Введение

Диаграмма архитектуры TGE (Источник: Gate Learn Creator)

TGE (Событие Генерации Токенов) является ключевым этапом для проектов DeFi, переходящих из частной сферы в публичную, отмечая переход от начального финансирования к публичной циркуляции. Однако традиционные модели TGE имеют заметные ограничения: как модели с низким обращающимся предложением/высокой эмиссией FDV, так и модели справедливого запуска испытывают трудности в поддержании здоровой рыночной структуры в долгосрочной перспективе. Модели с низким обращающимся предложением часто наблюдают рост цен на этапах частной продажи, что приводит к отсутствию покупательного давления на публичном рынке и будущему продавленному давлению со стороны крупных заблокированных позиций. Хотя справедливые запуски являются прозрачными, они могут страдать от недостатка устойчивой ликвидности и недостаточных долгосрочных стимулов для команды.

Рыночный опыт показывает, что если обычные покупатели не могут участвовать в формировании цен, они теряют интерес; адекватная ликвидность на блокчейне важнее краткосрочной спекуляции. На фоне этого пересмотр моделей TGE и исследование более рациональных механизмов выпуска и ценообразования стало общим мнением в отрасли.

Анализ основных элементов

Дефи-родные TGE (События Генерации Токенов) постепенно заменяют традиционные модели выпуска токенов, становясь важным средством для финансирования проектов и участия на рынке. Для достижения тройных целей: привлечения капитала, определения цены и согласования интересов сообщества, успешные модели TGE должны сбалансировать дизайн в следующих пяти аспектах:

1. Механизм финансирования: On-chain LP заменяет централизованные сборы за листинг
Традиционные модели Web2 полагаются на несколько раундов частных продаж и листингов на централизованных биржах для финансирования, но этот подход часто приводит к:

• Раздутый FDV (Полная Разводненная Оценка);
• Высокие барьеры для входа для обычных инвесторов;
• Дорогие сборы за листинг размывают средства проекта.

В отличие от этого, проекты DeFi, как правило, используют инъекцию ликвидности в блокчейне для финансирования:

• Использование моделей AMM, таких как Uniswap V3, для конфигурации LP с одной или двумя сторонами;
• Требование к командам и инвесторам участвовать в ликвидности, формируя реальную торговую глубину;
• Капитал, вложенный инвестором, не только обеспечивает начальное финансирование, но и непосредственно устанавливает рыночную стоимость токена в сети.

Эта модель сочетает в себе «финансирование» и «создание ликвидности», балансируя между эффективностью капитала и устойчивостью рынка.

2. Стратегия определения цены: Прозрачные ставки в сети заменяют "черный ящик" ценообразования.
Истинно справедливая и эффективная цена должна основываться на открытом, прозрачном рынке. ТГЕ, родные для DeFi, выступают за:

• Запуск торгов на блокчейне: Все пользователи участвуют в торгах на равных условиях;
• Настройки порога разблокировки: могут основываться на времени/цене для поэтапного выпуска, предотвращая резкие большие колебания;
• Команда предоставляет начальную ликвидность: Увеличивает доверие и смягчает ценовую волатильность.

В отличие от традиционного скрипта "мгновенного пампа" после листинга на CEX, модель обнаружения на блокчейне подчеркивает: устойчивые глубокие ликвидности более ценны, чем краткосрочная спекуляция, избегая манипуляций с ценами со стороны китов.

3. Дизайн стимулов для сообщества: вознаграждение реальных участников, а не простых "снимков кошельков"
Современные TGE больше ориентированы на вознаграждение участников сообщества, избегая начального обращения, контролируемого исключительно венчурными капиталистами. Типичные проекты включают:

• zkSync: 66.7% выделено для сообщества и экосистемы (включаяairdrops);
• Бласт: 50% на стимулы для сообщества;
• Ethena: 30% на развитие экосистемы, из которых 5% наairdrops.

В плане механизмов стимулов множество проектов исследует:

• Поэтапныеairdrops (например, Ethena разблокирует 50% изначально, а остаток линейно выпускается в течение 6 месяцев);
• Награды в виде баллов за удержание или выполнение заданий;
• Привязка конкретных прав NFT для заявок на airdrop.

Этот точный подход к стимулированию не только улучшает удержание пользователей, но также помогает строить долгосрочную экосистему сообщества.

