعة وحقوق الأرباح الخاصة بها (مثل stETH و rETH و frxETH وغيرها). يمكن تداول هذه الرموز بحرية في السوق الثانوية أو استخدامها كضمان للمشاركة في تطبيقات DeFi ، مما يحقق "كل من الحصول على عوائد Staking ، مع الحفاظ على سيولة الأصول". لذلك ، يُعتبر Staking السائل جسرًا مهمًا يربط بين PoS و DeFi. حتى 19 سبتمبر 2025 ، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة في هذا المجال 85 مليار دولار.

تحتل بروتوكولات الرهن السائل مثل Lido و Jito و Rocket Pool حاليًا موقع الصدارة في نظام إيثريوم البيئي، وتوسع تدريجيًا إلى سلاسل الكتل الأخرى مثل Cosmos و Polkadot و Solana. مع التطور السريع لسوق الرهن السائل، لم يغير ذلك فقط الطريقة التي يشارك بها المستخدمون في الرهن، بل له أيضًا تأثير عميق على أمان blockchain ودرجة اللامركزية وإيكولوجيا المشتقات المالية.

تهدف هذه الدراسة إلى إجراء بحث منهجي حول بروتوكولات الرهن السائل، وتحليل تصميم آلياتها، ونماذجها الاقتصادية، وعوامل المخاطر، بالإضافة إلى اتجاهات التطوير المستقبلية. من خلال مقارنة الممارسات والأداء البياني لبروتوكولات مختلفة، يأمل هذا المقال في تقديم مرجع وإلهام قيمين لمشاركي الصناعة.

المبادئ الأساسية للرهانات السائلة

2.1 قيود التحصيص التقليدي

في آلية إثبات الحصة (PoS)، يشارك المستخدمون في صيانة أمان الشبكة من خلال رهن الرموز ويكسبون مكافآت الكتل ورسوم المعاملات. ومع ذلك، فإن نموذج الرهن التقليدي يعاني من القيود التالية:

قفل الأصول: عادةً ما تحتاج الرموز المميزة التي تم الرهن بها إلى فترة فتح تتراوح من عدة أيام إلى عدة أسابيع (مثل الخروج من الرهن في الإيثيريوم يحتاج إلى قائمة انتظار)، ولا يمكن سحبها في أي وقت.
تكلفة الفرصة البديلة عالية: الأصول المرهونة لا يمكن استخدامها في أنشطة مالية أخرى، مما يقلل من كفاءة رأس المال.
متطلبات دخول مرتفعة: تتطلب بعض الشبكات حد أدنى مرتفع من كمية الرهان (مثلما يتطلب عملاء الإيثريوم 32 ETH)، مما يجعل من الصعب على المستخدمين العاديين المشاركة مباشرة.

تحد هذه المشكلات من انتشار التخزين، كما تؤثر على درجة اللامركزية في شبكات PoS.

2.2 آلية جوهرية للرهونات السائلة

تعمل الإيداعات السائلة على حل مشكلة السيولة في الإيداعات التقليدية من خلال إصدار رموز مشتقة قابلة للتحويل. تتمثل العملية الأساسية في:

المستخدمون يقومون بتخزين الرموز الأصلية (مثل ETH) في بروتوكول التخزين السائل؛
البروتوكول مسؤول عن تفويض الأصول إلى عقد التحقق، والمشاركة في الرهان الشبكي والحصول على المكافآت؛
يحصل المستخدمون على رموز شهادة التوكل (مثل stETH، rETH، frxETH) التي تمثل أصول التوكل وحقوقها المستقبلية في الأرباح؛
يمكن تداول رموز إثبات الحصة بحرية في السوق الثانوية، أو استخدامها كضمان للدخول إلى نظام DeFi (الإقراض، التداول، المشتقات، إلخ).

تتيح هذه الآلية للمستخدمين الاستفادة من عوائد التكديس والسيولة في نفس الوقت، مما يزيد بشكل كبير من كفاءة رأس المال.

تحليل بروتوكولات الرهن السائل السائدة

حتى 19 سبتمبر 2025، كان هناك 12 بروتوكولًا للتخزين السائل يتجاوز إجمالي قيمة القفل (TVL) فيها مليار دولار أمريكي، حيث تجاوزت حصة Lido في السوق 45%، مما يجعلها تحتل ما يقرب من نصف حصة السوق. تم إطلاق Lido في ديسمبر 2020، ولديها ميزة واضحة في الصدارة. ومن الجدير بالذكر أن TVL لبقية البروتوكولات في السوق لا يختلف كثيرًا، حيث تشغل البروتوكولات التي تقل TVL عن مليار دولار 12.4% من حصة السوق، مما يشير إلى أن هيكل سوق السيولة الحالي لم يتشكل بعد، ولا يزال هناك إمكانات كبيرة للنمو وابتكار المنتجات.

