فهم SOFR: المعيار الجديد في الأسواق المالية

النقاط الرئيسية

• قد برز سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR) كمعيار حاسم لتسعير مجموعة متنوعة من الأدوات المالية، بما في ذلك القروض والمشتقات.

• يوفر SOFR بديلاً أكثر شفافية عن سلفه، سعر الفائدة المعروض بين البنوك في لندن (LIBOR)، مما يعكس بدقة تكاليف الاقتراض في النظام المالي الأمريكي.

• بعد كشف نقاط الضعف في LIBOR خلال أزمة المالية عام 2008، أصبح SOFR هو المعيار المفضل للعقود المالية بالدولار الأمريكي.

• عقود مستقبلية على SOFR، المتداولة في بورصات المشتقات، تتيح لمشاركي السوق التحوط أو المضاربة على تحركات الأسعار المستقبلية.

ما هو SOFR؟

SOFR، أو معدل التمويل الليلي المضمون، يمثل تكلفة الاقتراض الليلي باستخدام سندات الخزينة الأمريكية كضمان. إنه يوفر في الأساس لمحة يومية عن نفقات الاقتراض في السوق الواسعة حيث تتبادل المؤسسات المالية النقد وسندات الخزينة.

يُشرف بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بالتعاون مع مكتب أبحاث المالية التابع لوزارة الخزانة الأمريكية (OFR)، على SOFR. يتم اشتقاق المعدل من المعاملات الفعلية في سوق اتفاقية إعادة الشراء (repo)، حيث تقرض المؤسسات وتستعير الأموال النقدية المضمونة ضد الأوراق المالية الحكومية.

كيفية عمل SOFR

على عكس سابقتها، يعتمد SOFR على المعاملات الحقيقية في سوق الريبو بدلاً من التقديرات. يتم نشر السعر يوميًا الساعة 8 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، مما يعكس بيانات يوم العمل السابق ويقدم مؤشرًا موثوقًا لتكاليف الاقتراض الليلي. لقد أثبت الطابع القائم على المعاملات لـ SOFR وارتباطه بسوق يتجاوز $1 تريليون في حجم التداول اليومي أنه معيار موثوق.

بحلول عام 2023، كانت SOFR قد حلت بشكل كبير محل LIBOR كمعدل مرجعي لمجموعة متنوعة من الأدوات المالية، من القروض التجارية إلى المشتقات المعقدة.

مصادر البيانات

يتم حساب SOFR باستخدام الصفقات الفعلية في سوق إعادة الشراء، حيث يتم اقتراض النقد بين عشية وضحاها مقابل الأوراق المالية للخزانة كضمان. يتم استخراج البيانات من ثلاثة أنواع رئيسية من المعاملات:

• الصفقات الثلاثية: تتضمن وجود وسيط يدير تبادل النقد والضمانات.

• تمويل الضمان العام (GCF) الريبو: المعاملات التي تم تسويتها من خلال شركة تسوية الدخل الثابت (FICC).

• العمليات الثنائية لإعادة الشراء: معاملات مباشرة بين طرفين، يتم تسويتها أيضًا بواسطة FICC.

تحلل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هذه التداولات، حيث تفحص أسعار الفائدة وتختار الوسيط المرجح بالحجم لتحديد SOFR. مع أكثر من $1 تريليون في المعاملات اليومية، تعكس هذه المنهجية تكاليف الاقتراض السائدة وتوفر سعرًا قويًا أقل عرضة للانحرافات أو تشوهات السوق.

تُنشَر تفاصيل إضافية، مثل أحجام التداول وتوزيعات الأسعار، أيضًا على موقع الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إلى جانب البيانات التاريخية.

