Gate 深度報導與加密市場分析

元大證券分析師 許宰煥（Heo Jae-hwan）在 7 月 27 日的一份報告中表示，韓國綜合股價指數（KOSPI）在近期一個月期間下跌超過 28% 之後，向下的壓力將逐步緩解，這也是自 2019 年冠狀病毒疾病（COVID-19）大流行以來的最大跌幅。分析師指出，近期調整在短線上過度，未納入金融危機情境。然而，許宰煥評估，類似 COVID-19 疫後反彈那種 V 型反轉不太可能，原因包括利率負擔、對大型科技（Big Tech）投資放緩的擔憂，以及槓桿 ETF 的影響，這些因素將限制反彈的速度。KOSPI 從 6 月 21 日盤中高點 9114 點下跌 28.5%，至 7 月 20 日的 6516 點，跌幅為自 COVID-19 以來最劇烈（-36%），也優於 2022 年美國升息階段（-31%）以及 2008 年全球金融危機（-54%）。 KOSPI 記錄：6 月 21 日至 7 月 20 日下跌 28.5% KOSPI 從 6 月 21 日盤中高點 9114 點下跌 28.5%，至 7 月 20 日的 6516 點。SK 海力士（SK Hynix）股價從其收盤高點下跌 39.6%

將近 200 家位於美國矽谷的創業公司透過新成立的 Little Tech Association，在 7 月 27 日週一向川普總統與多位政府官員寄出聯名信，敦促政府不要對美國公司存取中國「開放權重（open-weight）」AI 模型施加全面禁令。該信警告，廣泛限制無法阻止中國模型在其他市場擴散，同時還會提高美國創業公司的開發成本，進一步鞏固 OpenAI 與 Anthropic 等主要國內 AI 玩家在市場中的主導地位。這項倡議行動出現於特朗普政府正在審查中國 AI 模型相關政策之際，內部正就限制美國存取先進中國 AI 系統，以及對特定中國 AI 類實驗室可能提出 Entity List（實體清單）指定進行討論。 Little Tech Association 主張採取針對性安全措施，而非全面禁令 Little Tech Association 表示，維持美國全球 AI 領先地位需要培育在國際上具競爭力的國內開放模型，同時允許美國開發者使用既有的全球開放權重模型。該協會主張，政府應就網路安全、智慧財產權或軍事應用等面向採取精準的防護措施，但不應對中國模型施加全面的下載或使用禁令。

南韓加密貨幣投資者在 2024 年將海外不動產匯款增加 61% 至 5.905 億美元，高於 2023 年的 3.668 億美元；根據南韓銀行提交給國會議員李陽洙（Lee Yang-soo）的資料。激增反映出將資產從國內市場多元分散至美國、日本與阿拉伯聯合大公國的需求日益成長。儘管在杜拜等目的地的稅制環境較有利，南韓居民在向海外轉移資金或取得海外不動產時，仍需依循國內外匯與稅法的強制申報義務。 2024 年南韓居民為海外不動產匯出 5.905 億美元 根據南韓銀行資料，南韓居民在 2024 年的海外不動產匯款達 5.905 億美元（約 8,808 億韓元），為自 2018 年 6.259 億美元以來的最高金額；該資料由國民力量黨國會金融服務委員會議員李陽洙（Lee Yang-soo）取得。美國接收的匯款最多，為 3.754 億美元（約 5,600 億韓元），共 798 筆交易；其次是日本，為 7,770 萬美元（約 1,159 億韓元），共 169 筆交易；阿聯酋為 3,440 萬美元（約 513 億韓元），共 215 筆交易；加拿大為 1,600 萬美元（約 239 億韓元）。 一名