3.1 ليدو

3.1.1 مقدمة

Lido هو بروتوكول للإيثيريوم للإيداع السائل مُدار بواسطة Lido DAO، يهدف إلى حل مشكلة قيود السيولة في مرحلة الإيداع المبكر لإيثيريوم 2.0. تتطلب الإيداعات التقليدية لإيثيريوم 2.0 من المستخدمين قفل 32 ETH في عقد التحقق، حتى يتمكنوا من سحبها في مراحل مستقبلية، مما يؤدي إلى تجميد الأموال ونقص السيولة.

تقوم Lido من خلال إصدار رموز الرهن السائلة stETH، بتمكين المستخدمين من الحصول على مكافآت الرهن مع الاحتفاظ بسيولة أصولهم. يمكن للمستخدمين إيداع ETH في العقد الذكي لـ Lido، والحصول على ما يعادلها من stETH، لاستخدامها في التداول أو التحويل أو كضمان في DeFi. تجعل بنية Lido اللامركزية من الرهن فيها أكثر أمانًا وشفافية مقارنةً بمراكز التداول المركزية.

3.1.2 آلية التشغيل

تستند آلية عمل Lido إلى التعاون بين العقود الذكية، ومشغلي العقد، وإدارة DAO، وتهدف إلى توفير حل يتيح للمستخدمين الحصول على عائدات رهن Ethereum 2.0 دون الحاجة إلى قفل الأموال، مع ضمان الأمان.

في العملية المحددة، سيقوم المستخدم بإيداع ETH في العقد الذكي الذي تم نشره على شبكة Ethereum 1.0 بواسطة Lido، ثم سيتم تحويل هذه الأموال إلى عقد المراهنة في سلسلة الإشارة الخاصة بـ Ethereum 2.0. كتعويض، سيتلقى المستخدم رموز stETH تعادل كمية ETH المودعة. سيتم تعديل رصيد stETH بشكل ديناميكي وفقًا للمكافآت التي تحققها عقدة التحقق والحالات المحتملة للعقوبات، مما يضمن أن تعكس قيمتها بشكل حقيقي عوائد وأخطار الأصول المرهونة. على عكس المراهنة التقليدية، لا يحتاج المستخدم إلى الانتظار حتى يتم تفعيل وظيفة سحب المرحلة الثانية من Ethereum 2.0، بل يمكنه تداول stETH في السوق الثانوية، أو استخدامها كأصول ضمان في DeFi، مما يزيد بشكل كبير من سيولة الأموال وكفاءة استخدامها.

على مستوى تشغيل العقد، اعتمد Lido آلية اختيار مشغلي العقد من خلال DAO، حيث يتولى هؤلاء المشغلون مسؤولية صيانة عقد التحقق وضمان سير عملية الرهن بشكل طبيعي. لا يملك مشغلو العقد بشكل مباشر أموال المستخدمين، بل يتم التحكم في جميع الأصول من خلال العقود الذكية، مما يقلل من احتمالية حدوث أفعال خبيثة من نقطة واحدة. في الوقت نفسه، تدير Lido DAO مفاتيح السحب من خلال خطة توقيع العتبة BLS m-of-n بشكل موزع، وهذا التصميم أكثر أمانًا من مفتاح خاص واحد ولكنه لا يزال يحافظ على بعض المرونة في الحوكمة. لتقليل مخاطر التشغيل بشكل أكبر، يقوم Lido بتوزيع الأموال على عدة عقد احترافية لتقليل الخسائر الناتجة عن فشل عقد واحد أو تصرفات خبيثة.

تتم عملية توزيع المكافآت والرسوم من خلال آلية الأوراكيل. يقوم الأوراكيل المعين من قبل DAO بمراقبة أداء عقد التحقق على سلسلة الإشارة بانتظام، وتقديم بيانات المكافآت أو الغرامات إلى عقد Ethereum 1.0 الذكي. بناءً على هذه البيانات، سيتم تعديل نسبة تبادل stETH تلقائيًا. عند توزيع مكافآت التخزين، يتم خصم حوالي 10% من رسوم البروتوكول، ويشترك في هذه الرسوم مشغلو العقد، وخزينة DAO، وصندوق تأمين الغرامات. تم إنشاء صندوق التأمين لتعويض الخسائر الناجمة عن الغرامات الصغيرة، وبالتالي تعزيز القدرة العامة للنظام على مقاومة المخاطر.

3.1.3 نموذج التوكن

نظام رموز بروتوكول ليدو يتكون أساسًا من نوعين من الرموز، stETH و LDO، حيث يتحمل كل منهما وظائف ربط القيمة وتمكين حقوق الحوكمة في النظام البيئي. stETH هو شهادة إيداع سائلة، تتمتع بسيولة عالية، ويمكن تداولها بحرية أو الدخول في بروتوكولات DeFi؛ وتعتمد قيمتها بشكل رئيسي على عائدات الإيداع ودرجة قبول DeFi. أما LDO فهو رمز حوكمة، يمكن لحامليه المشاركة في القرارات الرئيسية للبروتوكول، مثل اختيار العقد، وتعديل الرسوم، وترقية الوظائف. مع توسع نطاق البروتوكول وتراكم الإيرادات، تزداد قيمة الحوكمة لـ LDO وتأثيره المحتمل.

