理解擔保隔夜融資利率 (SOFR)：金融市場的新基準

關鍵要點

• 保障隔夜融資利率 (SOFR) 是現代市場中定價貸款、衍生品和其他金融工具的重要基準。

• SOFR已取代倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)，提供了一個基於美國國債回購市場實際交易的更透明的替代方案。

• 隨着LIBOR在2008年金融危機中暴露出的脆弱性，SOFR已成爲以美元爲基礎的金融合約的首選基準。

• SOFR期貨在芝加哥商業交易所(CME)交易，使市場參與者能夠對沖利率風險或對未來利率變動進行投機。

什麼是SOFR？

擔保隔夜融資利率 (SOFR) 代表了使用美國國債作爲抵押品的隔夜現金借貸成本。由紐約聯邦儲備銀行與美國財政部金融研究辦公室 (OFR) 合作管理，SOFR 是基於回購協議 (repo) 市場中的實際交易計算得出的。

與其前身LIBOR不同，LIBOR依賴於銀行估算，而SOFR則基於來自一個每日交易量常常超過$1 萬億美元的市場的具體數據。這種基於交易的方式使得SOFR成爲美國金融體系中短期借貸成本的一個顯著更可靠的指標。

SOFR 如何運作

SOFR每天上午8點（東部時間）發布，反映前一個工作日交易的數據。該利率源自國債回購市場的實際隔夜借貸成本，而不是LIBOR中使用的假設估計。

到2023年，LIBOR已基本被淘汰，SOFR作爲各種金融產品的基準利率確立，包括商業貸款和復雜的衍生工具。

數據收集方法論

SOFR的計算包括來自回購市場的三個主要來源的數據：

• 第三方存儲：由像銀行這樣的中介促進的交易，管理現金和抵押品的交換。

• 一般抵押融資 (GCF) 回購：通過固定收益清算公司 (FICC) 清算的交易。

• 雙邊回購：通過FICC清算的兩方之間的直接交易。

紐約聯邦儲備銀行分析這些交易的利率，並選擇一個按交易量加權的中位數來確定每日SOFR利率。這種方法創建了一個穩健的基準，能夠抵抗操縱或市場異常，因爲它來自超過$1 萬億的每日交易量。

