DeFi's "Wall Street na cadeia", análise de como a Maple Finance está a criar um novo paradigma de crédito institucional

I. Resumo

Maple Finance, enquanto protocolo de Finanças Descentralizadas fundado por uma equipa com experiência em finanças tradicionais, posiciona-se como um “mercado de capitais institucional na cadeia”. Nos últimos três anos, passou por uma rápida expansão, exposição a riscos e reestruturação do sistema.

O protocolo começou por destacar-se com empréstimos sem garantia, tendo distribuído mais de 2 mil milhões de dólares em empréstimos. Contudo, no final de 2022, sofreu um duro golpe devido ao incumprimento dos mutuários, levando a uma queda acentuada do TVL. Em 2023, a equipa lançou o Maple 2.0, reforçando a transparência e o controlo de risco, e expandiu para novos negócios como investimento em obrigações do Estado na cadeia e empréstimos de ativos do mundo real. Atualmente, o TVL do protocolo recuperou para 58 milhões de dólares, crescendo mais de 4 vezes nos últimos meses, e o produto de tokenização de obrigações do Estado já atinge 27 milhões de dólares.

Até ao momento, a Maple já distribuiu mais de 4 mil milhões de dólares em empréstimos. O valor total bloqueado (TVL) na plataforma ultrapassa os 300 milhões de dólares, tendo distribuído quase 60 milhões de dólares aos fornecedores de liquidez. À data de redação deste artigo, a avaliação totalmente diluída é de 180 milhões de dólares.

II. Contexto do setor: procura de empréstimos na cadeia após o colapso do CeFi

O empréstimo é uma das funções centrais do sistema financeiro, e no mundo das criptomoedas não é diferente. Os primeiros empréstimos eram dominados por plataformas CeFi, como Celsius, BlockFi e Voyager. Estas plataformas prometiam taxas de interesse elevadas para atrair depósitos dos utilizadores, emprestando os fundos a empresas de Negociação ou investindo por conta própria. No entanto, o seu modelo operacional era altamente centralizado, com pouca transparência sobre o fluxo de fundos e a gestão de risco dependente de um pequeno grupo de executivos.

A onda de colapsos em 2022 expôs a fragilidade do CeFi. A Celsius caiu durante uma corrida à liquidez, a BlockFi entrou em dificuldades devido à falência da FTX, e os ativos dos utilizadores da Voyager foram severamente afetados. No final do ano, o colapso explosivo da FTX abalou ainda mais a confiança no ecossistema cripto. Os investidores perceberam que não tinham forma de saber como os seus fundos eram utilizados nestas plataformas, e as promessas de retorno não passavam de operações opacas.

Em contraste, os protocolos de empréstimo DeFi, como Aave e Compound, exigem garantias elevadas, mas toda a movimentação de fundos, estado das garantias e regras de liquidação são verificáveis na cadeia, oferecendo uma transparência muito superior ao CeFi. Após o colapso do CeFi, o mercado precisava urgentemente de um modelo de empréstimo que oferecesse maior eficiência de capital sem sacrificar a transparência. Maple Finance ganhou destaque neste contexto.

III. Visão geral do projeto Maple Finance

Maple Finance foi fundada em 2021 por Sid Powell e Joe Flanagan. Sid trabalhou nos mercados de capitais de dívida e financiamento estruturado no National Australia Bank, enquanto Joe tem anos de experiência em modelação de risco e investimento. Ambos conhecem profundamente a lógica do crédito tradicional e perceberam que a blockchain pode revolucionar o mercado de dívida em termos de transparência e eficiência.

A Maple não se posiciona como uma plataforma de empréstimos com garantia para investidores de retalho, mas sim como um mercado de capitais de dívida na cadeia para instituições e investidores profissionais. O seu modelo central consiste em criar pools de fundos geridos por “Pool Delegates” (Gestores de Pool) com experiência em crédito, que avaliam os mutuários. Os investidores colocam fundos no pool, e os mutuários recebem financiamento. O fluxo de fundos e a execução dos contratos são realizados por contratos inteligentes, garantindo transparência e mantendo a flexibilidade da avaliação de crédito humana.

