Arthur Hayes最新長文：比特幣四年週期終結？“王者歸來”背後的邏輯逆轉

Arthur Hayes 在其新文《Long Live the King!》中論證，比特幣傳統的四年週期規律可能失效，新的驅動機制轉向貨幣供應與美元信用擴張。本文將從市場背景、鏈上數據、驅動因素、技術面、風險與策略等多維度解析這一觀點的合理性與局限。

市場表現 / 背景

近期，比特幣及整個加密市場正處於牛市中期階段。傳統上，很多交易者信奉“比特幣四年週期”——每次減半後的四年裏出現高點再回落。然而，Hayes 提出：正當市場回顧歷史軌跡、試圖以週期定位頂部與底部時，這次情況或許不同。

在他看來，傳統週期模型忽略了宏觀貨幣與信用擴張的變化。正如他在文中寫道：“歷史週期之所以有效，是因爲貨幣價格與供應、美元與人民幣信貸擴張在關鍵節點發生拐點。”

在當前金融環境下，若貨幣政策繼續寬松，比特幣可能不再按既定節奏“終結”牛市，而是以新的邏輯延展其上行路徑。

鏈上數據與資本流動

在判斷週期是否失效時，鏈上和資本流動數據提供了重要指示器。以下是可關注的幾組關鍵數據與趨勢：

美元信用供應

Hayes 在文中引用联准会數據，將美元信用（銀行存款、非存貸款等）與比特幣價格、聯邦基金利率進行對比，用以說明貨幣擴張對比特幣牛市的支撐作用。 他同樣對中國信貸脈動（China Credit Impulse）給予關注，認爲過去牛市高潮階段，中國信貸擴張是重要推手之一。

美元逆回購 / 國債發行流動性注入

Hayes 指出，美國財政部通過發行更多國債以吸納逆回購工具中的流動性，將數萬億美元釋放至市場，這是一種通過財政-貨幣聯動驅動“貨幣擴張”的機制。

市場預期與利率

通過利率期貨市場（如 CME FedWatch），市場當前對10月、12月的降息概率仍較高（例如 10 月降息概率約 94%）。Hayes 認爲，這種對貨幣寬松的預期是支撐當前牛市的重要心理基礎。

鏈上持幣分布與波動行爲

雖然 Hayes 的原文對具體 BTC 地址分布、交易次數等鏈上細節展開不多，但在當前牛市中，我們可補充觀察如下：大戶地址在回撤階段捂幣不動，市場恐慌期拋售跡象弱；中小散戶更傾向於頻繁交易、追漲殺跌。若未來鏈上突然出現大量大戶拋壓，將檢驗牛市是否脆弱。

這些資本流動與鏈上數據暗示：比特幣的漲或許更多依賴於宏觀流動性與市場預期，而不單是技術週期驅動。

驅動因素：三大核心邏輯

在 Hayes 的論述基礎上，並結合市場現狀，我認爲以下三條邏輯最值得深究：

貨幣貶值與信貸擴張爲底層驅動力 Hayes 認爲，各國政府與央行爲了緩解債務壓力、支撐經濟，會持續推動貨幣發行與信用擴張。比特幣在這種環境下成爲對抗法幣貶值的“避險工具”。 如果美元、人民幣等貨幣持續承壓，資金流入加密資產的趨勢或將延續。

政策聯動與流動性注入路徑變遷 在過去，量化寬松（QE）是寬松的主要路徑。但在當前階段，財政-貨幣耦合、逆回購調節、國債發行、信用工具操作等成爲更加靈活的注液方式。Hayes 指出，美國財政部通過大規模國債吸收逆回購資金，從而間接將流動性轉入市場。 這也意味着傳統量化寬松之外的新路徑將成爲牛市延續的“隱形引擎”。

週期模式的時間偶然性與模型失效風險 Hayes 批評市場機械套用“每減半四年週期”的做法，認爲這種做法是在忽視供給與利率、貨幣價格變量的前提下做出的簡化推演。他認爲，只因爲“過去是四年”並不意味着未來必須是四年。 在他看來，真正的週期觸頂時點，是貨幣基本面拐點、信貸擴張放緩、美元供應拐折，而不是“減半後四年整”。

投資風險 / 風險管理

任何觀點都有其邊界，以下是該框架下需要警惕的幾種風險：

逆轉風險

若未來通脹意外抬頭，央行被迫收緊貨幣政策，利率大幅上升，資金成本升高，反而可能觸發比特幣回調。

政策幹預與監管風險

各國對加密資產的監管態度尚未穩定，若有重大監管變動（如交易所整頓、ETF政策逆轉），可能形成階段性拋壓。

信貸週期拐點滯後

Hayes 的邏輯依賴信貸擴張繼續延續，但信貸擴張具有周期性，一旦拐點到來但市場未提前預判，可能產生“脫節”風險。

市場情緒與槓杆擠壓風險

若多數資金由槓杆推動，回撤階段可能被放大，觸發強平、連鎖反應。

模型依賴性風險

Hayes 的模型雖然提供了新視角，但其對信用擴張、貨幣供應關係的假設在不同經濟體系、不同全球背景下可能出現偏差。

風險管理建議包括：控制倉位、分批買入、設置止損、保持資金的靈活性、關注宏觀政策意外，以及避免過度槓杆操作。

策略建議

基於上述分析，建議投資者可以考慮以下策略組合：

主流資產爲核心配置

比特幣、以太坊仍可作爲核心資產配置，利用宏觀流動性邏輯逐步建倉，分批進入。

擇時加倉與逢低介入

若回撤至中長期關鍵支撐帶，可分批加倉；避免盲目追漲。

適度配置高風險標的 / 衍生品

對於風險承受能力較強的投資者，可在整體倉位中配置部分槓杆、期權等，但必須設好止損與風控。

保持靈活性 / 退出準備

若出現貨幣政策大逆轉、監管突發事件、信貸拐點提前到來，應快速調整倉位。切忌“滿倉赴死”。

觀察宏觀變量作爲方向確認

密切跟蹤美元利率、信用數據、國債發行、逆回購規模變動等宏觀指標，作爲進入或退出信號。

結語

Arthur Hayes 借《Long Live the King!》挑戰了比特幣傳統的四年週期思維，轉而強調貨幣供應、信用擴張與流動性注入的才是真正主導比特幣行情的底層力量。正如一句常被引用的投資格言所說：“投資不是尋找答案，而是適應環境。”在這個變局中，比特幣的“王者地位”或許不是終點，而是一個新的起點。風險與機遇並存，投資者唯有保持謹慎與彈性，方能走得更遠。

免責聲明：本文爲新聞資訊，不構成任何投資建議。加密市場波動劇烈，投資者應謹慎決策。