Gate 深度報導與加密市場分析

TSMC 公布第二季（Q2）淨利 706.60 億 TWD，較前一年同期成長 77.4%，超越 LSEG 彙整的分析師共識 632.60 億 TWD。全球最大合約晶片代工廠也將全年營收成長預測上調至略高於 40%，由先前目標的超過 30% 調高；並將資本支出計畫提高至 60-64 億美元，由 52-56 億美元上調。這些上修反映對 AI 半導體的需求持續強勁，先進運算（High-performance computing）營收季增 20%。TSMC 的業績與展望發布之際，市場正就 AI 晶片需求是否已見頂展開辯論，而公司擴大激進投資規模，顯示其對長線 AI 基礎建設擴建的信心。 TSMC 公布創紀錄 Q2 獲利與營收 TSMC 於下午公布第二季淨利 706.60 億 TWD，年增 77.4%，季增 23.4%。該數字大幅高於財經資訊提供商 LSEG 依 18 位分析師預測彙整的 632.60 億 TWD 估計。營收達 1.27 兆 TWD，年增 36.0%；營業利益則成長 65.4% 至 766.60 億 TWD。營業利益率年增 10.7 個百分點至 60.3%，首次超過 60%。先進

本土品牌股票包含筆製造商 Monami 與海鮮加工商 Hansung Enterprise，在本月實施更嚴格的下市標準後的兩週內大幅上漲。根據韓國交易所（Korea Exchange）在 17 日的資料，Monami 由 1,200 韓元上漲 187%，至 3,445 韓元；Hansung Enterprise 則由 4,210 韓元跳升 245%，至 14,520 韓元。這波上漲源於新的市值門檻，要求在 KOSPI 上市的公司至少維持 3,000 億韓元、在 KOSDAQ 上市的公司至少維持 2,000 億韓元，才得以避免接受下市審查。投資人情緒圍繞著力保熟悉的韓國品牌展開，Monami 的市值自 2,260 億韓元擴大到 6,510 億韓元（截至 15 日）。 Monami 與 Hansung Enterprise 創下三位數漲幅紀錄 Monami 股價由上月底的 1,200 韓元一路攀升至本月 15 日的 3,445 韓元，兩週內累計增加 187%。該股在 15 日觸及日內漲幅上限 30%。Monami 的市值在 6 月底為 2,260 億韓元，顯著低於 3,000 億韓元的門檻

Marex Group 已開始透過其美國期貨佣金商業務，接受 Circle 的 USDC 穩定幣作為受監管的衍生性商品部位之初始保證金抵押品。該服務由 Coinbase 託管與閃兌系統支援，係依循美國商品期貨交易委員會（CFTC）工作人員在 2025 年 12 月 8 日出具的「不採取行動」（no-action）函辦理。該函針對已登記的期貨佣金商，提供有限的監管寬免，使其得在特定情況下接受某些非證券型數位資產作為客戶保證金抵押品。Prime Trading 已完成首筆交易，於 Marex 提供現金以資金支援客戶的衍生性商品部位之同時，移轉 USDC 作為初始保證金抵押品。該安排係為因應 24/7 加密貨幣市場與傳統銀行營業時間之間的時差錯配，同時在受監管的結算基礎設施內運作。Marex 是全球最大非銀行型期貨佣金商之一，並在 2026 年第一季度公布其平均結算客戶餘額為 160 億美元。 CFTC 2025 年 12 月函確立數位資產抵押品框架 美國商品期貨交易委員會（CFTC）工作人員於 2025 年 12 月 8 日出具的「不採取行動」（no-action）函，讓已登記的期貨佣金商

微軟執行長薩提亞·納德拉（Satya Nadella）週三告訴員工，Anthropic 對該新創公司頂級 Fable 人工智慧模型所提交請求的限制並不合理。納德拉在向正在協助開發微軟 Copilot AI 軟體的工程師作出相關談話時，質疑為何一個創作工具會具備如此編輯層面的管控。這項批評出現之際，隨著高層表達對可在軟體開發任務中達成成本效率的模型之興趣，中國新創公司 Moonshot AI 週四宣布一款開源模型，稱其超越了近期來自 Anthropic 與 OpenAI 的發布。 納德拉 質疑 Fable 請求限制 「如果你使用 Fable，它一拒絕任何隨機的內容，就像……你上一次見到有一個創作工具是如此受到編輯層面的控制，是什麼時候？」納德拉根據 CNBC 提供的一份他對工程師的談話稿表示。「這不合理。」 納德拉也表示，只有兩家公司擁有代幣資本，而其他所有人都在租用，從經濟角度看行不通。「不可能是世界上只有兩家公司擁有代幣資本，而其他人都在租用它，」他說。微軟拒絕就這些言論置評。 Anthropic 封鎖特定用戶請求 當終端用戶向 Fable 詢問某些涉及打造大型模型的方面時，根據一份