4. Безопасность контракта: Аудиты и формальная верификация являются "проходным баллом"
TGEs связаны с большими объемами взаимодействия с фондами, и безопасность является основным приоритетом. Общие меры безопасности включают:

• Многочисленные раунды аудита смарт-контрактов;
• Формальная верификация ключевой логики;
• Программы поощрения за нахождение ошибок.

Например, Kamino Finance явно указывает, что его контракты были проверены учреждениями безопасности Solana, что дает пользователям больше уверенности. Инвесторы должны подтвердить следующее перед участием:

• Публичные аудиторские отчеты;
• Фон команды безопасности и механизмы реагирования на уязвимости.

5. Практики соблюдения: Прогнозируемый дизайн для адаптации к глобальным регламентам
С учетом ужесточения мировых регуляций некоторые проекты начинают экспериментировать с дизайном соблюдающего обращения токенов, таких как:

• Комплаенс-пулы: Только пользователи, соответствующие определённым регуляторным требованиям, могут участвовать в разблокировке или торговле;
• Ограниченные пути вывода: Токены могут быть выпущены только через соответствующие каналы на блокчейне в течение периодов блокировки, соответствуя требованиям AML/KYC;
• Динамическое управление разрешениями на разблокировку: Настройка логики выпуска в зависимости от проверки идентификации пользователя или региональных политик.

Хотя эти механизмы соблюдения еще не стандартизированы, они указывают на то, что проекты DeFi движутся от «анонимных + нерегулируемых» к более ответственному и легитимному будущему.

Кейсы

zkSync

Рисунок：https://www.zksync.io/

• Время выпуска и аэрдропа:airdrop токена zkSync был завершен в июне 2024 года, в который вошли ранние пользователи тестовой сети, пользователи моста и т.д.
• Распределение токенов:Общее предложение составляет 2,1 миллиарда, из которых 66,7% предназначены для вознаграждений сообщества и экосистемы, 33,3% для команды и инвесторов.
• Механизм разблокировки:Первоначальный эирдроп и разблокировка завершены поэтапно, последующие токены продолжают разблокироваться согласно заранее определенному линейному плану выпуска.
• Обратная связь с рынка:Послеairdrop вторичный рынок имел хорошую ликвидность, цена стабилизировалась после первоначальной волатильности. Обсуждения в сообществе о справедливости распределения продолжаются, но в целом принятие справедливого механизма аукциона/выпуска на блокчейне способствует публичному ценообразованию.
• Риски и инсайты:Высокая доля распределения среди сообщества увеличивает участие пользователей, но необходим постоянный контроль за влиянием ритма разблокировки на цену; будущие планы разблокировки все еще требуют мониторинга для оценки баланса спроса и предложения.

Взрыв

Рисунок：https://blast.io

• Время выпуска и аирдропа:Запуск TGE токена Blast состоялся в конце июня 2024 года, при этом заявки наairdrop были завершены в это время, а также установлены четкие правила блокировки и линейного выпуска.
• Распределение токенов:Общее предложение в 100 миллиардов единиц, 50% для стимулов сообщества, 25,5% для основных участников, 16,5% для инвесторов, 8% для фонда.
• Механизм разблокировки:Токены инвесторов и команды заблокированы на 4 года, с ежеквартальным линейным выпуском после первого года; стимулы для сообщества начали поэтапный выпуск.
• Обратная связь с рынка:Активная ликвидность на рынке после заявок на аирдроп; FDV быстро вырос в первый день и получил поддержку основных бирж; у пользователей были смешанные мнения о суммах аирдропа и требованиях по ставкам, но в целом ликвидность и внимание оставались высокими.
• Риски и инсайты:Широкие стимулы для сообщества обеспечивают высокую ликвидность, но требуется осторожность из-за давления на продажу во время концентрированных будущих разблокировок; длительные сроки блокировки токенов команды требуют внимания к выполнению долгосрочных обязательств.

Kamino (Solana)

Фигура:https://app.kamino.finance/earn/lend

• Статус выпуска:На июнь 2025 года механизм эмиссии токенов Kamino был объявлен, но дата основной эмиссии еще не была окончательно определена. Проект продолжает тестирование в сообществе и аудиты безопасности в экосистеме Solana.
• Распределение токенов:Общее предложение составляет 1 миллиард, из которых около 35% предназначено для сообщества и грантов, 20% для основных участников, 35% для консультантов и ключевых акционеров, 10% для пулов активов и казначейства.
• Ожидаемое разблокирование:Сообщество может разблокировать стимулы и гранты поэтапно, ключевые участники и советники линейно освобождаются после периода блокировки.
• Обратная связь с рынка:Из-за того, что официального TGE еще не было, рыночные ожидания высоки, но фактическая производительность ждет проверки послеairdrop и инъекции ликвидности.
• Риски и идеи:Обратите внимание на отчеты об аудитах проектов и результаты тестирования сообщества заранее, оцените влияние колебаний сети Solana на модели ликвидного майнинга; необходимо оперативно отслеживать детали TGE (время, масштаб) сразу после их выхода.

