Autor: @BlazingKevin_, o Pesquisador na Movemaker

Na semana passada, o Ethereum registou um aumento de 26,4% na semana, quebrando a resistência dos 2800 e avançando em direção à barreira dos 4000. Será este o quarto momento apocalíptico nos últimos 2 anos? Ou será que a natureza do Ethereum está a mudar, como um dos dois únicos ETFs de criptomoedas, aproximando-se do caminho de valorização do Bitcoin? Este artigo analisa as mudanças que ocorreram no Ethereum na última semana e desde o início do ano, tanto em termos fundamentais como técnicos, assim como as expectativas futuras.

Em conclusão, em comparação com os ciclos anteriores, a estrutura de alta do ETH nesta rodada está mais próxima do modelo BTC liderado por instituições, manifestando-se como uma combinação de uma subida moderada de "dar dois passos para frente e um para trás" e um forte impulso sem correções, e não o típico padrão de alta de um mercado em alta de retalhistas. Este padrão permite a digestão de lucros em uma lateralização em níveis elevados, reduzindo assim os indicadores de risco.

Portanto, mesmo que a porcentagem de suprimento em lucro atinja o ponto mais alto das últimas corridas de touros, é muito provável que a alta liderada por instituições não siga mais o padrão de touro de varejo, mas sim tendencialmente um padrão de alta estável do Bitcoin, fazendo com que a porcentagem de suprimento em lucro diminua em um período de consolidação em níveis elevados.

Quais são as principais atualizações futuras do Ethereum? Podem ter um impacto positivo substancial nos fundamentos?

1. Reduzir o limiar de validação, promover a popularização de nós leves

O Ethereum planeja lançar um projeto de otimização do mecanismo de validação no segundo semestre de 2025, em conjunto com outras atualizações tecnológicas, com expectativas de melhorias graduais nos próximos dois anos. As principais medidas incluem a redução da barreira de entrada para os validadores, diminuindo gradualmente o requisito de staking atual de 32 ETH para 16 ETH, e possivelmente até 1 ETH no futuro, além da otimização do mecanismo de staking para aumentar a taxa de retorno anualizada para 6%-8%. Ao introduzir um modo de validação de nós leves, os custos técnicos e financeiros de participação serão ainda mais reduzidos, atraindo mais validadores e aumentando o grau de descentralização da rede. Isso impulsionará a taxa de staking para mais de 40%, com mais de 48 milhões de ETH bloqueados, reduzindo a oferta circulante, reforçando a tendência deflacionária e aumentando a atratividade do ETH como ativo digital.

2. Implementação da fusão de liquidez entre a mainnet e o L2

O Ethereum planeja lançar um projeto de integração de liquidez entre cadeias no final de 2025, com expectativas de aprimoramento gradual entre 2026 e 2027, visando quebrar as barreiras de interação entre a mainnet e as principais redes Layer 2 (como Arbitrum, Optimism, Base, etc.), construindo um ecossistema unificado entre camadas. Através da integração de pools de fundos descentralizados, o objetivo é aumentar o volume total atualmente bloqueado, que é de cerca de 120 bilhões de dólares, para mais de 200 bilhões de dólares, enquanto reduz os custos de transação entre camadas em 90% e alcança confirmações de transação em segundos. Isso aumentará significativamente a eficiência na utilização de capital dos protocolos DeFi, promoverá sinergias entre a mainnet e L2, e melhorará consideravelmente a taxa de utilização de capital e o desempenho geral do ecossistema Ethereum.

3. Reimaginando a Máquina Virtual Ethereum com a Arquitetura RISC-V

Vitalik Buterin propôs no início deste ano substituir a atual Máquina Virtual Ethereum (EVM) por uma arquitetura de conjunto de instruções RISC-V de código aberto, com o objetivo de alcançar um salto de desempenho na camada de execução e simplificar a lógica do protocolo. Ele destacou que essa mudança pode trazer um aumento de eficiência de até 100 vezes nas provas de conhecimento zero. Esta inovação tecnológica está prevista para iniciar o desenvolvimento na segunda metade de 2025 e será implementada em fases entre 2026 e 2030. Os principais objetivos incluem aumentar a velocidade de execução de contratos inteligentes para 3 a 5 vezes o nível atual, enquanto reduz os custos de Gas em mais de 50%. A nova arquitetura será mais adequada às tecnologias modernas de aceleração de hardware, preparando o caminho para cenários de alta concorrência, como negociação de alta frequência, jogos interativos em tempo real, raciocínio de IA e micropagamentos. A redução dos custos de transação incentivará uma participação mais frequente dos usuários, remodelando cenários de negociação marginal e formando um ciclo positivo de demanda de uso do ETH.