H&Q Equity Partners（南韓私募股權公司 H&Q Korea 的子公司）將於 8 月中旬前完成對 FG Korea（在南韓營運 Five Guys 的營運商）的盡職調查，並依據 2025 年上半年表現重新評估公司估值。此舉旨在在歷經長時間的出售洽談後，與 Hanwha Galleria 最終敲定併購條款，包括交易價格與關鍵合約條件。儘管 2024 年營收成長 15.7% 至 53.84 billion KRW，FG Korea 的獲利能力仍在 2024 年大幅下滑：營業利潤年減 69.8% 至 10.2 億韓元（1.02 billion KRW），使即將公布的半年期業績成為價格洽談的關鍵因素。 H&Q Equity Partners 目標於 8 月中旬盡調完成後簽署 SPA H&Q Equity Partners 計劃於 8 月中旬前完成對 FG Korea 的剩餘盡職調查。完成後，雙方將就關鍵交易條款展開討論，包括整體企業價值、最終交易價格、與美國 Five Guys 總部的合約關係，以及依盡調結果與 2025 年上半年表現制定的未來門市擴張計畫。市場先前曾討論 FG

三星證券在 27 日將現代羅特姆（Hyundai Rotem）股票的目標價格從 306,000 韓元下調至 250,000 韓元，並指出全球防務產業板塊估值下滑所帶來的影響。分析師韓永洙（Han Young-soo）表示，公司無法對更廣泛的產業走弱保持免疫力，尤其是在缺乏新合約動能的情況下。該公司維持「買入」投資評等，並稱一旦出現新的海外合約公告，現代羅特姆有望向競爭對手溢價。此次調整反映出在估值可能出現壓縮、且同樣情況影響全球同業表現的背景下，市場對韓國防務股的擔憂。 三星證券指出全球防務板塊估值承壓 三星證券研究員韓永洙表示，在缺少訂單與獲利動能的期間，全球防務板塊估值下跌所造成的影響難以忽視。他特別點出德國 Rheinmetal 的調整（下調估值），該公司曾被用作與現代羅特姆比較的基準，並被視為引發疑慮的因素。 Rheinmetal 股價下跌影響比較型估值 Rheinmetal 近期股價大幅下跌，原因包含未能進入海軍防務業務，以及撤回本國競爭對手的上市計畫。三星證券認為，這些屬於公司特定的負面因素，而非影響全球防務產業板塊的系統性問題。 韓永洙指出，從權益（equity）角度看，

南韓的住房申購帳戶今年出現 350,000 筆取消，原因是貸款限制加上待售價格上升；根據韓國不動產委員會（Korea Real Estate Board）的資料，今年截至上個月，總申購者人數為 25,834,034，較年終減少 350,073；這也是該數字在兩年半之後首次下滑至 2600萬以下。此前是在 2024 年 1 月跌破 2700萬。下滑反映住房抽籤的吸引力下降，因高售價使得資金籌措困難，而股市熱潮則提供了其他投資機會。 住房抽籤競爭率創 2024 年 3 月以來新低 根據 KB Financial Group Management Research Institute 對 Korea Real Estate Board 資料的分析，6 月全國第一順位住房抽籤的競爭率降至 2.4:1，為 2024 年 3 月以來最低。首爾的競爭率今年從 2024 年的 101.6:1 與 2025 年的 156.6:1 大幅暴跌至 11.9:1。新韓 Premier Pathfinder 的專家楊智永（Yang Ji-young）表示：「由於條件複雜且區域差異，住房抽籤競爭率已變得極端兩極化」

南韓的零售投資者在國內市場波動期間，於過去一週將資金匯入美國指數 ETF；ETF Check 的資料顯示，相關情況發生在 5 月 27 日。上週除一天外，日 KOSPI 波動皆超過 3%，儘管當週下跌 1.91%。南韓金融服務委員會（FSC）於 5 月 16 日將槓桿 ETF 交易的基本保證金要求由 1,000 萬韓元提高至 3,000 萬韓元，並將落實時間由下個月提前至 5 月 31 日；相關內容在 5 月 24 日公告中提及。 零售投資者 3296億韓元湧入美國指數 ETF 根據 ETF Check，上述一週（截至 5 月 27 日）期間，TIGER US S&P500 的個別淨買入額以 1,203 億韓元居冠。KODEX US Nasdaq100 吸引 851 億韓元、KODEX US S&P500 吸引 651 億韓元，而 TIGER US Nasdaq100 在淨買入方面錄得 591 億韓元。四檔美國指數產品合計吸引 3,296 億韓元的零售流入。 同一週內，S&P500 指數下跌 0.66%，Nasdaq100 下滑 0.48%。KOSPI 週跌 1.91%，但除一個交易日

