DeFi終極形態：超級應用正吞食一切，SaaS與金融科技的劇本在鏈上重演​​

原文標題：DeFi Is Following The SaaS And Fintech Playbooks

原文作者：Lorenzo Valente，ARK Invest

原文編譯：White55，火星財經

隨着加密行業的逐步成熟，投資者開始從過去的科技浪潮中尋找線索，以預測下一個重大趨勢或拐點。歷史上，數字資產一直難以與此前的科技週期直接對比，這讓用戶、開發者和投資者很難預判其長期發展路徑。

這種局面正在發生變化。根據我們的研究，加密的「應用層」正在演化，其模式與 SaaS（軟件即服務）和金融科技平台所經歷的「拆分—重組」週期頗爲相似。

在本文中，我將闡述 SaaS 和金融科技領域的拆分與重組週期是如何在 DeFi 與加密應用中重現的。這一模式的演化邏輯如下：

要理解拆分與重組的週期，「可組合性」（composability）的概念至關重要。在金融科技和加密社區中，「可組合性」是一個常見的分析術語，指的是金融或去中心化應用與服務——尤其是在應用層——能夠像樂高積木一樣無縫地相互交互、集成並在此基礎上進一步構建。基於這一核心概念，我們將在下文的兩個小節中，進一步解析產品結構的演變路徑。

從垂直到模塊化：偉大的拆分

2010 年，Spark Capital 的 Andrew Parker 發表了一篇博客，描繪了數十家初創公司如何利用 Craigslist 的「拆分」機會。當時的 Craigslist 是一個「橫向」的互聯網綜合市場，提供從租房、兼職到二手物品交易的各種服務，如下圖所示。

Parker 得出的結論是，許多成功的公司——Airbnb、Uber、GitHub、Lyft——都從 Craigslist 的廣泛功能中切出一個極小的垂直領域，並將其體驗大幅改善。這一趨勢開啓了「市場拆分」的第一波浪潮：Craigslist 這個大而全的通用型平台逐漸被專注於單一用途的應用所取代。這些新來者不僅僅是提升了 Craigslist 的用戶體驗（UX），而是徹底重新定義了體驗。換句話說，「拆分」將一個寬泛的平台解構爲範圍更窄、獨立自治的垂直領域，通過獨特的方式滿足用戶需求，從而顛覆了 Craigslist。

那麼，是什麼推動了這波拆分浪潮？背後是技術基礎設施的轉變。API（應用程式接口）、雲計算、移動端用戶體驗以及嵌入式支付等方面的進步，降低了構建聚焦型應用的門檻，使得開發者能夠以世界級的用戶體驗推出更精準的服務。

同樣的拆分也出現在銀行業。幾十年來，銀行一直在同一個品牌和應用下提供一攬子的金融服務——從儲蓄、貸款到保險。然而在過去十年裏，金融科技初創公司以「外科手術」般的方式逐步瓦解了這種捆綁模式，每一家都專注於某一個特定的垂直領域。

傳統銀行的「打包服務」包括：

支付與轉帳

支票與儲蓄帳戶

存款增值產品

預算與財務規劃

借貸與信用

投資與財富管理

保險

信用卡與借記卡

而在過去十年裏，這個「銀行大禮包」被系統性地拆分，湧現出一大批獲得風險投資支持的金融科技公司，其中不少已成長爲獨角獸、十角獸甚至接近百角獸：

支付與轉帳：PayPal、Venmo、Revolut、Stripe

銀行帳戶：Chime、N26、Monzo、SoFi

儲蓄與增值：Marcus、Ally Bank

個人理財與預算：Mint、Truebill、Plum

借貸與信用：Klarna、Upstart、Cash App、Affirm

投資與財富管理：Robinhood、eToro、Coinbase

保險：Lemonade、Root、Hippo

卡片與支出管理：Brex、Ramp、Marqeta

這些公司各自專注於某一個能做得比傳統銀行更好的服務領域，並結合新的技術槓杆和分發模式，將增長導向的細分金融服務模塊化。

在 SaaS 和金融科技中，拆分不僅僅是對 incumbents（傳統巨頭）的衝擊，還創造了全新的類別，最終擴展了整個可服務市場規模（TAM）。

從模塊化回到捆綁：偉大的再整合

最近，Airbnb 推出了「服務與體驗」板塊，並對其應用進行了重新設計。如今，用戶不僅可以預訂住宿，還能探索並購買附加項目，例如博物館參觀、美食之旅、用餐體驗、畫廊漫步、健身課程以及美容護理等。