Em termos de financiamento, a Maple obteve 1,3 milhões de dólares em ronda seed em 2020, 1,4 milhões de dólares na ronda A em 2021, e em agosto de 2023 recebeu 5 milhões de dólares liderados pela BlockTower Capital e Tioga Capital. A equipa tem cerca de 35 pessoas, cobrindo mercados de capitais, engenharia e operações, com muitos membros vindos do setor financeiro tradicional.

Características: Empréstimos com baixa garantia

Os pools de empréstimos da Maple são geridos por Pool Delegates, semelhantes a gestores de crédito ou fundos tradicionais. Os mutuários são principalmente participantes institucionais, como market makers, empresas de Negociação e fundos de cobertura, sujeitos a rigorosa avaliação de crédito pelo Pool Delegate, incluindo verificação de identificação KYC/AML, análise de demonstrações financeiras e balanços, avaliação de histórico e reputação, e análise de capacidade de controlo de risco. O Pool Delegate decide o montante do empréstimo, exigências de garantia e monitoriza continuamente o risco.

Ao contrário dos empréstimos tradicionais na cadeia, a Maple oferece empréstimos parcialmente garantidos (normalmente 20–40%), e algumas instituições de alta reputação podem obter empréstimos sem garantia. A segurança depende de contratos legais fora da cadeia, e não de garantias totais na cadeia. O contrato de empréstimo inclui cláusulas (covenants) que restringem o uso do empréstimo, liquidez e rácios financeiros, permitindo ações legais em caso de incumprimento.

Na gestão de risco, a Maple utiliza Pool Delegates e detentores de tokens SYRUP/MPL que fazem staking como “capital de primeira perda”, repartindo o risco em vários níveis: primeiro são usadas as garantias dos mutuários, depois os fundos do Pool Delegate ou staking, e só por fim os credores assumem perdas. Este mecanismo incentiva o Pool Delegate a emprestar com prudência e protege os interesses dos credores.

Os clientes-alvo da Maple são instituições de boa reputação e histórico operacional sólido, como Wintermute e Amber Group, que têm elevada necessidade de liquidez e enfrentam canais de empréstimo tradicionais lentos. Com contratos legais e exigências de garantia reduzidas, a Maple consegue fornecer fundos rapidamente.

Em suma, o modelo da Maple combina contratos inteligentes na cadeia com acordos legais fora da cadeia, permitindo empréstimos institucionais com baixa ou nenhuma garantia, e assegurando a segurança dos empréstimos através de mitigação de risco em vários níveis e gestão prudente dos Pool Delegates, oferecendo um canal de financiamento eficiente e responsabilizável para instituições.

IV. Evolução dos produtos e modelos

Limitações do v1

O primeiro lançamento da Maple Finance foi em maio de 2021, com o objetivo de revolucionar o empréstimo institucional na blockchain ao oferecer canais de crédito sem necessidade de garantias excessivas, ao contrário do modelo DeFi tradicional.

O protocolo operava através de pools de empréstimos geridos por representantes, que selecionavam mutuários e definiam os termos dos empréstimos. Estes empréstimos eram divididos em diferentes partes, permitindo aos investidores escolher o nível de risco e retorno preferido. Esta abordagem foi muito bem-sucedida, atraindo rapidamente milhares de milhões de dólares em empréstimos para instituições cripto.

No entanto, a baixa exigência de garantia facilitou o acesso ao capital, mas aumentou o risco em caso de incumprimento. O Bear Market de 2022 — especialmente o incumprimento de 36 milhões de dólares da Orthogonal Trading — expôs esta fraqueza. Isto resultou em grandes perdas para os credores e pôs em causa a viabilidade do modelo inicial.

Melhorias no v2

Para responder a este problema, a equipa desenvolveu a segunda versão, lançada no final de 2022, com melhorias significativas na segurança e flexibilidade do protocolo. A partir daí, todos os empréstimos passaram a exigir garantia excessiva e passaram a ser subscritos pela Maple Direct, o departamento interno de crédito da Maple. Além disso, a Maple passou a oferecer uma gama mais ampla de estruturas de empréstimo, incluindo empréstimos amortizáveis, empréstimos de pagamento único, empréstimos de taxa fixa, entre outros.