Ethena

Рисунок：https://ethena.fi/

• Время выпуска иairdrop:Первый раундairdrops Ethena был запущен в июне 2024 года, а второй крупный разблокировка завершилась в апреле 2025 года.
• Распределение токенов:Общее предложение составляет 15 миллиардов, 25% для инвесторов (заморожено на 1 год, затем линейный выпуск), 30% для развития экосистемы (включая 5% первого раундаairdrop), 30% для основных участников, 15% для фонда.
• Механизм разблокировки:Первый раундairdrop разблокировал 50% сразу, а 50% будет выпущено линейно в течение 6 месяцев; последующие разблокировки будут следовать опубликованному графику проекта, с примерно 13,75% токенов разблокированных за один раз в апреле 2025 года.
• Обратная связь с рынка:Значительное увеличение цены после первого раунда листинга, высокая активность сообщества; второй раунд разблокировки вызвал краткосрочные колебания, но в целом рынок стал более зрелым, постепенно поглощая влияние разблокировок.
• Риски и инсайты:Обратите внимание на изменения спроса и предложения, вызванные будущими ритмами разблокировки; оцените, как реальные сценарии применения (например, денежный рынок, механизмы облигаций) поддерживают спрос на токены.

EigenLayer

Рисунок: https://www.eigencloud.xyz/*

• Ситуация с эмиссией и аирдропом:Airdrop токенов EigenLayer завершился в первом квартале 2025 года, при этом пользователи сообщества могут заявить токены в течение указанных периодов, а также были инициированы последующие планы выпуска.
• Распределение токенов:Общее предложение составляет около 1,67 миллиарда, 45% для сообщества и экосистемы, около 29,5% для инвесторов, 25,5% для участников.
• Механизм разблокировки:Токены инвесторов и участников заблокированы на 3 года, полностью заблокированы в первый год, линейное месячное освобождение во втором и третьем годах; у заявок сообщества также есть соответствующие правила блокировки.
• Обратная связь с рынка:Из-за высокого внимания проекта к безопасности и повторному ставке, реакция рынка была положительной послеairdrop; некоторые пользователи выражали обеспокоенность по поводу длинного периода блокировки, но в целом признание долгосрочной ценности было высоким.
• Риски и инсайты:Обратите внимание на фактический прогресс экосистемы и на то, как приложения повторного стекинга поддерживают спрос на токены; будьте осторожны с тем, как изменения в макро-криптовалютной среде влияют на цены в период разблокировки.

Сравнительная таблица форм TGE (Источник: Gate Learn Creator Max)

Обзор тенденций и перспективы будущего

Анализируя вышеуказанные случаи, модели TGE развиваются в направлениях «нативные для блокчейна, ориентированные на сообщество», что в основном отражается в следующих аспектах:

1. Кросс-чейн эмиссия становится новой тенденцией
С развитием многосетевых экосистем все больше проектов выбирают выпускать токены на нескольких цепях одновременно или распределять их через кросс-чейн аэрдропы. Это не только помогает расширить потенциальную базу участников, но и способствует созданию более децентрализованной начальной ликвидности токенов, уменьшая риск зависимости от одной экосистемы.

2. Механизмы стимулов, основанные на вкладе, постепенно становятся популярными
Традиционные аирдропы часто полагались на снимки кошельков, в то время как аирдропы нового поколения TGE больше сосредоточены на качестве участия. Например, количественная оценка вкладов пользователей через баллы за задачи, поведение во время взаимодействия в сети, время стекинга и т.д., чтобы точно распределить аирдропы среди реальных участников, эффективно повышая лояльность и привязанность пользователей.

3. Дизайны против манипуляций постоянно оптимизируются
Чтобы предотвратить эксплуатацию этапов TGE несколькими китами, команды проектов обычно вводят KYC, проверку на анти-Сибил, многоуровневые блокировки, разблокировки по порогу цены и другие меры. Некоторые проекты даже разрабатывают экспоненциальные стратегии выпуска или асимметричные стратегии выпуска, чтобы избежать концентрации давления на продажу и достичь более плавного перехода на рынке.