Cantor Fitzgerald 與 Securitize 於週三宣布一項合作，透過代幣化證券將區塊鏈技術整合到公開發行流程中。此次合作結合 Cantor 的權益資本市場能力與 Securitize 的區塊鏈基礎設施，使企業能夠透過在區塊鏈上保有所有權紀錄的發行來籌集資金，同時遵循傳統 IPO 的監管框架。該合作回應了機構對代幣化日益增長的興趣，因華爾街近來在美國華盛頓通過與加密貨幣相關的立法進展後加速採用區塊鏈；並且在包括美國－伊朗衝突在內的地緣政治不確定性升高之際，這種趨勢更為顯著。 Cantor Fitzgerald 與 Securitize 定義合作架構 Cantor Fitzgerald 將提供權益資本市場與交易能力，而 Securitize 則供應發行、分銷與代幣化證券服務所需的基礎設施。依 Securitize 所述，這些代幣將直接代表對應的基礎證券，而非作為包裝工具或合成產品運作。該安排旨在使企業能夠透過納入區塊鏈式所有權紀錄的發行來籌集資金，同時仍維持在既有傳統 IPO 以及後續發行的框架內。 高層闡述代幣化如何整合進資本市場 Securitize 聯合創辦人兼執行

美元於 7 月 16 日相對主要貨幣走強，因美元指數在 3 個交易時段以來首次上漲，於美東時間下午 4 點升至 100.748，漲幅為 0.232%。受益於因美國與伊朗緊張局勢升高以及科技股大幅拋售而引發的避險需求，該貨幣走強；同時，英鎊在英格蘭銀行一位高層官員發表偏鴿派言論後，回吐了前一日的大部分漲幅。對日圓而言，美元上漲 0.107% 至 162.404 日圓；歐元下跌 0.204% 至 1.14405 美元，英鎊下跌 0.451% 至 1.34737 美元，據 Yonhap Infomax 數據。 7 月 16 日美元指數在主要貨幣對上錄得漲幅 截至 7 月 16 日美東時間下午 4 點，美元兌日圓匯率為 162.404 日圓，較前一個紐約交易時段收盤 162.230 日圓上漲 0.174 日圓或 0.107%，據 Yonhap Infomax。日本財務大臣 片山さつき（Katayama Satsuki）出席國會，並表示政府將「推動政策以進一步鼓勵對日本金融資產的擴大投資」，提及政府年金投資基金（GPIF）。 歐元兌美元匯率下跌 0.00234 美元或 0.204% 至 1.14

美國零售銷售在 6 月上升 0.2%，符合經濟學家預期；根據美國商務部的說法，這也呼應 5 月經修正後上升 1.0%。然而，LegalShield 在 2025 年第二季的「消費者壓力法法律指數」顯示，在標題性消費數字之下，財務壓力正在累積。當中，差額拍賣（Foreclosure）指數年增 12.2% 至自 2020 年 3 月以來的最高水準，而破產（Bankruptcy）指數年增 28.7%。複合指數較 2025 年第二季成長 9.4%，顯示 LegalShield 消費者分析資深副總裁 Matt Layton 所形容的「K 型經濟」：頂端收入者仍持續消費，但美國較低的 75% 人口正面臨不斷升高的財務壓力。這種分歧源自疫情時代紓困措施的到期；此前這些措施曾壓抑差額拍賣與破產活動。LegalShield 的各項指數歷來作為官方政府金融數據的領先指標，能在聯邦統計數據出現之前，先捕捉家庭狀況惡化的早期訊號。 零售銷售 6 月上升 0.2%，財務壓力指標持續攀升 美國商務部表示，零售銷售在 6 月較 5 月經修正後的 1.0% 成長之後，再上升 0.2%。經濟學家指出，儘管通膨偏高且借貸

