股市面臨2026年下跌風險，估值達到網路泡沫時代的極端水平

歷史估值警示信號即將來臨

標普500指數正處於自網路泡沫高峰以來未見的高點，循環調整市盈率(CAPE)在2024年11月達到39.2。這一估值指標——自1957年以來僅超過39的情況約發生25次(大約佔所有觀測的3%)——歷史上常預示著市場的溫和下跌。當CAPE比率過去曾升至此水平以上，未來12個月平均下跌約4%，但結果範圍從28%的大跌到16%的漲幅不等。

然而，目前的環境在一個關鍵方面有所不同：高估值正受到來自非常規來源的政策不確定性所加劇。特朗普總統的關稅議程，將美國進口稅平均提高到1930年代的高點，為貨幣政策制定者帶來前所未有的挑戰。

聯準會分歧加劇，經濟不確定性升高

12月最新的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議顯示出明顯的政策分歧。儘管官員如預期般將利率下調25個基點，但仍有三位成員持不同意見——這在1988年6月最後一次出現三人同時反對的會議中曾經出現過，十分罕見。

這些分歧凸顯了聯準會面臨的經濟壓力矛盾：

• 芝加哥聯邦儲備銀行總裁Austan Goolsbee和堪薩斯城聯邦儲備銀行總裁Jeffrey Schmid主張維持利率不變，後者已連續兩次反對降息
• 聯邦儲備委員Stephen Miran則推動更激進的50個基點降幅，這是他連續第三次反對，支持更深的降息

這種分歧反映出由關稅扭曲經濟所造成的困境。傳統的通膨與失業之間的權衡已經崩潰；關稅同時推高了兩個指標，使聯準會無法用傳統貨幣政策工具同時解決這兩個問題。降低利率可能助長通膨，而提高利率則可能加速失業。

FOMC桌上的分歧是一個低調但重要的警示信號。當專家無法就貨幣政策的適當方向達成共識時，代表經濟狀況實際上難以解讀——這正是股市投資者傾向避免的那種不確定性。

回顧歷史以理解展望

投資者自然會問：上一次有三位FOMC成員同時反對時，股市表現如何？答案是：標普500在接下來的一年內上漲了16%。但這個歷史先例有一個重要的警示：1988年的股市估值遠比今天謹慎得多。

聯準會主席鮑爾在九月曾表示，“以許多指標來看，股價都相當高估”，這句話在估值持續攀升的情況下變得越來越相關。極度拉伸的CAPE比率與政策分歧的結合，對2026年來說是雙面風險。

歷史對股市前景的啟示

關於12個月後的回報數據，顯示在高CAPE讀數之後應保持謹慎。雖然標普500可能帶來可觀的漲幅(歷史最佳結果為16%)，或遭遇劇烈下跌(最差為28%的跌幅)，但統計重心偏向負面。過去CAPE比率超過39時，平均回報為下跌4%。

這表明，儘管2025年整體市場已經實現接近雙位數的漲幅，投資者應為2026年可能面臨的更具挑戰性的環境做好心理準備。過去的表現不能保證未來，但高估值、關稅引發的經濟扭曲以及聯準會政策不確定性共同構成了一個與今年有明顯不同的市場格局。

在市場進入一個不能輕易排除股市崩盤可能性的年份時，合理預期短期回報並做好布局，將是明智之舉。