3.2 جيتو

3.2.1 مقدمة

Jito هي خدمة التخزين السائل (liquid staking) على سولانا، تهدف إلى دمج مكافآت التخزين مع عائدات MEV (Maximum Extractable Value، القيمة القابلة للاستخراج القصوى)، مما يسمح للمستخدمين بزيادة العائدات مع الحفاظ على سيولة الأصول. حاليًا، 97.8% من وزن شبكة سولانا للتخزين تعمل على عميل Jito-Solana للتحقق. يقوم المستخدمون بتفويض SOL إلى بركة التخزين (stake pool) الخاصة بـ Jito، ويمكنهم الحصول على رموز التخزين السائلة JitoSOL، والتي يمكن استخدامها في DeFi، وتظهر تلقائيًا عائدات التخزين + عائدات MEV مع مرور الوقت. كما أن Jito تضع معايير صارمة للمحققين، حيث يتم تفويض فقط أولئك الذين يشغلون عملاء مدعومين بـ MEV ويستوفون معايير الأداء والأمان، وذلك لتحقيق التوازن بين العائدات وصحة الشبكة.

3.2.2 آلية التشغيل

تستخدم Jito نظامًا آليًا يسمى StakeNet لإدارة اختيار الموثقين وتوزيع الرهانات. يجب أن تلبي الموثقين مجموعة من الشروط الثنائية للدخول، مثل تشغيل عميل مزود بميزات MEV، والحفاظ على نسبة عمولة منخفضة، والحفاظ على معدل تصويت مرتفع وأداء مستقر، وتجنب استخدام تعديلات توافق غير آمنة، وألا يكونوا ضمن مجموعة صغيرة جدًا من الموثقين. كما يقوم StakeNet بدمج بيانات الأداء التاريخية وبرنامج Steward لتقييم الموثقين ديناميكيًا وتوزيع الرهانات، مما يضمن أن يتم إعادة توازن الرهانات بانتظام بين الموثقين المؤهلين، مما يوازن بين أمان الشبكة وتحسين العوائد.

للاستفادة بشكل فعال من قيمة MEV، قدمت Jito آلية مزاد. في هذا النموذج، يقوم باحثو MEV بتقديم حزم معاملات، حيث يقوم محرك الكتل الخاص بـ Jito بمحاكاتها وتقييم عوائدها المحتملة، لاختيار أفضل مجموعات المعاملات ذات القيمة الأعلى. ثم يتم تمرير هذه الحزم المختارة إلى المدققين الذين يشغلون عملاء يدعمون MEV من أجل تعبئتها على السلسلة. تعمل هذه الآلية على تخفيف الازدحام والشوائب في الشبكة مع ضمان تنفيذ المعاملات ذات القيمة العالية أولاً، كما أنها تتيح توزيع عائدات MEV والرسوم الأولوية بشكل معقول بين المدققين والمراهنين، مما يحقق مشاركة الأرباح.

تُعكس قيمة JitoSOL من خلال زيادة نسبة التحويل، مما يعكس تراكم مكافآت الرهن وعائدات MEV. على عكس طرق توزيع المكافآت التقليدية، يبقى عدد JitoSOL ثابتًا في محفظة المستخدم، لكن قيمته ستستمر في الزيادة مع مرور الوقت. تتجنب هذه الآلية إصدار الرموز بشكل دوري، مما يسمح للمستخدمين بالحصول على تأثير الفائدة المركبة بسلاسة. في الوقت نفسه، يتمتع JitoSOL بتوافق جيد مع DeFi، ويمكن استخدامه في مشاهد مثل الإقراض وتوفير السيولة، مما يزيد من كفاءة رأس المال. تم تحسين عمليات الرهن/إلغاء الرهن لـ Jito بالإضافة إلى عملية تحويل JitoSOL و SOL لتكون تجربة منخفضة الاحتكاك، كما توفر المؤسسة و DAO واجهة برمجة التطبيقات والأدوات، مما يسهل على المستخدمين تتبع تراكم مكافآت MEV ورسوم الأولوية في الوقت الحقيقي.

3.2.3 نموذج التوكن

يتكون نموذج توكن Jito من جزئين هما JitoSOL و JTO، واللذان يمثلان على التوالي قيمة الرهن ووظيفة إدارة البروتوكول.

