تأثير عملة تديس السيولة على شركة أصل رقمي财库

المؤلف: ستيفن إيرليك المصدر: أنشيند الترجمة: شين أوبا، الاقتصاد الذهبي

على مدى سنوات، كان مؤسس ميكروستراتيجي، مايكل سايلور، يعارض بشدة لوائح مجلس معايير المحاسبة المالية في الولايات المتحدة (FASB) وغيرها من الهيئات المحاسبية - حيث اعتبر أن قيمة البيتكوين التي يمتلكها، والتي تقدر بمليارات الدولارات، يجب أن تُقيم بالقيمة السوقية. ولكن حتى عام 2024، لم يُسمح له بذلك. بسبب قاعدة محاسبية غامضة، كان عليه خفض تقييم حيازته من البيتكوين خلال السنوات أو الأرباع التي تشهد ركودًا في السوق، ولكنه لم يكن قادرًا على رفع التقييم عندما يتحسن السوق.

في النهاية، نجح في دفع تعديل القواعد، ولكن اليوم، تواجه الرموز المميزة المرهونة ذات السيولة (LST) معاملة تمييزية مماثلة. وقد تصاعدت هذه المشكلة تدريجياً: اضطرت شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) التي تستخدم LST إلى تقديم تقارير مالية لا تعكس بدقة الميزانية العمومية.

في الوقت الحالي، تحاول هذه الشركات التوجه نحو التيار الرئيسي، والبحث عن طرق لزيادة الأرباح في سوق تتزايد فيه حدة المنافسة، ومن المحتمل أن تؤدي الفوضى الناجمة عن قواعد المحاسبة إلى إرباك المستثمرين.

أولاً، تريد DAT استخدام LST لزيادة العائدات، لكن المشكلة تكمن في: قد تؤدي LST إلى الإضرار بأرباح التقارير المالية.

تساعد رموز الرهن السائل (LST) شركات خزائن العملات المشفرة على زيادة عائدات حيازتها، لكن يؤكد المؤيدون أن التوجيهات القديمة لـ FASB تمنع التقييم بالقيمة السوقية، مما يسبب عقوبة غير عادلة لهذه الشركات.

حاليًا، تجاوزت الأصول التي تديرها الجهة المصدرة لـ LST 104.5 مليار دولار، وكان يجب أن تكون LST أداة مثالية لشركات خزينة الأصول الرقمية (DAT) التي تأمل في تحقيق أقصى استفادة من ميزانيتها العمومية.

ومع ذلك، فقد جعلت قاعدة محاسبية قديمة LST مصدر المشاكل.

بالنسبة لـ DAT ، فإن جاذبية LST بارزة بشكل خاص: فهي لا تتيح فقط للشركات الحصول على مكافآت التخزين الأساسية ، ولكنها أيضًا تولد عائدات إضافية فوق ذلك.

تتمثل إحدى الفروق الرئيسية والميزة الأساسية للرهانات السائلة في أنها تستطيع توفير السيولة للشركات - حيث يمكن للشركات كسب مكافآت الرهن أثناء حصولها على القدرة على المشاركة في معاملات أخرى من خلال رموز LST التي تمتلكها. هكذا صرح ممثل شركة Sharplink في Ethereum DAT خلال مقابلة مع “Unchained”.

لكن وفقًا لقواعد لجنة المعايير المحاسبية المالية الأمريكية - وهي مؤسسة خاصة تضع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) للشركات الأمريكية - لا يمكن لهذه الشركات DAT تقييم LST بالقيمة السوقية، مما يعني أن الميزانية العمومية يمكن أن تعكس فقط انخفاض سعر LST ولا يمكن أن تعكس ارتفاع السعر. في مثل هذه الدورة السوقية الصاعدة، تبرز مشكلة هذا القيد بشكل خاص: على مدار الأشهر الستة الماضية، ارتفعت أسعار الرموز الرئيسية القائمة على إثبات الحصة مثل إيثريوم وسولانا بنسبة 186٪ و 104٪ على التوالي.

! ArMI0M6RdmJkMBvSFBzykBZpiF5Kj3pMHP7PPSdE.png (المصدر: TradingView).

بالنسبة لشركة DAT التي تمتلك إيثريوم بقيمة 31.4 مليار دولار وسولانا بقيمة 2.98 مليار دولار، إذا استخدمت LST، فلن تتمكن من إظهار ارتفاع قيمة هذه الرموز في التقارير المالية. والأسوأ من ذلك، أن القواعد المحاسبية تتطلب منها تقييمها وفقًا لأدنى سعر تداول لـ LST خلال الربع.

قد يؤدي هذا الأسلوب في المحاسبة إلى إحداث ارتباك كبير بين المستثمرين في صناعة DAT: حيث أن القيمة السوقية الفعلية لرموز الحيازة لشركتي DAT متطابقة تمامًا، ولكن واحدة تستخدم LST والأخرى لا تستخدمها، مما قد يؤدي إلى اختلاف جذري في قوائم الأرباح لكلا الشركتين.

