ترميز الأصول سوق الأسهم: مظهر جديد جوهر قديم

المؤلف: براثيك ديساي، المصدر: توكن ديسباتش، الترجمة: شاو 金色财经

في أواخر الثمانينات من القرن العشرين، كان ناثان موست (Nathan Most) يعمل في بورصة الولايات المتحدة. ومع ذلك، لم يكن مصرفيًا ولا تاجرًا. بل كان فيزيائيًا، حيث عمل لسنوات عديدة في صناعة اللوجستيات، معنيًا بنقل المعادن والسلع الأساسية. لم تكن الأدوات المالية هي نقطة انطلاقه، بل كانت الأنظمة العملية.

في ذلك الوقت، كانت الصناديق المشتركة هي الطريقة الشائعة للحصول على تعرض واسع للسوق. لقد قدمت للمستثمرين استثمارات متنوعة، لكنها كانت تعاني من التأخير. لا يمكنك التداول على مدار الساعة. بعد تقديم طلبك، عليك الانتظار حتى إغلاق السوق لمعرفة سعر التنفيذ (بالمناسبة، لا تزال هذه هي طريقة التداول حتى الآن). كانت هذه التجربة تبدو قديمة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين اعتادوا على شراء وبيع الأسهم بشكل فوري.

اقترح ناثان حلاً بديلاً: تطوير منتج يتتبع مؤشر S&P 500 ولكن يتم تداوله بطريقة مشابهة للأسهم الفردية. تجميع المؤشر بالكامل في شكل جديد، وإدراجه في البورصة. وقد تم التشكيك في هذا الاقتراح. لم يكن الهدف من تصميم الصناديق المشتركة هو التداول مثل الأسهم. لم يكن هناك إطار قانوني ذو صلة في ذلك الوقت، ويبدو أن السوق لم يكن لديه طلب في هذا الشأن.

لكنه استمر في المضي قدمًا.

1993، تم إطلاق شهادات الإيداع القياسية (SPDR) برمز السهم SPY لأول مرة. وهي في جوهرها أول صندوق متداول في البورصة (ETF)، وهو أداة تمثل مئات الأصول. في البداية، كانت تُعتبر منتجًا نادرًا، لكنها أصبحت تدريجيًا واحدة من الأوراق المالية الأكثر تداولًا في العالم. في العديد من أيام التداول، حتى تجاوز حجم تداول SPDR الأسهم التي تتبعها. هيكل SPY المركب حصل على سيولة أعلى من الأصول الأساسية.

اليوم، تبدو هذه القصة مرة أخرى ذات مغزى كبير. ليس بسبب إطلاق صندوق جديد، ولكن بسبب ما يحدث على السلسلة.

بدأت منصات الاستثمار مثل Robinhood و Backed Finance و Dinari و Republic بتقديم الأسهم المرمزة - الأصول المعتمدة على blockchain ، والتي تهدف إلى عكس أسعار الشركات العامة مثل تسلا وإنفيديا وحتى الشركات الخاصة مثل OpenAI.

تتمثل وظيفة هذه الرموز في الحصول على الظهور، بدلاً من الملكية. تُروَّج هذه الرموز كوسيلة للحصول على الظهور، وليس الملكية. لا تمتلك هوية المساهمين، ولا توجد لديها حقوق تصويت. ما تشتريه ليس أسهماً بالمعنى التقليدي. ما تمتلكه هو رموز مرتبطة بالأسهم.

هذا الفرق مهم جدًا لأنه قد تم حوله جدل.

أبدت OpenAI وحتى إيلون ماسك قلقها بشأن الأسهم المرمزة التي تقدمها Robinhood.

بعد ذلك، كان على الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، تنيف، أن يوضح أن هذه الرموز تتيح فعلاً للمستثمرين الأفراد الوصول إلى هذه الأصول الخاصة.