JitoSOL هي رموز الإيداع السائلة التي يحصل عليها المستخدمون بعد أن يقوموا بتفويض SOL إلى خزائن الإيداع الخاصة بـ Jito. ما يميزها هو أنها لا تعتمد على رموز جديدة لتعكس العوائد، بل تعكس تراكم مكافآت الإيداع ومكافآت MEV من خلال الزيادة المستمرة في نسبة الصرف مع SOL. هذه التصميم يجعل JitoSOL ثابتة عددًا، ولكنها تتمتع بخصائص الفائدة المركبة تلقائيًا من حيث القيمة. يمكن للمستخدمين إما الاحتفاظ بها على المدى الطويل للاستفادة من عوائد الإيداع و MEV، أو يمكنهم إدخال JitoSOL في بروتوكولات DeFi، لاستخدامها في الإقراض، وتوفير السيولة، أو تداول مشتقات أخرى، مما يعزز مرونة الأموال وكفاءة الاستخدام. وبالتالي، تعتمد منطق تثبيت قيمة JitoSOL ليس فقط على التشغيل المستقر لشبكة Solana نفسها، بل تعتمد أيضًا على آلية توزيع عوائد MEV ودرجة قبول السوق لها في سيناريوهات DeFi.

JTO هو رمز الحوكمة لبروتوكول Jito، ويمنح حامليه حق التصويت على المعلمات الأساسية للبروتوكول واتجاه تطويره. تشمل نطاقات الحوكمة معايير اختيار المدققين، وآلية توزيع العمولات والمكافآت، واستخدام الأموال في خزانة DAO، بالإضافة إلى إدخال ميزات جديدة. مع زيادة حجم الرهان ونمو إيرادات MEV، ستتزايد الموارد المتراكمة في خزانة DAO، مما يعزز التأثير الفعلي لحقوق الحوكمة. على الرغم من أن JTO لا يوزع العوائد مباشرة على حامليه، إلا أنه يرتبط بحقوق الحوكمة ونمو البروتوكول، مما يتيح له إمكانية التقاط القيمة غير المباشرة على المدى الطويل.

إجمالي عرض عملة Jito الحوكمة (JTO) هو مليار قطعة، ويتم توزيعها بشكل رئيسي بين أربعة أجزاء: نمو المجتمع (34.3%)، تطوير البيئة (25%)، المساهمين الرئيسيين (24.5%)، والمستثمرين (16.2%). من بين ذلك، يتم استخدام جزء نمو المجتمع لدفع بناء مجتمع Jito، حيث تم تخصيص 10% الأولية (100 مليون قطعة) من خلال توزيع هوائي رجعي لحاملي JitoSOL الأوائل، ومستخدمي JitoSOL في DeFi، والمصادقين الذين يقومون بتشغيل عميل Jito-Solana، والباحثين الذين يستخدمون منتجات MEV بنشاط، بينما يتم التحكم في الحصة المتبقية من خلال حوكمة DAO. ستدعم جزء تطوير البيئة البنية التحتية مثل StakeNet وتوسيع شبكة Solana؛ بينما تم تعيين حصة المستثمرين والمساهمين الرئيسيين لفترة استحقاق مدتها 3 سنوات مع فترة انتظار مدتها سنة واحدة لضمان الحوافز على المدى الطويل. سيتم فتح العرض الكلي تدريجياً مع مرور الوقت، لتحقيق تدفق كامل لمليار عملة.

3.3 روكيت بول

3.3.1 مقدمة

روكيت بول هو أحد البروتوكولات الرائدة والتمثيلية في مجال الإيثريوم للإيداع السائل اللامركزي (LSD، مشتقات الإيداع السائل)، تم اقتراح مفهومه لأول مرة في عام 2016، وأسسه الأسترالي ديفيد روجنديكي في نوفمبر 2017. بعد سنوات من التطوير والاختبار، تم إطلاق الشبكة الرئيسية لروكيت بول رسميًا في 9 نوفمبر 2021، مع تحديد موقعه ك"بركة إيداع لامركزية مدفوعة من قبل المجتمع"، مما يوفر للمستخدمين حلول إيداع آمنة ولامركزية لـ ETH.

تتمثل مهمة Rocket Pool في تقليل عتبة المشاركة في تأمين شبكة Ethereum وتعزيز درجة اللامركزية للشبكة. على عكس طرق التأمين التقليدية (التي تتطلب تشغيل عقدة واستثمار 32 ETH)، يسمح Rocket Pool للمستخدمين بالمشاركة في التأمين بمبلغ 0.01 ETH فقط، والحصول على رموز rETH التي تمثل إيصالات التأمين. يكفي تقديم 16 ETH فقط (سيتم تعويض 16 ETH المتبقية من قبل مجموعة التأمين) لتصبح مشغل عقدة في Rocket Pool، وستحصل أيضًا على حوافز إضافية.

