今天我最新的書，國家如何破產：大週期, 正在發布。 這份說明是爲了簡要分享它的內容。 對我來說，最重要的是在這個至關重要的時刻傳達理解，因此我想在這份說明中以極簡的方式傳達關鍵思想，同時在書中全面闡述，留給你決定想深入了解的程度。

我來自哪裏

我是一位全球宏觀投資者，已有超過50年的經驗，幾乎同樣長的時間在政府債務市場上進行投資，並且收獲頗豐。雖然我之前一直對債務危機如何發生的機制和我用來應對這些危機的原則保持沉默，但我現在已經到了一個希望傳遞這些理解以幫助他人的人生階段。尤其是現在，我看到美國和其他國家正朝着經濟心髒病的方向發展，這讓我寫下了這些文字。國家如何破產：大週期, 這本書全面解釋了我使用的機制和原則，以及這本書的非常簡短的總結。

機制如何運作

債務動態對於政府的運作方式與個人或公司相同，只是中央政府擁有可以印刷貨幣的中央銀行（這會導致貨幣貶值），並且可以通過稅收從人們那裏獲取資金。因此，如果你可以想象如果你或你經營的企業能夠印刷貨幣或通過徵稅從人們那裏獲取資金，債務動態將如何運作，你就可以理解這種動態。但要記住，你的目標是讓整個系統良好運轉，不僅僅是爲了自己，而是爲了所有公民。

對我來說，信貸/市場系統就像循環系統，爲構成我們市場和經濟的各個部分提供營養。如果有效使用信貸，它會創造出可以償還債務和債務利息的生產力和收入，這是健康的。然而，如果信貸使用不當，無法產生足夠的收入來償還債務和債務利息，債務服務就會像斑塊一樣積累，擠壓其他支出。當債務服務支付變得非常龐大時，這就會造成債務服務問題，最終導致債務展期問題，因爲債務持有人不想展期而想要出售它。自然，這會導致對債務工具（例如債券）需求短缺以及它們的出售，自然，當需求相對於供應短缺時，會導致a) 利率上升，進而使市場和經濟下滑，或b) 中央銀行“印鈔”並購買債務，從而降低貨幣的價值，導致通貨膨脹高於原本應該的水平。印鈔還會人爲地降低利率，這會傷害貸款人的回報。無論哪種方式都不好。當利率上升，因爲債務出售變得過於龐大而無法遏制，而中央銀行已經購買了大量債券時，中央銀行就會虧損，這會影響其現金流。如果這種情況持續下去，就會導致中央銀行出現負淨資產。

當情況變得嚴重時，中央政府和中央銀行都會借款來支付債務服務，中央銀行印鈔以提供貸款，因爲自由市場的需求不足，隨之而來的是一種自我強化的債務/印鈔/通貨膨脹螺旋。總之，經典需要關注的事項如下：

1) 政府債務服務相對於政府收入的金額（就像循環系統中的斑塊數量），

2) 政府債務的銷售量相對於政府債務的需求量（就像斑塊脫落導致心髒病發作），以及

3) 中央銀行政府印鈔購買政府債務的金額，以彌補相對於需要出售的政府債務供應的政府債務需求短缺（這就像醫生/中央銀行施用大量流動性/信貸以緩解流動性短缺，產生更多債務，而中央銀行對此有風險敞口）。

這些通常會在一個長期的、多十年的週期中增加，期間債務和債務服務支付相對於收入上升，直到這種情況不能繼續，因爲1）債務服務費用不可接受地擠佔了其他支出，2）必須購買的債務供給相對於購買該債務的需求是如此龐大，以至於利率必須大幅上升，這使市場和經濟大幅下滑，或者3）中央銀行不允許利率上升並導致糟糕的市場/糟糕的經濟結果，而是大量印鈔並購買大量政府債務來彌補需求缺口，這使貨幣的價值大幅下降。

在任何情況下，債券的回報都是不好的，直到資金和債務最終變得如此便宜，以至於能夠吸引需求和/或債務能夠被政府以低價回購或重組。

這就是大債務週期在一個小框架中的樣子。

因爲可以測量這些事情，所以可以監控這一債務動態，因此很容易看到問題的出現。我在我的投資中使用過這個診斷過程，並且一直保留給自己，但現在我在《國家如何破產：大週期》中詳細解釋這一點，因爲現在這個問題太重要了，不應該再保留給自己。

更具體地說，可以看到債務和債務服務支付相對於收入的上升，債務供應大於需求，中央銀行最初通過降低短期利率來刺激這些情況，然後通過印鈔和購買債務，最終中央銀行虧損並出現負淨資產，中央政府和中央銀行都在增加債務來支付債務服務。所有這些因素導致政府債務危機，這產生了相當於經濟心髒病發作的情況，當債務融資支出的收縮關閉了正常的循環系統流動時。

在這個大債務週期的最後階段早期，市場行動通過長期利率上升反映了這種動態，貨幣特別是相對於黃金的貶值，以及中央政府的財政部門因長期債務需求不足而縮短其債務發行的到期時間。通常，在這一過程中，尤其是在這種動態最爲嚴重的後期，會採取一些其他看似極端的措施，如建立資本管制，並對債權人施加異常壓力，促使他們購買而不是出售債務。這種動態在我的書中得到了更全面的解釋，並附有大量圖表和數字來展示這一現象。

