Aave V4: كبح السيولة الساعية للربح لتحقيق مستقبل مستدام للتمويل اللامركزي

المؤلف: ian.btc | 0xWorkhorse، الترجمة: شاو جينسي كايجين

مع ارتفاع القيمة الإجمالية المقفلة لـ Aave (TVL) إلى 70 مليار دولار، مما يمثل أكثر من 80% من سوق الإقراض في DeFi، يستعد البروتوكول لإطلاق أكثر تحديثاته طموحًا حتى الآن: Aave V4 - المتوقع طرحه في الربع الرابع من عام 2025، وأنا متحمس جدًا لوصوله.

! EbC3BXsvuOMPeVgNV8X9Oy6HB2eZPBE4wMmjwJCL.jpeg

كما ذكرت سابقًا، قدمت ترقية V4 بنية إشعاع مركزية، مما يعالج فخ “السيولة ذات الدافع الربحي” - أي أن رأس المال قصير الأجل الذي يتدفق خلال فترة برنامج الحوافز يختفي بعد زوال المكافآت - بينما يؤسس لعمليات عبر السلاسل دون احتكاك حقيقي.

من خلال تركيز السيولة، وتبسيط المخاطر، وإنشاء مسارات تبني مؤسساتية، لا يحدد V4 فقط Aave كزعيم في السوق، بل يصبح أيضًا شبكة السيولة المحتملة في جميع أنحاء DeFi.

فخ السيولة المدفوعة بالربح: نقطة الضعف المميتة في DeFi

! kgU2I0jy7N9tmAbhzofcRUjPI6THIR95OweMtyj4.jpeg

منذ ظهور موجة عائدات السيولة في صيف DeFi عام 2020، كانت DeFi تسعى جاهدة لمعالجة عيب هيكلي: السيولة التي تهدف إلى الربح فقط. تعتمد بروتوكولات DeFi عادةً على إصدار الرموز أو حوافز العائد لجذب رأس المال، مما يجذب مزودي السيولة (LP) الذين يسعون وراء معدلات الفائدة المرتفعة / العائد السنوي. ولكن بمجرد أن تبدأ العائدات في التناقص، ستتجه هذه الأموال إلى أماكن أكثر ربحية.

النتيجة هي: TVL غير مستقر، تكلفة الاقتراض مرتفعة، سوق الاقتراض ضعيف.

بعد عام 2022، كانت السوق الهابطة مليئة بهذا السلوك - حيث انخفضت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) للعديد من الفروع المدفوعة بالتحفيز وسوق Layer-2 بنسبة 80%-90% بعد حدوث انهيار إصدار الرموز.

على الرغم من أن المشاركين مثلنا يستفيدون على المدى القصير، إلا أن التأثير على الحركة الأوسع للتمويل اللامركزي ليس إيجابيًا بشكل خاص.

باختصار، هذه الحلقة تدمر وعد الاستقرار واللامركزية في DeFi. على الرغم من أن Aave تهيمن، حيث تمتلك 28 مليار دولار من القروض النشطة، وقد حققت مؤخرًا 15 مليون دولار شهريًا من القروض السريعة والفوائد والتسويات، إلا أنها تواجه أيضًا تحديات مماثلة.

أكد الرئيس التنفيذي ستاني كوليتشوف مؤخرًا على المخاطر:

“نحن فخورون بعمل فريق Aave Labs على Aave V4، وهو أكثر إصداراتنا طموحًا حتى الآن. بعد 18 شهرًا من التصميم، نحن بصدد معالجة المشكلة الأساسية للسيولة.”

تتمثل حل V4 في إعادة تصور الهيكل المعماري الذي يعطي الأولوية لاحتفاظ المستخدمين بدلاً من الحوافز قصيرة المدى.

