可可市場承壓：全球儲備充裕與需求疲軟相遇

可可期貨市場正經歷持續的下行壓力，因為充裕的供應與疲軟的消費者需求相互碰撞。3月ICE紐約合約近期下跌12點（-0.29%），而3月ICE倫敦可可則下跌1點（-0.03%），延續了一個月的下跌趨勢，將兩個市場推至兩年多來的最低水平。這種庫存充足與需求疲軟的匯聚，為全球生產商與加工商創造了一個充滿挑戰的環境。

全球供應過剩加劇市場阻力

StoneX的最新分析預計，2025/26年度全球可可市場將出現287,000公噸的過剩，緊接著2026/27年度將有267,000公噸的過剩。這些預測描繪出持續過剩的局面，國際可可組織（ICCO）報告稱，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。同時，美國港口的ICE監控可可庫存已升至2.5個月高點的1,775,219袋，較12月低點的1,626,105袋大幅反彈。這一供應積累仍是壓制價格反彈前景的關鍵因素。

主要生產區的消費疲軟

需求惡化已成為所有主要可可市場的主要價格驅動因素。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度，其可可部門的銷售量下降22%，原因是消費者抗拒高漲的巧克力價格，持續的“負面市場需求”成為阻力。這一疲軟現象也反映在全球生產中心的研磨數據中。歐洲第四季度的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，為12年來最低的第四季度表現，且跌幅超過預期的2.9%。亞洲的可可研磨量同樣同比下降4.8%，至197,022公噸。北美的設施則表現較為微弱，研磨量僅同比上升0.3%，達到103,117公噸。這種在加工中心同步出現的需求收縮，凸顯了市場面臨的結構性阻力。

西非收成前景增添供應敘事

西非的有利生長條件預計將支持象牙海岸和加納在2月到3月的豐收季，儘管目前的價格水平難以為生產者經濟帶來緩解。熱帶通用投資集團指出，這些地區的農民報告稱，與去年相比，莢果更大、更健康。巧克力製造商Mondelez也證實了這一評估，表示西非目前的可可莢果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。隨著象牙海岸主要收成已經展開，農民情緒樂觀，儘管價格持續疲軟，額外供應的管道仍然保持強勁。

然而，來自高成本生產國的供應端緩解正在出現。象牙海岸的農民在2025-26營銷年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已通過港口運出120萬公噸，較去年同期下降3.2%。同時，全球第五大可可生產國尼日利亞的出口量也受到限制。尼日利亞11月的可可出口量同比下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的產量將較去年估計的344,000公噸下降11%，至305,000公噸。這些供應減少提供了適度的價格支撐，但仍不足以抵消豐富庫存與疲軟需求的綜合作用。

中期供應動態提供有限上行空間

市場基本面已經從近期幾年的結構性赤字中轉變。ICCO在5月報告，2023/24年度的全球可可赤字為60多年來最大，達到-494,000公噸，較去年同期產量下降12.9%，至4.368百萬公噸。然而，這一赤字動態已經逆轉。ICCO在12月估計，2024/25年度全球將出現49,000公噸的盈餘，為四年來首次盈餘，原因是全球產量較去年同期反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。展望未來，Rabobank最近將其2025/26年度的全球盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。儘管這一下調暗示市場略有收緊，但豐富的供應相對於需求的持續過剩，仍是限制價格反彈潛力的主要因素。