Web3 公司的雙輪驅動：股權融資與 Token 激勵

股權是權力的表達，Token 是用戶的獎勵。

撰文：劉紅林

很多人問我怎麼看 Web3 公司的股權和 Token 之間的關係。這問題聽起來像是老生常談，但實際上，它關係到一家公司最核心的資產設計邏輯：你到底是靠什麼融資？靠什麼連結用戶？靠什麼兌現資本變現？而這些問題，恰恰決定了 Web3 公司和傳統互聯網公司的根本不同。

本篇文章紅林律師想從三個層面來和大家交流：未來 Web3 公司融資路徑、價值分發，以及股權與 Token 的融合趨勢。

Token 會成爲主流形態，但不是融資工具

這是我對 Web3 行業第一個比較明確的判斷：Token 的發行未來仍然會是主流動作，但它的定位正在發生根本性的轉變——不再是用來拉融資，而是用來激活用戶，分發平台增長的價值。

過去幾年，Token 最常見的用途是什麼？答案是融資——尤其是在一級市場融資遇冷、合規路徑不清晰時，Token 成了不少創業團隊「曲線募資」的工具。白皮書一寫，空投一搞，交易所一上線，項目方和早期投資人先出貨、用戶最後接盤，這套「融資 - 發行 - 割韭菜」的邏輯，一度成爲行業默認玩法。

但今天，這套玩法正變得越來越困難。一方面是監管的不斷收緊，特別是美國、歐洲、香港等主流法域對 Token 融資的監管逐步收緊；另一方面是用戶的成熟——老一套敘事已經不好用了，「融資即財富自由」這個夢，越來越難講得動。

與此同時，一個新的路徑正在成型：Token 不是項目啓動的「籌碼」，而是平台運營的「工具」。它的功能不再是資產交易的憑證，而更像是平台內的「價值共享機制」。不是融資邏輯，而是營銷邏輯。不是發來換錢，而是發來換用戶。

但這並不意味着 Token 就「淪爲」了積分系統。恰恰相反，它承擔的是一種比傳統積分系統更復雜、也更有激勵效果的「復合激勵工具」角色。它可以綁定用戶行爲（如交易、推薦、互動）、結合 NFT 做分層權益設計，還能引導社群自組織治理。這種「類金融、非證券」的模糊狀態，是 Token 機制的魅力所在，也是它無法用「積分」一詞輕易概括的原因。

換句話說，Token 不是「系統裏多了點積分」，而是「系統裏新增了一套能流通、能定價、能匹配不同用戶價值貢獻的原生激勵語言」。它是讓用戶參與平台增長的一種方式，是把原本在運營預算裏做消耗的成本，重新定義爲「可流通資產」的手段。這也是爲什麼 Web3 項目在設計 Token 經濟模型時，不斷強調「激勵機制」「流通性」「價值錨定」等元素，而不是簡單的「獎勵點數」。

股權仍是 Web3 公司資本變現的正道

第二個判斷也很清楚：對絕大多數真正想做大做強、永創輝煌的公司來說，最終的資本變現路徑，依然是走傳統的股權通道。也就是說，該融資的時候拿股權融資，該退出的時候走 IPO、並購或股權轉讓。Token 不會、也不能替代股權的這一角色。

這點非常重要。很多項目方在初期會陷入一個誤區：既然 Token 能在交易所上，既然用戶能買賣、價格能漲，那是不是就能用 Token 替代股權，甚至幹脆「空股權，只發 Token」？但你真要冷靜下來想一想，Token 價格跟公司盈利有沒有錨定關係？公司做得好，Token 價格一定漲嗎？用戶持有 Token，是否就擁有公司投票權或分紅權？

答案基本都是「否」。Token 和股權是兩套邏輯、兩個世界，指望用 Token 替代股權，和指望打遊戲得金幣能換房買車，是一個層面的幻想。你可以在平台內參與、流轉、獲得激勵，但這不等於你擁有平台。

而一家公司真正的資產價值和最終的資本收益，始終寫在那張幹巴巴但真實有效的資產負債表上。股權代表的是對企業淨資產和未來利潤的合法索取權，這一點，無論在哪個法域、哪種金融體系下，都無法被 Token 所取代。

也正因如此，Web3 項目方要清醒認識到：Token 是運營工具，而不是金融退出路徑。真到了需要引入大額融資、要實現並購或 IPO 時，Token 不具備任何法律上、商業上的「資本退出通道」功能。融資、並購、重組，這些動作，終歸還是要通過股權實現。你總不能指望一個潛在投資人說：「我要收你 10% 的公司股份」，你遞過去一串 Token 地址說：「這就是」。

Token 和股權的融合，是下一階段的行業重點

但事情也不是涇渭分明的二元對立。事實上，Token 和股權之間的融合趨勢已經越來越明顯，這也是我判斷的第三個發展方向。

最典型的案例是「證券型代幣」（Security Token）的概念被重新拿出來講。早在 2018 年 STO 泡沫時，這個概念就被討論過，但當時因監管不清晰、基礎設施不成熟而擱置。如今，隨着鏈上合規技術的進步，以及傳統金融機構逐步進入 Token 化資產領域，這條路開始變得有現實可能。

比如，上市公司可以把其部分股份 Token 化，變成鏈上的憑證。或者，基金產品可以做成 Token 的形式，實現更細顆粒度的份額拆分與流轉。這種模式下，Token 不再是「虛擬經濟體內的積分」，而是「現實金融產品的數字表達」，具備真實的資產映射與法律權益。

當然，這樣的設計，對合規要求非常高。KYC、反洗錢、合格投資者識別、信息披露、托管審計，所有傳統金融的嚴肅流程都要接入 Token 的生命週期。而這些環節，也必須依托於傳統金融體系中的中介力量——證券公司、合規交易所、受監管托管機構等。

所以我們會看到一個有意思的趨勢：未來的 Token 世界，並不是一個完全面向「去中心化」的理想國，而更像是傳統金融的「數字化延伸」。股權和 Token 的結合，不是爲了去掉所有中介，而是爲了在新的技術語境下，提升資產的流通性與可編程性。

總結：Web3 公司的雙帳本結構

所以如果你非要用一句話來概括未來 Web3 公司的資產結構，我覺得可以這樣說：

Web3 公司是「雙帳本」的生物——一個帳本寫着股東的名字，記的是股權；另一個帳本寫着用戶的地址，發的是 Token。

前者決定了公司的控制權、融資能力和資本退出路徑，是企業治理結構的核心資產；後者決定了用戶能不能願意長期留下、是否願意參與增長，是商業模式能否跑通的增長引擎。

不能指望 Token 替代股權，它不是所有權的載體；但也不能忽視 Token 的力量，它是激活用戶和市場預期的關鍵手段。它既不是一串空洞的激勵代碼，也不是一張金融資產的白條，而是夾在營銷與金融之間的一種獨特表達方式。

最後強調一句：我們這裏講的 Token，不包括比特幣、穩定幣這類「底層貨幣」角色的加密資產。它們是另一個範式，是另一種金融體系的入口，不屬於我們討論的企業層級資產結構問題。（如果對這個話題感興趣，可以閱讀紅林律師的另外一篇文章：《分層的貨幣：重新理解黃金、美元和比特幣》）

但對於 Web3 創業者來說，理解「股權是權力的表達，Token 是用戶的獎勵」，也許是重新理解公司構造和資產設計最關鍵的一課。