على عكس الأسهم التقليدية التي تصدرها الشركة بنفسها، فإن هذه الأسهم تم إنشاؤها من قبل طرف ثالث. بعضهم يدعي أنه يمتلك الأسهم الحقيقية ويقوم بالحفظ، ويقدم دعمًا بنسبة 1:1، بينما البعض الآخر هو مركب بالكامل. هذه التجربة تبدو مألوفة جدًا: الأسعار تتقلب مثل الأسهم، والواجهة مشابهة لتطبيقات الوسطاء، على الرغم من أن الأساس القانوني والمالي وراءها غالبًا ما يكون أضعف.

ومع ذلك، لا تزال تجذب أنواعًا معينة من المستثمرين. خاصة أولئك المستثمرين الذين خارج الولايات المتحدة والذين لا يمكنهم الاستثمار مباشرة في الأسهم الأمريكية. إذا كنت تعيش في لاغوس أو مانيلا أو مومباي وترغب في الاستثمار في إنفيديا، فعادةً ما تحتاج إلى فتح حساب وساطة أجنبي، وتلبية متطلبات حد أدنى عالية، وتمر بعملية تسوية طويلة. بينما توفر رموز تتداول على السلسلة وتتبع حركة الأسهم الأساسية في البورصة، الراحة من الاحتكاك أثناء عملية التداول. تخيل، لا أسلاك، لا نماذج، لا حواجز، فقط محفظة وسوق.

تبدو هذه الطريقة للوصول جديدة ، رغم أن آليتها مشابهة للطرق القديمة.

لكن هنا توجد مشكلة عملية. العديد من هذه المنصات - روبنهود ، كراكن و ديناري - لا تعمل في العديد من الأسواق الناشئة خارج الولايات المتحدة. على سبيل المثال، لا يزال من غير الواضح ما إذا كان بإمكان المستخدمين في الهند شراء الأسهم المرمزة بشكل قانوني وعملي من خلال هذه الطرق.

إذا كانت الأسهم المرمزة ترغب في توسيع قنوات دخولها إلى الأسواق العالمية حقًا، فإن العقبات التي تواجهها لن تكون فقط من الناحية التقنية، بل ستكون هناك أيضًا عقبات تنظيمية وإقليمية وبنية تحتية.

كيفية عمل المشتقات

عقود الآجلة قد وفرت منذ فترة طويلة وسيلة للتجارة المتوقعة دون الحاجة إلى لمس الأصول الأساسية. أما الخيارات فتسمح للمستثمرين بالتعبير عن آرائهم حول التقلبات أو التوقيت أو الاتجاه، وعادةً دون الحاجة إلى شراء الأسهم نفسها. في كلتا الحالتين، أصبحت المشتقات وسيلة أخرى للاستثمار في الأصول الأساسية.

ظهرت الأسهم المرمزة أيضًا بنفس الأغراض. فهي لا تدعي أنها أفضل من سوق الأسهم. إنها توفر فقط وسيلة دخول أخرى، خاصة لأولئك الذين تم استبعادهم لفترة طويلة من الاستثمارات العامة.

عادةً ما تتبع المنتجات المشتقة الجديدة مسار تطور يمكن التعرف عليه.

في البداية، كان السوق في حالة من الفوضى. لم يكن المستثمرون يعرفون كيف يحددون الأسعار، وكان المتداولون مترددين بشأن المخاطر، كما كانت الهيئات التنظيمية تتراجع. ثم جاء المضاربون بأعداد كبيرة. لقد اختبروا الحدود، ووسّعوا المنتجات، واستغلوا عدم التوازن لتحقيق الأرباح. مع مرور الوقت، إذا ثبت أن المنتج فعال، فسيتم اعتماده من قبل المزيد من المشاركين الرئيسيين. في النهاية، أصبح جزءًا من البنية التحتية.