4. Plano para a introdução do zkEVM na mainnet

Os especialistas técnicos da Fundação Ethereum discutiram em um artigo técnico uma proposta para otimizar a execução de blocos através de provas de conhecimento zero (ZK-proofs). Esta atualização técnica está prevista para concluir o lançamento na mainnet entre o final de 2025 e meados de 2026, com o objetivo de realizar 99% dos blocos com validação em 10 segundos, ao mesmo tempo que reduz o custo de validação das provas de conhecimento zero em cerca de 80%. Essa medida aumentará significativamente o desempenho e a eficiência de custo da mainnet Ethereum, consolidando ainda mais a posição de stablecoins (como USDC e USDT) na mainnet, promovendo um aumento no consumo diário de Gas, o que reforçará as características deflacionárias do ETH. Além disso, o mecanismo de proteção de privacidade zkEVM fornecerá suporte de conformidade para instituições financeiras tradicionais, o que deve estimular a participação institucional em cenários DeFi.

Após uma grande reestruturação na gestão da Fundação Ethereum, a organização realmente demonstrou maior eficiência nas áreas de desenvolvimento e execução, com uma trajetória técnica mais clara e um mecanismo de feedback da comunidade mais ágil. Em particular, a atmosfera burocrática frequentemente criticada de "só falar e não agir" foi aliviada, e o ritmo de desenvolvimento acelerou visivelmente. No entanto, com base nos dados da blockchain, tanto a receita das taxas de Gas quanto o volume total de transações e a atividade ainda apresentam uma diferença significativa em relação ao pico do mercado de alta em 2021. Portanto, é difícil afirmar que o rápido crescimento atual do preço do Ethereum seja resultado de melhorias fundamentais ou expectativas de atualização.

Como foi a situação das posições do ETF de ETH no último ano? O ETH, como ativo, irá se desconectar dos fundamentos da mainnet?

Uma vez que é difícil encontrar um forte suporte para a recente alta do Ethereum a partir dos fundamentos da própria Ethereum, será que ao aprofundar na situação das posições dos ETFs, podemos descobrir as razões por trás da alta do Ethereum e se há combustível suficiente para o futuro? Se os ETFs se tornarem os novos fundamentos para o Ethereum, podemos então afirmar que o ETH, como ativo, se desacoplará dos fundamentos da mainnet?

Desde que a SEC dos EUA aprovou oficialmente o ETF de spot de Ethereum em 22 de julho de 2024, já se passou quase um ano. Durante este ano, embora o ETH tenha conseguido entrar no sistema de investimento financeiro mainstream, tornando-se o segundo ativo cripto a obter a qualificação de ETF de spot nos EUA, após o Bitcoin, seu desempenho no mercado tem sido relativamente estável, até mesmo um pouco silencioso. Nos últimos 12 meses, o preço médio do ETH oscilou em torno de 2500 dólares, claramente abaixo do custo de aquisição de muitos compradores de ETF de spot. A partir dos dados do analista Phyrex, pode-se ver que o custo médio de compra dos investidores institucionais está concentrado acima de 2800 dólares, com algumas posições chegando ou ultrapassando 3000 dólares. Isso significa que o preço de mercado atual do ETH ainda está na faixa de 'perda' e não conseguiu realizar o efeito de prêmio que a entrada de fundos financeiros mainstream deveria trazer.

Fonte: Phyrex_Ni

Apesar disso, a contínua acumulação por parte de instituições lideradas pela BlackRock ainda fornece um forte sinal para o mercado. Até o momento, as instituições que operam com ETFs à vista nos EUA possuem cerca de 5,038 milhões de ETH, com a BlackRock detendo mais da metade, com uma posição de 2,461 milhões de unidades, enquanto o volume líquido de compras este ano atingiu 2,458 milhões de unidades. Este padrão de concentração de posições é altamente semelhante ao dos ETFs de Bitcoin, o que também significa que a "demanda real" por ETFs à vista de ETH é em grande parte dominada por um pequeno número de instituições, em vez de ser contribuída por um amplo grupo de investidores.