Em caso de dificuldades, os mutuários passaram a ter opções de refinanciamento, podendo renegociar contratos sem necessidade de reembolsar imediatamente o empréstimo existente. Por fim, a segunda versão introduziu novas opções de liquidação por Empréstimos Flash, reduzindo o risco de perda de capital para os fornecedores de liquidez do pool.

Era SyrupUSDC

O protocolo Syrup foi lançado pela equipa Maple em 2024, marcando mais uma grande transformação, permitindo que utilizadores DeFi em jurisdições elegíveis acedam mais facilmente a empréstimos, ao mesmo tempo que reforça a segurança do protocolo. Ao contrário dos pools de empréstimos tradicionais da Maple, o Syrup permite que investidores não institucionais participem no mercado de crédito depositando Stablecoin USDC, que são automaticamente alocados nos pools de empréstimos da Maple. Estes depósitos permitem aos utilizadores cunhar SyrupUSDC, que pode ser vendido a qualquer momento via Uniswap.

Com o SyrupUSDC, a Maple permite que pequenos investidores financiem os seus pools de liquidez, expandindo o mercado. Esta decisão estratégica, ao oferecer taxas de interesse mais atrativas do que outras plataformas de empréstimo, aumentou a notoriedade da Maple e fez com que o TVL do protocolo subisse fortemente nos últimos 12 meses, acelerando ainda mais no primeiro trimestre de 2025.

(# Serviços / Produtos Maple Finance

1. Pools de empréstimos institucionais (Institutional / Overcollateralized Loans)

A Maple oferece pools de empréstimos geridos por “Pool Delegates” (Gestores de Pool). Os mutuários são normalmente empresas de Negociação cripto, market makers, instituições, sujeitos a requisitos KYC/AML. Os ativos são geralmente Stablecoin ou garantias reconhecidas (como BTC, ETH).

2. Empréstimos de prazo fixo e taxa fixa (Term Loans)

Nestes pools, alguns empréstimos têm taxa de juros fixa e prazo acordado, proporcionando rendimento estável e previsível, facilitando a avaliação de risco e retorno pelos credores.

3. Produtos de rendimento “Syrup” (Yield / Vault / Depósito de Stablecoin)

A Maple oferece o produto syrupUSDC, permitindo aos utilizadores depositar USDC em estratégias de rendimento da Maple (normalmente pools de empréstimos ou atividades de empréstimo), recebendo interesse/retorno. Estes produtos de rendimento são geralmente líquidos e podem ser utilizados noutros sistemas DeFi.

4. Produtos classificados como “Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans”

As “Curated Opportunities / Earn” da Maple (depósitos para ganhar interesse) são divididas em diferentes níveis de risco/retorno, como Blue Chip (mais seguro, só aceita garantias fortes como BTC, ETH), High Yield (maior retorno, mas também maior risco), Bitcoin Yield (produtos de rendimento com garantia ou denominação em Bitcoin), entre outros.

5. Produto Lend + Long

Utiliza o rendimento dos pools High Yield para comprar opções de compra de Bitcoin. É uma estratégia combinada que permite ganhar interesse dos empréstimos e participar no potencial de subida alavancada do Bitcoin.

Serviço de empréstimo (Borrowing / Institution Finance)

Além de permitir que os utilizadores emprestem para ganhar interesse, a Maple também permite que instituições peçam emprestado. As instituições podem obter capital com base no seu crédito/garantia (dependendo do pool e dos termos), para operações, necessidades de liquidez, etc.

7. Mecanismos de controlo de risco e transparência

O processo de empréstimo da Maple inclui avaliação de crédito pelos Pool Delegates, com garantias, taxas de juros, prazos e outros termos transparentes na cadeia; as atividades de empréstimo e o fluxo de fundos podem ser auditados/verificados.

)# Tokens da Maple

O sistema de tokens da Maple gira principalmente em torno do SYRUP (e anteriormente do MPL):

1. Token SYRUP

Token nativo de governação + incentivos da Maple. Os detentores podem fazer staking para participar na governação, votar em atualizações do protocolo, estrutura de taxas, ajustes de parâmetros, etc.

O staking de SYRUP dá direito a recompensas, incluindo parte das receitas do protocolo (mecanismo de recompra de tokens impulsionado pelas receitas da Maple).

