Gate 深度報導與加密市場分析

韓國交易所（KRX）於 20 日要求 Kakao 就其子公司 Kakao Mobility 傳出的 10 億美元美國首次公開募股（IPO）計畫作出說明，期限為當日下午 6 點。此次詢問源於外國媒體報導，稱 Kakao Mobility 已秘密向美國證券交易委員會（SEC）提交註冊聲明草案，考慮在美國上市。這項進展正值南韓實施雙重上市限制之際；政府已澄清，該限制也適用於海外市場上市，而 Kakao Mobility 此前因雙重上市爭議撤回了在國內進行首次公開募股的計畫。 韓國交易所設定下午 6 點期限，要求 Kakao 就美國首次公開募股報導作出說明 韓國交易所於 20 日正式要求 Kakao 就外國媒體報導 Kakao Mobility 計畫在美國進行 10 億美元首次公開募股一事作出說明。交易所將回應期限訂為當日下午 6 點。據外國媒體報導，Kakao Mobility 已以保密方式向 SEC 提交註冊聲明草案，計畫在美國市場上市。此類申報通常被解讀為正式提出上市申請前的初步程序。 韓國交易所總部 Kakao Mobility 此前因雙重上市爭議撤回國內上市計畫 Kakao Mobi

截至 18 日，南韓債券混合型交易所交易基金（ETF）在 72 項產品中的資產管理規模達 20.4327 兆韓元，較年初的 8.0802 兆韓元增加至 2.5 倍，根據 Korea Exchange Data Marketplace 於 20 日公布的數據。這波增長源自國內股市波動加劇，以及退休金帳戶的監管優勢帶動投資人資金流入增加。根據現行《勞工退休福利保障法》規定，確定提撥型及個人退休金帳戶對風險資產的配置上限為 70%；但債券混合型 ETF 由於至少持有 50% 債券，符合安全資產資格，使投資人能間接將股票總曝險提高至 85%。 債券混合型 ETF 資產一年增逾四倍 根據 Korea Exchange 數據，截至 18 日，債券混合型 ETF 的資產管理規模為 20.4327 兆韓元，較去年 8 月 18 日 51 項產品合計的 4.7248 兆韓元增加逾四倍。資產管理規模反映包括債券與股票在內的持倉總價值，其增加既可能來自價格上漲，也可能來自新投資人資金流入。產業分析指出，今年國內股市的上漲行情促成了這波擴張。 退休金規則推動混合型產品需求 《勞工退休福利保障法》限制確定提撥型

韓國國民年金公團於 7 月 20 日投資中國 AI 元件製造商 Zhiyi Innolight 的香港 IPO，當時距離美國國防部將該公司列為中國軍事企業僅一個月。NPS 與 BlackRock 關聯基金共同承諾進行 2.5 億美元的基石投資，這是首宗獲確認的退休基金投資遭列為中國軍事企業公司的 IPO。這項投資引發國內外爭議，焦點在於 NPS 是否適當評估了國家退休資產面臨的地緣政治風險；在美中戰略競爭升溫之際，批評者質疑決策過程缺乏透明度。 NPS 投資 Zhiyi Innolight 2.5 億美元香港 IPO 根據 8 月 20 日退休基金與投資銀行業界消息人士透露，NPS 於 7 月 20 日與 BlackRock 關聯基金及其他投資者簽署 2.5 億美元的基石投資協議，參與 Zhiyi Innolight 的香港 IPO。這項投資是在美國國防部於 6 月將 Zhiyi Innolight 列為中國軍事企業後進行，該公司因此被禁止參與美國國防部的直接採購專案。Zhiyi Innolight 生產 AI 資料中心使用的光收發器。NPS 在上市後面臨 6 個月的禁售期，期間不得短