Em comparação, embora a Fidelity e a Grayscale estejam logo atrás, as características de comportamento dos investidores são claramente diferentes. Os usuários da Fidelity estão mais focados nas flutuações de curto prazo, tendendo a reduzir posições em altos preços e a comprar em baixos preços; a Grayscale, devido à sua estrutura histórica remanescente (como a conversão de trusts), tem um impacto gradualmente reduzido no mercado como um todo. Isso faz com que a BlackRock desempenhe um papel semelhante ao de um "âncora" na tendência de preços do ETH, com suas decisões de investimento a definirem indiretamente as expectativas de médio e longo prazo do mercado em relação ao ETH.

Este fenômeno também suscita uma discussão mais profunda: a percepção do valor do ETH como ativo está gradualmente mudando de "narrativa técnica" para "posicionamento de produto financeiro". Em outras palavras, o entusiasmo do mercado pelo ETH não se baseia apenas no potencial de crescimento de suas aplicações descentralizadas ou do ecossistema de contratos inteligentes, mas sim em como gigantes financeiros como a BlackRock estão embalando, promovendo e estabilizando seu preço. Em certa medida, essa evolução pode enfraquecer a identificação de valor "cripto fundamentalista" do ETH, mas traz um suporte institucional mais duradouro.

A dificuldade de participação no DeFi tradicional está aumentando, mas novas direções ainda não chegaram.

Portanto, pode-se dizer que, à medida que o mercado financeiro tradicional gradualmente se expõe a ativos criptográficos, o Ethereum está se tornando um alvo importante na visão das instituições. Além dos produtos ETF, várias instituições de médio porte, como a Sharplink, também começaram a realizar posições estratégicas em ETH, tentando garantir uma vantagem competitiva no novo cenário de infraestrutura da blockchain. A lógica por trás desse movimento institucional muitas vezes vai além da especulação de preços, sendo também uma previsão sobre o futuro armazenamento de valor e a posição da camada de liquidação da blockchain.

No entanto, ao contrário do design de "quantidade fixa" do Bitcoin, o modelo de fornecimento do Ethereum é mais dinâmico, o que também determina que sua propriedade de "reservas estratégicas" possui uma contradição lógica inerente. O Bitcoin pode ser "esgotado", enquanto o Ethereum "não pode ser esgotado". O primeiro é devido à oferta constante e à escassez absoluta, que corresponde à propriedade de "armazenar valor" do ouro; enquanto o segundo, devido à necessidade de manter a segurança da rede e os incentivos operacionais, possui uma "liquidez" inerente, mais parecendo um meio de produção — esta é também a diferença central entre "ouro digital vs petróleo digital".

Especificamente, embora o Ethereum tenha introduzido um mecanismo de queima após a atualização de Londres (EIP-1559) e alcançado uma "deflação fundamental" após a fusão, esse mecanismo depende fortemente da atividade da rede. Quando a rede está inativa e o volume de transações é baixo, a quantidade queimada será inferior à nova emissão, resultando em uma emissão líquida. Por exemplo, na última semana, o Ethereum teve uma emissão líquida de cerca de 16.000 ETH, enquanto a Sharplink possui 280.000 ETH, que, à taxa atual, pode ser "diluído" em apenas quatro meses. Essa situação de "compra sem fim" também significa que, se as instituições apenas comprarem e acumularem, não conseguirão manter o "valor intrínseco" de suas posições a longo prazo.

Isso levanta uma questão mais profunda: por que as instituições ainda estão dispostas a investir pesadamente em Ethereum?

A razão é que o Ethereum não é apenas um ativo, mas também uma plataforma. Uma vez que o ecossistema esteja ativo e o consumo de Gas seja forte, seu modelo de “deflação consumidora” será ativado, e o ETH se tornará um recurso escasso. Em outras palavras, a escassez do ETH não está definida no código, mas sim na vitalidade do ecossistema. É também por isso que as instituições que atualmente possuem uma grande quantidade de ETH provavelmente já perceberam: fomentar a prosperidade do ecossistema é muito mais importante do que manter uma posição estática. Somente quando setores como DeFi e RWA realmente começarem a operar, é que a quantidade de ETH destruído poderá continuar a ser superior à emissão, retornando à lógica deflacionária e criando um ambiente de acumulação “dourado” para as instituições.