WEMIX 的第一層區塊鏈網路報告稱，攻擊者在週日 9:17 UTC 先後取得連結到其 WEMIX$ 穩定幣的合約所有權後，移動了約 724,000 美元的 USDC.e 代幣。此漏洞導致未經授權的約 523 萬 WEMIX$ 代幣發行，這些代幣在被跨鏈至以太坊與 BNB 智能鏈之前，先被兌換為 30,736 WEMIX 與 724,198.27 USDC.e。WEMIX 暫停了所有連接到其 WEMIX3.0 網路的跨鏈橋，並向中心化交易所請求凍結資產；其中部分交易所已凍結與該事件相關的地址。 攻擊者將 523 萬 WEMIX$ 於多條鏈上轉換 根據 WEMIX 的初步事件更新，異常交易發生在週日 9:17 UTC。攻擊者發行了約 523 萬 WEMIX$，該資金被兌換為 30,736 WEMIX 與 724,198.27 USDC.e。接著，USDC.e 被跨鏈至以太坊與 BNB 智能鏈，然後在兌換成包含 Ether 與 Tether's USDT（USDT）等資產後，分散至多個地址。 WEMIX 表示，部分資金已存入中心化交易所。該公司辨識出攻擊者的錢包，並向交易所與穩定幣發行方請

Sangsangin 證券將三星 E&A 股票的目標價格從 35,000 韓元上調至 61,000 韓元，同時維持買入（BUY）評等，並指出先進材料與新能源產業的成長。分析師 Kim Jin-beom 於 27 日發布該報告，預估由於三星集團投資增加，訂單規模將擴大。此次上調反映三星 E&A 第 2 季表現，營收達 2.6 兆韓元、營業利益達 2731億韓元，分別較去年同期成長 19.8% 與 51%。 三星 E&A 第 2 季營業利益 2731億韓元創下新高 三星 E&A 第二季財報優於市場預期。公司錄得營收 2.6 兆韓元、營業利益 2731億韓元，較去年同期分別成長 19.8% 與 51%。表現改善主要受惠於先進材料與新能源事業部門，兩個部門在本季展現強勁的成長動能。 先進材料與新能源板塊帶動營收成長 先進材料部門營收為 8380 億韓元，較前一季成長 45.9%。該部門毛利率（GPM）達 17.5%，受惠於一次性獲利與外匯影響。新能源部門營收為 6981億韓元，年增 146.3%，毛利率為 15.5%。相較之下，化學工程部門因中東地緣政治風險導致沙烏地 Fadhili 專案部分

現代摩比斯（Hyundai Mobis）根據 Hana Financial Investment Securities 的報告，公布第 2 季營業利潤 9752 億韓元，顯著超出市場預期。汽車零部件製造商的營業利潤年增 12.2%，儘管營收為 16.3 兆韓元（年增 +2.4%），仍低於市場共識估計。分析師 Kim Sung-rae 將此次財報亮眼歸因於結構性獲利改善，原因是高附加價值電子零組件的產品組合優化帶來成效，抵消了包括：因印度工廠火災造成的 240 億韓元營業損失，以及記憶體與電子控制零組件成本增加 600 億韓元在內的不利因素。Hana Financial Investment Securities 維持對現代摩比斯股票「買入（Buy）」評等，並給出目標價格 81 萬韓元；截至報告發布當下，該股交易價格為 48.2 萬韓元，意味其上漲潛力達 68%。 Hyundai Mobis 公布第 2 季營業利潤 9752 億韓元 現代摩比斯第 2 季營收為 16.3 兆韓元，較去年同期成長 2.4%，但低於市場共識。營業利潤達 9752 億韓元，年增 12.2%，且大幅超越分析師預期