美國政府的情況簡述

現在，想象一下你在經營一個名爲美國政府的大企業。這將爲你提供一個視角，幫助你理解美國政府的財務狀況及其領導層的選擇。

今年的總收入將約爲5萬億美元，而總支出將約爲7萬億美元，因此將出現約2萬億美元的預算赤字。因此，今年貴組織的支出將比收入多出約40%。並且幾乎沒有削減支出的能力，因爲幾乎所有的支出都是之前承諾的或是必要的支出。由於貴組織長期借貸，已積累了巨額債務——大約是每年收入的六倍（約30萬億美元），這相當於每個家庭需要承擔的約23萬美元。而債務的利息支出將約爲1萬億美元，相當於貴企業收入的約20%和今年預算赤字（赤缺）的二分之一，這部分你需要借款來籌措。但這1萬億美元並不是你需要支付給債權人的全部，因爲除了需要支付的債務利息外，你還必須償還即將到期的本金，約爲9萬億美元。你希望債權人或一些其他富有的實體能夠重新借給你或借給你和其他富有的實體。因此，債務服務支付——換句話說，爲了不違約而必須償還的本金和利息約爲10萬億美元，這大約是收入的200%。

那是當前的狀況。

那麼，接下來會發生什麼？讓我們來想象一下。您將借款來彌補任何可能出現的赤字。不少人對此有爭論。大多數獨立評估者預測，十年後債務將達到50-55萬億（這將是收入的6.5-7倍），因爲將會有20-25萬億的額外借款。當然，十年後，這將使該組織面臨更多的債務服務支付，擠壓支出，並且風險更大，因爲沒有計劃來應對這種情況，可能不會有足夠的需求來購買它必須出售的債務。

那就是圖片。

我的3%三部分解決方案

我相信，政府的財政狀況正處於一個拐點，因爲如果現在不處理這些問題，債務將累積到無法管理的水平，而這將帶來巨大的創傷。尤其重要的是，這一操作應在系統相對強勁時進行，而不是在系統薄弱時進行。這是因爲當經濟處於收縮期時，政府的借款需求會大幅增加。

根據我的分析，我認爲這種情況需要通過我所稱的3%三部分解決方案來處理。具體來說，就是將預算赤字降低到GDP的3%，以平衡三種減少赤字的方法：1）削減支出，2）增加稅收，3）降低利率。這三者需要同時進行，以防止任何一項過大，因爲如果任何一項過大，調整將是痛苦的。這些事情需要通過良好的基本調整來實現，而不是被強迫（例如，如果聯邦儲備委員會不自然地強迫利率下降，那將是非常糟糕的）。根據我的預測，相對於當前規劃，支出削減和稅收增加各約4%，利率下降約1-1.5%，將導致未來十年內利息支付降低1-2%的GDP，並刺激資產價格和經濟活動的上升，從而帶來更多的收入。

一些常見問題及我的回答

書中包含的內容遠不止我在這裏能夠詳細闡述的，包括對“整體大週期”的描述（由債務/貨幣/信用週期、內部政治週期、外部地緣政治週期、自然行爲和技術進步組成），這些驅動着世界上的所有重大變化，我對未來可能的樣貌的看法，以及在這些變化中投資的一些視角。但現在，我會回答一些在談論這本書時我常收到的問題，並邀請你查看完整的書籍，如果你想深入了解。

問：爲什麼會發生重大的政府債務危機和大型債務週期？

大規模的政府債務危機和債務週期發生時，可以通過以下方式輕易測量：1) 政府債務服務的金額相對於政府收入上升到一個不可接受的程度，從而擠壓出基本的政府支出；2) 政府債務的銷售量相對於對政府債務的需求量變得過大，以致於利率上升，導致市場和經濟下滑；3) 中央銀行通過降低利率來應對這些狀況，從而減少對債券的需求，進而導致中央銀行印鈔購買政府債務，貶值貨幣。這些情況通常在長期的、多十年的週期中增加，直到它們無法繼續下去，因爲1) 債務服務費用不可接受地擠出其他支出；2) 必須購買的債務供應相對於購買該債務的需求量過大，以致於利率必須大幅上升，導致市場和經濟大幅下滑；或者3) 中央銀行印大量貨幣並購買大量政府債務，以彌補需求不足，導致貨幣價值大幅下降。在這兩種情況下，債券的回報都不好，直到它們變得如此便宜以至於能夠吸引需求，和/或債務可以被重組。人們可以輕易測量這些情況，並看到它們朝着即將到來的債務危機發展。當債務融資支出的收縮發生時，就像是債務引發的經濟心髒病發作。

縱觀歷史，這些債務週期幾乎在每個國家都發生過，通常發生多次，因此實際上有數百個歷史案例可供參考。換句話說，所有貨幣秩序都已崩潰，而我所描述的債務週期過程正是導致這些崩潰的原因。可以追溯到有記錄的歷史之初。這一過程導致了所有儲備貨幣的崩潰，如英鎊和荷蘭盾（在英鎊之前）。在我的書中，我展示了最近的35個案例。