Portanto, a atual estratégia de posse de ETH pode ser uma forma de "espera ativa": enquanto se posiciona, também se impulsionam os pontos de crescimento na vanguarda do ecossistema.

A "reserva estratégica" do ETH é essencialmente diferente do BTC; não é comprar e guardar, mas deve ser "queimada" após a compra. A temperatura do ecossistema e a explosão da camada de aplicação são a chave para o ETH entrar em verdadeira deflação e realizar armazenamento de valor a longo prazo. A posse institucional é essencialmente uma aposta no futuro do ecossistema, portanto, o que merece atenção no futuro é: quem se tornará o principal consumidor de Gas do Ethereum na próxima onda? Quais setores formarão primeiro oportunidades estruturais?

A relação entre o Bitcoin e o ecossistema Bitcoin é completamente diferente da relação entre o Ethereum e o ecossistema Ethereum. O primeiro pode se desvincular completamente, pois o valor do Bitcoin nunca foi baseado no desenvolvimento do seu ecossistema. No entanto, o Ethereum é muito difícil de se desvincular a longo prazo, mesmo que em períodos curtos haja desvinculação devido à manipulação de instituições, mas, devido às razões mencionadas acima, acaba sempre recaindo no valor do ecossistema Ethereum.

Com a atual base fundamental do Ethereum sem mudanças substanciais, ou seja, o ecossistema não abriu novas atividades. Se o Ethereum e a mainnet não puderem se desvincular, então a avaliação do ecossistema Ethereum, por enquanto, ainda só pode ser feita a partir do velho DeFi, observando se o volante do protocolo da mainnet atingiu novas alturas, se pode fornecer suporte fundamental ao Ethereum. Aqui, discutimos principalmente os protocolos que podem gerar rendimentos naturais no Ethereum, que não dependem de incentivos agressivos em grande escala (como subsídios de Token elevados), mas obtêm fluxo de caixa estável através de atividades econômicas reais (como taxas de transação, juros de empréstimos, MEV, etc.).

1. Protocolos relacionados a Staking / LST

Esses protocolos ganham rendimento de validação do Ethereum, que é uma das fontes de rendimento natural mais básicas.

• Lido: Obtenha recompensas de blocos e taxas através do staking de ETH dos usuários. O rendimento anualizado natural é de aproximadamente 3 a 4%.
• Rocket Pool, Frax ETH, Stader ETHx e outros também têm mecanismos semelhantes.
• Fontes de rendimento: recompensas de blocos na camada de consenso + MEV + taxas de rede.

2. Protocólo de Empréstimos Descentralizado

Os rendimentos naturais provêm dos juros de empréstimos, ou seja, os mutuários pagam juros e os depositantes recebem a diferença dos juros.

• Aave e Compound: Protocolos de empréstimo básicos, com um mecanismo de formação de mercado de taxas de juros real.
• Morpho Blue: busca alta eficiência de capital, utilizando mercado isolado + modelo peer-to-pool.
• Fontes de rendimento: os juros pagos pelo mutuário, o protocolo também retém uma parte como receita da plataforma.

3. DEX

Os rendimentos naturais vêm principalmente das taxas de transação.

• Uniswap V3: LP fornece liquidez e ganha taxas com base no volume de transações.
• Curve: Plataforma de negociação de ativos como stablecoins com baixa derrapagem, taxas + incentivo CRV.
• Balancer: Pool de múltiplos ativos + Modelo de taxas dinâmicas, as taxas são a principal fonte de rendimento natural.

4 Re-staking / MEV Protocol

Obtenha recompensas através da captura de MEV ou da execução de tarefas.

• EigenLayer: Os validadores recebem recompensas adicionais por executar tarefas extras (como validação de oráculos, serviços de ordenação). Embora atualmente não haja uma liberação de recompensas em grande escala, o objetivo do design é capturar o valor real do AVS.
• Fonte de rendimento: Taxas de serviço pagas pelos futuros clientes da AVS.