Mirae Asset Securities 將 JB Financial Group 的投資評等於 7 月 27 日由中立上調至買進，指出因公司在股價被低估的情況下推出庫藏股買回計畫，提升了投資吸引力。券商維持其目標價在 35,000 韓元不變。JB Financial Group 於 7 月 23 日披露，公司在 2026 年第 2 季創下歸屬於控股權益人的淨利 2196億韓元，年增 5.7%，並宣布計畫於明年 1 月前買回價值 1,000 億韓元的庫藏股。Mirae Asset Securities 分析師 Jung Tae-jun 表示，若以庫藏股買回為基礎，今年公司的股東回報率預期將超過 50%；他並補充，儘管預估的股東回報收益率約為 8%，但韓國股市對應的股價仍呈現絕對被低估。 JB Financial Group 披露 Q2 財報與庫藏股買回計畫 JB Financial Group 於 7 月 23 日披露，公司在 2026 年第 2 季創下歸屬於控股權益人的淨利 2,196 億韓元，較去年同期成長 5.7%。公司於隔日的電話會議中宣布計畫於明年 1 月前追加買回價值

三星證券將 Kia Corporation 的目標股價從 240,000 韓元下調至 210,000 韓元，反映第 2 季（Q2）成績未達市場預期，且汽車產業整體波動加劇。該下調是在 Kia 第 2 季營業獲利為 2.6296 兆韓元之後，儘管創下銷量新高，仍比共識少 5.9%。該券商維持 BUY（買入）評級，指出下半年預期將因混合動力車（hybrid vehicle）擴張與產品組合改善而回升。 三星證券對 Kia 目標價格採用 9x 本益比（PER） 三星證券分析師 Im Eun-young 將 Kia 的目標價從 240,000 韓元下調至 210,000 韓元，降幅為 12.5%。分析師採用目標價格本益比（PER）為 9x，比先前水準下調 10%，以反映 Toyota 的 12 個月遠期 PER。 Kia 公布 Q2 營收成長與獲利下滑 Kia 公布第 2 季營收為 33 兆韓元，營業獲利為 2.6296 兆韓元。營收年增 12.6%，但營業獲利下降 4.9%。營收超出市場預期 2.5%，但營業獲利落後 5.9%。 第 2 季銷售量創下新高，但獲利表現不如預期。Im 表示，Kia

加密貨幣付款公司 Triple-A 的熱錢包損失已達約 1,180 萬美元；隨著新存款持續被抽走，區塊鏈調查員 Specter 表示，在週日清晨於 X 上的貼文中披露。看似遭到入侵的情況始於週五下午 5:18（美東時間，ET），當時 Specter 首次標示外流超過 930 萬美元；並在週日之前，透過 Bitcoin 與 TRON 網路又額外被取走 180 萬美元。根據 Specter 週日的更新，受影響錢包中仍有新存款進來，且在初次大額外流出現後 31 小時仍持續遭到掃走。Triple-A 由新加坡金融管理局（MAS）核發為主要支付機構的牌照，公司確認正在調查該事件，並表示客戶資金未受影響。 Specter 於週五率先標示 930 萬美元的初始抽離 Specter 於週五下午 5:18（ET）首次標示該抽離事件，並指出損失超過 930 萬美元，同時報告駭客已交換資產並將其跨鏈至以太坊。PeckShield 援引 Specter 的說法，並在約 4 個半小時後將數字提高至超過 970 萬美元。Specter 表示週日，透過 Bitcoin 與 TRON 網路又被取走額外 180 萬美元

Michael Burry 揭露了自己在輝達（NVIDIA）上持有大量買權賣出（put options）部位，並增加半導體 ETF SMH 的空倉；同時，美國股市收盤漲跌互見，納斯達克下跌 0.64%，費城半導體指數則下滑 4.25%。這位出名的做空者曾從一筆 6 月以 416 美元起始的特斯拉空單獲利超過 25%（目前在上週財報帶來的衝擊後，特斯拉股價報 308 美元），他透過將當前循環與 2008 年次級房貸危機相比，維持對 AI 的懷疑：他提到一種「供應商融資（vendor financing）」結構，在該結構下，投資資金在內部循環流轉，而非代表真正的外部需求。Burry 近期重新受到關注，源於他先前在特斯拉上的成功；不過，儘管如此，他對 AI 的看空論點仍遭到反駁，因為在已公布 2026 年第二季財報的標普 500 成分股中，有 86% 超過預期，較五年平均的 78% 為高；此外，德意志銀行的調查顯示，Meta 的 AI 廣告工具已切實提升了廣告主的投放效率，且在 Meta 7 月 30 日發布財報前已見成效。 Burry 揭露 NVIDIA 買權賣出（puts）並擴大 SMH