Q2: 如果這個過程反復發生，爲什麼其背後的動態卻沒有被很好地理解？

你說得對，這並不被很好地理解。有趣的是，我找不到任何關於這如何發生的研究。我推測，這並不被很好理解是因爲它通常只在儲備貨幣國家的生命週期中發生一次——當他們的貨幣秩序崩潰時——而當它在非儲備貨幣國家發生時，這種動態被認爲是儲備貨幣國家免疫的問題。我發現這個過程的唯一原因是我在我的主權債券市場投資中看到它發生，這使我研究了歷史上許多發生的案例，以便我能夠很好地導航（例如應對2008年全球金融危機和2010-15年歐洲債務危機）。

Q3：當等待美國債務問題爆發時，我們真的應該對美國的“心髒病發作”債務危機感到多麼擔憂？人們聽說了很多關於從未發生的債務危機的事情？這次有什麼不同之處？

我認爲我們應該非常擔心之前提到的情況。我認爲那些在條件不那麼嚴重時擔心債務危機發生的人，當時擔心是正確的，因爲早期處理可能避免了條件變得如此糟糕，就像早期警告吸煙和飲食不良一樣。因此，我推測這個問題沒有更廣泛受到擔憂的原因是，因爲它沒有被很好地理解，同時由於早期的警告，很多自滿情緒也隨之產生。這就像一個動脈中有很多斑塊的人，喫很多脂肪食物且不鍛煉，對他的醫生說：“你警告我如果不改變我的方式會發生不好的事情，但我還沒有心髒病發作。我現在爲什麼應該相信你？”

Q4: 今天美國債務危機的催化劑可能是什麼，何時會發生，這樣的危機會是什麼樣子？

催化劑將是前面提到的影響因素的匯聚。至於時機，政策和外部因素，如重大的政治變革和戰爭，可能會加快或推遲它的到來。例如，如果預算赤字從我和大多數人預計的約7%的GDP降低到約3%的GDP，這將大大降低風險。如果出現外部重大衝擊，它將更早到來；如果沒有，它將推遲或者根本不會到來（如果管理得當的話）。我猜測，如果我們目前的方向沒有改變，它將在三年內到來，可能提前或推遲兩年。

Q5: 你知道有什麼類似的案例，在你描述的方式下預算赤字被削減得如此之多，並且取得了良好的結果嗎？

是的。我知道好幾個。我計劃將導致預算赤字減少約佔GDP的四個百分點。最類似的成功案例發生在1991年至1998年期間的美國，當時預算赤字減少了佔GDP的五個百分點。在我的書中，我列舉了幾個發生在多個國家的類似案例。

Q6：一些人認爲，由於美元在全球經濟中佔據主導地位，美國通常不容易受到與債務相關的問題/危機的影響。你認爲那些持這種觀點的人忽視了/低估了什麼？

如果他們相信這一點，他們就缺乏對機制和歷史教訓的理解。更具體地說，他們應該研究歷史，以了解爲什麼所有先前的儲備貨幣最終都變成了儲備貨幣。簡單地說，貨幣和債務必須有效地儲存財富，否則它們將被貶值和放棄。我所描述的動態解釋了儲備貨幣如何失去作爲財富儲存的有效性。

Q7：日本的債務與GDP比率爲215%，是所有發達經濟體中最高的，常常被用作論據的典型例子，表明一個國家可以在持續高債務水平下生存而不會經歷債務危機。爲什麼你對日本的經驗並沒有感到太多安慰？

日本的案例例證並將繼續例證我所描述的問題，它在實踐中展示了我的理論。更具體地說，由於日本政府的高負債水平，日本的債券和債務一直是糟糕的投資。爲了彌補對低利率的日本債務資產的需求短缺，日本央行印制了大量貨幣，並購買了大量日本政府債務，這導致自2013年以來，日本債券持有者相較於持有美元債務的損失達到45%，相較於持有黃金的損失達到60%。自2013年以來，日本工人的典型工資在普遍貨幣標準下相較於美國工人的工資下降了58%。我在我的書中有整整一章專門講述日本案例，並進行了深入的解釋。

Q8. 是否還有其他地區從財政角度來看特別有問題，可能被人們低估了？

大多數國家都有類似的債務和赤字問題。英國、歐盟、中國和日本都是如此。這就是爲什麼我預計大多數國家會有類似的債務和貨幣貶值調整過程，也就是爲什麼我預計像黃金和比特幣這樣的非政府生產的貨幣會表現相對良好。

Q9. 投資者應該如何應對這種風險/未來如何定位自己？

每個人的財務狀況都不同，但作爲一般建議，我建議在資產類別和國家方面進行良好的多元化，這些國家擁有強勁的收入報表和資產負債表，並且沒有嚴重的內部政治和外部地緣政治衝突，減持債務資產如債券，增持黃金和一點比特幣。將一小部分資金投資於黃金可以降低投資組合的風險，我認爲這也會提高其回報。

這裏表達的觀點是我個人的，並不一定代表橋水公司的觀點。

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