5 Protocólos de Stablecoin (não algorítmicos)

Emitir stablecoins através de sobrecolateralização ou ativos suportados, ganhando juros.

• MakerDAO: A mintagem de DAI requer a colateralização de ativos como ETH/USDC, os usuários pagam juros; agora também há rendimento de RWA.

• Fonte de rendimento: taxa de estabilidade paga pelo tomador de empréstimo (Stability Fee) + receita de juros de ativos RWA (como T-bills).

• Liquity (LUSD): Os mutuários pagam uma taxa única (0,5%), e as liquidações também geram receita, que é distribuída aos usuários do Stability Pool.

6 Protocolo de agregação de rendimento para re-staking de LST

Aumentar os rendimentos de LST através da automação de estratégias, mas sem depender de subsídios.

• Pendle: Divide a taxa de rendimento do LST em capital/fluxo de rendimento, permitindo que os usuários comprem rendimentos futuros e criem um mercado de rendimento natural.
• Ether.fi, Kelp DAO, Renzo (em combinação com EigenLayer): estão em busca de serviços de re-staking de rendimento natural.

7 Acordo de Ativos Reais (RWA)

O protocolo RWA traz créditos off-chain ou títulos do governo para on-chain para gerar receita.

• Ondo Finance, Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge e outros projetos estão trazendo ativos de rendimento reais (como obrigações, crédito institucional) para a blockchain, com retornos mais estáveis.
• Fonte de rendimento: juros pagos por mutuários fora da cadeia.

O DeFi pode realizar um aumento de 80% ou até mais durante a valorização de 50% do ETH, mas isso exige muito dos investidores de varejo ou traders comuns: não apenas precisam entrar antes de o projeto ser reconhecido pelo mainstream, mas também devem ser capazes de identificar o topo, sair a tempo e evitar ficar presos por narrativas falsas ou avaliações excessivamente inflacionadas. E a realidade é que 90% dos projetos DeFi no mercado têm dificuldade em manter o entusiasmo e os usuários ao longo de todo o ciclo. Mesmo que haja uma valorização exagerada no curto prazo, isso geralmente se deve a "fatores de mercado" e não a "fundamentos que continuam a melhorar".

Em comparação, a lógica do ETH nesta fase do ciclo é mais clara: por um lado, a contínua injeção de fundos de ETF fornece um sólido suporte de preço para o ETH; por outro lado, a rota técnica subjacente do Ethereum (incluindo EIP-7685, Verkle trees, Layer2, reforma do mecanismo de staking) está sendo implementada gradualmente, consolidando continuamente a base de valor a longo prazo. Embora o aumento relativo do ETH possa não ser tão agressivo quanto o de algumas altcoins, ele se destaca pela alta certeza, baixa pressão psicológica de posse e liquidez abundante, tornando-se a escolha mais racional enquanto a linha principal ainda não emergiu.

Em vez de errar frequentemente em hotspots de curto prazo, é melhor aproveitar a relativa robustez do ETH como base, aguardando que uma nova narrativa se forme verdadeiramente. Uma vez que a linha principal esteja estabelecida, o ETH costuma ser um dos primeiros a se beneficiar e a ter uma ligação direta com os ativos de maior capitalização de mercado. Para a maioria dos investidores, essa estratégia não apenas é mais fácil de manter, mas também é mais provável que traga dividendos sistemáticos no final do ciclo.

O ETF de ETH pode permitir que o Ethereum se destaque?

Desde que o ETF de spot do Ethereum foi oficialmente aprovado em 22 de julho de 2024, a direção de seu desenvolvimento subsequente, especialmente em relação à mecânica de staking do Ethereum, tem sido um dos focos de atenção do mercado. Recentemente, a BlackRock submeteu um pedido para a introdução de funcionalidades de staking em seu produto de ETF de ETH spot, gerando ampla discussão. Esta ação é amplamente interpretada como um sinal importante de que a empresa completou a construção inicial de posições e está entrando na fase de otimização de rendimento.