最初只是一個點對點住宿交易市場的 Airbnb，正在逐漸演變爲一個度假超級應用——它將旅行、生活方式與本地服務重新打包，整合進一個統一的、連貫的平台。此外，在過去兩年中，Airbnb 的產品也早已超越了民宿租賃，逐步將支付、旅遊保險、本地導覽、禮賓式工具以及精選體驗整合進其核心預訂服務。

Robinhood 也在經歷類似的轉型。曾經，它以免佣金的股票交易顛覆了傳統券商行業，如今則正大舉擴張爲一個全棧式的金融平台，將許多被金融科技初創企業拆分過的垂直服務重新整合起來。

在過去兩年裏，Robinhood 採取了以下動作：

推出 Robinhood Cash Card，實現支付與現金管理；

增加加密貨幣交易功能；

上線退休帳戶；

引入保證金投資與信用卡；

收購 Pluto，一家由 AI 驅動的研究與財富諮詢平台。

這些舉措表明，Robinhood 與 Airbnb 一樣，正在將原本分散的服務重新捆綁，構建一個全面的金融超級應用。通過掌控更多的金融堆棧——儲蓄、投資、支付、借貸與理財諮詢——Robinhood 正在重塑自我，從一個券商轉型爲全方位的消費金融平台。

我們的研究顯示，這種「拆分—再整合」的動態也正在影響加密行業。接下來，我們將以 Uniswap 與 Aave 爲案例，展開分析。

DeFi 的拆分與再整合週期：兩個案例研究

案例一：Uniswap——從單體 AMM 到流動性樂高，再到交易超級應用

2018 年，Uniswap 在以太坊上作爲一個簡單卻革命性的自動做市商（AMM）上線。早期的 Uniswap 是一個垂直整合的應用：一個小型的智能合約代碼庫，加上由團隊托管的官方前端。其核心 AMM 功能——在恆定乘積池中交換 ERC-20 代幣——運行在鏈上，作爲一個獨立協議存在。用戶主要通過 Uniswap 自有的網頁界面訪問這一功能。這樣的設計極其成功，到 2023 年年中，Uniswap 的鏈上累計交易量已突破 1.5 萬億美元。憑藉高度控制的堆棧，Uniswap 在代幣交換中提供了流暢的用戶體驗，爲 DeFi 的早期發展奠定了基礎。

在 v1/v2 階段，Uniswap 將所有交易邏輯全部實現於鏈上，無需外部價格預言機或鏈下訂單簿。協議通過流動性池儲備（x*y=k 公式）在封閉系統內自行決定價格。Uniswap 團隊開發了主要的用戶界面，直接與合約交互。早期，大多數用戶都是通過這一前端訪問協議，它幾乎相當於一個專屬的去中心化交易入口。除了以太坊本身，Uniswap 並不依賴其他基礎設施。流動性提供者和交易者直接與合約交互，系統雖簡潔卻相對孤立。

隨着 DeFi 的擴張，Uniswap 從一個單一應用演變爲可組合的「流動性樂高」。其開放、無許可的特性讓其他項目能夠集成與擴展其池子。Uniswap Labs 逐漸放開了對堆棧的控制，讓外部基礎設施與社區構建的功能扮演更大角色：

去中心化交易聚合器與錢包集成：Uniswap 的大量交易量開始通過外部聚合器（如 0x API、1inch）流轉，而不是其自有界面。到 2022 年底，據估計 85% 的交易量已由 1inch 等聚合器路由，因爲用戶更追求跨平台的最佳價格。錢包如 MetaMask 也將 Uniswap 的流動性嵌入其兌換功能，使用戶可在錢包內直接調用 Uniswap 進行交易。這使得 AMM 更像是 DeFi 堆棧中的一個即插即用模塊，而不再依賴原生前端。

預言機與數據索引：雖然 Uniswap 合約本身無需預言機來完成交易，但圍繞其生態的其他協議卻用 Uniswap 的池價作爲鏈上價格參考。其官方前端也依賴外部索引服務，例如通過 The Graph 的子圖查詢池數據，從而提供更流暢的界面體驗。Uniswap 自身無需運行索引節點，而是利用社區驅動的數據基礎設施——一種模塊化的方式，將數據處理的負擔外包給專門的索引服務。