كانت العقود الآجلة للمؤشرات، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، بالإضافة إلى مشتقات البيتكوين في بورصة شيكاغو التجارية (CME) وباينانس (Binance)، في البداية على هذا النحو. لم تكن هذه الأدوات موجهة للجميع في البداية. كانت في البداية ساحة للمضاربة: أسرع، وأكثر خطورة، ولكنها أكثر مرونة.

قد تتبع الأسهم المرمزة نفس مسار التطور. في البداية، سيستخدم المستثمرون الأفراد هذه الأسهم للحصول على تعرض لأصول يصعب الوصول إليها (مثل OpenAI أو الشركات غير المدرجة). بعد ذلك، سيستفيد المتداولون من فرق الأسعار بين الرموز والأسهم الأساسية. إذا استمر حجم التداول في الاستقرار وأصبحت البنية التحتية أكثر نضجًا، فقد تبدأ الأقسام التجارية المؤسسية أيضًا في استخدامها، خاصة في الولايات القضائية التي تتطور فيها الأطر التنظيمية.

قد تبدو أنشطة التداول في السوق المبكر صاخبة جدًا، مع سيولة ضعيفة وفروق أسعار كبيرة، وقد تحدث فجوات في الأسعار خلال عطلة نهاية الأسبوع. لكن سوق المشتقات غالبًا ما يبدأ بهذه الطريقة. إنها ليست نسخًا مثالية. إنها اختبارات ضغط، وهي طريقة لاكتشاف الطلب قبل أن يتكيف السوق مع الأصل نفسه.

هذا الهيكل له خصائص أو عيوب مثيرة للاهتمام، وهذا يعتمد على كيفية رؤية الناس له.

تتمتع الأسواق التقليدية للأسهم بأوقات افتتاح وإغلاق. حتى أن معظم مشتقات الأسهم يتم تداولها فقط خلال ساعات التداول في السوق. لكن الأسهم المرمزة لا تتبع دائمًا هذا النمط. إذا كانت قيمة سهم أمريكي عند الإغلاق يوم الجمعة هي 130 دولار، وحدثت حدث كبير يوم السبت - مثل تسريب الأرباح أو حدث جيوسياسي - قد تبدأ الرموز في التذبذب، حتى لو كانت الأسهم نفسها في حالة سكون.

هذا يمكّن المستثمرين والتجار من أخذ الأخبار المتتالية في الاعتبار خلال فترة إغلاق سوق الأسهم.

لن تصبح الفجوة الزمنية مشكلة إلا عندما يكون حجم تداول الأسهم المرمزة أكبر بكثير من حجم تداول الأسهم العادية.

تتعامل سوق العقود الآجلة مع هذه التحديات من خلال معدلات التمويل وتعديلات الهامش. تعتمد صناديق الاستثمار المتداولة على المشاركين المرخصين وآلية التحكيم للحفاظ على استقرار الأسعار. على الأقل حتى الآن، لم يكن لدى الأسهم المرمزة هذه الأنظمة. قد ينحرف السعر، وقد تكون السيولة غير كافية. وعلاوة على ذلك، لا يزال الاتصال بين الرموز والأصول المرجعية يعتمد على الثقة في الجهة المصدرة.

ومع ذلك، تختلف درجة الثقة هذه. عندما أصدرت Robinhood الأسهم الرمزية لـ OpenAI و SpaceX في الاتحاد الأوروبي، نفت الشركتان المشاركة في ذلك. لم يكن هناك تنسيق بين الطرفين، ولا علاقة رسمية بينهما.

هذا لا يعني أن إصدار الأسهم المرمزة نفسه به مشكلة. ولكن من الجدير التفكير في ما الذي تشتريه بالضبط في هذه الحالات. هل هو تعرض سعري، أم هو مشتق مركب بدون حقوق وحقوق استرداد واضحة؟

تختلف البنى التحتية الأساسية لهذه المنتجات اختلافًا كبيرًا. بعض منها صادرة وفقًا للإطار الأوروبي. بينما يعتمد البعض الآخر على العقود الذكية والأوصياء الخارجيين. وهناك عدد قليل من المنصات، مثل Dinari، تحاول اتباع نهج أكثر تنظيمًا. لا يزال معظمهم يستكشف الحدود القانونية المسموح بها.