De acordo com os documentos divulgados, se o emissor do ETF obtiver aprovação no futuro, poderá realizar operações de staking de ETH através de vários provedores de serviços de staking de terceiros, incluindo plataformas de negociação como a Coinbase, ou protocolos de staking mais voltados para o Web3, como Lido, EigenLayer e Puffer. Vale ressaltar que esses protocolos estão atualmente lançando versões de conformidade voltadas para instituições, como o Puffer, que conta com investimentos diretos da Fidelity e da Franklin. Isso significa que as instituições financeiras tradicionais estão gradualmente tentando se conectar institucionalmente com protocolos nativos de criptomoeda, a fim de reduzir as barreiras tecnológicas e de conformidade.

De acordo com a descrição do documento, as recompensas provenientes do staking serão consideradas como receita do fundo fiduciário ETF, e o emissor terá total liberdade para gerenciar essa parte da receita, podendo distribuir apenas uma pequena parte dos dividendos aos investidores. Este mecanismo, ao aumentar o potencial de rendimento dos produtos de fundos, também elevará significativamente a margem de lucro dos emissores. Estudos anteriores indicaram que, no contexto atual de um rendimento anualizado de staking de ETH de cerca de 4% a 6%, os rendimentos relacionados podem até alcançar várias vezes as taxas de administração do ETF, o que representa uma atratividade significativa para os emissores.

No entanto, o documento também deixa claro que os emissores não irão concentrar o ETH gerido em um pool público com ETH detido por outras instituições ou indivíduos, mas sim estabelecer um pool exclusivo para gestão isolada. Esta cláusula significa que protocolos de staking descentralizados, como a Lido, terão dificuldade em beneficiar-se diretamente do fluxo de fundos do ETF, a menos que ofereçam soluções personalizadas para instituições. Os investidores que apostarem nesses tokens com base apenas na lógica de "staking de ETF" precisam considerar cuidadosamente a viabilidade do caminho de implementação e a dificuldade de cooperação com instituições.

Além disso, o documento menciona que a entidade emissora não assumirá riscos relacionados ao staking, incluindo, mas não se limitando a, penalizações (slashing) ou impactos técnicos causados por bifurcações de cadeia. Embora esse tipo de cláusula de isenção não seja incomum em contratos financeiros, do ponto de vista dos direitos dos investidores, ainda é necessário estar atento ao problema da assimetria na distribuição de riscos e recompensas: os investidores assumem o risco sistêmico do staking de ETH, mas a distribuição de recompensas e o controle tendem a favorecer a entidade emissora.

Sinais revelados pela contradição entre o pico de curto prazo do ETH e a tendência de médio a longo prazo do Bitcoin

No final deste artigo, vamos analisar os indicadores técnicos do Ethereum, especificamente, observar o nível de lucro dos detentores de longo e curto prazo, para avaliar se o sentimento está excessivamente aquecido.

Proporção de lucros flutuantes mede essencialmente a proporção de chips em circulação do ETH que estão atualmente em estado de lucro contábil, logicamente semelhante ao clássico indicador on-chain NUPL. Quanto maior a proporção de lucro, mais investidores detêm "chips lucrativos", o que aumenta a possibilidade de uma realização coletiva de lucros caso haja uma volatilidade no sentimento do mercado.

A partir dos dados do analista @Murphychen888, pode-se ver que, até 18 de julho de 2025, esse valor já subiu para 95%, se aproximando da faixa de alta histórica. Essa condição de lucros flutuantes altamente concentrados tende a ocorrer em fases de sobrecarga no mercado local, apresentando uma sobreposição significativa com áreas de topo do passado. Situações históricas semelhantes ocorreram em março, maio e dezembro de 2024, quando o ETH teve breves altas antes de entrar em uma correção faseada.

O pico de lucro flutuante indica que o sentimento de negociação de curto prazo está excessivamente saturado, podendo entrar em correção a qualquer momento, um período que pode durar alguns dias ou várias semanas. Quando este indicador começa a recuar, reflete que uma grande quantidade de ativos se transforma em perdas flutuantes, e o sentimento do mercado se torna mais cauteloso, o que também fornece uma base mais saudável para a subida subsequente.