多鏈部署：在模塊化階段，Uniswap 不再局限於以太坊，而是擴展到 Polygon、Arbitrum、BSC、Optimism 等多個區塊鏈與 Rollup。其治理機制授權核心協議部署到這些網路，把每個區塊鏈都視爲流動性插件。這一多鏈策略突顯了其可組合性：Uniswap 可以存在於任何兼容 EVM 的鏈上，而非捆綁在單一的垂直環境裏。

然而，最近 Uniswap 又開始回歸垂直整合，目標似乎是重新掌控用戶旅程並爲自身用例優化整個堆棧。關鍵的再整合動作包括：

原生移動錢包：2023 年，Uniswap 發布了自托管的移動錢包「Uniswap Wallet」，隨後又推出瀏覽器擴展，讓用戶能直接存儲代幣並與產品交互。這標志着其開始收回用戶界面層的控制權，而不是完全依賴 MetaMask 等錢包。通過自有錢包，Uniswap 將代幣兌換、NFT 瀏覽等活動重新納入其控制範圍，潛在地將流動性路由回 Uniswap。

內置聚合（Uniswap X）：爲擺脫對第三方聚合器的依賴，Uniswap 推出了內置的聚合與交易執行層 Uniswap X。它通過鏈下的「填單者」網路從多個 AMM 和做市商獲取流動性，再鏈上結算。這樣，Uniswap 的界面演變爲一個一站式交易門戶，像 1inch 或 Paraswap 一樣爲用戶整合最佳價格。不同的是，這一功能由 Uniswap 自有協議運行，用戶無需跳轉，體驗完全內化。Uniswap X 已嵌入其網頁應用，未來也可能出現在錢包中。

專屬鏈（Unichain）：2024 年，Uniswap 宣布推出自有的二層區塊鏈「Unichain」，作爲 Optimism Superchain 的一部分。通過將垂直整合延伸到基礎設施層，Unichain 專爲 Uniswap 與 DeFi 交易優化，目標是將費用降低約 95%，延遲縮短至 250 毫秒。Uniswap 不再只是寄生於他人鏈上的應用，而是全面掌控承載其合約的區塊鏈環境。通過運營 Unichain，Uniswap 可以優化從 Gas 成本到 MEV 緩解等所有環節，並向 UNI 持有者引入原生的協議費分成。這一全週期轉變意味着，Uniswap 已從依賴以太坊的去中心化應用，演化爲一個擁有專屬界面、聚合執行層與專用區塊鏈的垂直整合平台。

案例二：Aave——從點對點借貸市場到多鏈部署，再到信用超級應用

Aave 的起源可以追溯到 2017 年，當時名爲 ETHLend，這是一個獨立的借貸應用。2018 年，ETHLend 更名爲 Aave，演變爲一個去中心化的點對點借貸市場。團隊開發了借貸的智能合約，並提供了官方的網頁界面，用戶可通過該界面參與。在這一階段，ETHLend/Aave 採用類似訂單簿的方式撮合貸款，負責從利率邏輯到借貸撮合的所有環節。

隨着其逐漸轉向流動性池模式（類似 Compound 的資金池借貸），Aave 實現了垂直整合。其在以太坊上的 v1 和 v2 合約引入了閃電貸等創新——即在同一筆交易中無需抵押即可完成借貸——以及利率算法。用戶主要通過 Aave 官方網頁面板訪問服務。協議內部負責處理利息累計和清算等關鍵功能，幾乎不依賴第三方服務。簡而言之，Aave 早期的設計就是一個單體貨幣市場：一個去中心化應用，配套自有 UI，在同一平台處理存款、貸款與清算。

Aave 也始終是更大 DeFi 共生關係的一部分。從一開始，它便將 MakerDAO 的 DAI 穩定幣作爲核心抵押與借貸資產。事實上，Aave 在 ETHLend 階段就與 Maker 幾乎同時上線，並立即支持 DAI，這意味着這些垂直整合的先驅彼此緊密耦合，也表明早期就不存在「孤島協議」。即便在「垂直」階段，Aave 的運行也依賴於其他協議的產品——穩定幣。

隨着 DeFi 的擴張，Aave 開始「拆分」，並擁抱模塊化架構，將部分基礎設施外包，同時鼓勵他人基於其平台進行二次開發。其向可組合性和外部依賴演進的幾個關鍵轉變包括：

外部預言機網路：Aave 不再完全依賴自建價格源，而是採用 Chainlink 的去中心化預言機來提供可靠的資產定價，以評估抵押物價值。價格預言機對借貸協議至關重要，因爲它決定了何時貸款處於抵押不足狀態。Aave 治理選擇 Chainlink 作爲大多數資產的主要價格來源，從而將定價基礎設施外包給專業的第三方網路。雖然這種模塊化方式提高了安全性（例如 Chainlink 會聚合多方數據），但也意味着 Aave 的穩定性在一定程度上依賴外部服務。