Tether 需要重組其約 1,900 億美元儲備資產組合的約四分之一，才能根據這家穩定幣發行商截至 6 月 30 日披露的持倉，以及新聯邦框架允許的資產，滿足美國 GENIUS 法案的儲備資產要求。GENIUS 法案要求獲准的支付型穩定幣發行商使用一組範圍狹窄且流動性極高的資產維持儲備，排除貴金屬、比特幣、有擔保貸款和公開上市股票等類別。截至季末，Tether 約有 470 億美元儲備仍屬於不符合資格的類別，約占公司儲備資產的 25%。新的美國穩定幣監管框架制定了具體的儲備組成要求，外國穩定幣發行商必須滿足這些要求，才能維持對美國客戶的服務。 截至 6 月 30 日的 Tether 儲備組成 Tether 報告稱，截至 6 月 30 日，支持其代幣的資產約為 1,877.5 億美元，負債為 1,836.4 億美元，留下 41.1 億美元的儲備緩衝。USDT 的發行量約為 1,846 億美元。 這些儲備大多集中於流動性極高的美元資產。季末時，Tether 持有略低於 1,150 億美元的美國國庫券、約 186 億美元的隔夜逆回購協議，以及約 70 億美元的定期逆回購協議。 然而，約 4

SK Hynix 於前一天透過董事會決議宣布 40 萬億韓元的股份回購計畫。NICE Credit Rating 評估認為，儘管這是韓國上市公司單次最大規模的股份回購，但此舉在財務上仍屬可控。該信用評等機構在 20 日發布的報告中表示，股東回饋政策由 50% 上限轉為累計自由現金流（FCF）的 50% 以上，將擴大現金流出；但考量公司的現金創造能力與財務緩衝，對信用度的影響仍有限。SK Hynix 計畫註銷所有回購股份，並在 2025-2027 年期間將累計 FCF 的 50% 以上回饋給股東；若將 7 月透過發行美國存託憑證（ADR）籌得的約 40 萬億韓元計入，公司淨現金預計將超過 100 萬億韓元。 SK Hynix 儘管回購股份仍維持強勁財務狀況 NICE Credit Rating 報告指出，SK Hynix 今年上半年的利息、稅項、折舊及攤銷前盈餘（EBITDA）達到 105.9 萬億韓元，自由現金流總額為 72.8 萬億韓元。若計入 7 月透過發行 ADR 籌得的約 40 萬億韓元，該機構估計 SK Hynix 在開始股份回購前的淨現金已超過 100 萬億韓元。公司淨現金

Hanwha Investment & Securities 增持了韓國 Upbit 加密貨幣交易所營運商 Dunamu 的股份，截至 6 月底，其持股帳面價值達 1.5068 萬億韓元。該證券公司在上半年追加投資 5978 億韓元，將持股比例從 5.94% 提高至 9.84%。這項集中投資相當於該公司個別權益資本 2.2674 萬億韓元的 66.5%，引發市場對單一未上市公司估值變動造成資本波動的疑慮。 Hanwha Investment & Securities 將 66% 的權益資本配置於單一未上市公司 根據 Hanwha Investment & Securities 的半年度報告，該公司在上半年追加收購 Dunamu 1,361,050 股，投入 5978 億韓元。同期，這些持股的估值也增加了 1977 億韓元。 截至 6 月底，該公司的個別權益資本為 2.2674 萬億韓元，其中 Dunamu 持股占 66.5%。Hanwha Investment & Securities 的一名官員表示：「Dunamu 投資占我們權益資本超過 5%，屬於需要董事會決議的事項，並已經過董事

根據韓國交易所於20日發布的資料，截至本月19日，共有七家在 KOSPI 上市的公司更換最大股東。LX Holdings 與 Korea United Pharm 將持股轉讓給第二代家族成員，而 Hanwha Group 則透過分拆正式確立第三代的經營領域。這波接班潮反映出企業主家族在遺產稅負擔與維持控制權之間尋求平衡。隨著證券市場的世代交替加速，南韓財閥面臨稅務負擔與公司治理壓力。 LX Holdings 將 610 萬股轉讓給第二代 LX Group 主席具本俊將 610 萬股 LX Holdings 股份贈與長子、LX MDI 社長具亨模，使最大股東於10日由「具本俊及其他15人」變更為「具亨模及其他14人」。具主席計畫於下個月11日再轉讓 28.83億股。交易完成後，具社長的持股比例將升至 24.68%，而具主席的持股比例將降至 7.24%。LX Group 於2021年從 LG Group 分拆，並透過併購擴張，總資產從2020年的 7.18 兆韓元增加至去年的 13.35 兆韓元，增幅達 85.9%。 Korea United Pharm 完成 80 萬股贈與 創辦人姜德永