Hub-and-Spokes: إعادة هيكلة السيولة لتحقيق الاستقرار

! iMVJSgFWMPGvnWlhSF6o27ZlbqONfN5BbvymZA11.jpeg

النموذج الأساسي لـ Aave V4 هو نموذج Hub-and-Spokes، وهو إصلاح هيكلي يهدف إلى القضاء على تجزئة السيولة والسلوكيات المضاربية.

تعمل محور السيولة كطبقة تسوية مركزية، تجمع الأموال، وتكون دعامة لإدارة المخاطر في البروتوكول، والمحاسبة، والحوكمة. تعتبر الأطراف وحدات توصيل مرتبطة بالحد الائتماني المدارة بواسطة DAO، تدعم استراتيجيات الإقراض المتخصصة - مثل تداول الهامش، ورهن AMM أو توكنيز الأصول الحقيقية (RWA) - دون أن تسبب عزلة في السيولة.

هذا الإعداد يقلب نموذج التحفيز رأسًا على عقب.

لم يعد مزودو السيولة يطاردون العوائد في أحواض التمويل الموزعة، بل يقدمون الأموال إلى مركز يقوم بتوزيع الأموال ديناميكيًا على الفروع المختلفة بناءً على الطلب ومعايير المخاطر. يمكن لوحدة إعادة الاستثمار الجديدة تلقائيًا توجيه الأموال غير المستغلة نحو فرص استثمار منخفضة المخاطر وعالية العائد، مما يعزز الكفاءة بشكل أكبر، ويخفض تكاليف التداول مع زيادة العوائد.

كما أشار Stani ، فإن هذه الميزة أُضيفت “مؤقتًا” مستلهمة من Ethena ، مما يسمح للبروتوكول بنشر الأموال العاطلة في البركة إلى استراتيجيات العائد ذات السيولة العالية. أظهرت المحاكاة المبكرة أن هذا يمكن أن يزيد الكفاءة الرأسمالية بنسبة 20%-30%، وهو أمر مذهل.

تجمع كل هذه العناصر معًا لتشكيل ما تسميه Aave “أثر شبكة السيولة”. من خلال تركيز الأموال في 1-3 مراكز لكل شبكة (على سبيل المثال، مصممة للعملات المستقرة أو الأصول المتقلبة)، يضمن V4 أن برك السيولة العميقة لن تتبخر بعد الحوافز.

بالنسبة لمشاركين مثلنا، فهذا يعني عوائد أكثر استقرارًا؛ بالنسبة للمقترضين، فهذا يعني انخفاضًا في الانزلاق واستمرارية الحصول على التمويل.

الحوكمة كحاجز

! ffstIpwYq2xdofstoHy8xaeleUqKutdhgLulLKoq.jpeg

مع ظهور كل هذه الابتكارات التكنولوجية، من الجدير بالذكر أن نجاح Aave V4 يعتمد فعليًا على نموذج الحوكمة المدفوع من قبل DAO، حيث تحل هذه الحوكمة ذات التحكم الهيكلي (نأمل) محل الحوافز المؤقتة.

باختصار، يقوم DAO بتحديد حد الائتمان ومعايير المخاطر لكل Spoke، لضمان توزيع السيولة وفقًا للحدود المحددة مسبقًا. هذه الطريقة “سلم المخاطر” تقسم Hub بناءً على فئات الأصول - الأصول المستقرة تتبنى نهجًا محافظًا، والأسواق المتخصصة تتبنى نهجًا تجريبيًا - ومن المثالي أن تعزل هذه الطريقة الخسائر المحتملة.

على سبيل المثال، إذا تعطلت Spoke للأصول عالية المخاطر، فإن حد الائتمان الأقصى يمكن أن يمنع انتشار الأزمة إلى Hub، مما يمكن أن يمنع خسائر مشابهة لتلك التي تكبدتها Mango بمبلغ 100 مليون دولار على Solana في عام 2022 - يمكن أن تعمل تدابير التحكم في القيود في V4 على كبح الخسائر.

لذلك، عندما تحدث الثغرات بشكل لا مفر منه، هناك بعض الوسائل للتعامل معها.

