H股定價權正在轉變？三大視角解讀資本流動新趨勢

近期，A股上市公司掀起赴港上市熱潮，我真是看得目瞪口呆！2024年美的集團和順豐控股先後登陸H股市場，這兩宗交易規模超大，簡直是當年港股市場的重磅炸彈。

2025年，寧德時代也搶搭赴港列車，5月20日成功掛牌上市，從遞表到上市竟然只花了三個多月！這速度破紀錄啊！緊接著醫藥巨頭恒瑞醫藥也跟風上市。這兩大巨頭在港股市場引發狂熱，IPO認購倍數都超100倍，真是瘋了。

老實說，自從去年中國證監會喊話支持內地龍頭企業赴港上市後，A股南下公司不僅數量暴增，行業也越來越多元化，審批速度更是比閃電還快。4月以來，赴港上市活動簡直踩油門了，三一重工、牧原股份、韋爾股份這些各行業大佬都紛紛加入。

最近，三花智控和海天味業也開啟港股上市之旅，分別將於6月23日和6月19日在港交所正式掛牌。這陣仗也太大了吧！

南下資金猛如虎

二級市場上，南下資金也是瘋狂增加。根據我看到的Wind數據，2025年初到6月13日，南向通買賣總額高達11.39萬億港元，比去年同期暴增近200%！淨買入達6,813億港元，比去年多了一倍多！這交易活躍度簡直嚇人。

截至6月13日，南向通持股市值最高的是騰訊控股，高達5,269億港元，佔其已發行股份的11.06%；第二是中國移動，持股市值2,776億港元；第三是建設銀行，持股市值2,362億港元。

從持股佔比看，中國電信、泰格醫藥和綠色動力環保佔比最高。騰訊沒在A股上市，作為大中華區市值最高的科技龍頭，南向資金買它很正常。但其他南向通持股市值和持股佔比最高的公司都是AH股公司，而且A股價格普遍高於H股，這或許就是南下資金狂買的原因之一。

看起來南下資金不僅熱衷那些純港股公司，還特別關注H股比A股便宜許多的優質標的。

AH股價差明顯收窄

以前AH股公司，A股價格幾乎都高於H股，H股溢價簡直是鳳毛麟角。但現在，H股溢價的公司越來越多了。

Wind數據顯示，2025年6月16日，已經有三家公司的H股價格超過A股，分別是寧德時代、藥明康德和招商銀行，A股折讓率分別為13.28%、6.33%和4.71%。另外還有七家公司A股溢價不到10%。

這跟去年同期比簡直是天壤之別！去年6月沒有一家A股低於H股的，現在最誇張的是寧德時代，H股竟然比A股貴了13%多！

恒生滬深港通AH股溢價指數已跌至近五年低點，這說明AH股間的定價差距正在縮小。

我注意到那些新上市的AH股，比如恒瑞醫藥和寧德時代，雖然H股IPO定價低於當時A股價格，但後來H股表現卻更好。這可能會影響後續赴港上市公司——他們肯定會爭取更高定價了！

另外，近日出台的政策允許在港交所上市的粵港澳大灣區企業按規定在深交所上市，這給已在港上市企業回A提供了便利。但我認為，更關鍵的是這會促使港股與A股間估值差異縮小，讓兩市估值傳導更加順暢，市場定價更合理。

現在看來，港股定價權正在悄悄發生變化。原本長期被低估的港股，隨著南下資金湧入和優質公司掛牌，正在重新獲得應有的定價權。不過，最終決定一家公司價值的還是其基本面和宏觀環境，這一點無論在哪個市場都是一樣的。