Основатель фонда Bridgewater Даллий: 15% золотого запаса — лучший выбор для большинства.

Автор: Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates

Компиляция: White55, Mars Finance

Недавно цена на золото резко возросла, спотовая цена золота в Лондоне достигла максимума в 4380,79 долларов США за унцию, что на более чем 60% больше по сравнению с началом года. В связи с этим основатель фонда Bridgewater Рэй Далио (Ray Dalio) недавно написал пост на платформе X, поделившись своим мнением о золоте; ниже приведен полный текст.

Спасибо всем за замечательные вопросы о золоте. Я постараюсь ответить на них и поделюсь своими ответами в этой статье.

1. Вы, похоже, имеете мнение о золоте и его цене, отличное от большинства людей. Как вы относитесь к золоту?

Вы правы. Я думаю, что большинство людей совершают ошибку, рассматривая золото как металл, а не как самую зрелую форму денег, а законные деньги как деньги, а не как долг, и считая, что создание законных денег предназначено для предотвращения дефолта по долгам. Это связано с тем, что большинство людей никогда не испытывали эпоху золота как самой основной валюты (золотой стандарт) и не исследовали долговую - золотую - валютную цикл, который возникал почти во всех странах и почти во все времена. Тем не менее, любой, кто был свидетелем эволюции золота-валюты и долга-валюты с течением времени, будет иметь другое мнение.

Иными словами, для меня золото является валютой, как и наличные деньги — в долгосрочной перспективе его реальная доходность составляет около 1,2%, что примерно соответствует наличным деньгам — потому что оно ничего не производит; кроме того, золото обладает покупательной способностью, его можно использовать для создания заемных средств и помогает людям строить прибыльный бизнес через владение акциями. Если эти акции устойчивы и могут генерировать наличные для погашения кредита, то, конечно, акции лучше. Но когда они не могут погасить кредит, а правительство печатает деньги, чтобы избежать проблем с дефолтом, неконвенциональная валюта (золото) становится более ценным. Так что, на мой взгляд, золото является валютой, как и наличные деньги, только его нельзя печатать и обесценивать, как наличные. Когда пузырь на фондовом рынке лопается и/или страны больше не признают кредитоспособность друг друга, например, во время войны, золото является хорошим инструментом для диверсификации инвестиций в акции и облигации.

На мой взгляд, золото является самой надежной фундаментальной инвестицией, а не просто металлом. Золото, как и наличные деньги и краткосрочные кредит, является валютой, но, в отличие от наличных денег и краткосрочных кредитов, которые создают долг, оно может использоваться для расчетов — то есть оно может покрывать расходы без создания долга и может использоваться для погашения долга.

В общем, в течение некоторого времени я считаю, что соотношение спроса и предложения между фиатными деньгами и золотыми деньгами меняется, и ценность фиатных денег относительно ценности золотых денег снижается. Что касается разумной цены долговых денег относительно золотых денег, учитывая их соотношение спроса и предложения, а также возможный масштаб пузыря, который может лопнуть, я понимаю, что мне следует оставить часть золота в своем портфеле. Я считаю, что те инвесторы, которые колеблются между полным отсутствием золота и его небольшим количеством, совершают стратегическую ошибку.

2. Почему золото? Почему не серебро, платина или другие товары, или, как вы предложили, держать облигации, защищенные от инфляции?

Хотя другие металлы также могут хорошо противостоять инфляции, золото занимает уникальное положение в портфелях инвесторов и центральных банков, поскольку является самой широко принимаемой формой нелегальной валюты и средством сбережения богатства, а также хорошо помогает диверсифицировать риски других активов и валют в этих портфелях. В отличие от долговых обязательств в законной валюте, золото не имеет присущих кредитных и девальвационных рисков — на самом деле, оно помогает снизить эти риски, поскольку когда они ведут себя хуже всего, золото показывает наилучшие результаты — в диверсифицированном портфеле золото почти как «страховой полис".

Хотя серебро и платина имеют сходство с золотом в промышленных применениях, их историческое и культурное значение как средства хранения стоимости далеко не таково, как у золота. Например, цены на серебро колеблются значительно, так как оно больше подвержено влиянию промышленного спроса, хотя оно также использовалось в качестве основы валютной системы. Платина, хотя и имеет высокую ценность, обладает ограниченным предложением и специфическим применением, поэтому ее цены также значительно колеблются. Таким образом, в плане сохранения богатства эти два металла не обладают такой же универсальной приемлемостью и стабильностью, как золото.