輝達（NVDA）股票週三下跌 1%，收於 $217.56，本週下跌 4%；該公司將在下週 8 月 26 日收盤後公布財報。華爾街預期其季度業績將再次超越預期並上調指引，Fiscal.ai 預測 2027 財政年度第二季營收為 914.8 億美元，較去年同期的 455.5 億美元增加逾一倍，調整後每股盈餘為 $2.07，高於 $1。Jefferies 稱 AI 需求訊號「極為穩健」，理由包括 Microsoft 和 Amazon 的雲端營收更強勁、SpaceX 即將採用全套輝達方案，以及 OpenAI 對算力的承諾將持續至 2030 年。分析師對輝達晶片的需求維持信心，因加速中的雲端支出與大型 AI 承諾進一步鞏固了該公司的市場地位。 分析師預期輝達股票季度業績將超越預期並上調指引 Jefferies 預期，在輝達「低估值與新產品週期」的推動下，季度業績將超越預期並上調指引，理由包括 Microsoft 和 Amazon 的雲端營收更強勁、SpaceX 即將採用全套輝達方案，以及 OpenAI 對算力的承諾將持續至 2030 年。Stifel 重申「買進」評級與 $282 目標價，意味著

根據對國民力量黨議員金相勳質詢的回覆資料，南韓政府機關於 20 日確認，若持有於個人錢包或海外交易所的數位資產產生收入，將須課稅。企劃財政部與國稅廳表示，無論數位資產儲存於何處，轉移或借貸數位資產所產生的收入均須課稅。數位資產課稅預定於 2027 年 1 月 1 日生效，並歸類為其他所得，扣除額上限為 250 萬韓元，稅率為 20%（含地方稅最高為 22%）。政府基於「有所得就有稅」的原則，維持按計畫實施課稅的立場；執政黨則表達反對，呼籲廢除或延後實施。 政府確認個人錢包與海外交易所均適用課稅 國稅廳表示：「居民轉移或借貸數位資產所產生的收入，無論持有於海外交易所或個人錢包，均須課稅。」企劃財政部補充表示：「居民轉移或借貸數位資產所產生的收入，原則上均須課稅。我們不區分收入來源於國內或海外，透過個人錢包進行時也同樣適用。」 課稅框架將數位資產收入歸類為其他所得，扣除額上限為 250 萬韓元，並適用 20% 的稅率；納入地方稅後，最高稅率將提高至 22%。兩個機關表示，質押、借貸、空投和硬分叉產生的收入，正考量其個別特性進行審查。交易所無償提供的數位資產若符合所得稅法所稱的獎品或贈品，將

根據中央大學崔勇玉教授在當日舉行的國會政策論壇上所述，韓國第 12 次長期電力供需基本計畫預測，2040 年年度用電量在基準情境下為 847.3 TWh，在上行情境下為 885.1 TWh，較初始預測增加約 27% 至 28%。上修主要源於 Samsung Electronics 和 SK Hynix 的半導體設施投資，以及第一階段有選擇地納入總計 10.8 GW 的 AI 資料中心用電需求。氣候團體質疑這些預測過於誇大，認為其依賴尚未確認的海外投資計畫，並忽視湖南等地區的再生能源剩餘容量。 第 12 次電力計畫預測 2040 年用電量為 847.3–885.1 TWh 規劃委員會提出了 2040 年的兩種情境。基準情境假設目前的經濟成長趨勢持續，並依計畫達成 2035 年國家溫室氣體減排目標（2035 NDC），預測年度用電量為 847.3 TWh。上行情境則納入 AI 擴張與經濟結構改革帶動的樂觀經濟成長，以及碳中和政策的落實，預測用電量為 885.1 TWh。 2040 年最大電力需求預測，在基準情境下為 158.4 GW，在上行情境下為 165 GW。這些數字較初始預測的 13

