Dragonfly的合夥人Haseeb：USDe真的已經脫鉤了嗎？

10月13日

在市場崩盤期間，USDe在其主要交易平台Curve上的價格僅下跌了0.3%。

作者：Haseeb Qureshi，Dragonfly 合夥人 編譯者：路飛，Foresight新聞

我看到很多關於Ethena在這個周末市場動蕩期間脫鉤的討論。情況是，USDe (由Ethena)發行的穩定幣短暫脫鉤到大約0.68美元，然後恢復了。這是大家提到的圖表。

經過幾天深入研究數據並與多位人士交談，我可以明確地說這個說法是錯誤的；USDe並沒有脫鉤。

一個重要的要點是，USDe的流動性最強的地方並不是在交易平台上，而是在Curve上。Curve上有數億美元的流動性在等待，而任何平台的流動性只有幾千萬美元。

如果您僅僅查看某些平台上的USDe圖表，它似乎已經脫鉤。但如果您疊加其他USDe的流動性位置，您會得到一個不同的圖像。

我們可以看到，盡管USDe的價格在每個中心化平台上都下降了，但並不均勻。一個平台短暫降至0.95美元，然後迅速恢復，而另一個平台的脫鉤非常顯著，花了很長時間才恢復到平價。與此同時，Curve上的價格僅下降了0.3%。如何解釋這種差異？

不要忘記，每個平台在那一天都承受着巨大的壓力，標志着加密貨幣歷史上最大的清算事件。某些平台極其不穩定，API故障阻礙了存取款功能，做市商無法移動他們的頭寸，沒有人能夠介入進行套利。

就像在一個平台上發生了火災，但所有的道路都被封鎖，消防員無法到達。這導致情況失控，但幾乎在其他地方，火災都通過流動性橋迅速撲滅。正如Guy在他的帖子中所示，由於同樣的普遍不穩定問題，USDC在某些平台上也曾短暫脫鉤幾美分，但這只是因爲流動性無法進入。

那麼，爲什麼一個平台的價格下跌會超過其他平台？

答案包括兩個方面。首先，某些平台與Ethena沒有一級關係，這阻止了直接的鑄造和贖回(其他平台已經集成了此功能)，這使得做市商可以留在平台上進行套利。這非常重要；否則，做市商必須提取資金進行鑄造套利，然後再將其頭寸帶回來。在危機期間API故障時，沒有人能做到這一點。

其次，某些平台的預言機執行效果不佳，開始清算不該清算的頭寸；一個好的清算機制不應該在閃電崩盤時觸發。如果你不是某個資產的主要交易平台，你應該參考主要平台的價格。如果你只看自己的訂單簿，你會過度清算。這引發了一場連鎖反應。這也是一些平台對在USDe上被清算的用戶進行補償的重要原因。他們只關注自己的價格，而不是實際的外部價格，從而犯下了錯誤。

因此，這是一個特定平台的閃崩事件，本可以通過更好的市場結構來避免。USDe在Curve上的錨定在整個過程中保持了相對穩定。這與描述的脫錨情況真的很不同。

如果你還記得2023年硅谷銀行危機期間的USDC，那真是一個脫鉤的場景。USDC的價格在每個平台上都下降，沒有任何地方可以以1美元的價格出售USDC。贖回實際上被暫停，所以0.87美元才是真正的價格，這就是脫鉤的定義。

這一次，只是某些平台特定的價格錯位。這是市場基礎設施的重要教訓，但如果你試圖從這個周末的事件中推斷出USDe的機制，理解細微差別是至關重要的。

在整個活動期間，USDe 在主要交易平台上完全抵押爲 1 美元的價值，由於價格波動，它的擔保實際上在周末增加了。也就是說，這種市場的不穩定性最終帶來了好處，因爲它爲整個行業提供了經驗教訓。

簡而言之：USDe並沒有脫鉤；只是在某些平台上的價格存在問題。