Что касается облигаций, защищенных от инфляции, хотя в нормальные времена они являются неплохим, недостаточно оцененным активом для хеджирования инфляции (в зависимости от реальной процентной ставки, предлагаемой в то время), я считаю, что больше инвесторов должны рассмотреть их в своем портфеле, но по своей сути они все же являются долговыми инструментами. Поэтому, если возникнет серьезный долговой кризис, их эффективность будет зависеть от кредитоспособности правительства-эмитента. Облигации, защищенные от инфляции, также могут подвергаться манипуляциям со стороны правительства, например, манипуляциям с официальными данными по инфляции или другими связанными условиями. Исторический опыт показывает, что в периоды высокой инфляции в тех странах, которые хотят избежать высоких затрат на обслуживание долга, такие проблемы в целом распространены для индексированных на инфляцию облигаций. Кроме того, хотя они эффективны в борьбе с инфляцией, их способность диверсифицировать риски или служить защитной сеткой в периоды системных финансовых кризисов или серьезных экономических трудностей значительно уступает золотым активам.

Что касается акций, особенно акций в таких быстрорастущих областях, как ИИ, они, безусловно, обладают потенциалом для получения значительной прибыли, однако с учетом инфляции их результаты были довольно плохими: с одной стороны, из-за их ограниченной способности противостоять инфляции, с другой стороны, в условиях крайне плохой экономической ситуации как экономика, так и предприятия показывают плохие результаты.

В общем, золото является уникальным инструментом для диверсификации среди этих других активов, и диверсификация важна, поэтому оно находит место в большинстве портфелей.

3. По крайней мере, у ИИ есть огромный потенциал для роста, долговые инструменты могут выплачивать проценты, в то время как золото может казаться стабильным, и такие крупные держатели, как банки, могут распродать его.

Я понимаю, почему вам не нравится золото, и я не хочу рекламировать его (или любые другие инвестиции), потому что не хочу стать человеком, дающим советы. Это никому не приносит пользы. Я просто хочу поделиться тем, что я знаю о механизмах. Что касается инвестиций, я больше склонен к хорошему диверсифицированному портфелю, а не к какому-либо единственному рынку, хотя я значительно корректирую свой портфель в зависимости от своих индикаторов и идей, что на протяжении довольно длительного времени (и сейчас) заставляло меня значительно склоняться к золоту. Если вам интересно, моя работа “Как государства банкротятся: большие циклы” более полно объясняет мою точку зрения, чем здесь.

Что касается других рынков, о которых вы упомянули, на мой взгляд, что касается акций AI, в долгосрочной перспективе их рост зависит от соотношения их цены и будущих денежных потоков, а будущие денежные потоки чрезвычайно неопределенны; в краткосрочной перспективе это зависит от динамики пузыря. Я считаю, что мы должны помнить уроки, которые предоставляет история в аналогичных ситуациях, когда тогдашние прорывные технологические компании также были так же популярны, как и сейчас. Я не утверждаю, что эти компании обязательно находятся в пузыре — хотя по моим показателям пузыря есть признаки того, что многие компании уже находятся в пузыре. В любом случае многие аспекты рынка и экономики зависят от того, сможет ли производительность компаний в эйфории AI превзойти ожидания, отраженные в их ценах; если нет, их акции упадут. Эти акции составляют 80% роста на фондовом рынке США, 10% наиболее высокодоходного населения владеет 85% акций и составляет половину потребительских расходов, а капитальные расходы этих компаний AI составляют 40% роста экономики в этом году, так что как только начнется экономический спад, это серьезно повлияет на богатство и экономику населения. Очевидно, что разумно было бы правильно диверсифицировать инвестиции.

Что касается упомянутых вами «долговых инструментов для выплаты процентов», то эти долговые инструменты должны обеспечивать достаточно высокую реальную ставку после налогообложения, чтобы стать хорошими средствами сбережения богатства. В настоящее время существует значительное давление на снижение реальной ставки, и предложение долговых инструментов превышает спрос. Поэтому мы наблюдаем, как люди переходят с долговых инструментов на золото для диверсификации инвестиций, но предложение золота недостаточно, чтобы удовлетворить этот спрос.

Отбросив тактические соображения, золото является весьма эффективным средством диверсификации рисков для других инвестиций. Если индивидуальные инвесторы, институциональные инвесторы и центральные банки стран для снижения рисков выделяют подходящую долю золота в своем инвестиционном портфеле, то цена на золото, безусловно, будет значительно выше, поскольку общее количество золота ограничено. В любом случае, для меня важно, чтобы в портфеле была часть золота, и также важно определить, какой именно будет эта доля. Здесь не дается конкретных инвестиционных советов, но я действительно советую всем задуматься над таким основополагающим вопросом: какой процент от инвестиционного портфеля следует выделить на золото. Для большинства инвесторов, я считаю, этот процент может составлять от 10% до 15%.

