收益的海妖之歌：USDe循環貸款如何引發加密貨幣的2025年10月崩潰

在2025年10月動蕩不安的加密市場中——仍在承受由美中關稅升級引發的$19 億強制平倉末日的餘波——10月11日的崩盤成爲歷史上單日最大消失，暴露了高收益策略的致命吸引力。正如吳區塊鏈分析所詳細描述的，川普在Truth Social上發布的關於對中國進口徵收100%關稅的帖子點燃了導火索，但真正的火焰是由Ethena的USDe合成美元及其遞歸的“循環貸款”機制所驅動。這個承諾12-15%基礎年利率的delta中性穩定幣，在崩盤前膨脹到$14 億的市場資本，卻在連鎖去槓杆中脫鉤38%，跌至$0.62。最初作爲地緣政治的本能反應，演變成了一場系統性傳染，消滅了$20 億的頭寸，並教訓了一個嚴酷的教訓：最甜美的收益往往隱藏着最致命的套。

火花：關稅點燃完美風暴

這次崩潰於10月10日UTC+8時間凌晨4:30爆發，當時川普的關稅威脅——對中國稀土出口限制的報復——與納斯達克3.5%的暴跌和標準普爾500指數3%的下跌相同步。加密市場的混亂進一步加劇：比特幣在20分鍾內從$121,000暴跌15%至$104,000，一些交易所的替代幣如ATOM崩盤99.99%，而SUI在五分鍾內下跌80%。超過$20 億蒸發——其中$16.7億來自多頭——涉及150萬交易者，僅在一小時內就有$7 億被強制平倉，來自CoinGlass。神祕的空頭以$192 百萬的利潤平倉，暗示着內部時機。然而，宏觀衝擊只是火花；DeFi的槓杆循環才是汽油。

• 全球同步: 納斯達克 -3.5%; 原油/銅因供應擔憂大幅下滑.
• 加密市場慘烈: 山寨幣 -70-90%; 未平倉合約減半 (BTC $67B 至 $33B).
• 關鍵引用："雖然這次暴跌是由川普引發的，但其災難性的破壞力源於本土金融系統中的高槓杆環境。"

USDe的魅力： delta中性收益與循環幻覺

Ethena的USDe是第三大穩定幣，市值爲$14 億，通過“ delta-neutral對沖”保持了平價：在現貨市場做多ETH，同時在交易所做空等值的永續合約，從資金利率中獲取12-15%的年化收益率。在牛市中，這吸引了資本；鯨魚將山寨幣作爲抵押品分層在Aave或幣安貸款(80% LTV)來借入USDC，兌換更多的USDe，並循環4-5次——將$100,000變成$360,000以上的頭寸。收益率膨脹到18-24%的年化收益率，但USDe的25%下跌抹去了100%的初始資本，造成了一種“抵押品錯覺”，在重復的資金計數中，TVL膨脹。

關稅下跌提高了山寨幣的貸款價值比（LTV），觸發了保證金催繳和USDe的平倉。脫鉤至$0.62-0.65引發了鏈上強制平倉，迫使山寨幣出售並進一步下跌。市場制造商在統一帳戶中撤回流動性，形成了一個“真空”，導致80-90%的閃電崩盤，因爲機器人出售抵押品，點燃了更多的催繳。 "如果槓杆是火藥，川普的關稅就是火，那麼機器人就是油。"

• USDe 機制：對沖收益；在80% LTV下循環，25% 下跌風險完全清算。
• 傳輸: DeFi 循環 → CeFi 去槓杆化 → 現貨 altcoin 拋售。
• 關鍵引用: "USDe的脫鉤是第一顆多米諾骨牌，引發了鏈上強制平倉和中心化衍生品去槓杆化。"

勝者、敗者與抗脆弱的前進道路

Hyperliquid在沒有停機的情況下蓬勃發展，獲得了$40 百萬HLP收益，通過ADL優先考慮流動性提供者。Aave以完美的方式處理了$180 百萬，使用Ethena儲備。失敗者：像Binance這樣的中心化交易所(延遲、不透明)和Lighter(故障，5.35%的LLP損失)。預言機失靈(，SUI價格波動劇烈)，要求TWAPs和斷路器。

展望：高收益掩蓋風險；建立明確的政策、靈活的流動性和去中心化的預言機。零售信任下降——偏愛經過審計的協議。

交易指南：BTC現貨：批量$114K-112K，平均$113K，止損5%，目標$119K。ETH：在$4,100以上輕倉多頭，目標$4,300；對沖穩定幣。

總之，USDe的循環警報聲——在關稅的放大下——揭示了DeFi的脆弱性，但也鍛造了抗脆弱性。確保多重籤名錢包，進行多樣化投資，並監控機器人；在2025年10月的解凍中，韌性反彈。