تأمل شركة DAT في ضمان أن تكون التقارير المالية لجميع الشركات قابلة للمقارنة بشكل جيد، وتجنب حالة مقارنة التفاح بالبرتقال. تشير سياسة الرهن الخاصة بمجموعة الضغط “لجنة الابتكار في العملات المشفرة”، والتي تديرها رئيسة الشؤون الصناعية أليسون مانجير، إلى أنها تشعر بقلق شديد إزاء وضع معايير موحدة لجميع المشاركين.

حالياً، تحاول الصناعة دفع هذا التعديل في القواعد، لكن قد تستغرق هذه العملية وقتاً طويلاً، وحتى إذا استأنفت الحكومة عملها بشكل طبيعي، فإن إمكانية تعديل القواعد ليست مؤكدة.

٢. ما هو “الأصول غير الملموسة ذات العمر الافتراضي غير المحدود”؟

هذا المصطلح المعقد هو “القيد” الذي يعيق تطوير LST. تم تعريف “الأصل غير الملموس ذو العمر الافتراضي غير المحدود” لأول مرة في إعلان صادر عن FASB في يونيو 2001، وكان الهدف من هذا التعريف هو تنظيم كيفية تضمين “الأصول غير الملموسة التي تم الحصول عليها بشكل منفصل أو كجزء من مجموعة مع أصول أخرى، والتي ليس لها شكل مادي” في الحسابات المالية عند شرائها.

ليس من المفاجئ أن قاعدة صدرت قبل سبع سنوات من نشر ورقة بيتكوين البيضاء (2008) لا يمكن أن تتكيف بشكل مثالي مع الأصول المشفرة. كان هناك وقت كانت فيه الشركات التي تمتلك بيتكوين أو إيثريوم بحاجة إلى تقييم دوري ما إذا كانت هذه الأصول تعاني من انخفاض في القيمة، حيث أشار المستشار القانوني العام لمزود خدمة الرهن Alluvial، أنه إذا تم التأكيد على وجود انخفاض، يجب خفض التقييم؛ ولكن ما لم يتم بيع الأصول فعليًا، حتى لو ارتفعت القيمة السوقية لاحقًا، فلا يمكن رفع التقييم.

ومع ذلك، فإن النقطة الأكثر جدارة بالاهتمام في التصريحات هي: أن هذه الطريقة في المحاسبة، كما قال، تم تصميمها في الأصل للأصول التي تتمتع بعمر استخدام غير محدود مثل العلامات التجارية - وليس للأصول الرقمية التي تصل أحجام تداولها اليومية إلى عشرات المليارات من الدولارات.

في عام 2023، أصدرت FASB معيارين ASU-2023-08 و ASC-350-60، حيث قامت بتعديل طريقة معالجة المحاسبة للأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثريوم، مما يسمح بتقييم هذه الرموز وفقًا للقيمة السوقية الحالية. لكن LST - وهو رمز مرتبط في جوهره بسعر الإيثريوم أو سولانا (وليس مرتبطًا بالعملات الورقية مثل الدولار أو اليورو) - تم استبعاده من هذا التعديل.

٣. من باب الاحتياط، من الأفضل عدم القيام بذلك: الخيار المحافظ لـ DAT

نظرًا لعدم اليقين في قواعد المحاسبة، فإن شركة DAT التي تمتلك LST ليس لديها خيار آخر تقريبًا سوى اتخاذ طريقة معالجة محاسبية محافظة - حتى لو كانوا يعتقدون في قلوبهم أن هذه الطريقة غير معقولة. فبعد كل شيء، فإن المخاطر كبيرة جدًا.

“يجب علينا إعداد البيانات المالية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (GAAP) وتقديمها في الوقت المحدد.” قال الرئيس التنفيذي لشركة BTCS، وهي شركة خزينة إيثيريوم لم تستخدم LST، إنه في حال عدم القدرة على إكمال التقرير، أو تأخير تقديم 10-Q (التقرير الربعي) و 8-K (تقرير الأحداث الهامة)، ستفقد الشركة مؤهلات تسجيل S-3 - وهو المؤهل الذي يعد مفتاحًا لتمويل الأسهم من خلال 'الإصدار على الرف' (ATM) أو 'الإصدار المباشر'، وبمجرد فقدانه، ستكون مدة الصلاحية تصل إلى عام.

هذه العقوبة تحظر في جوهرها أنشطة التمويل للشركة، وقد تكون ضربة قاتلة لأي شركة DAT - فبعد كل شيء، في هذا المجال الذي يتزايد فيه التنافس، جميع المشاركين يتسابقون لجمع الأموال.

أربعة، كيف يمكن للصناعة أن تتصدى؟

تعتبر الصناعة عمومًا أن FASB عند وضع معيار ASU-2023-08، كانت تنظر إلى LST كعامل اعتباري إضافي بعد الحدث. الآن، تتكون العديد من الشركات في تحالف، تحاول دفع FASB لإصدار إرشادات ذات صلة أو تعديل القواعد.