3.3.2 آلية التشغيل

الآلية الأساسية لعمل Rocket Pool هي من خلال نموذج المشاركة المزدوجة الذي يربط بين المستخدمين العاديين الذين يقومون بالتخزين والمشغلين العقد. يحتاج المستخدمون العاديون فقط إلى إيداع ETH في البروتوكول للحصول على شهادة تخزين سائلة rETH، والتي تظل كميتها ثابتة، بينما تزيد قيمتها مع تراكم مكافآت التخزين، مما يعكس تأثير الفائدة المركبة التلقائية. يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بـ rETH لفترة طويلة لجني الأرباح، أو استخدامها في بروتوكولات DeFi كضمان، أو لإقراض، أو لتوفير السيولة، مما يعزز من كفاءة استخدام الأموال. بالنسبة لمشغلي العقد، يوفر Rocket Pool حدًا أدنى للدخول أقل من Ethereum الأصلي، حيث يحتاجون فقط إلى إيداع 16 ETH كوديعة واحتجاز نسبة معينة من رموز RPL، لتشغيل عقدة التحقق. يتم تعويض ETH المتبقي من خلال تجمع التخزين، حيث لا تحصل العقدة على مكافآت التخزين من شبكة Ethereum فقط، بل يمكنها أيضًا تحصيل جزء من العمولة من تجمع التخزين كحافز، بينما تتحمل RPL دور التأمين، فإذا حدث عطل أو سوء تصرف من العقدة، سيتم تقليص RPL المرهونة، لاستخدامها في تعويض المستخدمين العاديين. يضمن هذا النموذج المعروف بـ Minipool الأمان، ويعزز في نفس الوقت لامركزية شبكة Ethereum على المستوى الآلي.

في ترقية Saturn في عام 2025، قامت Rocket Pool بتقليل عتبة المشاركة بشكل أكبر وتحسين هيكل العوائد. لقد ألغت Saturn-0 متطلبات رهن RPL لإنشاء Minipool، كما أزالت شرط Cliff من المكافآت، مما يسمح لمشغلي العقد بالحصول على عوائد قصوى بشكل أسرع. بالإضافة إلى ذلك، تم تحديد هيكل العمولة الجديد لمعدل عمولة العقد في نطاق 10%–14%، وتعتمد النسبة المحددة على ما إذا كان يتم رهن RPL، مما يعزز الطلب على RPL مع ضمان العدالة. والأهم من ذلك، ستقدم Saturn-1 المستقبلية عتبة رهن عقد من 4 ETH وآلية Megapools، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف دخول مشغلي العقد الصغار، ويقلل من تكاليف التشغيل من خلال تجميع العقود. في الوقت نفسه، يخطط البروتوكول أيضًا لتقديم آلية توزيع عائدات ديناميكية، مما يجعل التحفيز بين العقد، حاملي rETH وحاملي RPL أكثر مرونة وقابلية للتعديل. بشكل عام، ستعمل ترقية Saturn على تحويل Rocket Pool من بروتوكول رهن سائل بحت إلى بنية تحتية للرهن تجمع بين انخفاض العتبة، واللامركزية، وكفاءة رأس المال.

3.3.3 نموذج الرمز

يتكون نظام الرموز في بروتوكول Rocket Pool بشكل رئيسي من نوعين من الرموز، وهما rETH و RPL، حيث يقومان على تحمل قيمة وتمكين الحكم/الأمان في النظام البيئي.

rETH هو شهادة تخزين سائلة يحصل عليها المستخدمون بعد إيداع ETH في عقد ذكي من Rocket Pool. على عكس stETH من Lido، لا يعكس rETH الأرباح من خلال زيادة العدد، بل يعكسها من خلال ارتفاع نسبة التبادل، مما يعني أنه مع مرور الوقت يمكن استبدال كل rETH بمزيد من ETH. يمكن للمستخدمين إما الاحتفاظ بـ rETH على المدى الطويل، مما يؤدي إلى تراكم عائدات التخزين تلقائيًا، أو التجارة بحرية في السوق الثانوية، أو استخدامها كضمان للمشاركة في أنشطة الإقراض والمشتقات وتعدين السيولة في بروتوكولات DeFi، مما يعزز كفاءة استخدام الأموال. يتم تحديد قيمة rETH بشكل رئيسي من خلال استقرار مكافآت التخزين، وأمان شبكة التحقق من Rocket Pool، ومدى قبولها في سيناريوهات DeFi. نظرًا لأن آلية استبدال rETH لـ ETH تعتمد على العقود الذكية والأصول داخل الحوض، بدلاً من مجرد مشاعر السوق، فإن العلاقة المرتبطة بها أكثر استقرارًا، ولكن في الحالات القصوى، قد تحدث خصومات بسبب نقص السيولة.

RPL هو رمز الحوكمة والرهانات الأصلي لـ Rocket Pool ، ويلعب دورًا مزدوجًا في التأمين والحوكمة داخل البروتوكول. يحتاج مشغلو العقد عند بدء Minipool إلى رهن نسبة معينة من RPL لتشكيل "صندوق التأمين"، وإذا حدث أي سوء سلوك من العقد أو تم فرض غرامة، سيتم تقليل RPL لاستخدامه في تعويض المراهنين العاديين، مما يعزز من أمان الشبكة وموثوقيتها. في الوقت نفسه، يعد RPL أيضًا رمز حوكمة، حيث يمكن لحامليه المشاركة في قرارات حوكمة البروتوكول، بما في ذلك تحديد نسبة عمولة العقد، وتعديل نموذج الاقتصاد الرمزي، والتصويت على خطط ترقية البروتوكول. مع توسع نطاق نظام Rocket Pool البيئي، ستعزز تراكم رسوم البروتوكول ومكافآت الصندوق من تأثير حاملي RPL في الحوكمة والتحفيز الاقتصادي، مما يمنح RPL القدرة المحتملة على التقاط القيمة.