錢包與應用集成：Aave 的資金池逐漸成爲許多 dApp 的基礎模塊。投資組合管理工具與面板（如 Zapper、Zerion）、DeFi 自動化工具（如 DeFi Saver）、收益優化器等都通過 Aave 的開放 SDK 接入其合約。用戶甚至可以通過第三方界面存取或借貸，而官方界面只是衆多入口之一。DEX 聚合器也間接利用 Aave 的閃電貸功能來完成由 1inch 等服務發起的復雜多步交易。Aave 的開源設計帶來了可組合性：其他協議可以將其功能打包進自身邏輯中，例如在 Uniswap 套利機器人中調用 Aave 閃電貸。這種作爲流動性模塊而非孤立應用的定位，使其觸角進一步擴展到整個 DeFi 生態。

多鏈部署與隔離模式：與 Uniswap 類似，Aave 也擴展至多條網路，包括 Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism 等，實質上實現了跨鏈模塊化。Aave v3 引入了「隔離市場」，爲特定資產設置獨立的風險參數，有時甚至獨立運行於主資金池之外。同時，Aave 還推出了「許可化」版本——Aave Arc，用於 KYC 合規的機構客戶，本質上是 Aave 的獨立模塊化實例。

這些例子表明，Aave 在拆分階段展現了靈活性，不再局限於一個整合環境，而是借助更廣泛的基礎設施：Chainlink 提供數據、The Graph 提供索引、錢包與儀表盤提供用戶入口、其他協議的代幣（如 DAI 或 Lido 的 stETH）作爲抵押。模塊化提升了可組合性，也避免了重復造輪子。但代價是 Aave 對部分堆棧的控制力下降，外部依賴風險增加。

近年來，Aave 開始重新走向垂直整合，自主開發此前依賴外部的關鍵組件。2023 年，Aave 推出了自有穩定幣 GHO。歷史上，Aave 主要撮合用戶借入其他穩定幣，尤其是 DAI，後者在 Aave 上有着巨大的規模。GHO 的出現意味着 Aave 平台本身擁有了原生穩定幣，也成爲其他協議穩定幣的分發渠道。與 DAI 類似，GHO 是一種超額抵押、去中心化、錨定美元的穩定幣。用戶可以通過在 Aave v3 上的存款來鑄造 GHO，從而讓 Aave 將借貸堆棧中「穩定幣發行」這一環節收歸己有。

其結果是：

Aave 不再只是借貸穩定幣的場所，而是穩定資產的發行方，直接掌控穩定幣的參數與收入。GHO 與 DAI 形成競爭，使得 Aave 能將利息循環回自身生態，GHO 的收益也可直接惠及 AAVE 代幣質押者，而非間接爲 MakerDAO 增收。

引入 GHO 還要求專屬的基礎設施。Aave 設立了「facilitators」（包括主資金池）來鑄造與銷毀 GHO，並制定治理規則。憑藉這一新功能層，Aave 等於爲自身社區量身打造了一個 MakerDAO 產品的「自有版本」。

此外，Aave 還在利用 Chainlink 的 Smart Value Routing（SVR）等機制，幫助用戶回收 MEV（最大可提取價值，類似股票市場中的訂單流支付）。與預言機層的深度耦合，使套利利潤回流協議，正在模糊 Aave 與底層區塊鏈機制的邊界。這表明 Aave 有意進一步定制底層基礎設施，如預言機行爲與 MEV 捕獲，以謀求自利。

盡管 Aave 尚未像 Uniswap 那樣推出自有錢包或鏈，但其創始人開展的其他項目暗示其目標是構建自給自足的生態。例如，其推出的 Lens Protocol 社交網絡，未來可能與 Aave 整合，探索基於社交聲譽的金融。架構上，Aave 正在逐步提供所有核心金融原語：借貸、穩定幣（GHO）、或許還有去中心化身份（Lens）等，而不是依賴外部協議。其產品戰略的核心是「加深平台」，通過穩定幣與借貸等服務增強用戶黏性與協議收入。

總而言之，Aave 的演變路徑是：從一個封閉的借貸 dApp，到開放的「流動性樂高」，依賴於 Chainlink、Maker 等外部協議，再到如今重新整合關鍵功能，打造更龐大的垂直金融套件。尤其是 GHO 的推出，凸顯了 Aave 希望重新掌控曾經外包給 MakerDAO 的穩定幣層。