南韓半導體股票面臨「見頂」之爭，隨著分析師在近期市場波動後調整預期。7 月 10 日於紐約舉行的 Nasdaq ADR 掛牌儀式上，SK 集團董事長崔泰源在對泡沫疑慮發言時，力挺 AI 產業成長潛力；同時，摩根士丹利及本土證券公司對記憶體晶片生產商三星電子與 SK 海力士（SK Hynix）發出偏保守的展望。此一討論聚焦在：獲利成長動能放緩，是否暗示產業見頂，或只是暫時性的成長減速。由於半導體在南韓指數中權重舉足輕重，「見頂」問題將決定整體市場走向；分析師也因此出現分歧，從 AI 泡沫警訊到仍看好循環延續的論點彼此拉鋸。 SK 董事長在 7 月 10 日 Nasdaq 活動上力挺 AI 成長 SK 集團董事長崔泰源在 7 月 10 日紐約舉行的 SK Hynix ADR 交易開盤鐘儀式後，與韓國媒體會面時表示「AI 仍只有 5 年」。針對 AI 泡沫疑慮，崔泰源說：「在 AI 時代，記憶體晶片需求正在以指數方式成長。股市裡總會出現超調，就像過熱或降溫。你可以稱之為 AI 泡沫，但這只是市場現象；而 AI 技術本身仍未成熟、仍不完整，但是真實存在。」 崔泰源的說法承認泡沫爭論，同時重申其

SpaceX 在 2 月收購 xAI，卻在大孟菲斯（Greater Memphis）面臨對其 Colossus 與 Colossus II AI 資料中心日益升高的反對聲浪，理由包括由以燃燒天然氣（gas-burning）為動力的渦輪機所帶來的噪音與排放。本週，紐約州州長凱西・霍楚爾（Kathy Hochul）頒布為期一年的 AI 資料中心建設暫停令；而上週，紐澤西州州長米姬・謝瑞爾（Mikie Sherrill）則頒布立法，要求資料中心營運商需支付合理的電力成本。孟菲斯的相關設施已成為政策提案、抗議與全美訴訟中反覆被引用的警示案例。蓋洛普（Gallup）在 5 月的一項民調發現，70% 的美國人反對在其所在地興建 AI 資料中心；其中孟菲斯社群對噪音的抱怨，集中在居民形容為「如同酷刑般」的噪音程度，以及對公用事業費用上升的擔憂。 紐約與紐澤西施加資料中心限制 本週，紐約州州長凱西・霍楚爾頒布為期一年的 AI 資料中心建設暫停令，並引來來自美國總統唐納・川普（Donald Trump）的批評；川普是與馬斯克（Musk）同陣營的盟友。上週，紐澤西州州長米姬・謝瑞爾頒布立法，確保資料中心營

多家大型體育博彩平台（包括 Draftkings 和 Betmgm）在周二的準決賽中，當西班牙以 2-0 擊敗法國後，其在「世界盃全勝」市場中仍剩的最大直接負債被徹底清除。Betmgm 表示，準決賽晉級資金中有 94% 支持法國；而 Fanduel 則稱，在開球前，法國是剩餘球隊中吸金最多的隊伍。法國在它們身上所承受的曝險最為集中，因此淘汰結果對營運商而言屬於利好；同時，預測市場 Polymarket 與 Kalshi 記錄到合計的「冠軍市場」成交量超過 55 億美元，隨著賽事帶動整個產業的創紀錄交易活躍度。 Betmgm：94% 準決賽資金押注法國 Betmgm 的曝險集中在準決賽本身，該營運商表示，其晉級市場中的資金有 94% 支撐法國進入決賽。Draftkings 與 Betmgm 皆在比賽前，將法國認定為其在「全勝冠軍」市場中仍剩的最大直接負債。Mbappé 也是整個賽事期間在 Draftkings 與 Betmgm 最受歡迎的任何時段進球（anytime goalscorer）下注對象；Betmgm 表示，押注他在對西班牙進球的人數，為下注任何其他球員的 5 倍。他和他的隊伍