3.4 مقارنة بين بروتوكولات الإيثار السائلة الرائجة

بناءً على ما سبق، تستخدم ثلاثة بروتوكولات رائجة للرهانات السائلة نموذج رمزين مزدوجين: رمز قسيمة الرهن + رمز الحوكمة. من حيث قيمة الأموال المقفلة (TVL) والأرباح، تعتبر Lido الأفضل أداءً، بينما Jito لديها أعلى عائد سنوي.

3.4.1 مقارنة TVL

من خلال الأداء الربعي لـ TVL (إجمالي القيمة المقفلة)، كانت Lido دائمًا في موقع الصدارة. منذ عام 2023، نمت TVL الخاصة بـ Lido بسرعة من حوالي 9 مليارات دولار، لتتجاوز 40 مليار دولار في عام 2024، وعلى الرغم من بعض التقلبات في أوائل عام 2025، إلا أنها لا تزال تستمر في الارتفاع بثبات لتصل إلى أكثر من 42 مليار دولار. يبرز هذا الاتجاه الأساس السوقي القوي والالتصاق بالمستخدمين الذي تتمتع به Lido في مجال الإيداع السائل على الإيثيريوم. يعني حجمها الكبير أنها ليست مجرد مدخل رئيسي لإيداع الإيثيريوم، بل أصبحت تدريجيًا عمودًا مهمًا في سيولة DeFi بأكملها.

بالمقارنة، على الرغم من أن حجم Jito بعيد عن حجم Lido، إلا أن سرعة نموه تظل مثيرة للإعجاب. فقد نما Jito بسرعة من حجم أقل من 100 مليون دولار في بداية عام 2023، ليصل إلى حوالي 4 مليارات دولار بحلول الربع الثالث من عام 2025، ليصبح واحدًا من أبرز بروتوكولات الرهن السائل على شبكة Solana.

3.4.2 معدل العائد السنوي APY

متوسط APY لـ Lido حوالي 2.58%، والذي يتماشى تقريبًا مع 2.36% لـ Rocket Pool، مما يعكس الاستقرار النسبي لعائدات الإيثيريوم المرهونة في البروتوكولات الرئيسية. بينما يصل متوسط APY لـ Jito إلى 6.63%، وهو أعلى بشكل ملحوظ من بروتوكولات الإيثيريوم المرهونة السائلة، حيث تعود ميزته أساسًا إلى آلية فريدة لالتقاط وتوزيع MEV في شبكة Solana، مما يمكن المراهنين من الحصول على مكافآت إضافية من مزادات مساحة الكتل بخلاف العائدات العادية المرهونة. وهذا يعني أن Jito أكثر جاذبية من حيث العائدات، لكن تقلبات عوائده قد تكون أكبر؛ بالمقابل، تميل عائدات Lido و Rocket Pool إلى أن تكون أكثر استقرارًا وطويلة الأجل.

3.4.3 القدرة على الإيرادات

من حيث الأداء الربحي على مدى السنوات الثلاث الماضية، لا شك أن Lido هي الأكثر استقرارًا وتميزًا بين الثلاثة. منذ استعادتها الربحية في منتصف عام 2023، استقر ربحها الربع سنوي بين 20 مليون إلى 27 مليون دولار، مما يظهر حجم سوقها الكبير وقدرتها القوية على تحويل الإيرادات. على الرغم من أنها شهدت خسارة تصل إلى -41.7 مليون دولار في أواخر عام 2022، إلا أن Lido سرعان ما عادت إلى الربحية بفضل قاعدة مستخدميها الرائدة والنظام البيئي المتكامل للتداول السائل، وحافظت على نمو إيجابي مستقر. هذه الاستقرار يمكنها من احتلال موقع الريادة في مجال التداول السائل، مما يجعلها معيارًا يصعب على البروتوكولات الأخرى التنافس معه.

بالمقارنة، فإن أداء Jito و Rocket Pool من حيث الأرباح يبدو أكثر تقلبًا. تحافظ Jito على أرباح صغيرة بشكل عام، حيث تتراوح الإيرادات الفصلية عادةً بين مليون إلى أربعة ملايين دولار، لكنها شهدت خسارة كبيرة في أوائل عام 2025، مما يدل على أن هيكل إيراداتها وآلية الحوافز لا تزال تعاني من التقلبات. ومع ذلك، مع تطور نظام Solana البيئي، لا تزال Jito تظهر بعض إمكانيات النمو. أما Rocket Pool، فقد كان في حالة خسارة لفترة طويلة، حيث تتجاوز خسارته الفصلية عشرة ملايين دولار، وحتى في عام 2025 لم يتمكن من تحقيق الأرباح، إذ أن نفقات الحوافز تفوق بكثير إيرادات البروتوكول، مما يعكس أن نموذجها الاقتصادي يميل أكثر نحو توسيع المجتمع بدلاً من تحقيق الأرباح المباشرة.