4. Поскольку цена на золото уже поднялась, стоит ли мне держать его на этом уровне?

На мой взгляд, самый простой и основной вопрос, который каждый должен задать себе и на который ответить: сколько процентов золота должно быть в моем инвестиционном портфеле, если я совершенно не разбираюсь в движении рынка золота и других активов? Иными словами, сколько золота я должен держать по стратегическим причинам диверсификации активов, а не потому, что хочу сделать тактическую ставку на него. Поскольку золото исторически имеет отрицательную корреляцию с другими активами (в основном акциями и облигациями), особенно в периоды плохих реальных доходностей акций и облигаций, для большинства людей оптимальным выбором является держать около 15% золота, так как это обеспечивает наилучшее соотношение риск-доходность. Однако из-за того, что ожидаемая доходность золота в долгосрочной перспективе ниже, как и доходность наличных, в долгосрочной перспективе эта лучшая комбинация риска и доходности достигается за счет более низкой ожидаемой доходности. Поскольку я предпочитаю лучшее соотношение риск-доходность и не хочу снижать ожидаемую доходность, я рассматриваю позиции в золоте как наложение в портфеле или адекватное использование кредитного плеча на весь инвестиционный портфель, что позволяет мне сохранить оптимальное соотношение риск-доходность, не жертвуя ожидаемой доходностью. Вот мое мнение о том, сколько золота, по моему мнению, должно быть у большинства людей.

Что касается тактических ставок, это еще одна тема, которую я уже обсуждал ранее, поэтому не буду углубляться, но я не поощряю других делать то же самое.

5. Как расширение золотых ETF (в основном управляемых розничными инвесторами) влияет на общее движение цен на золото?

Цена любого товара равна общей сумме денег, которую покупатель отдает продавцу, деленной на количество товаров, которые продавец предоставляет покупателю. Мотивации покупателей и продавцов, а также инструменты, используемые для покупки и продажи, конечно, являются важными факторами влияния. Появление золотых ETF предоставило розничным и институциональным инвесторам больше торговых инструментов, что в целом увеличило ликвидность и повысило прозрачность, одновременно облегчив участие более широкого круга инвесторов. Однако в то же время рыночный масштаб золотых ETF все еще значительно меньше, чем у традиционных инвестиций в физическое золото или запасов, удерживаемых центральными банками, поэтому они не являются основным источником спроса и не являются основной причиной роста цен.

6. Начал ли золото заменять американские облигации в качестве безрискового актива? Если да, сможет ли золото поддержать масштабный перенос активов?

Что касается вашего вопроса, объективно это действительно так: золото начало заменять часть американских государственных облигаций в многих инвестиционных портфелях, становясь безрисковым активом, особенно в портфелях центральных банков и крупных институциональных инвесторов. Держатели этих портфелей сократили объем держания американских государственных облигаций и увеличили объем держания золота. К слову, любой с долгосрочной исторической перспективой будет считать золото активом с меньшим риском по сравнению с государственными облигациями или любой другой задолженностью, номинированной в фиатной валюте.

Золото является самой зрелой валютой — на самом деле, в настоящее время оно является вторым по величине активом, которым владеют центральные банки стран — и оно было доказано, что риск всех государственных долговых активов значительно ниже. С исторической и современной точки зрения, долговые активы представляют собой обязательства должника перед кредитором по передаче средств. Иногда эти средства представляют собой золото, иногда это законная валюта, которую можно напечатать. Исторически, когда долгов слишком много, и их невозможно погасить существующей валютой, центральные банки начинают печатать деньги для погашения долгов, что приводит к обесцениванию валюты. Когда валютой является золото, они нарушают обязательство погасить долг золотом, вместо этого расплачиваясь напечатанными деньгами; а когда валютой является законная валюта, они просто печатают деньги.

История показывает, что наибольший риск связан с дефолтом или обесцениванием долговых активов, таких как государственные облигации США, но более вероятным является обесценивание. История также показывает, что золото является валютой и средством накопления богатства с внутренней ценностью, поэтому оно не зависит от того, что кто-либо дает держателю, кроме самого золота. Это вечная и универсальная валюта. История также показывает, что с 1750 года около 80% валюты исчезло, а оставшиеся 20% валюты испытали серьезное обесценивание.