4. Соблюдение норм и исследование инноваций развиваются параллельно
На фоне постепенно проясняющихся глобальных регуляций некоторые проекты начинают вводить соответствующие механизмы хранения активов (такие как централизованное хранение, фиатные резервы и т.д.), чтобы завоевать более широкое доверие со стороны институциональных инвесторов. В то же время существуют технические новаторы, такие как EigenLayer, который предоставляет инфраструктуру безопасности для других проектов через механизм "двойного стекинга". После завершения своегоairdrop токена он продолжает привлекать внимание рынка.

Советы для инвесторов и предупреждения о рисках

Для инвесторов, участвующих в TGE, следует обратить внимание на следующие ключевые элементы и потенциальные риски:

1. Ритм блокировки и освобождения
Механизмы блокировки напрямую определяют ритм предложения токенов и потенциальное давление продаж. Например, второе крупное разблокирование Ethena было завершено в апреле 2025 года, выпустив около 13,75% токенов, что оказало краткосрочное влияние на цену. Хотя рынок постепенно поглощал этот раунд разблокировок, последующие разблокировки будут продолжаться, и инвесторы должны постоянно отслеживать соответствующие графики и пропорции, чтобы судить о том, будут ли формироваться новые шоки предложения.

2. Структура спроса и предложения и FDV
Соотношение между обращаемым предложением проекта и FDV является основным показателем для оценки риска. Чрезмерно высокая FDV (полная разводненная оценка) может легко привести к завышенной рыночной капитализации, в то время как, если большинство токенов сосредоточено среди команды и фондов, давление на выпуск становится больше. В качестве примера можно привести zkSync: хотя его высокая доля распределения среди сообщества полезна для расширения базы пользователей, цена FDV относительно высока, что может привести к стагнации цен или риску снижения, если спрос на рынке не сможет поддерживать темпы.

3. Среда ценообразования
Качественные TGE должны обеспечивать справедливые и прозрачные механизмы формирования цен. Если предоставлено лишь небольшое обращение, цены могут легко манипулироваться ранними китами; наоборот, если цены слишком низкие, это приведет к крупномасштабному арбитражному продавлению в краткосрочной перспективе. Разумные механизмы включают: Справедливый запуск, этапные разблокировки, лимитные ордера и on-chain книги заказов, все из которых помогают сформировать стабильный и здоровый процесс определения цены.

4. Обязанности команды и соблюдение норм
Долгосрочная ценность должна основываться на постоянной приверженности команды и институциональных гарантиях. Инвесторы должны уделять внимание следующим аспектам: разумны ли условия блокировки и разблокировки для команды и инвесторов, доступны ли отчеты об аудите контрактов для публичного доступа и существуют ли механизмы соблюдения KYC или AML.

Хотя меры по соблюдению норм могут ограничить раннюю ликвидность, они значительно уменьшают юридические риски и риски черного лебедя; для проектов без рамок соблюдения инвесторы должны уделять особое внимание влиянию потенциальных изменений в политике.

5. Безопасность и доверие к контракту
Уязвимости смарт-контрактов неоднократно приводили к серьезным потерям в проектах TGE. Важно проверить: прошел ли проект аудит у ведущих компаний (например, Trail of Bits, CertiK), установлены ли программы вознаграждений за нахождение ошибок или формальные проверки, используются ли сложные, но непроверенные новые механизмы (например, многоуровневые стимулы, составное стекинг). В качестве примера можно привести Kamino, проект подчеркивает безопасность контрактов, что вызывает высокий уровень доверия в сообществе.

Резюме: Пять рекомендаций по инвестициям в TGE

• Будьте осторожны, не гонитесь слепо за хайпом из-за волнения вокруг аирдропа;
• Отслеживайте прогресс разблокировки, избегайте входа или выхода вблизи крупных событий разблокировки;
• Обратите внимание на дизайн механизма, особенно на FDV и коэффициенты обращения;
• Сосредоточьтесь на прозрачности, отдавайте приоритет проектам с аудитами, соблюдением норм и обширной публичной документацией;
• Проводите собственное исследование (DYOR), особенно избегайте FOMO на проектах с высокой оценкой.

TGE - это возможности, но также и области, сосредоточенные на рисках. Только в проектах с рациональными структурами и сильным исполнением можно захватить долгосрочную ценность.