根據 KOSCOM 與 Timefolio Asset Management 在 16 日提供的數據，南韓的個別投資人曾在一天內逆轉其交易所買賣基金（ETF）的買入方向。15 日當 KOSPI 上漲 6.24% 時，個人買入反向 ETF 並賣出槓桿產品；而 16 日當 KOSPI 下跌 6.37% 時，他們買入槓桿 ETF 並拋售反向產品。這種反向的交易模式——下跌時買入、上漲時賣出——反映了在市場波動加劇下的區間盒狀應對策略。 個別投資人於 16 日買入槓桿 ETF 16 日，個別投資人淨買入金額最高的 ETF 為 KODEX SK Hynix 個股單一槓桿，淨買入 2650 億韓元。KODEX Leverage 的淨買入為 1974 億韓元，而 TIGER SK Hynix 個股單一槓桿淨買入 1241 億韓元。這發生在 KOSPI 下跌 6.37% 且 SK Hynix 下跌 11.53% 的當天。儘管出現大幅下挫，個別投資人仍將買盤集中在半導體槓桿產品上。當天淨賣出最高的產品為 KODEX 200 Futures 反向 2X，淨賣出 1363 億韓元，其後為 SOL SK Hy

比特幣與以太幣 ETF 在 7 月 15 日錄得合計 1.61 億美元的淨流入，由灰度母公司 Blackrock 的 IBIT 與 ETHA 基金領先，並創下兩個品類連續第二天未出現淨流出。比特幣 ETF 增加 1.08 億美元，以太幣 ETF 帶來 5383 萬美元，反映機構端需求持續穩定。此次反彈是在加密貨幣 ETF 市場連續數週出現反覆贖回後出現；Blackrock 報告其資產管理規模達 15.3 兆美元，且在機構支持增強下錄得創紀錄的季度淨流入。 比特幣與以太幣 ETF 在 7 月 15 日合計錄得 1.61 億美元淨流入 比特幣 ETF 在 7 月 15 日錄得 1.08 億美元淨流入，由 Blackrock 的 IBIT 淨流入 8082 萬美元領先。Fidelity 的 FBTC 增加 1694 萬美元，而灰度的 Bitcoin Mini Trust 帶來 1005 萬美元。當天沒有任何比特幣 ETF 出現流出。比特幣 ETF 交易總額達 15.8 億美元，而總淨資產收於 784.7 億美元。 以太幣 ETF 收於 5383 萬美元的淨流入。Blackrock 的 ETH

國際金價在 16 日（美國東部時間）下跌超過 1%，原因是伊朗指示葉門的「胡塞武裝」準備在若美國攻擊伊朗能源設施時對紅海實施封鎖，以此引發通膨疑慮。16 日下午 2:53（ET），COMEX 交易所的 8 月交割黃金期貨（GCQ6）報每金衡盎司 $3,987.80，下跌 $64.00（1.58%），低於先前收盤價 $4,051.80。這一下跌反映中東緊張局勢升級：美國威脅若荷姆茲海峽仍關閉，將轟炸伊朗基礎設施；而伊朗則透過動員胡塞武裝，可能封鎖紅海航運路線。 伊朗指示胡塞武裝進行紅海封鎖準備 伊朗指示葉門的胡塞武裝在美國攻擊伊朗能源設施的情況下，準備封鎖紅海石油運輸路線。胡塞武裝確認已接獲伊朗政府的這項指令。本週稍早，美國總統唐納・川普警告伊朗：若其未同意在下週前開放荷姆茲海峽，美國將轟炸伊朗能源設施與橋樑。由於荷姆茲海峽已關閉，若胡塞武裝加入關閉紅海與巴布-穆罕默德海峽，可能同時封鎖兩條主要中東石油出口航線。 美國公債殖利率走高施壓金價 因升級擔憂而令美國公債殖利率普遍上升，進而使黃金面臨不利條件。黃金不支付利息，因此在高利率環境下相對不具吸引力。黃金價格創下上個月 30 日以來的低

