世界のTradFiとマクロ経済

WTI原油は7月13日に1バレル当たり$79を付け、取引セッション中に1.60%上昇しました。

聯合インフォマックスによると、韓国電力公社（Korea Electric Power Corporation）は7月13日、グローバル債（144A/RegS）で7億ドルを成功裏に発行し、韓国ウォン建て債務に比べてより低い金利を実現した。今回の募集は、3年の変動金利ノート（FRN）で4億ドルをSOFRに62ベーシス・ポイントを上乗せした条件と、5年の固定金利債で3億ドルを米国債金利に50ベーシス・ポイントを上乗せした条件で構成された。スプレッドはそれぞれ当初のガイダンスより33ベーシス・ポイントおよび30ベーシス・ポイント縮小した。ブックビルディングでは約25億ドルのオーダーが入り、投資家需要の強さを反映した。

聯合インフォマックスによると、USD/KRW（米ドル/韓国ウォン）相場は7月14日に1,497.50ウォンで終値を迎え、前営業日の終値である1,503.40ウォンから5.90ウォン下落した。この通貨ペアはロンドン時間の取引中に1,491.80ウォンの安値を付けた。 韓国ウォンに対するドル安は、米国とイランの緊張の高まりを反映した。トランプ大統領はイラン制裁を再開する計画を発表し、さらに米国はホルムズ海峡を通過するすべての貨物について20%の補償を受け取ると述べた。イランの武装勢力は、米国の海峡への関与を認めないと警告し、強く対応するとした。米中央軍（CENTCOM）は、7月14日朝にイランに対する3晩連続の空爆を開始したことを確認した。加えて、連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォラー当局者によるタカ派的な発言がドルの強さを支え、ウォンの上昇分の一部を相殺した。

韓国聯合ニュース・インフォマックスによると、オランダの半導体製造装置メーカーASMLは7月15日（韓国時間）に第2四半期の決算を発表する予定だ。同社は第2四半期の売上高を84〜90億ユーロ、粗利益率を51〜52%と見込んでおり、アナリストは1株当たり利益（EPS）が約7.98米ドルになると予想している。これは前年同期間に比べて大幅に高い。市場の注目は、サムスンおよびSKハイニックスのメモリチップ受注と、ASMLのEUV（極端紫外線）装置の生産能力に集まる見通しだ。第1四半期には、メモリがASMLのシステム売上に占める割合は51%で、前四半期の30%から上昇した。韓国はシステム売上の45%を占め、ASMLの最大顧客となっている。ASMLは、メモリメーカーでの先進DRAMおよびHBMの生産を支えるため、2027年に少なくとも80台のEUVリソグラフィ装置の生産を目標としている。

サムスン電子とSKハイニックスの利益成長率は、5月に一桁まで低下した。14日にリリースされた興国証券のレポートによるもので、韓国株式市場ではその結果、ボラティリティが高まっている。興国証券のアナリスト、イ・ヨンウォン氏は、半導体需要の弱まりではなく、生産能力の制約によって減速したと説明し、「値上げだけでは継続的な成長を維持できない」と述べた。レポートでは、サムスン電子とSKハイニックスが長期的なAI需要に対応するため、最近、大規模半導体施設の投資スケジュールを前倒しした一方、現在の株価評価は先行きP/Eが約4倍といった過度な悲観を反映しているとの文脈が示された。 サムスン電子とSKハイニックス、5月の利益成長が一桁に 興国証券のレポートによると、5月におけるサムスン電子の12カ月先予想純利益の前月比増加率は9.3%に達し、SKハイニックスは6.7%だった。これらの数値は、両社がそれぞれ71.7%と76.9%の成長率を記録した1月からの大幅な低下であり、また4月の58.7%と60.5%からも下落している。イ・ヨンウォン氏は「最近の市場のボラティリティ拡大の中核的な理由は、半導体の成長モメ