3.4.4 دعم مقارنة سلاسل الكتل العامة

تقدم Lido خدماتها بشكل أساسي لـ Ethereum، وهي الآن الرائدة بلا منازع في مجال الرهانات السائلة على Ethereum. بالإضافة إلى Ethereum، تدعم Lido أيضًا رهانات بعض سلاسل الكتل الأخرى، مثل Polygon وSolana (لكنها بدأت في الانسحاب تدريجياً) وPolkadot وKusama وغيرها. قامت Lido بتوسيع مشاركة الرهانات في هذه السلاسل من خلال تقديم حلول السيولة، مما خفض عائق الدخول للمستخدمين، كما أنها في نفس الوقت مركزة إلى حد ما في حقوق الرهانات، مما أثار نقاشات حول المركزية داخل مجتمع Ethereum.

Jito هو بروتوكول لإيداع السيولة يركز على Solana، حيث يرتبط رمزه JitoSOL مباشرةً بآلية الإيداع في Solana ونظام التقاط MEV. تتميز Jito بأنها لا توفر فقط مكافآت أساسية للمودعين، بل تدخل أيضًا توزيع مكافآت MEV من خلال عميل التحقق المعدل Jito-Solana، مما يمكّن المستخدمين من مشاركة الأرباح الإضافية الناتجة عن مزايدة مساحة الكتل. وهذا يعني أن العلاقة بين Jito و Solana وثيقة للغاية، حيث أن وجودها ليس مجرد بروتوكول، بل هي جزء أساسي من تحسين أداء شبكة Solana وبنية MEV التحتية.

تتركز Rocket Pool على الإيثيريوم، حيث تتمثل مهمتها الأساسية في تعزيز أمان الإيثيريوم وتوزيعه من خلال خفض عوائق تشغيل العقد والتصميم اللامركزي. على عكس Lido، لا تعتمد Rocket Pool على مشغلي العقد الكبار، بل تسمح للعقود الصغيرة بالانضمام، حيث يكفي تقديم 16 ETH كوديعة وكمية معينة من RPL لتشغيل العقد. ولكن مع انخفاض العائدات، فإن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في انخفاض تدريجي.

المخاطر المحتملة

مع التطور السريع لبروتوكولات الرهن السائل على سلاسل الكتل العامة مثل الإيثيريوم وسولانا، فإنها توفر للمستخدمين سيولة الرهن وكفاءة رأس المال، لكنها أيضًا تجلب مخاطر متعددة الأبعاد. بشكل عام، يمكن تقسيم المخاطر إلى الفئات الستة التالية:

العقود الذكية والمخاطر التقنية تعتمد بشكل كبير على العقود الذكية، أي ثغرات في العقود، أو التلاعب بالموارد، أو عدم كفاية تدقيق الأمان، يمكن أن يؤدي إلى سرقة الأموال أو الفشل المنهجي. بالنظر إلى أن بروتوكولات الرهن السائل تدير عادةً عشرات المليارات أو حتى مئات المليارات من الأصول، فإن المخاطر التقنية لديها حوافز هجوم قوية للغاية.

مخاطر المدققين والتخزين ترتبط قيمة الرموز بالأصول المضمونة الأساسية. إذا ارتكب المدقق أي سوء تصرف أو كان خارج الخدمة أو تعرض للتخفيض (slashing)، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى انخفاض قيمة الأصول المقابلة. خاصة في الآليات التي تشارك فيها عدة عقد، فإن فشل مدقق واحد قد يؤدي إلى خسائر متسلسلة على نطاق أوسع.

اللامركزية ومخاطر الحوكمة بعض البروتوكولات تعتمد على عدد قليل من المدققين الكبار، مما قد يؤدي إلى تركيز حقوق الرهن، وبالتالي يضعف الأمان اللامركزي لسلسلة الكتل الأساسية. في الوقت نفسه، تتركز رموز الحوكمة في أيدي عدد قليل من المالكين، مما قد يؤدي إلى هجمات حوكمة أو نقل للمصالح، مما يؤثر على التنمية الصحية طويلة الأمد للبروتوكول.

السيولة ومخاطر السوق على الرغم من أن الرموز تمتلك خصائص التداول، إلا أن العلاقة المرتبطة بالأصول الأساسية ليست مطلقة. في أوقات شح السيولة في السوق أو انتشار المشاعر الهستيرية، قد يحدث خصم واضح (depeg)، مما يمنع المستخدمين من استبدال الأصول الأساسية بنسبة 1:1. تاريخياً، شهدت stETH ظاهرة خصم خلال تقلبات السوق.