隨著 KOSPI 指數的波動加劇，投資人正轉向高股息 ETF 與備兌買權 ETF。這一轉變反映出投資人對南韓股市劇烈價格波動日益感到疲憊，因而開始尋找能產生更穩定收益的資產。備兌買權 ETF 透過賣出買權來賺取權利金收入，已成為希望降低投資組合波動、同時維持股息收益曝險者的首選替代方案。 投資人指出穩定報酬與股息再投資的優勢 一名投資人表示，對於缺乏個股選擇專業知識，且對負報酬與波動的容忍度較低的人而言，股息 ETF 是合適的選擇。該投資人表示：「股息 ETF 可能無法帶來驚人的收益，但它們從未出現虧損，這點令我很欣賞。對像我一樣不喜歡波動與負報酬的人來說，它們是理想的產品。能夠將股息再投資並增加持有部位，也為這項策略增添了令人愉快的層面。」 常見問題 什麼是備兌買權 ETF？ 備兌買權 ETF 是一種交易所交易基金，透過對標的資產賣出買權來賺取權利金收入。這項策略旨在提供穩定收入，同時降低投資組合波動，因此在市場動盪期間，對尋求直接持有股票替代方案的投資人具有吸引力。 投資人為何轉向備兌買權 ETF？ 由於 KOSPI 指數的波動加劇，投資人正轉向備兌買權 ETF。這些產品吸引了重視

USD/JPY 在 8 月 20 日東京外匯市場下午 2:24 上漲 0.29% 至 158.612 日圓。漲勢受到日本進口商買進美元，以及油價上漲引發貿易赤字擴大的擔憂所推動。此前，該貨幣對在上午 7:05 因美國財政部宣布擴大債券回購操作而下跌至 158.016 日圓，該消息觸發美元賣出與日圓買進。日本 7 月貿易收支連續第三個月出現赤字，加劇了對原油成本上升將進一步惡化貿易帳戶的擔憂，原因在於該國高度依賴能源進口。 美國財政部擴大債券回購計畫 美國財政部前一天宣布，將把剩餘到期年限超過 10 年債券的每次拍賣購買上限，從 20 億美元提高至至少 40 億美元。擴大後的回購計畫將於 9 月 9 日至 11 月 4 日期間執行。公告發布後，美國長期利率下跌。30 年期美國國債殖利率下跌 9 個基點，收於 5.19%，而 10 年期殖利率下跌 6 個基點至 4.64%。美國長期利率下跌縮小了美日利率差，成為美元賣出與日圓買進的因素。 市場對聯準會升息的預期也有所降溫，支撐日圓走強。前一天公布的 7 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要顯示，儘管部分與會者認為，若通膨未放緩，可能有必

Hanwha Asset Management 的 Kim Jung-seop 近期接受 MoneyToday 訪問時表示，由於資料中心需求以訂閱制為基礎，超大規模雲端服務商長期將轉型為防禦型股票。AI 設備成本上升，以及企業願意支付溢價，均為此展望提供了支撐。他推薦「PLUS Global HBM Semiconductor」ETF，該 ETF 約 75% 配置於 Samsung Electronics、SK Hynix 與 Micron，截至 20 日的 3 年報酬率達 100.43%，在 37 檔全球半導體 ETF 中居冠。 Kim Jung-seop 預測超大規模雲端服務商將成為防禦型股票 Kim Jung-seop 表示，目前被歸類為成長型股票的超大規模雲端服務商，長期將成為防禦型股票，因為資料中心租賃的訂閱型服務需求源源不絕，能夠帶來穩定盈利。他解釋，隨著 AI 模型日益複雜，包括半導體在內的設備投資成本不斷增加，高到地端資料中心難以負擔的程度。Kim 指出，企業願意支付更高價格訂閱高效能 AI，這支持了大型資料中心存在的必要性。 Hanwha Asset Manageme