FSSのイ・チャンジン総裁は7月13日、「個別株レバレッジ商品」の問題を解決するのは構造的な問題のため難しく、明確な答えは出ない見通しだと認めた。イ氏は、韓国金融投資協会で開かれた資産運用会社20社のCEOとの会合でこれらの発言を行った。これらの商品は、サムスン電子とSKハイニックスの株価の値動きに対して2倍のレバレッジをかける賭けを可能にするもので、5月27日に発売された。市場のボラティリティを増幅させていると指摘されており、KOSPIは極端な値動きを経験し、サーキットブレーカーが過去にない頻度で発動した。 FSSのイ・チャンジン総裁、7月13日のCEO会合でレバレッジ商品問題の解決が難しいことを認める 資産運用会社のCEOと7月13日に行われた会合で、イ氏は、政府当局がレバレッジ型ETFに関する立場を近く発表すると述べたが、この問題は一度の解決ではなく、継続的な監視、修正、補充が必要だと強調した。イ氏は具体的な構造的問題については詳しく説明しなかったものの、個人投資家が当該商品の純購入額を約10兆ウォンとしているため上場廃止は現実的でないこと、また、大統領府（ブルーハウス）・金融サ

KB証券のリサーチャーであるキム・ミンギュ氏は7月14日、「韓国の株式市場は急落だけで単純に持ち直すことはできず、価格回復には2つの条件が必要だ」と述べた。条件は、金利の安定（上からの引き金）と、安心感のある出来事による資金提供者への救済（下からの引き金）である。 同氏はまた、市場の不確実性は決算実績よりも、企業の社債発行や資金フローへの懸念といった要因によってもたらされていると指摘した。さらに、米国政府がOpenAIの5%持分を取得する可能性が、プライベートエクイティ市場の懸念を和らげる可能性があるとした一方で、そのような政府の暗黙の保証が中長期的な信用拡大を後押しし、バブルリスクにつながり得ると警告した。

聯合インフォマックスによると、韓国の金融投資協会は7月14日、市場のボラティリティ（変動性）懸念に対処するため、シングル株レバレッジ型ETFに関わる10の大手証券会社のCEOを招集した。5月27日に立ち上げられ、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixのリターンを2倍のレバレッジで追随するこれらの商品は、市場下落の中で大きな投資家の損失を引き起こしたとして批判を浴びている。 ETFは、基礎となる半導体株が急落したことで過去最低水準を記録し、そうした高レバレッジ商品に内在する「負の複利効果」を現実のものにした。規制当局は、最低預託額の引き上げや投資家教育の拡充以外に、短期的な有効策が限られており、上場廃止の選択肢は実行困難とみなされている。

Barron'sによると、Evercore ISIのアナリストであるAmit Daryanani氏は日曜にSandisk（SNDK）の目標価格を$1,400から$3,100に引き上げ、従来の予想額を大幅に上回る形となった。月曜の株価は12.6%下落して$1,673.97となったものの、アナリストの見通しは依然として強気で、メモリーチップメーカーを追う投資家のうち買いと評価する割合は79%と、Western Digitalからの2025年2月のスピンオフ以降で最高水準となっている。 Daryanani氏は、新たな長期の供給契約による構造的なメリットを挙げ、好条件ならSandiskが$4,000に到達できる可能性があると見込んだ。Citigroupも、AIデータセンター需要の継続によってメモリーストレージ分野で供給と需要のバランスが良好な状況が続いていることを理由に、目標価格$2,500で強気見通しを再確認した。

キオクシア株は今月20%以上下落しており、サンフォード・C・バーンスタインのウォール街アナリスト、マーク・リーは、株価が現在の水準からさらに40%下落する可能性があると見込んだ。下落は、急騰の後に利益確定が入ったことに続くもので、中国のNANDフラッシュメーカーである揚子江メモリ技術（YMTC）との競争への懸念が高まっていることを反映している。キオクシアの値動きは、韓国市場でサムスン電子やSKハイニックスを含むメモリ半導体株全般の弱さとも連動しており、AI半導体ラリーの主要な恩恵銘柄と見なされていた局面の反動でもある。 キオクシア株が今月20%超下落、東京証券取引所 東京証券取引所（JPX）によると、キオクシア株は今月20%超下落した。下落は、韓国市場でサムスン電子やSKハイニックスを含むメモリ半導体株の軟調さが見られたことに加え、株価の先の急騰後に利益確定が入ったことによる。 日経225指数も、3営業日連続の上昇の後に下落した。三菱UFJフィナンシャル・グループのような銀行株が堅調だった一方、キオクシアやアドバンテストなど、指数への寄与が大きいAI関連株が下落し、指数を押し下げた。