المخاطر البيئية مرتبط بعمق بسلسلة الكتل العامة المحددة، إذا حدث عطل تقني في سلسلة الكتل الأساسية (مثل توقف الشبكة أو فشل في التوافق)، فسوف يتم نقله مباشرة إلى البروتوكول. بالإضافة إلى ذلك، تزداد الضغوط التنظيمية العالمية، وقد يتم اعتبار بروتوكولات الرهن السائل في المستقبل كأوراق مالية أو منتجات مالية خاضعة للتنظيم، مما يعرضها لضغوط عدم اليقين.

مخاطر معينة في الاتفاقية

Lido: يمتلك أكثر من 30% من حصة سوق الإيداع السائل على الإيثيريوم، وإذا استمر التركيز، فقد يشكل تحديًا لامركزية شبكة الإيثيريوم. في الوقت نفسه، هناك خطر محتمل من أن يتم التحكم في حوكمة DAO الخاصة به من قبل كبار المستثمرين.
Jito: تعتمد عائداته على مزادات MEV على سولانا وعميل Jito-Solana المعدل. بمجرد انخفاض نشاط MEV أو وجود ثغرات تقنية في العميل، ستتأثر العائدات والاستقرار بشكل كبير. نظرًا لارتباطه الشديد بسولانا، فإن قدرته على مواجهة المخاطر ضعيفة.
Rocket Pool: تعتمد آليته على مشغلي العقد الذين يراهنون على رموز RPL كصندوق تأمين. إذا حدث تقليص كبير، قد ينخفض سعر RPL بشكل حاد، مما يؤدي إلى عدم كفاية التأمين. بالإضافة إلى ذلك، جذب Rocket Pool المزيد من العقد الصغيرة والمتوسطة، مما يعزز مزايا اللامركزية ولكنه يزيد أيضًا من مخاطر التشغيل.

الخاتمة

أدى ظهور بروتوكولات الإيداع السائل إلى حل التناقض الهيكلي بين قفل الأصول ونقص السيولة في الإيداع التقليدي PoS، مما يمكّن المستخدمين من تعظيم كفاءة أموالهم مع ضمان أمان الشبكة. بفضل خصائص العائد المستقر والمنخفض المخاطر، جذبت الإيداعات السائلة تدفقًا كبيرًا من المستخدمين والأموال، مما أدى إلى ظهور منتجات مالية مبتكرة مثل Pendle، مما يوسع باستمرار حدود استخدام الأصول المشفرة. تتميز البروتوكولات الرائدة مثل Lido وJito وRocket Pool بمزاياها الأولى، وابتكارات عائد MEV، والتصميم اللامركزي، مما يعزز بشكل مشترك سوق الإيداع السائل في الأنظمة البيئية لسلاسل الكتل العامة مثل إيثيريوم وسولانا.

ومع ذلك، فإن التطور السريع لبروتوكولات الرهن السائل يواجه أيضًا تحديات مثل مخاطر العقود الذكية، وتركيز الحوكمة، وتخفيض السوق، وعدم اليقين التنظيمي. في المستقبل، ستتجلى اتجاهات تطورها بشكل رئيسي في أربعة جوانب: الأول هو تعزيز الأمان من خلال تدقيق أكثر صرامة وإدارة مفاتيح موزعة، وتقليل المخاطر النظامية؛ الثاني هو خفض عتبة دخول العقد، وتحسين آليات التحفيز، لتعميق اللامركزية وتعزيز تنوع الشبكة؛ الثالث هو الاندماج العميق مع DeFi، والمشتقات، وتطبيقات السلاسل المتقاطعة، لتتطور تدريجياً إلى بنية تحتية مهمة في المالية المشفرة؛ الرابع هو الاستجابة بنشاط لتشديد التنظيم العالمي، واستكشاف مسارات الامتثال، لتحقيق تنمية مستقرة وطويلة الأجل.
المراجع

ديفيلاما ، https://defillama.com/protocols/liquid-staking
ديفيلاما ، https://defillama.com/protocol/yields/rocket-pool
ديفيلاما ، https://defillama.com/protocol/yields/lido
ديفيلاما ، https://defillama.com/protocol/yields/jito
ليدو ، https://lido.fi/static/Lido:Ethereum-Liquid-Staking.pdf
ليدو ، https://blog.lido.fi/
جيتو ، https://www.jito.network/
روكيت بول ، https://rocketpool.net/protocol/why-rocket-pool
كوين ماركت كاب ، https://coinmarketcap.com/currencies/steth/

[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) هو منصة شاملة لأبحاث blockchain والعملات المشفرة، تقدم محتوى عميق للقراء، بما في ذلك التحليل الفني، الرؤى الساخنة، مراجعات السوق، أبحاث الصناعة، توقعات الاتجاهات وتحليل السياسات الاقتصادية الكلية.

إخلاء المسؤولية تتضمن استثمارات سوق العملات المشفرة مخاطر عالية، ويُنصح المستخدمون بإجراء بحث مستقل وفهم كامل لطبيعة الأصول والمنتجات التي يشترونها قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. Gate لا تتحمل أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناجمة عن مثل هذه القرارات الاستثمارية.

شاهد النسخة الأصلية

قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.