美國科技股在 7 月 16 日（當地時間）下跌，半導體板塊拖累主要指數，其中 SOX 半導體指數暴跌 4.29%。Nasdaq Composite 下跌 1.47% 至 25,881.95 收盤，而 S&P 500 下跌 0.51% 至 7,533.77、道瓊工業平均指數下跌 0.20% 至 52,552.97。台積電公布第 2 季淨利暴增 77%，但將資本支出預估從 520 億至 560 億美元上調至 600 億至 640 億美元，引發投資人對獲利率的擔憂。Murphy & Sylvest 的市場策略師 Paul Nolte 將走弱歸因於半導體板塊在 S&P 500 的權重擴大，指出其比重已從 3 至 4 年前的 8% 成長至目前超過 20%。 台積電上調資本支出指引並引發 SOX 指數暴跌 4.29% 台積電公布創紀錄的第 2 季業績，淨利飆升 77%，但這家半導體指標企業決定將資本支出展望從 520 億至 560 億美元上調至 600 億至 640 億美元，觸發整個產業的獲利率擔憂。SOX 半導體指數在 7 月 16 日（當地時間）下跌 4.29%，同時也壓抑了產業與整體市場。M

三星 Active Asset Management 和 NH-Amundi Asset Management 於 14 日上市光通訊基礎建設主題 ETF；依據韓國交易所於 17 日的說法，兩家資產管理公司推出彼此競爭的產品，鎖定下一代 AI 基礎建設，因為全球大型科技公司正將投資重心從電力配電網轉向光通訊網路。這些新 ETF 反映 AI 基礎建設投資的典範轉變：透過光通訊技術解決資料中心瓶頸的方案，正在逐漸超越傳統以銅線為基礎的電力配電系統。 金融投資產業分析認為，AI 基礎建設投資的重心正從「電力網擴建與變壓器」（銅線）移向「光通訊與衛星網路」（玻璃線），以解決資料中心瓶頸。光通訊技術使用光纖電纜取代銅線電纜；市場稱之為「玻璃線」。隨著 AI 運算量爆炸性成長、若能降低資料傳輸瓶頸的光通訊技術重要性將迅速提升。 高盛預測光網路市場擴張 Goldman Sachs 在近期報告中指出，已將「光網路（Optical Networking）」技術視為推動 AI 基礎建設擴張的核心動能。光網路是一項核心技術，可在連接眾多晶片且不造成延遲的同時，最大化單一 AI 晶片的效能。高盛預估，若輝達（

SK 海力士 ADR 與在地股票的互轉自 5 月 29 日起待使用；然而分析師預測，儘管啟動套利機制，ADR 溢價超過 50% 仍將持續。韓國存託機構將此歸因於個別投資人之互轉配額與程序性限制，這些因素將限制實際上的互轉。產業觀察者指出，極端的價差主要源於結構性障礙，導致在地股無法轉換為 ADR，使強勁的買盤壓力僅集中在 ADR 一側。 韓國存託機構針對 SK 海力士 ADR 發行設置互轉配額制度 根據韓國存託機構說明，將 ADR 轉回在地股不受配額限制。存託機構會處理清算（dissolution）申請，並將相對應的在地股轉入申請人之國內證券帳戶。將在地股轉換為 ADR 則受發行機構訂定的上限規範。存託機構會在處理在地股轉 ADR 之前，先確認發行機構已登記的 ADR 發行上限內的剩餘配額。例如，若已將可用的 100 萬股中的 90 萬股先前發行為 ADR，則僅允許再進行 10 萬股的新增互轉。 SEC 文件登記 1.779 十億 ADR 最多發行上限 SK 海力士在上市過程中提交給美國證券交易委員會（SEC）的 F-6 文件，登記了最多 1.779 十億（1.779 billion）

AI 音樂平台 Suno 在 2025 年遭遇資料外洩。攻擊者使用名為 Shai-Hulud 的蠕蟲入侵該公司的系統，並外洩內部原始碼，揭示其訓練資料的來源。外洩檔案最早由 404 Media 報導，內容顯示 Suno 從 YouTube Music 抓取超過 113,879 小時、從股票資料庫 Pond5 抓取 62,117 小時、從 Deezer 抓取 12,287 小時，另有其他來源。此次入侵也揭露客戶電子郵件、電話號碼以及 Stripe 的付款資訊；攻擊者稱這些影響到「數十萬」名使用者。Suno 在 2025 年 11 月辨識出這起事件，並將其描述為有限的，主要涉及已過時的原始碼。此次外洩為美國唱片業協會（RIAA）在其 2024 年對 Suno 提起的訴訟所提出的指控提供了技術層面的印證。該訴訟指控 Suno 直接從 YouTube 鈔錄歌曲——而 Suno 以合理使用抗辯來爭執。 外洩原始碼文件：訓練資料來源與規模 外洩內容包含來自 2023 年與 2024 年的抓取指令與內部紀錄。根據 404 Media 審閱的內部檔案註解，訓練資料庫包含來自 YouTube Music