O SYRUP também serve para incentivar os utilizadores que participam nos produtos de rendimento (como syrupUSDC).

2. MPL (agora migrado / legado)

O MPL foi o token inicial da Maple, usado para governação, staking e participação nos pools iniciais da plataforma. Em 2024-2025, a comunidade Maple aprovou a migração, substituindo o MPL pelo SYRUP numa proporção de 1:100. O MPL e as suas formas de staking (como xMPL) perderam algumas funcionalidades/utilidade após o fim do período de migração.

V. Desempenho de mercado e análise de dados

Até 2024, a Maple distribuiu mais de 2 mil milhões de dólares em empréstimos, com cerca de 332 milhões de dólares em empréstimos por liquidar atualmente. Após os eventos de incumprimento, o TVL do protocolo caiu para mínimos históricos, mas recuperou fortemente na segunda metade de 2023, estando agora em cerca de 58 milhões de dólares, crescendo mais de 4 vezes em poucos meses.

A tokenização de obrigações do Estado é o novo motor de crescimento. O produto de obrigações na cadeia da Maple já atinge 27 milhões de dólares, oferecendo um canal de rendimento estável para investidores avessos ao risco e tesourarias DAO. Esta área não só diversifica o risco do protocolo, como também melhora a sua imagem, passando de “plataforma de empréstimos sem garantia de alto risco” para “mercado de capitais diversificado na cadeia”.

O perfil dos investidores e mutuários também está a mudar. Inicialmente, os principais mutuários eram empresas de Negociação cripto e market makers, mas agora instituições, DAOs e alguns fundos de cobertura começaram a investir em obrigações do Estado ou ativos de baixo risco via Maple. Esta evolução da base de utilizadores ajuda o protocolo a construir uma base de capital mais sólida.

VI. Características do projeto Maple

Modelo combinado de empréstimos sem/baixa garantia + avaliação de crédito

Esta é uma das principais características da Maple. Muitos protocolos DeFi exigem que os mutuários façam garantias excessivas (por exemplo, ETH, BTC ou Stablecoin), para garantir que, mesmo em caso de incumprimento ou queda acentuada do preço da garantia, o credor seja compensado via liquidação. A Maple permite, em alguns empréstimos, baixa ou nenhuma garantia, desde que o mutuário passe por uma avaliação de crédito rigorosa e mecanismos de reputação. Este modelo é muito mais eficiente em termos de capital e aproxima-se do modelo tradicional de empréstimos institucionais (especialmente dívida empresarial e crédito). Esta abordagem híbrida de crédito + garantia é uma vantagem distintiva da Maple.

Gestão profissional de risco de crédito e sistema de Pool Delegate

A Maple não deixa todo o risco para os contratos inteligentes e o mercado. Introduz o papel de “Pool Delegate”, normalmente especialistas em crédito ou instituições com experiência em finanças tradicionais. Estes realizam due diligence aos mutuários, avaliam a saúde operacional e financeira, definem os termos do empréstimo (taxa de juros, rácio de garantia, prazo de reembolso, etc.), assumindo um papel semelhante ao de subscritores ou comités de crédito no TradFi. Esta combinação de “avaliação de crédito humana + execução por contrato inteligente” permite à Maple aumentar a eficiência e fazer uma avaliação mais detalhada do risco de crédito.

Diversificação de produtos, especialmente tokenização de obrigações do Estado e Cash Management Pool.

A Maple não se limita aos empréstimos sem garantia. Lançou o “Cash Management Pool” (pool de obrigações do Estado/treasury bills dos EUA), permitindo que investidores/entidades não americanas/DAOs Web3 detenham obrigações do Estado dos EUA (ou instrumentos semelhantes) diretamente na cadeia e obtenham rendimento. As características deste produto incluem:

• Boa liquidez: normalmente sem ou com períodos de bloqueio muito curtos, permitindo resgate rápido. Por exemplo, o Cash Management Pool da Maple permite “resgate no dia seguinte” ou “no próximo dia útil bancário dos EUA”.
• Elevada transparência: os investidores podem ver em tempo real a composição da carteira de obrigações do mutuário, participações, e, através de custódia por intermediários regulados, reduzir o custo de confiança.
• Tentativas de conformidade: a Maple utiliza isenções Reg D para permitir que investidores acreditados dos EUA participem nestes pools de obrigações. Assim, o produto aproxima-se mais dos ativos financeiros tradicionais, com alguma base de conformidade.