محرك التسوية المحسن يعزز المرونة بشكل أكبر، مما يحل فعليًا مشكلة الضمان غير الكافي، ويحمي الأصول الأساسية. يضمن هذا النموذج الذي يركز على الحوكمة أن V4 يمكن أن يدعم حالات الاستخدام المبتكرة دون التضحية بالاستقرار، وهي خطوة رئيسية لإنهاء دورات صعود وهبوط رأس المال المضاربي.

العجلة الاقتصادية: العوائد المستدامة تفوق مغريات الربح القصير الأجل

حسناً، هناك ميزة جديدة حول كيفية التعامل مع السيولة التي تسعى للربح: تصميم الاقتصاد في V4. هذه الخطوة ذات أهمية كبيرة، حيث إنها تتخلص تماماً من قيود السيولة الناتجة عن المضاربة الربحية. من خلال تجميع الأموال في Hub، قللت Aave من الحاجة إلى إصدار الرموز، بينما في المنصات التنافسية الأخرى، قد يتجاوز إصدار الرموز 50% من نفقات البروتوكول - وهذا أمر مذهل.

على العكس، قدم V4 نموذج مشاركة العوائد مع طرف ثالث Spoke. يمكن للمطورين إنشاء أسواق متخصصة - مثل Spoke لرموز العقارات أو أصول الألعاب - الاستفادة من سيولة Hub، مع إعادة جزء من الرسوم إلى DAO.

هذا يخلق تأثير العجلة الطائرة: المزيد من Spoke يجذب المزيد من المستخدمين، مما يزيد من ودائع Hub وإيرادات الرسوم، وبالتالي يعزز صندوق DAO.

تظهر الحالة المالية الحالية لـ Aave إمكانياتها - حيث بلغت الإيرادات منذ بداية العام 86 مليون دولار، وقد أعادت شراء أكثر من 100,000 توكن، بقيمة تقارب 27 مليون دولار، مما قلل من المعروض المتداول وزاد من قيمة التوكن. قد يؤدي هيكل V4 إلى تضخيم هذا التأثير، مع توسع السوق الجديدة، حيث يمكن أن تتضاعف إيرادات رسوم المعاملات. المزيد من الإيرادات يعني عوائد سنوية أعلى ومشاركين أكثر رضا.

ملخص

على الرغم من أن التركيز الرئيسي على V4 قد لا يكون بالضرورة على كبح السيولة التي تسعى لتحقيق الربح، إلا أنني أعتقد أن هذه ستكون نتيجة جانبية هائلة ستغير بشكل جذري طريقة عمل عائدات DeFi.

علاوة على ذلك، جذبت جميع العوامل المذكورة أعلاه أيضًا المستثمرين المؤسسيين الذين كانوا دائمًا يتخذون موقفًا حذرًا تجاه تقلبات DeFi. من خلال كبح تدفقات الأموال المضاربة، توفر مراكز السيولة عمقًا ثابتًا من أحواض التمويل المطلوبة للشركات، مشابهًا لعمق السوق في المالية التقليدية.

ستسمح ميزات مثل خزينة ضمانات العزل (المتوافقة مع الحافظات مثل Gnosis Safe) للكيانات بالمشاركة دون تعريض الأصول للأسواق المضطربة، بينما تضمن الحدود الائتمانية الصارمة توقع المخاطر.

كل هذا يعود بالفائدة على التبني، وقد يحرر كميات كبيرة من الأموال غير المستغلة، حيث يمكن لصناديق التحوط وشركات إدارة الأصول الاستفادة من بنية V4 التحتية لإجراء عمليات المراجحة أو إقراض الأصول المرمزة، دون القلق بشأن تدفقات الأموال بعد الحوافز.

بشكل عام، فإن V4 طموحة ومثيرة. في رأيي، من المحتمل أن يمثل إطلاقها نقطة تحول مهمة في DeFi - كما سيعني أيضًا تغييرًا كبيرًا في طريقة زراعة عائداتي من السيولة.