Do ponto de vista estratégico, depender apenas da tendência de preços para avaliar riscos não é abrangente; é mais importante prestar atenção à evolução dinâmica da estrutura de lucros e perdas do mercado. Atualmente, a densidade dos ativos lucrativos de ETH está, de fato, em um nível relativamente alto na história, mas ao considerar a distribuição histórica de ativos, a profundidade do mercado e o fluxo de capital, ainda não surgiram sinais de risco sistêmico. Além disso, fatores macroeconômicos como as políticas do Federal Reserve, a situação líquida de entradas de ETF à vista e a atividade do ecossistema Ethereum (como o volume de transações na Layer2 e a taxa de destruição) também influenciarão significativamente a evolução do mercado no curto a médio prazo.

De um modo geral, a posição atual do ETH forma um equilíbrio sutil entre risco e oportunidade, a possibilidade de uma correção de curto prazo no mercado está realmente a acumular-se, mas ainda não constitui evidência central de uma reversão de tendência.

O fortalecimento do Bitcoin fornece suporte indireto ao Ethereum

Na avaliação do desempenho futuro do Ethereum, as mudanças na estrutura on-chain do Bitcoin e o comportamento do mercado frequentemente podem fornecer referências indiretas importantes. Especialmente no atual contexto de expectativa de liquidez macroeconômica mantida de forma acomodatícia e produtos ETF continuando a absorver o mercado à vista, a evolução da relação de oferta e demanda do Bitcoin não apenas afeta seu próprio movimento, mas também orienta a emoção e o nível de capital de ativos principais como o ETH.

Até 17 de julho de 2025, os dados on-chain mostram que: o lucro realizado total de Bitcoin atingiu 4,3 bilhões de dólares, superando os picos de fevereiro e novembro de 2024, indicando que muitos investidores recentes realizaram lucros e saíram. Ao mesmo tempo, o comportamento de aumento contínuo dos detentores de longo prazo desde março deste ano também começou a enfraquecer, e há uma tendência de liberar gradualmente os ativos no mercado, o que representa uma mudança na estrutura de oferta do BTC de "bloqueio" para "circulação".

À primeira vista, essa estrutura solta pode ser vista como um sinal de pressão potencial. Mas vale a pena notar que: apesar de o mercado ter visto uma grande realização de lucros, o preço do BTC não teve uma correção significativa, indicando que a demanda de compra no mercado atual ainda é resiliente, com uma forte capacidade de absorver pressão de venda no curto prazo. A existência dessa "capacidade de absorção em altos níveis" também aliviou, em certa medida, a pressão sistêmica no mercado de ETH, fornecendo suporte de confiança para a alta de seu preço.

Na verdade, essa "alta capacidade de absorção" permite que o Bitcoin acumule uniformemente suas participações em níveis elevados. Eu mencionei na análise de maio que as expectativas de mercado contínuas durante o ciclo de cortes de taxas impediam que os indicadores retrospectivos acionassem um "mercado em baixa"; agora talvez seja apropriado completar a segunda metade da frase, o Bitcoin formando intervalos de participação uniformes também impede que os sinais de pico do mercado em alta sejam acionados.

Especificamente, o BTC oscila repetidamente dentro de uma certa faixa de preço, absorvendo constantemente fichas, formando uma área de acúmulo de fichas de alta densidade. A formação dessa estrutura apresenta as seguintes características notáveis:

1. A "zona de acumulação" cria atratividade de preço ao recuar: mesmo que o preço caia temporariamente abaixo dessa faixa, como a maioria dos detentores de moedas são contas de longo prazo que "não desejam realizar perdas", a mudança de ativos é limitada, e o preço frequentemente retorna a essa zona.
2. Após a quebra de alta, entrar em uma nova faixa: Quando o preço sobe fortemente, afastando-se da área original de capital, uma nova faixa começará gradualmente a formar um novo "equilíbrio de capital", construindo o suporte técnico da próxima fase;
3. A troca contínua de mãos impulsiona a otimização da estrutura: cada processo de quebra para cima também está constantemente completando a troca de mãos das ações abaixo, o que é benéfico para a continuidade da tendência de longo prazo.

Este ritmo de "oscilações repetidas → acumulação de posições → quebra de mudança de mãos" significa que o atual mercado de Bitcoin apresenta uma estrutura de subida estável em convergência de volatilidade. Nesta estrutura, desde que não haja eventos externos significativos negativos (como cisnes negros macroeconômicos ou eventos de segurança na blockchain), a movimentação do preço do Bitcoin possui uma forte estabilidade.