Loans V2 e aumento da eficiência de capital e flexibilidade

A Maple continua a iterar no design dos produtos, como o Loans V2, que se destaca por:

• Redução dos custos de Negociação (gás), aumentando a eficiência na concessão e gestão dos empréstimos.
• Suporte a várias estruturas de empréstimo (amortizing loan, bullet loan, balloon loan, estruturas de início e fim, etc.), permitindo aos mutuários escolher termos adequados à sua estrutura de fluxo de caixa e passivo.
• Introdução da funcionalidade de refinanciamento, permitindo ao mutuário ajustar termos (taxa de juros, rácio de garantia) durante o período do empréstimo, sem necessidade de liquidar e pedir novo empréstimo. Isto melhora a utilização do capital.
• Melhorias nos mecanismos de liquidação, como definição de desconto na liquidação, uso de Empréstimos Flash ou liquidação instantânea para aumentar a eficiência e reduzir perdas.

Transparência e auditabilidade

A transparência é um ponto repetidamente destacado pela Maple:

• Todos os contratos de empréstimo (ou termos), pools de fundos, estado de incumprimento dos mutuários, são altamente rastreáveis na cadeia, permitindo aos investidores verificarem por si próprios.
• Nos produtos de obrigações do Estado, os ativos são detidos por intermediários regulados, com divulgação pública das participações e dos juros.
• A Maple toma medidas firmes contra comportamentos desonestos, como cortar relações e responsabilizar legalmente, como no caso da Orthogonal Trading, algo raro em projetos DeFi.

Foco elevado na liquidez e mecanismos de levantamento amigáveis

Em muitos produtos DeFi/RWA, os utilizadores enfrentam experiências negativas devido a períodos de bloqueio, ciclos de resgate longos, taxas de levantamento ou processos complexos. O Cash Management Pool da Maple permite levantamentos quase “no dia seguinte (next-US bank day)” ou “no mesmo dia útil bancário dos EUA”, com taxas de entrada/saída e de resgate desenhadas para serem amigáveis.

(# Expansão para várias blockchains e regiões

A Maple opera não só na Éter, mas também expandiu o produto Cash Management para Solana, Base e outras blockchains. Isto permite a participação de utilizadores de diferentes ecossistemas e regiões, reduzindo o risco de congestionamento ou custos elevados de gás numa única blockchain, e aumentando as possibilidades de alocação de ativos multi-cadeia.

)# Sensibilidade legal/regulatória

No mercado dos EUA, o produto de obrigações do Estado da Maple obteve isenção Reg D, permitindo a participação de investidores acreditados dos EUA, o que é crucial. Muitos projetos DeFi enfrentam o problema de serem classificados como valores mobiliários ou riscos legais elevados. A Maple considerou estes fatores ao desenhar os seus produtos.

Mecanismos de assunção de risco e mitigação de perdas

No caso de incumprimento da Orthogonal Trading, dois aspetos da Maple merecem destaque:

Após o incumprimento, a Maple cortou toda a colaboração com o mutuário, incluindo a revogação do estatuto de Pool Delegate. Existe um mecanismo de penalização para comportamentos de risco.

A Maple desenhou mecanismos de “pool cover” ou outros buffers para reduzir o impacto sobre os investidores em caso de incumprimento. Embora não elimine totalmente as perdas, este mecanismo é mais robusto do que protocolos que dependem apenas de garantias e liquidação automática, sem assunção de responsabilidade adicional.

VII. Panorama competitivo e diferenciação

A Maple não é a única no segmento de empréstimos sem/baixa garantia. TrueFi e Goldfinch também tentaram modelos semelhantes, mas com escala e impacto limitados. A TrueFi perdeu relevância após incumprimentos, e a Goldfinch foca-se em RWA de mercados emergentes, com risco mais elevado.

