VAN 或 TIR？每個投資者都必須掌握的關鍵指標，以評估其項目

當涉及決定是否投資一個項目時，許多投資者會陷入在兩個財務指標之間的抉擇：淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR)。這兩個工具對判斷投資是否會產生利潤或損失都非常重要，但問題在於：有時它們會給出相互矛盾的答案。一個項目根據 TIR 可能看起來更具盈利性，但 VAN 卻呈現不同的現實。因此，理解每個指標所衡量的內容，對於做出明智的決策至關重要。

VAN vs TIR：財務指標的較量

在深入技術細節之前，理解以下基本差異很重要：

• **淨現值（VAN）**回答的問題是：這個投資在“實際”層面上會賺到多少錢？
• **內部報酬率（TIR）**回答的是：我的資金在這個項目中每年的成長百分比是多少？

混淆點在於：高 VAN 的項目不一定有最吸引人的 TIR，反之亦然。這是因為它們用不同的方法計算盈利能力，並基於不同的假設。

解讀淨現值 (VAN)：從理論到實務

VAN 基本上很簡單：將你預期未來收到的所有現金流折算到今天的價值 (考慮通貨膨脹和等待成本)，再扣除最初的投資金額，得出正負結果。

為什麼要將未來的錢折算到現在？ 因為今天的100美元不等於五年後的100美元。折現率就是用來進行這個轉換的工具。它就像是逐年逐步降低未來現金流的價值。

( 簡單易懂的 VAN 公式

VAN = )現金流1 / ###(1 + 折現率)^1( + (現金流2 / )(1 + 折現率)^2) + … + (現金流N / ((1 + 折現率)^N) - 初始投資

雖然看起來複雜，但實務上就是：

1. 預估每年的收入
2. 將每年收入除以 (1 + 折現率) 的該年次方
3. 將所有折現後的現金流相加
4. 再扣除最初的投資金額

解讀：

• VAN 正值 = 投資產生的價值超過成本
• VAN 負值 = 投資的成本超過產生的價值

) 實例：正向 VAN 增加信心

假設你想投資1萬美元於一個預計每年產生4千美元，持續五年的項目。折現率設定為10%來反映風險。

逐年計算：

• 第1年：4,000 ÷ 1.10 = 3,636.36美元
• 第2年：4,000 ÷ 1.10^2 = 3,305.79美元
• 第3年：4,000 ÷ 1.10^3 = 3,005.26美元
• 第4年：4,000 ÷ 1.10^4 = 2,732.06美元
• 第5年：4,000 ÷ 1.10^5 = 2,483.02美元

VAN = 3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02 - 10,000 = 2,162.49美元

結果：這是一個不錯的項目，淨現值超過2千美元。

( 黑暗面：負的 VAN 警訊

並非所有項目都是金子。假設你投資5,000美元於一個三年後支付6,000美元的定存證明，年利率8%。

未來6,000美元的現值：6,000 ÷ 1.08^3 = 4,774.84美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

負的 VAN 表示在期末之前你已經虧損，投資甚至未能覆蓋調整後的成本。

選擇折現率：數字背後的藝術

VAN 最大的挑戰之一是：應用哪個折現率？沒有唯一答案，但有一些實用的方法：

機會成本： 在類似投資中，你可以獲得多少回報？如果你能在政府債券中取得8%的年利率，那就是你的基準。

無風險利率： 政府債券是起點，然後根據項目的風險加上“風險溢價”。

比較分析： 行業內其他投資者常用的折現率是多少？這有助於你不偏離行業慣例。

經驗與直覺： 多次投資後，你會逐漸形成合理的折現率範圍。

VAN 的盔甲裂痕

VAN 雖然強大，但並非完美：

限制	影響
主觀折現率	兩個投資者可能對同一項目得出不同結論
忽略不確定性	假設現金流完全符合預測，忽略風險
不考慮彈性	不反映你在不利情況下調整策略的能力
項目規模	不適用於直接比較10,000美元與1,000,000美元的項目
忽略通貨膨脹	雖然折現率試圖校正，但實際通膨影響可能更大