في الولايات المتحدة، أبدت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) موقفها بشأن بيع الرموز والأصول الرقمية، لكن شكل توكيناز الأسهم التقليدية لا يزال في منطقة رمادية. كما أن المنصات تتبنى موقفًا حذرًا. على سبيل المثال، يقع مكان إصدار Robinhood في الاتحاد الأوروبي، وليس في سوقها المحلية.

ومع ذلك، لا يزال الطلب واضحًا.

Republic توفر قنوات تركيبية لشركات خاصة مثل SpaceX. Backed Finance ستقوم بتجميع الأسهم التي تم إصدارها علنياً وإصدارها على سولانا. هذه المحاولات لا تزال في مراحلها الأولى، لكنها مستمرة، وهناك نموذج يسعى إلى معالجة الاحتكاكات بدلاً من المشكلات المالية. قد لا تؤدي إصدار الأسهم المرمزة إلى تحسين الوضع الاقتصادي للملكية، لأن ذلك ليس هدفهم. إنهم فقط يريدون تبسيط تجربة المشاركة. ربما.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، غالبًا ما تكون المشاركة هي الأهم.

من هذا المنظور، فإن توكن الأسهم لا يتنافس مع الأسهم، بل يتنافس مع الجهد المطلوب للحصول على الأسهم. إذا كان بإمكان المستثمرين الحصول على تعرض موجه لنفيديا بمجرد النقر على بضع مرات عبر تطبيق يحتفظ أيضًا بعملتهم المستقرة، فقد لا يهتمون بأن المنتج مركب.

ومع ذلك، فإن هذه التفضيلات ليست بالأمر الجديد. تشير أبحاث SPY إلى أن المنتجات المعبأة يمكن أن تصبح سوقًا رئيسيًا. كما هو الحال مع عقود الفروقات والعقود المستقبلية والخيارات وغيرها من المشتقات، فقد كانت في البداية أدوات للمتداولين، لكنها في النهاية خدمت جمهورًا أوسع.

تتقدم هذه المشتقات غالبًا حتى على الأصول الأساسية. علاوة على ذلك، فإنها تمتص مشاعر السوق بسرعة أكبر من الأسواق الأبطأ التي تحتها، مما يعكس الخوف أو الجشع.

قد تتبع الأسهم المرمزة مسارًا مشابهًا.

البنية التحتية لا تزال في مراحلها الأولى، والسيولة غير متوازنة، والرقابة تفتقر إلى الشفافية. لكن الدوافع المحتملة واضحة: إنشاء شيء يمكن أن يعكس الأصول، ويكون أكثر سهولة في الوصول إليه، وجذب الناس للمشاركة. إذا كانت هذه التمثيلات قادرة على الحفاظ على شكلها، فستتدفق المزيد من الأموال من خلالها. في النهاية، لن يكون مجرد ظل، بل سيكون إشارة.

ناثان موست (Nathan Most) لم يكن هدفه إعادة تعريف سوق الأسهم. لقد رأى الفعالية المنخفضة وسعى إلى واجهة أكثر سلاسة. اليوم، يقوم مُصدرو الرموز بنفس الشيء. لكن هذه المرة، ما يقوم بالتغليف هو العقود الذكية وليس هيكل الصناديق.

من المثير للاهتمام ما إذا كانت هذه التعبئات الجديدة ستكسب الثقة، خاصة في أوقات تقلبات السوق، وهذا يستحق المراقبة.

إنها ليست أسهمًا، ولا منتجات خاضعة للتنظيم. إنها أدوات مريحة. بالنسبة للعديد من المستخدمين، وخاصة أولئك البعيدين عن التمويل التقليدي أو الذين يعيشون في مناطق نائية، قد تكون هذه الراحة كافية.