崔敬旭（韓國交易所 KOSDAQ 分部主管）宣布今年內進行 3 階段的市場重整。該計畫將 1,800 檔上櫃標的分為 Select、Standard 與 Alert 三個區段。市值龍頭 Alteogen 將留在 KOSDAQ，不會轉到 KOSPI。崔敬旭將改革歸因於品質不佳的上櫃標的造成的信任侵蝕已累積 30 年，導致投資人出逃。Select 級別將吸引機構資金，並同步推出衍生性商品與 ETF——以解決 2022 年「Global Segment」未能提供避險工具的問題。 KRX 計畫 Select 區段 Derivatives 與 ETF 同步推出 韓國交易所正取消目前的隸屬制度，並將 KOSDAQ 重整為 Select、Standard 與 Alert 三個區段。崔敬旭表示，Select 區段將篩選高品質公司以吸引機構與外資資金，之後資金將透過主動式 ETF 與與區段連結的產品流向 Standard 區段的公司。他也承認 2022 年 KOSDAQ 的 Global Segment 失敗，指出兩個原因：「Global」這個名稱不夠清楚，以及在指數發布後 1.5 年才推出指數期貨。崔

USD-KRW 1 個月無本金交割遠期（NDF）在 24 日（當地時間）收在 1,459.10 韓元（MID），根據 27 日海外經紀商的說法，較前一個交易日首爾外匯市場現貨收盤的 1,466.60 韓元下跌 7.20 韓元。由於美國總統唐納．川普（Donald Trump）威脅將在不久的將來對歐洲聯盟（EU）施加「重大關稅」，以回應針對美國大型科技公司的罰款，美元在對歐元方面溫和走強。在伊朗-美國談判的不確定性以及油價波動的影響下，匯率與大宗商品市場出現波動。 川普以大型科技公司遭罰為由 威脅 EU 重大關稅 美國總統唐納．川普表示，他將因歐盟對美國大型科技公司開罰而在「不久的將來」對歐洲聯盟施加「重大關稅」。這項威脅推動歐元走弱，並支撐了 24 日匯市中美元的溫和上漲。 伊朗-美國緊張局勢與巴基斯坦斡旋努力 壓抑油價 在有報導指出巴基斯坦在中方支持下作為美國與伊朗之間的斡旋者，並正尋求恢復談判後，國際油價盤中下跌。然而，川普總統表示他與伊朗正進行嚴肅對話，但若未達成協議將採取大規模攻擊，這重新引發市場謹慎情緒。交割月份為 9 月的西德州中級（WTI）原油收在每桶 $89，較前一個交

半導體股票因 AI 投資疑慮而連跌五週，但 5 月 24 日於舊金山 AI 高峰會宣布了 9,500 億美元的合作。該合作包含韓國企業與全球大型科技公司在 AI 與半導體開發方面的協作，反制了對 AI 資本支出可能下調與需求放緩的擔憂。KOSPI 以 6690.62 收盤，較 5 月 16 日收盤下跌 1.91%，儘管 Alphabet 重申增加資本支出指引、並確認半導體需求，仍在連續 10 個交易日觸發 sidecar circuit breakers。 KOSPI 連續 10 天熔斷器期間下跌 1.91% 創紀錄 根據 SK 證券，KOSPI 上週收在 6690.62，較 5 月 16 日收盤價格下跌 1.91%。指數跌幅受限，但市場內部波動極端，sidecar circuit breakers 連續 10 個交易日被啟動。Alphabet 在其財報公布期間再度上調資本支出指引以確認半導體需求，但市場的謹慎情緒並未明顯下降。 在虛擬資產市場中，Samsung Electronics 與 SK Hynix 的永續合約在 5 月 24 日交易時，較國內股票市場收盤價上漲 1-2%。 韓