外國投資者在 20 日淨買入 1.7079 兆韓元的韓國股票，扭轉了 18 日和 19 日兩天合計 3.3496 兆韓元的拋售。買盤激增的原因是美國國債殖利率趨於穩定，以及 SK Hynix 宣布 40 兆韓元的股東回報計畫。KOSPI 指數上漲 5.89% 至 6852.58；此前，美國 30 年期國債殖利率升至創紀錄的 5.33%，引發早盤市場波動，隨後外國資金重新流入半導體股票。 外國投資者在兩日拋售後淨買入 1.7 兆韓元 據韓國交易所表示，外國投資者在 20 日於證券市場淨買入 1.7079 兆韓元。個人投資者賣出價值 2.2719 兆韓元的股票，而機構投資者賣出 4904 億韓元。外國買盤扭轉了本週稍早的劇烈拋售模式；截至 19 日，外國投資者在此前兩個交易日內賣出 3.3496 兆韓元。 前一週，外國投資者在韓國市場（KOSPI、KOSDAQ、KONEX）合計淨買入 5.9553 兆韓元，僅證券市場就買入 6.7794 兆韓元。KOSPI 指數在此期間反彈 11%。然而，隨著外國資金撤出，該指數在 18 日下跌 1.55%，並在 19 日下跌 5.80%。 外國投資者連續

澳洲證券及投資委員會（ASIC）在 FY26 下架了 3,106 個詐騙加密貨幣投資平台，較前一財政年度增加近 30%，監管機構於 8 月 17 日宣布。ASIC 表示，增幅是由於犯罪分子採用生成式 AI、深偽影片及偽造的名人背書，打造令人信服的假交易平台所推動。根據 Scamwatch 數據，澳洲人截至目前在 2026 年已因投資詐騙損失超過 A$4,500 萬，繼 2025 年通報損失超過 A$1.6 億之後。ASIC 在 FY26 下架的線上詐騙總數增加 182%，達到超過 19,400 個，其中包括 7,051 個假投資平台（增加 151%）及 5,476 個網路釣魚連結（增加 279%）。監管機構警告，AI 生成內容讓詐騙操作更難被發現，促使執法行動大幅升級，因為詐騙手法已超越傳統驗證方法。 ASIC 在 FY26 下架 3,106 個加密貨幣詐騙 ASIC 的 FY26 下架數據顯示，自該監管機構開始提供詐騙下架服務以來，執法活動出現最急劇的增幅。ASIC 在 8 月 17 日的發布內容中表示，該財政年度下架的 3,106 個詐騙加密貨幣投資平台，較 FY25 增加近 30

北京時間8月20日凌晨，美國財政部公布的數據顯示，聯邦政府債務總額正式突破40 萬億美元大關，達到40.05 萬億美元。幾乎在同一時間窗口內，據 Gate 行情數據顯示，比特幣價格自6月2日以來首次重返70,000美元上方，最高觸及70,055.2美元，24小時漲幅達8.47%。 來源：Gate 行情數據 這不是簡單的市場巧合。長期以來，市場將比特幣視為高貝塔風險資產，遵循「債務增加→利率上升→流動性收緊→風險資產承壓」的傳統傳導邏輯。但當美國政府債務在154天內就新增了1 萬億美元、年度利息支出逼近1.2 萬億美元時，債券市場正在承受一種不同於過往的結構性壓力。市場開始重新審視一種被長期擱置的宏觀邏輯——財政主導（Fiscal Dominance）。 本文拆解當前市場結構的本質變化：當傳統債券市場開始承受來自財政端的系統性壓力時，比特幣是否正在經歷從「風險資產」到「非主權對沖工具」的敘事遷移？ 美國債務突破40 萬億美元：市場關注點從規模轉向償債壓力 40 萬億美元是一個難以錨定的數字。它比美國2025年全年GDP高出近10

Ripple 執行長 Brad Garlinghouse 昨日與商務部長 Howard Lutnick 參加了一場私人會議，以推動 CLARITY Act，讓 Ripple 和 XRP 成為華盛頓加密貨幣監管辯論的核心。討論重點在於，通過 CLARITY Act 為何可能對美國加密貨幣產業至關重要，尤其是其支持就業、促進經濟成長，以及推動加密貨幣公司回流美國的潛力。據前 Fox Business 記者 Eleanor Terrett 稱，這場小型加密貨幣高階主管會議是在川普總統與產業領袖於白宮會面前舉行的。 Ripple 執行長與商務部長參加私人 CLARITY Act 會議 Brad Garlinghouse 昨日參與了一項推動 CLARITY Act 的高層行動。這場與商務部長 Howard Lutnick 舉行的私人會議，還有一小群加密貨幣高階主管參加，包括 Coinbase 執行長 Brian Armstrong、Andreessen Horowitz 合夥人 Chris Dixon，以及 Arjun Sethi。 這群高階主管在川普總統與產業領袖於白宮會面前舉行了私人會議。前

