MercadoLibre 2025：規模與複雜性的交匯點

增長的矛盾：壓力下的成長悖論

MercadoLibre 長期被視為拉丁美洲數位商務的龍頭。然而，2025 年揭示出一個更為複雜的現實。這個電商與金融科技平台在第三季仍持續交出亮眼的數據——淨營收較去年同期成長39%，達到74億美元——但在表面之下，投資論點已經根本轉變。這已不再是一個單純的成長故事，而是 MercadoLibre 面臨更艱難的挑戰：在日益擁擠的市場中維持動能，同時捍衛獲利能力。

競爭壓力是真實存在的

區域內的競爭格局顯著升級。在巴西，Shopee 以交易量領先市場，透過積極促銷和娛樂導向的購物功能贏得價格敏感的消費者。與此同時，PDD Holdings 支持的 Temu 持續向拉丁美洲大量輸入來自中國的超低價商品。在金融科技方面，Nubank 的快速擴張對 Mercado Pago 的錢包業務構成直接威脅。

這種競爭壓力迫使 MercadoLibre 做出高成本的取捨。為了捍衛在巴西的市場份額，該公司將免運門檻從79雷亞爾降至僅19雷亞爾。這一策略奏效——在匯率中性基準下，GMV（總交易額）成長近35%，獨立買家數達到7700萬，較去年同期成長26%。但勝利付出了代價。

利潤率侵蝕問題

MercadoLibre 的營運利潤率才是真正的關鍵指標。它在2024年第四季達到13.5%的高點，隨後在2025年第三季跌至9.8%。物流補貼的升高是主要原因。更令人擔憂的是，這些成本短期內可能無法回歸正常。只要競爭者在價格和配送速度上持續壓低，MercadoLibre 很可能會維持高額的運費補貼，形成結構性的獲利阻力。

這種動態在價格敏感的市場尤其具有風險，因為消費者的購買力仍然有限。如果公司必須在成長與利潤率之間做出選擇，利潤率將會讓步。

金融科技仍是亮點

有一個真正的正面消息：Mercado Pago 的發展仍然強勁。信貸組合較去年同期激增83%，達到110億美元，而90天不良貸款率則從7.8%降至6.8%。每月活躍用戶達到7200萬，客戶越來越多將平台用於日常支付、儲蓄與信貸，不僅僅是電商用途。

這個生態系的黏著度很重要。整合的市場、物流與支付網絡為買賣雙方創造了真正的轉換成本，使平台比單一競爭者更難被取代。

資本密集度上升

同時，MercadoLibre 正在加快再投資步伐。2025年的資本支出計劃約為132億美元，重點投資於巴西、墨西哥與阿根廷。投資重點包括物流中心、技術基礎建設與平台升級。

長期來看，這些投資將鞏固競爭護城河——更快的配送提升用戶留存、更深的金融科技整合增加用戶黏著度，以及更佳的技術支援規模擴張。短期來看？較高的固定成本與資本密集度使 MercadoLibre 更易受到宏觀經濟衝擊的影響，尤其是在通膨、貨幣波動與監管不確定性較高的地區。

現在的執行力勝過成長

投資論點尚未惡化，但已經徹底改變。MercadoLibre 不再是那種「設定後放著不管」的成長股，利潤率會自然每年擴大的模式。它正逐漸轉變為一個執行故事——在這個故事中，資本紀律、競爭策略與信貸管理比單純的成長率更為重要。

對於考慮投資拉丁美洲數位轉型的投資者來說，MercadoLibre 依然具有吸引力。但未來的回報可能伴隨較高的波動性與較少的保證上行趨勢。這並不代表股票不可投資，而是需要更密切的監控與更積極的風險管理。

投資者必須回答的問題是：你是否準備好密切監督執行狀況，還是偏好較為簡單的成長故事？這個答案將決定 MercadoLibre 是否適合你的投資組合。