联准会還發布補充指標，包括交易量和百分位分布，爲市場參與者提供對回購市場狀況的全面洞察。

SOFR平均值和指數

由於SOFR代表的是隔夜利率，联准会開發了用於長期應用的互補工具：

• SOFR 平均值：針對 30、90 和 180 天期間計算，這些平均值提供適合各種金融產品（包括抵押貸款）的平滑參考利率。

• SOFR指數：自2018年起跟蹤復合SOFR，該指數便於計算更復雜金融工具的利息累積。

這些擴展增強了SOFR的實用性，不僅限於隔夜借貸，還使其適用於可調利率抵押貸款、公司債務和其他需要期限結構的金融產品。

SOFR在金融市場中的重要性

LIBOR向SOFR的過渡代表了全球金融市場的根本性變化。盡管實施面臨挑戰，SOFR的透明方法論和與國際標準的一致性使其成爲一個值得信賴的基準。

SOFR 現在支撐着多種金融產品：

• 商業和零售貸款：包括具有浮動利率的商業貸款和消費貸款產品。

• 衍生品市場：利率掉期、期貨和與基準利率相關的期權。

• 固定收益證券：需要參考利率的浮動利率債券和抵押貸款支持證券。

• 消費者金融產品：可調利率抵押貸款和一些使用基準利率進行重新定價的學生貸款。

SOFR 的優勢

• 基於交易的完整性：基於實際市場交易而非估計，顯著降低操控風險。

• 市場穩定性：巨大的交易量在市場波動期間提供了韌性。

• 風險概況：由美國財政擔保，提供最小的信用風險敞口。

• 監管一致性：獲得了替代基準利率委員會(ARRC)的支持，並符合國際基準標準。

SOFR 實施挑戰

• 期限結構限制：作爲隔夜利率，對於長期應用需要額外的計算。

• 過渡成本：金融機構在從LIBOR轉變過程中面臨着更新系統和法律文件的重大費用。

• 市場壓力敏感性：SOFR在市場壓力期間可能會表現出波動，盡管通常低於無擔保利率。

SOFR期貨：管理利率風險

SOFR期貨合約使市場參與者能夠對SOFR利率未來變動進行對沖或投機。這些標準化工具主要在芝加哥商業交易所(CME)交易，已成爲管理利率風險的重要工具。

SOFR期貨的類型

SOFR期貨合約主要有兩種類型：

• 1個月SOFR期貨：基於一個月期間的平均SOFR，合約價值設定爲$25 每個基點的變動。

• 3個月SOFR期貨：反映三個月的平均SOFR，按每個基點變化價值$12.50。

這些合約是基於合同期間紐約聯邦儲備銀行發布的SOFR利率進行現金結算的，消除了實物交割的需要。

實際應用

金融機構利用SOFR期貨進行多種用途：

• 利率對沖：一家關注SOFR利率漲的銀行可能會購買SOFR期貨，以抵消潛在的融資成本增加。

• 投機交易：對特定利率觀點感興趣的投資者可以建立頭寸，以期從利率變動中獲利。

期貨合約的定價採用100減去預期的SOFR利率的慣例，隨着市場預期的發展，價值會進行調整。CME應用每日結算流程以維護市場完整性並管理對手方風險。

SOFR期貨的市場功能

• 風險管理：金融機構使用這些工具對沖對基於SOFR的貸款、掉期和其他產品的風險敞口。

• 價格發現：期貨價格反映了市場對未來 SOFR 利率的預期，爲貨幣政策分析提供了寶貴的信息。

• 期限結構發展：SOFR期貨數據有助於創建在某些金融合約中使用的前瞻性SOFR期限利率。

將SOFR與替代基準進行比較

SOFR與其他幾個利率基準並存，每個基準都有其獨特的特徵：

• SOFR與LIBOR：雖然LIBOR包含銀行信用風險並提供前瞻性條款，但SOFR由國債擔保，並完全基於實際交易。LIBOR直接包含期限結構，而SOFR需要額外計算以應用於期限。

• SOFR與聯邦基金利率：SOFR涵蓋的回購交易範圍比聯邦基金利率更廣，而後者則側重於無擔保的銀行間借貸。由於其擔保性質，SOFR通常代表着較低風險的利率。

• SOFR與國際替代品：在其他貨幣市場中存在類似的無風險利率，包括歐元短期利率(€STR)和英鎊隔夜指數平均(SONIA)。盡管方法論相似，但每個利率都是針對其特定的貨幣市場量身定制的。

這些差異使得SOFR特別適合以美元計價的交易，尤其是那些需要最小信用風險敞口的交易。

SOFR與加密貨幣市場的關係

雖然SOFR並不會直接影響加密貨幣價格的波動，但它可以提供有關影響數字資產市場的更廣泛市場情緒的見解。作爲反映隔夜借貸成本的基準，SOFR指示傳統金融中利率和流動性條件的變化。

上升的SOFR利率通常預示着借貸條件的收緊，這可能會影響投資者在傳統固定收益資產和更高風險投資（如加密貨幣）之間的配置決策。當中央銀行收緊貨幣政策且SOFR上升時，投資者可能會將資金從投機性資產轉向提供更高收益的傳統固定收益證券。

相反，當SOFR保持低位時，將資本分配到加密貨幣的機會成本降低，這可能會支持數字資產的估值。提供保證金服務的交易平台也可能根據基準利率如SOFR的變動調整其貸款利率。

SOFR期貨市場提供了額外的前瞻性指標，復雜的加密投資者可以將其納入市場分析框架中。通過理解傳統利率基準與市場風險偏好之間的關係，數字資產交易者獲得了更廣泛市場變動的寶貴背景。

SOFR在金融市場的未來

SOFR在LIBOR退役後成功確立了自己作爲主要美元基準利率的地位。其透明的計算方法和強大的市場基礎使其很可能繼續成爲以美元計價的金融工具的首選基準。

隨着市場繼續適應這一仍然相對較新的基準，我們可以期待：

1. 在所有市場領域進一步開發基於SOFR的產品
2. SOFR期貨和衍生品市場的流動性增強
3. SOFR 方法論的持續演變
4. SOFR與金融科技平台之間的更大整合

金融機構在銀行、資產管理和交易領域繼續完善其SOFR實施策略，過渡剩餘的傳統合同並開發新的SOFR原生產品。

最終觀察

擔保隔夜融資利率在金融市場基礎設施方面代表了重要的進步。通過將基準利率錨定在可觀察的交易而非估計上，SOFR增強了市場的完整性，同時爲金融工具定價提供了可靠的基礎。

SOFR的穩健方法論基於數萬億美元的國債回購市場，爲所有市場參與者提供了透明度。雖然從LIBOR的過渡帶來了挑戰，但最終的基準系統提供了更大的穩定性和減少了操縱風險。

對於從機構交易者到個人借款人的金融市場參與者來說，理解SOFR的機制和應用爲現代金融市場的基礎要素之一提供了寶貴的見解。