Chainalysis 記錄 2025 年 1 月至 12 月上旬，加密貨幣遭竊總額達 34 億美元，其中僅 Bybit 交易所駭客入侵一案就佔該年度總額的 15 億美元。四家主要出版商以不同方法追蹤加密貨幣駭客造成的損失：CertiK 記錄 33.5 億美元，PeckShield 為 40.4 億美元，SlowMist 則為 29.35 億美元，且同樣涵蓋相同期間。與北韓及其國家體系對齊的駭客在 2025 年竊取了 20.2 億美元，年增 51%，使其史上累計總額推進至 67.5 億美元，根據 Chainalysis 資料。2025 年前三大入侵事件導致了全部服務損失的 69%，而最大入侵與中位數事件之間的比例首次跨越 1,000x 閾值。這些數據反映了用於同一底層活動的不同量測範圍；每家出版商對範圍、事件類別與回收計算方式的定義皆不相同。 四家出版商以不同方法統計 2025 年加密貨幣駭客總量 每家追蹤機構對其範圍的定義都不同，這也解釋了為何會出現差異。Chainalysis 包含從加密貨幣服務端遭竊的金額，並透過鏈上遙測納入可歸因於個人錢包遭到入侵的抽樣擴展。CertiK 的 H

加密貨幣白皮書已從比特幣 2008 年那份只有 9 頁的文件，演變為在歐盟《加密資產市場規範》（MiCA）以及美國證券交易委員會（SEC）於 2026 年 3 月發布的五類分類法等框架下所要求的、全面性的法規揭露工具。MiCA 現在規定，歐洲凡是發行實用型代幣都必須提供白皮書，並要求對代幣功能、持有人權利、風險因素以及分配計劃進行詳盡揭露。監管轉向讓白皮書不再只是行銷工具，而必須成為準法律文件，內容要涵蓋代幣分類、合規路線圖以及特定的揭露標準。現代的加密貨幣白皮書通常落在 20 到 100 頁之間，在技術深度與監管透明度之間取得平衡，以同時滿足投資人評估需求與法律申報要求。 每一份加密貨幣白皮書都必須包含的核心組成 加密貨幣白皮書有兩個用途：說明專案的技術，並說服利害關係人其可行性。問題陳述會明確指出該專案所要解決的市場低效率。所提出的解決方案則描述區塊鏈實作如何加以應對。技術架構涵蓋共識機制、智慧合約以及協定規格。 代幣經濟學章節會詳述總代幣供給、實用功能、在創辦人、投資人與社群之間的分配計劃，並且還包括任何通膨或通縮機制。路線圖會以合理的時間表列出開發里程碑，涵蓋代幣發行、平台發布

Zano 宣布，其 Zenith 升級目前已進入實作階段，並規劃於 2027 年進行網路轉型；但仍須經過測試、分析與審查後方可定案。主打隱私的公鏈在提議設計下，目標為 15 秒區塊，以及 4 到 6 次確認。Zenith 是在對 Zano 的混合工作量證明與權益證明模型進行多年研究後所誕生：該模型揭露了與挖礦相關的結構性限制，因而促成與區塊鏈研究公司 Common Prefix 合作，以探索純權益證明替代方案。該升級建立在超過 12 年的隱私研究之上，並延伸 Zano 既有的 Zarcanum 隱私技術。隨著 Zenith 公告，Zano 亦推出全新的論壇，供社群討論與取得技術支援。 Zano 宣布 Zenith 實作目標鎖定 2027 年網路轉型 Zano 尚未公布啟用日期，所提議的運作參數仍需接受網路層級驗證。團隊起初希望強化工作量證明與權益證明的組合，但反覆的設計嘗試仍持續繼承與挖礦相關的限制。當遇到這些結構性約束後，Zano 與區塊鏈研究公司 Common Prefix 探索了純權益證明的替代方案。 合作產出兩條研究路線：StakeNote 與 Zenith。Zano 選擇 Z