如何看美股大反彈？高盛：熊市多長陽，目前估值看上行空間有限

高盛表示，當前市場的最大驅動力仍是不確定性，投資者尚未真正看漲或看跌市場。

撰文：李笑寅

來源：華爾街日報

高盛警告稱，熊市反彈是常態，不確定性主宰市場動向。

過去兩周來，美股大幅反彈，已完全收復 4 月 2 日以來的全部跌幅。高盛分析師 Peter Oppenheimer 近日在其研報中表示，近期股市的急劇反彈可能只是典型的熊市反彈現象，當前市場環境對股票投資者而言處境兩難。

Oppenheimer 認爲，當前市場的最大驅動力仍是不確定性，投資者尚未真正看漲或看跌市場：

「股票投資的不對稱性很差。熊市中的急劇反彈是常態，而非例外。」

「如果美國關稅政策迅速撤銷且幾乎沒有造成持久經濟損害，這確實表明下行風險有限。但以當前的估值水平來看，上行空間同樣有限。」

這種市場環境使投資變得極爲困難，決策被模糊的頭條新聞所困。市場參與者必須在追逐減弱的反彈然後冒險過晚退出，或者完全錯過另一輪擠壓性漲之間做出選擇。

棘手的市場環境迫使投資者「捏着鼻子買入」

許多投資者在 4 月初關稅前景不明時被迫拋售風險資產，但現在又在反彈時買入，而很少有投資者擁有足夠敞口充分受益於此次表現。

野村證券跨資產策略師 Charlie McElligott 形容當前局面爲「這是一個令人厭惡的股票交易，也是沒人想要的情境」。

McElligott 在一份報告中證實，「捏着鼻子被迫買回敞口」的現象正在股指期權中上演，「盡管大多數投資者厭惡未來的宏觀增長前景」。

歷史數據顯示反彈或已接近極限

從數據看，作爲歷史上 4 月中最劇烈的月內反彈之一，本次反彈可能已經耗盡了漲空間。

據媒體統計，自 1980 年以來，全球股市經歷了幾次熊市反彈，平均持續 44 天，漲幅爲 14%。雖然今年的全球股市下跌還不能正式稱爲熊市，但價格已從 4 月 7 日的盤中低點漲 18%。

Academy Securities 宏觀策略師 Peter Tchir 表示：

「利率和風險資產將繼續受新聞頭條驅動。政策和交易將輪流推動市場。」

投資者情緒與定位已趨於擁擠

高盛董事總經理 John Marshall 在另一份報告中寫道，融資利差——衡量通過股票衍生品（如掉期、期權和期貨）對多頭敞口的需求——已與近期股市漲脫鉤。「這表明宏觀投資者在近期走強時削減了股票敞口。」

他 Marshall 預計，本週將尤其動蕩，因爲本週將舉行聯準會會議，屆時「關於 6 月 /7 月的評論將尤其重要」。

系統性投資者的買入正在穩步增長，這爲反彈提供了支撐。高盛交易員指出，系統性宏觀投資者的買入上周攀升至 510 億美元，預計本週將購買 570 億美元。

「總的購買規模並非微不足道，但也沒有更大，因爲如果信號快速翻轉，它會降低資金流動的即時速度，並且波動性環境高於以前。」

其他在反彈期間起支撐作用的買入流，可以說看起來更加緊張。摩根大通的戰術倉位監測器目前處於中性狀態，一周變化顯示「倉位適度增加」。

對沖基金的槓杆率環比反彈，目前處於長期性的第 96 個百分位。與此同時，散戶繼續增加風險敞口。

摩根大通定位情報團隊負責人 John Schlegel 表示：

「自 2017 年以來，散戶在我們數據中出現了最強勁的買入月份，他們同時購買個股和 ETF。」