資產管理公司 Grayscale 提交美國 IPO 申請，加密貨幣迎來傳統金融裏程碑

美國最大的加密資產管理公司 Grayscale Investments 已於 2025 年 11 月 13 日正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了 S-1 表格，申請進行首次公開募股（IPO）。

該公司計劃在紐約證券交易所（NYSE）上市，股票代碼爲 “GRAY”。這家於 2013 年成立、管理着約 350 億美元資產的加密領域先驅企業，正式開啓了進軍傳統資本市場的徵程。

01 川普時代：加密公司迎來上市熱潮

Grayscale 提交上市申請之際，恰逢川普重返白宮以來加密貨幣公司上市潮空前高漲。

與過去四年充滿不確定性的監管環境相比，新政府爲數字資產公司創造了更爲有利的環境。

這一波加密貨幣 IPO 浪潮的序幕由 Circle Internet Financial 於 2025 年 6 月拉開，該公司首日交易股價便飆升 168%。

隨後，由億萬富翁彼得·蒂爾支持的加密貨幣交易所 Bullish 於 2025 年 8 月成功在紐約證券交易所上市。

不僅如此，Gemini、BitGo 和 Consensys 等其他主要加密貨幣公司也已提交了上市申請，形成了一波前所未有的加密公司上市熱。

02 業務透視：Grayscale 的財務表現與挑戰

根據 Grayscale 向美國證券交易委員會提交的 S-1 文件，截至 2025 年 9 月 30 日，該公司管理的資產約爲 350 億美元。

其產品組合涵蓋 45 種不同加密資產，包括比特幣和以太坊。

收入數據分析

財務數據方面，Grayscale 在今年前九個月實現了 3.187 億美元的營收，淨收入爲 2.033 億美元。

這一數字較去年同期有所下降，2024 年同期該公司的營收爲 3.979 億美元，淨收入爲 2.237 億美元。

盡管營收下滑，Grayscale 的盈利能力依然強勁。2024 年全年，該公司實現了 5.06 億美元的收入和 2.82 億美元的利潤，利潤率高達 56%。

收入結構與風險

Grayscale 的收入嚴重依賴兩個旗艦產品：Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）和 Grayscale Ethereum Trust ETF（ETHE）。

截至 2025 年 9 月 30 日，這兩個產品佔據了 Grayscale 管理資產的約 70%，貢獻了總收入的 88%。

具體來看，GBTC 擁有 173 億美元資產，每年收取 1.5% 的管理費，僅此一項就爲公司帶來約 2.6 億美元的收入。

而 ETHE 管理着 34 億美元資產，費率高達 2.5%，貢獻了另外 8500 萬美元收入。

03 競爭格局：高費用策略面臨挑戰

Grayscale 當前面臨的最大挑戰來自競爭日益激烈的加密 ETF 市場。

自從 GBTC 於 2024 年轉換爲 ETF 以來，該基金已經經歷了近 250 億美元的資金流出。

僅 2025 年以來，就有約 30 億美元從 GBTC 中流出。

分析師普遍認爲，Grayscale 1.5% 的費率遠高於競爭對手，是導致資金持續流出的主要原因。

相比之下，貝萊德等競爭對手的比特幣 ETF 僅收取 0.25% 的費用。

這種費用競爭已經迅速改變了市場份額格局——貝萊德的比特幣 ETF 總資產規模已經超過了 Grayscale。

爲應對這一挑戰，Grayscale 在 2024 年推出了 Bitcoin Mini Trust ETF（BTC），該基金費用率僅爲 0.15%，目前已積累約 50 億美元資產。

04 未來布局：Grayscale 的發展戰略

在 S-1 文件中，Grayscale 向投資者闡述了其未來發展戰略。

公司強調，它早在加密資產成爲主流之前就已是該領域的先驅，憑藉先發優勢，其在比特幣和以太坊 ETF 類別中分別佔據了約 50% 和 70% 的收入份額。

爲重新加速增長，Grayscale 計劃推出更多加密 ETF 產品，包括單一資產產品和多資產指數基金。

公司還討論了推出更多主動管理策略的計劃，甚至考慮對加密資產或 Grayscale 自己的基金進行本金投資。

2025 年 10 月，Grayscale 完成了 2.5 億美元的可轉換優先股私募配售。

這些資金將支持其主要投資計劃，使公司能夠動用自身資產負債表進行投資。

05 上市細節：Grayscale IPO 具體安排

Grayscale 的 IPO 將採用 Up-C 結構，這意味着募集的資金將用於從現有 IPO 前股東手中購買股權，而不是直接支付給 Grayscale。

該公司計劃採用雙重股權結構。

A 類股每股擁有一票表決權，而母公司 Digital Currency Group 持有的 B 類股每股擁有十票表決權，但不享有任何經濟權利。

這種安排意味着 Digital Currency Group 將在上市後繼續保持多數投票控制權。

根據紐約證券交易所的規定，Grayscale 將被歸類爲"受控公司"。

此次發行的主要承銷商爲摩根士丹利、美國銀行證券、傑富瑞和 Cantor。

06 行業影響：加密貨幣的機構化時代

Grayscale 向紐約證券交易所提交的上市申請標志着加密行業與傳統金融市場融合的一個關鍵轉折點。

在川普政府支持加密貨幣的政策下，監管環境的明朗化和機構的認可，創造了自互聯網泡沫初期以來前所未有的局面。

截至 2025 年 1 月，86% 的機構投資者已經持有數字資產或計劃在當年晚些時候進行配置。

這標志着投資者對加密貨幣投資態度的巨大轉變，一改此前的懷疑態度。

市場分析師預計，Grayscale 的 IPO 將在 2025 年末至 2026 年初之間進行，具體取決於市場狀況和監管審批情況。

業內專家預測，該公司估值將在 30 億至 33 億美元之間。

未來展望

隨着監管環境的明朗化和機構投資者的日益認可，加密貨幣市場正經歷着從邊緣到主流的深刻變革。

Grayscale 管理着 350 億美元的資產，並獲得華爾街主要承銷商的支持，有望在業內專家預測的加密貨幣 IPO 黃金時代中佔據有利地位。

成功上市不僅將爲 Grayscale 帶來新的資金，更將爲整個加密行業在傳統金融領域的合法性奠定又一塊基石。