Outra categoria de concorrentes são os projetos de tokenização de obrigações do Estado, como Ondo Finance, com maior escala e reconhecimento de mercado. Neste segmento, instituições financeiras tradicionais como Franklin Templeton também estão a entrar, aumentando a concorrência.

A diferenciação da Maple reside na experiência da equipa em finanças tradicionais, permitindo uma avaliação de crédito e design de produtos mais alinhados com as necessidades institucionais. Além disso, a Maple aposta simultaneamente em empréstimos sem garantia, obrigações do Estado e RWA, formando uma linha de produtos diversificada, ao contrário de concorrentes focados num único segmento. Com a transparência do protocolo e uma crescente consciência de conformidade, mantém vantagem no mercado pós-CeFi.

Posicionamento no setor RWA

A Maple é vista como uma ponte entre o financiamento institucional tradicional e as Finanças Descentralizadas, com a abordagem central de trazer empréstimos suportados por ativos do mundo real para a cadeia, oferecendo capital a mutuários institucionais e rendimento previsível aos fornecedores de capital.

Os mutuários passam por avaliação de crédito, fornecendo ativos reais ou fluxos de caixa operacionais como suporte. A maioria dos empréstimos da Maple são overcollateralized, ou seja, o valor das garantias fornecidas pelo mutuário excede o empréstimo, ou utilizam ativos/dívida/rendimentos tradicionais como suporte de segurança.

Progresso recente

Os “Active Loans” (saldo de empréstimos em curso) e o Total Value Locked (TVL) da Maple em empréstimos RWA atingiram máximos históricos.

Em 2025, o volume de ativos sob gestão (AUM) da Maple Finance já ultrapassa vários milhares de milhões de dólares, com forte crescimento nos empréstimos institucionais.

A plataforma Earn (anteriormente syrup.fi) é um marco importante na combinação DeFi + RWA da Maple, trazendo oportunidades de rendimento institucional para um público mais amplo, permitindo que utilizadores DeFi participem nos rendimentos de empréstimos suportados por ativos do mundo real.

Estratégia de produto

A Maple está a expandir os seus pools de empréstimos RWA, com Pool Delegates responsáveis pela avaliação de crédito, concessão de empréstimos e monitorização de risco, garantindo autenticidade dos mutuários e qualidade das garantias.

No roteiro de “Institutional Credit Expansion”, a Maple planeia aprofundar a colaboração com o TradFi, incluindo mais produtos suportados por ativos de alta qualidade (potencialmente crédito privado, dívida corporativa, securitização de ativos, etc.) e produtos de rendimento em Bitcoin.

Na plataforma Earn DeFi, a Maple integra estratégias e ferramentas para tornar os rendimentos de empréstimos RWA mais acessíveis e combináveis (por exemplo, com outros protocolos DeFi ou estratégias de derivação).

Desafios

Embora a Maple não tokenize diretamente ativos tradicionais para Negociação dispersa (tokenização de imobiliário, valores mobiliários, etc.), o seu modelo baseia-se em contratos de empréstimo + garantia + distribuição de rendimento, o que é uma forma de RWA, embora com menor liquidez e atividade de mercado secundário.

Se a Maple conseguir continuar a diversificar os tipos de empréstimos RWA, introduzindo mais tipos de ativos como garantia/suporte (imobiliário, contas a receber, ativos comerciais, etc.) e resolver gradualmente os problemas de liquidez, o seu papel no mercado de crédito institucional DeFi será cada vez maior.

IX. Perspetivas futuras e visão estratégica

O objetivo de longo prazo da Maple é tornar-se uma alternativa transparente ao empréstimo CeFi, estabelecendo um mercado global de capitais de dívida na cadeia. A equipa pretende reduzir os custos de financiamento e encurtar os ciclos de capital, oferecendo opções mais competitivas aos mutuários.

Em termos de produto, a Maple continuará a apostar na diversificação. Por um lado, reforçará os empréstimos com garantia de obrigações do Estado e ativos digitais, mantendo fontes de rendimento estáveis; por outro, explorará ativos do mundo real, expandindo gradualmente a escala. Geograficamente, a equipa já indicou que irá focar-se na expansão para a Ásia-Pacífico e Europa, aproveitando ambientes regulatórios mais favoráveis.