7月14日、バーンスタインのアナリストであるマーク・リーによると、日本の半導体メーカーであるキオクシアは、中国のYMTCによる競争激化を背景に大きな下振れリスクに直面しているという。リーは目標株価を40,000円に設定し、7月13日の終値から40%下落することを示唆した。NANDフラッシュの価格競争が長引くことへの懸念や、2029年以降の供給過剰の可能性を理由としている。 カウンターポイント・リサーチのデータによれば、YMTCの世界のNAND市場シェアは2026年の第1四半期に13%に達し、前年同期比で5ポイント上昇した。バーンスタインは、YMTCが2028年までに世界の第3位のNAND生産者としてキオクシアを上回ると見込んでいる。日本の証券会社の中には目標株価を100,000円超に設定しているところもあるが、リーの評価は、サムスンやSKハイニックスがより多様化したメモリのポートフォリオを持つのに対し、キオクシアが純粋なNANDエクスポージャーにおいて孤立する点を弱気に見ていることで際立っている。

証券取引委員会（SEC）の議長フランシス・リムは、1月にヴィジャール一族に対して刑事告訴を提出した規制当局の判断を擁護し、「当局は政治的・経済的な力の有無にかかわらず、訴追が妥当だと判断される当事者は誰でも訴える」と述べた。この告訴では、Villar Land Holdings、現職の上院議員マーク・ヴィジャールおよびカミレ・ヴィジャールを含む家族のメンバー、会社の役員、関連企業が、インサイダー取引、市場操作、誤認を招く開示に関与したとされている。事案は、Villar Landの2024年の財務諸表に端を発しており、当初は総資産が約P1.33兆であると開示していたが、監査済みの数値ではわずかP35.7十億（35.7bn）にとどまることが示された。ヴィジャール夫妻は不正を否定し、司法長官（Department of Justice）に告訴の棄却を求めたが、案件は現在も係属中である。リムは、フィリピン証券取引所（Philippine Stock Exchange）の市場に向けたSECのメッセージとして、当局は事実に基づいて案件を追及すると強調し、7月13日（月）の月曜（Monday）サーク

Rapplerによると、月曜日の7月13日、SEC議長のFrancis Limは、当局がVillar Land Holdingsおよびその家族を対象に、疑惑のインサイダー取引と市場操作についての告訴を提出したと述べ、「強力な一族であっても起訴を免れることはできない」と強調した。問題の中心は、Villar Landの2024年の財務開示であり、当初は資産が約1兆3,300億ペソと示されていたが、外部監査を受けて下方修正され、357億ペソとなった。Limは改めて、「あなたが訴えられるに値するなら、私たちはあなたを訴える」と述べた。

ドゥクサン・ハイメタルの子会社であるドゥクサン・ネオケムの上場案件が、韓国金融監督院（FSC）と韓国取引所のデュアル上場（dual-listing）ガイドライン公表を受けて注目を集めている。KOSDAQ上場の親会社ドゥクサン・ハイメタルとIPO主幹事の大新証券は、親会社の一般株主の承認を確保することでデュアル上場の懸念に対応し、このプロセスがデュアル上場ガイドラインの重要な要素となった。FSC資本市場部門のコ・ヨンホ（Ko Young-ho）局長は、ドゥクサン・ネオケムの上場手続きにおいて一般株主の同意を得たことで、ドゥクサン・ハイメタルは「デュアル上場ガイドラインの基準を実質的に遵守した」と述べた。新ガイドラインは、上場親会社が子会社の上場を進める際に少数株主を保護することを目的としている。 ドゥクサン・ハイメタル、子会社上場で株主承認92%を確保 KOSDAQ上場企業のドゥクサン・ハイメタルは、最大株主としてドゥクサン・ネオケムの63.24%の持分を保有している。同社は2021年にドゥクサン・ネオケムを買収し、子会社として組み入れた。ドゥクサン・ネオケムは昨年末にIPO主幹事として