全域私募股權公司 EQT 在今年上半年向投資者分派了近 1,700 億歐元的現金，以資助投資；該公司報告中，執行長 Per Franzen 強調現金回報優先於資產價值或內部報酬率。在高利率拉長退出時程、企業估值下滑以及 IPO 市場停滯的背景下，這種轉變反映了長期的退出延誤，使得「實際現金分配」對有限合夥人而言，比帳面價值的增益更成為關鍵的績效指標。根據全球金融數據平台 PitchBook，截至 2025 年底，年資達 10 年或以上的美國收購型基金，其淨資產價值達到創紀錄的 3,485 億美元，也是有史以來最高。 年資基金累積創紀錄的未實現資產，Alpha 走窄 依據 PitchBook 數據，截至 2025 年底，年資超過 10 年的美國收購型基金，剩餘淨資產價值為 3,485 億美元，創下史上新高。近年來，年資達 7 年或以上的基金中的剩餘資產也同步大幅攀升，原因在於退出延誤仍持續。高利率以及賣方與買方之間的估值落差，阻礙了及時出售資產，讓年資較長的基金得以持續累積未實現部位。 這一環境促使續作基金（continuation funds）成長。續作基金會將既有基金資產轉入新的載具

南韓金融主管機關於 4 月作為中等利率貸款啟動計畫的一部分，推出一項新的中等利率貸款產品，面向低至中度信用借款人。該產品最高提供 1,000 萬韓元，用於緊急生活穩定支出，且僅限信用評分位於前 50% 以下的借款人可使用。此舉是在監管機關努力擴大對信用受挑戰人士的中階融資選項的可近性之後推出。 產品提供最高 1,000 萬韓元用於緊急支出 低至中度信用借款人生活穩定基金是依照金融主管機關於 4 月宣布的中等利率貸款啟動計畫而新推出的私有中等利率產品。該貸款在最高 1,000 萬韓元的限額內處理，用於緊急生活穩定目的。僅有信用評分位於前 50% 以下的低至中度信用借款人符合使用資格。 符合資格範圍擴大至包含多戶屋主 金融主管機關起初計畫將多戶屋主排除在貸款資格之外。然而，最終的產品設計擴大了範圍，使多戶屋主也能取得該貸款。這代表目標範圍相較於原先提案有所擴大。 借款人必須承諾一年的購屋禁令 借款人需在貸款執行日起的一年內，簽署一份不得購買住房的協議。若未遵守此承諾，將導致失去時間上的優惠。此限制不論借款人現有的房屋持有狀態皆一律適用。 貸款豁免年度所得上限規範 該產品豁免適用於信用貸款的

Matt Hougan，Bitwise 的首席投資官（CIO），在 7 月 22 日的市場評論中表示，下一輪加密貨幣牛市可能會由穩定幣、代幣化以及機構採用所形塑，而非源於投機。Hougan 指出，自 7 月 1 日以來比特幣上漲 9%，而 Nasdaq-100 下跌 6%，顯示情緒改善、ETF 資金流入更強；不過他也警告，市場尚未收到已確認的底部。該高管將下一個循環描述為聚焦區塊鏈技術與傳統金融的匯流，而基礎設施將帶來的優勢包括更快的交割、全球可及性以及 24/7 的市場。 Hougan 指出穩定幣與代幣化是下一輪牛市的推動因素 在他於 X 發布的 7 月 22 日評論中，Hougan 表示：「下一輪加密貨幣牛市將關注穩定幣、代幣化、24/7 交易、即時交割，以及機構型 DeFi 規模化（scaling）擴展至數兆，像互聯網在 2000 年代初期顛覆媒體與購物那樣，顛覆金融。」 Bitwise 的 CIO 表示，區塊鏈基礎設施提供的優勢包括更快的交割、全球可及性以及 24/7 的市場。他提到，許多投資人仍將焦點放在「加密貨幣是否已復甦」而非為「整體金融市場的更大轉變」做準備。 Houg