我們的研究表明，Uniswap、Aave、MakerDAO、Jito 等項目的軌跡揭示了加密行業更廣泛的週期性模式。在早期，垂直整合——即圍繞特定場景打造單體產品——對於開創自動化交易、去中心化借貸、穩定幣或 MEV 捕獲等新功能至關重要。這類自成體系的設計讓項目能在初期市場快速迭代並保持質量控制。隨着行業成熟，模塊化與可組合性成爲主流：協議開始拆分堆棧，借助外部優勢推出新功能，或者爲外部利益相關方創造更多價值，逐漸成爲「金融樂高」。

然而，模塊化與可組合性的成功也帶來了新挑戰。依賴外部模塊意味着風險增加，也限制了協議捕獲自身所創造價值的能力。如今，那些具備強大 PMF（產品市場契合度）和收入來源的頭部協議，正在將戰略重心重新轉回垂直整合。它們並未拋棄去中心化與可組合性，而是基於戰略需求重新整合關鍵組件：自建鏈、錢包、穩定幣、前端與其他基礎設施。目的在於：提供更流暢的用戶體驗，捕獲額外的收入來源，並防止受制於競爭對手。

Uniswap 正在打造錢包與專屬鏈；Aave 發行 GHO；MakerDAO 分叉 Solana 推出 NewChain；Jito 將質押/再質押與 MEV 融合。在我們看來，任何足夠大的 DeFi 應用，最終都會尋求自己的垂直整合解決方案。

結論

歷史不會簡單重演，但往往會押韻。加密行業正在奏響一支熟悉的旋律。正如過去十年 SaaS 與電商平台的革命一樣，DeFi 與應用層協議正在圍繞新的技術原語、變化的用戶預期以及更強的價值捕獲欲望，演繹着「拆分—再整合」的軌跡。

在 2010 年代，一批專注於 Craigslist 龐大市場中單一垂直領域的初創公司，將其有效地拆分成了獨立的公司。這一「拆分」孕育了巨頭——Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbase——它們後來又開啓了各自的「再整合」旅程，將新的垂直業務與服務融合進統一而黏性的超級平台。

加密行業正在以革命性的速度走上同樣的道路。

最初的探索是高度聚焦的垂直實驗：Uniswap 是一個 AMM，Aave 是一個貨幣市場，Maker 是一個穩定幣金庫。隨着開放與無許可的模塊化設計，它們逐漸演變爲「金融樂高」，釋放流動性，外包關鍵功能，並讓可組合性繁榮生長。如今，隨着使用規模的提升與市場的分化，鍾擺又開始擺回整合的一端。

今天，Uniswap 正在演變爲交易超級應用，配備自有錢包、專屬鏈、跨鏈標準與路由邏輯；Aave 推出了自有穩定幣，並將借貸、治理與信用等原語重新打包；Maker 正在構建全新的鏈，以優化其貨幣體系的治理；Jito 將質押、MEV 與驗證邏輯統一爲全棧協議；Hyperliquid 則融合交易所、L1 基礎設施與 EVM，打造無縫的鏈上金融操作系統。

在加密世界裏，原語天生是模塊化的，但最佳的用戶體驗——以及最具防御力的商業模式——往往來自再整合。這並非對可組合性的背叛，而是對其的完成：打造最優的樂高積木，並用它搭建最堅固的城堡。

DeFi 正在將這一完整周期壓縮在短短數年內完成。爲什麼？因爲 DeFi 建立在完全不同的軌道之上：

無許可的基礎設施：極大降低了實驗摩擦，任何開發者都可以在數小時內分叉、復制或擴展現有協議，而非數月。

資本形成瞬時完成：通過代幣，團隊可以以前所未有的速度爲新項目、新想法或激勵機制融資。

流動性高度流動化：總鎖倉量隨着激勵而高速遷移，讓新實驗更容易獲得關注，成功的項目也能實現指數級擴張。

可觸達市場更廣闊：協議從第一天起就面向全球、無許可的用戶與資本池，往往比受限於地理、監管或分發渠道的 Web2 對手更快實現規模化。

DeFi 的超級應用正在實時快速擴張。在我們看來，勝出的不會是模塊化程度最高的項目，而是那些能夠精準判斷哪些堆棧必須自有、哪些可以共享、何時在兩者之間靈活切換的項目。