في 25 أغسطس، قدمت “لجنة الابتكار في التشفير” (CCI) خطابًا إلى مكتب كبير المحاسبين في FASB وSEC، تطلب توضيح كيفية معالجة LST بموجب معيار ASC-350-60. الحجة الأساسية في الخطاب هي: LST تشبه “سندات التخزين” في الأسواق التقليدية - حيث شبهها مانجيرو بـ “إيصالات تخزين الملابس” - ولها نفس خصائص المخاطر مثل الأصول الأساسية.

تتضمن إحدى الفقرات الأساسية في الرسالة ما يلي: “LST هو شهادة قابلة للتحويل تمثل ملكية الأصول المشفرة المرهونة، مشابهة لوثائق التخزين في الأسواق التقليدية. وقد اعترفت هيئة الأوراق المالية والبورصات مؤخرًا بهذه النقطة في إرشاداتها، ولكن نظرًا لعدم وجود معايير محاسبية واضحة، فإن الأساليب التي تتبناها الشركات غير متسقة، مما يؤدي إلى اختلافات في التقارير المالية. هذه اللامركزية تدمر إمكانية مقارنة التقارير، وتحرم المستثمرين من المعلومات المتسقة والمفيدة في اتخاذ القرارات، والتي يحتاجون إليها لتقييم أداء الشركات ومخاطرها.”

تواصلت “Unchained” مع FASB بشأن هذا الأمر، ورد متحدث بالقول: كما هو الحال مع جميع طلبات جدول الأعمال، ستناقش FASB محتويات هذه الرسالة في الاجتماعات المستقبلية. وبسبب إغلاق الحكومة الأمريكية، لم تتمكن SEC من الرد على طلب التعليق من “Unchained”.

٥. درجات المخاطر المختلفة: تعقيد معالجة حسابات LST

بالنسبة لـ FASB ، يبدو أن تعديل الإرشادات المتعلقة بـ LST بسيط ومعقول ، ولكن في الواقع قد يواجه مشاكل معقدة - حيث أن موثوقية وأمان جهات إصدار LST المختلفة تختلف بشكل كبير ، مما يعني أن مخاطر بعض LST قد تكون أعلى بكثير من العملات المستقرة.

إذا كنت تتعاون مع حوض إيداع ذو شفافية منخفضة وسمعة سيئة، فقد تواجه مخاطر من جانب الطرف المقابل - لا يمكنك التأكد مما إذا كنت ستتمكن في النهاية من استرداد القيمة أو الرموز المتوقعة بشكل كامل. على مستوى الطرف المقابل، قد تكون هناك مخاطر خسارة معينة. وللأسف، يتطلب ذلك الاعتماد على الحكم الذاتي للتقييم.

يمكنك اعتبار LST كمنتج مشتق من الإيثيريوم، حيث أن cbETH الذي أصدرته Coinbase هو مثال نموذجي - هناك حقوق تعاقدية بينك وبين Coinbase، مما يتيح لك استرداد ETH المرهونة في وقت لاحق. لذلك، لم يعد الأصل بحد ذاته، بل يشبه منتج مشتق للأصل.

(ملاحظة: هناك بالفعل اختلافات في أسعار تداول LST المختلفة - عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول stETH هو 4134 دولارًا، وrETH هو 4733 دولارًا، وcbETH هو 4546 دولارًا. لكن من المرجح أن تعكس هذه الفروق في الأسعار هيكل العائدات المختلف لكل رمز، وليس اختلافات المخاطر التي ذكرها كوفالسكي.)

٦. التأثيرات لا تزال قيد الملاحظة: الوضع الحالي لتطبيق LST في DAT

حالياً، فإن القضايا المحاسبية الناتجة عن LST لا تزال أكثر تركيزاً على المستوى النظري بدلاً من المستوى العملي - هناك ثلاث شركات فقط تستخدم LST حالياً: Sharplink (إيكولوجيا إيثيريوم) وEthZilla (إيكولوجيا إيثيريوم) وDeFi Development Corporation (إيكولوجيا سولانا)، ولم تعتمد أي من هذه الشركات على LST كاستراتيجية رئيسية لإدارة خزائنها.

لكن في المستقبل، من المحتمل أن تتبنى المزيد من شركات DAT LST. قال كيفن هوانغ، مستشار شركة Sharps Technology في سولانا، في مقابلة إنه في السنوات القادمة، قد تصل نسبة LST في خزائن الشركات إلى 50% - مما سيؤدي إلى وجود فرق كبير بين البيانات المالية للشركة والقيمة الفعلية لحيازات الرموز.

مع اقتراب السوق من التشبع مما أدى إلى تضييق الفارق في أسعار الأسهم، تسعى الشركات بشكل متزايد إلى تعزيز العوائد وزيادة الإيرادات، وقد تصبح هذه الفروق أكثر وضوحًا. من المهم ملاحظة أن مخاطر LST قد تكون أعلى من المخاطر المرتبطة بالرهانات الأصلية: لأن LST يمكن أن تُستخدم بشكل أكبر في مجال DeFi، حيث تتكرر هجمات القراصنة بشكل أكثر تكرارًا، مما يتطلب إدارة مخاطر أعلى.

لكن بالنسبة لشركات DAT التي تأمل في الحصول على ميزة في المنافسة، قد يكون استخدام LST هو الخيار الوحيد المتاح.