韓國信用交易投資人在 15 天內增加了 3.9 兆韓元的信用融資，使餘額從 4 日的 27.4 兆韓元升至截至 19 日的 31.3 兆韓元，據韓國金融投資協會表示。這波增長發生在市場反彈之後，促使投資人增加槓桿買股。同時，放空部位大幅擴大，SK Hynix 的放空餘額在 10 天內增加 36 倍，反映出市場方向上的分歧押注，以及韓國股市波動風險的升高。 15 天內信用融資餘額增加 3.9 兆韓元 據韓國金融投資協會數據，信用融資餘額在 15 天期間增加 14.3%。KOSPI 市場的信用餘額從 21.5 兆韓元升至 24.4 兆韓元，增加 2.8 兆韓元（13.4%）。KOSDAQ 市場的增幅更為顯著，餘額從 5.8 兆韓元攀升至 6.8 兆韓元，增加 1 兆韓元（17.4%）。 信用融資是指投資人向證券公司借款以購買股票。當投資人對市場上漲的預期提高時，這項指標通常會上升，因此成為衡量散戶風險偏好的重要指標。 投資人存款單日增加 1.8 兆韓元 投資人存款從 18 日的 104.7 兆韓元增加至 19 日的 106.5 兆韓元，單日增加約 1.8 兆韓元。市場可用流動性與槓桿使用量

USD/KRW 匯率在 8 月 20 日下午 3:30 的首爾外匯市場下跌 5.1 韓元，收於 1392.6 韓元，連續第二天低於 1400 韓元關口。此次下跌是由美國財政部宣布擴大長期債券回購計畫後美元走弱，以及韓國出口企業持續拋售美元所推動。外國投資者在 KOSPI 市場淨買入 1.7 兆韓元，加大了匯率的下行壓力。此次匯率走勢延續了前一日匯率約 10 個月來首次跌破 1400 韓元的走勢。 美國財政部將債券回購計畫擴大至 40 億美元 美國財政部因應近期長期及超長期美國國債殖利率大幅上升，將長期債券回購計畫的最低規模從 20 億美元提高至 40 億美元。宣布後，美國長期國債殖利率大幅下跌。衡量美元兌六種主要貨幣價值的美元指數下跌 0.85%，跌破 99 關口。 7 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要呈現鷹派基調。部分成員認為，由於中東衝突及國際油價上升帶來通膨壓力，有必要採取更具限制性的貨幣政策。3 名成員反對在 7 月會議上維持利率不變，部分無投票權成員也反對維持利率不變。 外國投資者在 KOSPI 買入 1.7 兆韓元 外國投資者在 KOSPI 市場淨買入 1.7 兆韓

南韓國會於 8 月 20 日通過資本市場法修正案，要求上市公司在決定合併比例時，採用「公允價值」評估，而非市場價格。出席的 227 名議員中，有 226 人投贊成票、1 人棄權，修正案因而獲得通過。這項修法回應了長期以來的疑慮，即公司在合併期間人為壓低股價，以犧牲少數股東利益為代價，使控制股東受益；2015 年 Samsung C&T 與 Cheil Industries 的合併，就是這類做法的著名案例。 修法要求上市公司合併採用公允價值評估 修正後的資本市場法要求上市公司根據同時反映資產價值與獲利潛力的「公允價值」計算合併比例，而不能僅依賴市場股價。根據先前的法律，公司依股價決定合併比例，批評者認為這讓控制家族得以在合併前操縱股價，以提高其持股比例。新法要求外部專業評估機構參與估值流程，公司還必須公開揭露評估結果，以及董事會對該結果的意見。對於關係企業之間的合併，外部評估機構須由審計委員會或監察人選任。 Samsung C&T 合併與 Doosan Bobcat 案促成立法行動 2015 年 Samsung C&T 與 Cheil Industries 的合併，成為批評現行合併估值制