BizWatchによると、Duksan HiMetalは7月14日に子会社のDucksan NepcoreがIPOを進めることについて、圧倒的な株主承認を得た。出席株主から92%、発行済み総株式の78%の賛成を得た。Ducksan（Duksan HiMetalが63.24%の持分を保有）は、大信証券を主幹事としてKorea Kosdaqへの上場を目指している。 この承認は、金融当局が公表した韓国の新しい重複上場に関するガイドラインに続くものだ。Duksan HiMetalは先回りして少数株主の同意を確保し、新規発行株式のうち5%を一般株主に割り当てるなどの保護措置を講じた。これは、子会社のIPOにおいて親会社のステークホルダーを守ることを目的とした規制枠組みに合致している。

NH投資証券は14日、KOSPIの最近の下落はネガティブ要因を織り込み済みであり、2〜3営業日以内に反発が起こり得ると述べた。アナリストのキム・ビョンヨン氏は、急速な価格調整の背景として、半導体のピークアウト論議、再燃した米国とイランの緊張、国内の需給の乱れ、米国の利上げ懸念を挙げた。KOSPIはピークから30％超下落しており、KOSPI 200ボラティリティ指数（VKOSPI）は96.9まで急騰し、2008年の世界金融危機時に記録された89.3のピークを上回った。キム氏は、不確実性が解消すれば韓国株式市場は反発するとし、極端な市場の恐怖水準ではネガティブ要因のさらなる下方織り込みには限界があると述べた。 KOSPIボラティリティ指数が2008年の金融危機のピークを上回る VKOSPIは最近96.9まで上昇し、世界金融危機時の89.3の高値を上回った。これは長期平均21.6の約4倍に相当する。キム氏は「今こそ、3〜4月の急落後に急反発が起きた当時の経験を思い出す時だ」とし、さらに「追加の急落が出てきても、反発が2〜3日以内に起こり得る局面だ」と付け加えた。続く市場の動きは、業界の方向性

7月14日にNH投資証券のレポートによると、韓国のKOSPI200ボラティリティ指数（VKOSPI）は96.9まで急騰し、世界金融危機時に記録された最高値89.3を上回った。長期平均が21.6であるこの指数は、歴史的な平均の約4倍以上にまで上昇した。 調査アナリストのキム・ビョンヨン氏は、半導体のピークアウト懸念、米国とイランの緊張、供給の混乱、米国の利上げ期待の高まりといったマイナス要因が、マーケットに過度に織り込まれていると述べた。KOSPIは過去の高値から30%以上下落し、極度の恐怖感も織り込まれた中で、さらなる売りが2〜3営業日以内の反発につながる可能性があるという。キム氏は、AI投資のモメンタムは維持されており、今年のビッグテックの設備投資（CAPEX）は51.1%の増加が見込まれることから、業界の成長軌道は引き続き健全だと指摘した。

韓国投資＆証券のヨム・ドンチャンによると、7月14日に公表された定量分析レポートでは、レバレッジ型ETFのリバランス需要は直近の韓国株のボラティリティを主に押し上げている要因ではないものの、既存のトレンドを増幅している。 韓国と米国の市場では、ベースとなる資産に対するレバレッジETFの時価総額の比率は類似しているが、韓国で最大のレバレッジETFは、アンダーライング資産の売買高の20%超を占めているのに対し、米国では5%だ。しかし、ボラティリティは取引セッション全体で拡大し、リバランス活動が15時以降の遅い時間帯に集中する午前のセッションでより大きかった。ヨムは、ボラティリティの急騰の主因を、AI投資への懸念に結び付いた世界の半導体セクターの値動きだとしており、レバレッジETFのリバランスは二次的な増幅要因にすぎないとした。

金融ニュースによると、韓国のKOSPI指数は7月13日に8.95％急落し、6,806.93で引け、669.01ポイント下落した。ベンチマークは6月22日に過去最高値の9,114.55をつけて以降、3週間で25％以上下落している。Samsung Electronicsは10.70％下落し、SK Hynixは15.37％下落して下げを主導した。取引中にサーキットブレーカーが発動された。KOSPI、Samsung、SK HynixのRSIはすべて40を下回り、個人投資家は3.88兆韓国ウォンの買い越しとなった。一方、外国人投資家と機関投資家はそれぞれ1.68兆ウォン、2.22兆ウォンの売り越しだった。