儘管如此，VAN 仍被廣泛使用，因為它相對容易理解與應用，能提供具體的美元（或歐元）數字，並能合理比較多個投資方案。

內部報酬率 (TIR)：幾乎說了所有的百分比

TIR 是使得 VAN 恰好為零的折現率。換句話說，它是投資的“平衡點”。如果 TIR 為15%，代表你的資金在項目期間每年以這個百分比成長。

用法： 將 TIR 與一個參考利率 )如國債利率或你的機會成本(比較。如果 TIR 高於參考利率，項目有利可圖；反之則不。

) 為何投資者喜愛 TIR

直觀：百分比比美元數字更容易理解。比如兩個項目，TIR 分別是12%和8%，你自然會知道前者較佳 ###。此外，TIR 在比較不同規模的項目時也很有用，這是 VAN 所較弱的。

TIR 的缺陷：不能忽視

TIR 也有自身的問題，投資者必須了解：

問題	解釋
多重 TIR	現金流不規則的項目可能有多個 TIR，造成混淆
非傳統現金流	如果中途有額外成本或負現金流，TIR 可能誤導
再投資假設	假設所有正現金流都能以同樣的 TIR 進行再投資，實務中很少如此
對變動敏感	輕微調整折現率，TIR 可能大幅變動
忽略時間價值	忽略未來錢的實際價值因通膨和機會成本而降低的事實

VAN 與 TIR 矛盾時：該相信哪個？

這在不同規模或現金流模式異常的項目中很常見。一個項目的 VAN 可能較高，但 TIR 卻較低。

建議： 多數財務專家會優先考慮 VAN。為什麼？因為它衡量的是絕對價值，才是你真正的利潤所在。TIR 雖然方便比較，但不應成為唯一決策依據。

遇到矛盾時，應檢查：

• 你所用的折現率
• 現金流預測的準確性
• 現金流中是否有非傳統元素

有時調整折現率以更貼近風險，能解決矛盾。

補充分析的其他工具

不要只依賴 VAN 和 TIR，還有其他指標可以輔助判斷：

• 投資回報率（ROI）：衡量收益佔投資額的百分比
• 回收期（Payback Period）：多久能收回最初的投資
• 盈利指數（IR）：正現金流與投資額的比例
• 加權平均資本成本（WACC）：幫助你選擇正確的折現率

實務指南：如何在投資項目中做選擇

專家建議的流程如下：

1. 使用合理的折現率計算每個項目的 VAN
2. 計算每個項目的 TIR 作為參考
3. 選擇 VAN 最高且 TIR 高於你的基準率的項目
4. 若 VAN 與 TIR 矛盾，優先考慮 VAN
5. 也要考慮其他因素：實際風險、流動性、個人目標、多元化

總結：關鍵點一覽

VAN 告訴你實際能賺到多少錢。TIR 告訴你資金的成長速度。一個是絕對數量，一個是相對速度。兩者都重要，但角度不同。

成熟的投資者會同時運用兩者，因為它們互補。VAN 捕捉總價值；TIR 提供價值產生的效率。然而，若兩者出現矛盾，VAN 扮演最終裁判。

記住，VAN 和 TIR 都依賴未來預測和主觀折現率，存在不確定性。在投入真實資金前，應考慮個人情況、風險承受度、投資期限與財務目標。

常見問題：VAN 與 TIR

VAN 會在 TIR 為正時為負嗎？
理論上不會，但若使用不同的折現率，可能會出現矛盾。請檢查你的假設。

如果只能選一個，應用哪個？
建議用 VAN。它是較可靠的投資決策指標。

折現率為何如此重要？
因為微小的變動就能大幅影響 VAN 或 TIR。選擇時要謹慎。

通貨膨脹會怎樣影響？
折現率試圖校正通膨，但若實際通膨高於預期，預測結果可能偏差。

是否應該對所有投資都用 VAN 和 TIR？
它們較適用於現金流可預測、持續多年的項目。對於短期或波動較大的投資，應考慮其他工具。