متوسطات SOFR ومؤشراتها

لمعالجة الطبيعة الليلية لمؤشر SOFR، والتي قد لا تكون مناسبة للمنتجات المالية طويلة الأجل، تم تقديم متوسطات SOFR ومؤشر SOFR. تجمع المتوسطات ( لمدة 30 أو 90 أو 180 يومًا ) أسعار SOFR اليومية لتوفير مرجع أكثر سلاسة للأدوات مثل الرهن العقاري. يتتبع مؤشر SOFR، الذي تم إطلاقه في عام 2018، تراكم SOFR بمرور الوقت، مما يسهل الحسابات للترتيبات المالية المعقدة.

توسع هذه الأدوات قابلية تطبيق SOFR لتتجاوز الإقراض الليلي إلى مجالات مثل القروض العقارية ذات الفائدة المتغيرة والديون الشركات.

أهمية SOFR في المالية

كان الانتقال من LIBOR إلى SOFR مهمة كبيرة، تتطلب تحديثات شاملة للعقود والأنظمة. ومع ذلك، فإن النهج الشفاف لـ SOFR ومواءمته مع المعايير العالمية قد رسخا مكانته كمعيار موثوق.

تعتبر SOFR أساسًا لعدد كبير من المنتجات المالية، بما في ذلك:

• القروض: قروض الأعمال ذات الفائدة المتغيرة والرهون العقارية.

• المشتقات: عقود مثل المقايضات أو العقود الآجلة تستند إلى المضاربة في أسعار الفائدة.

• السندات والأوراق المالية: أدوات مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري غالبًا ما تشير إلى SOFR.

• المنتجات الاستهلاكية: تستخدم بعض الرهون العقارية ذات السعر القابل للتعديل وقروض الطلاب SOFR.

مزايا SOFR

• النزاهة: بناءً على المعاملات الفعلية، مما يقلل من مخاطر التلاعب.

• الاستقرار: تضمن أحجام التداول اليومية العالية الاتساق حتى في الأسواق المتقلبة.

• الأمان: مدعوم من أوراق الخزانة، مما يقدم مخاطر منخفضة.

• دعم واسع: مدعوم من لجنة أسعار المرجع البديلة (ARRC) ومتوافق مع المعايير الدولية.

تحديات SOFR

• تركيز قصير الأجل: كونه معدل ليلي، فإنه يتطلب حسابات إضافية للتطبيقات طويلة الأجل.

• تكاليف الانتقال: الانتقال من LIBOR تطلب تحديث العقود والأنظمة، وهي عملية معقدة للمشاركين في السوق.

• التقلب: يمكن أن تشهد ارتفاعات خلال ضغوط السوق، على الرغم من أنها لا تزال تُعتبر أكثر أمانًا من البدائل.

عقود آجل SOFR

عقود الآجلة لـ SOFR هي عقود مشتقة تمكن المستثمرين من التحوط أو التكهن بتغيرات معدل SOFR في المستقبل. تُتداول هذه العقود الآجلة بشكل أساسي في بورصات المشتقات، وقد أصبحت أدوات قيمة لإدارة مخاطر أسعار الفائدة أو السعي لفرص ربح.

أنواع عقود الفيوتشرز على SOFR

تعتبر عقود الآجلة SOFR عقودًا موحدة تستند إلى متوسط معدل SOFR المتوقع على مدى فترة معينة. النوعان الرئيسيان هما:

• عقود الآجلة لمعدل SOFR لمدة شهر: تستند إلى متوسط معدل SOFR على مدار شهر، مع قيمة محددة لكل نقطة أساس.

• عقود الآجلة لمعدل SOFR لمدة ثلاثة أشهر: تستند إلى متوسط لمدة ثلاثة أشهر، مع قيمة مختلفة لكل نقطة أساس.

تُسوى هذه العقود نقدًا، مما يعني أنه لا يحدث تبادل فعلي للنقود أو السندات عند انتهاء الصلاحية. يتم التسوية بناءً على معدل SOFR خلال فترة العقد، كما نشرته الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

وظيفة عقود الآجلة لـ SOFR

قد تستخدم المؤسسات المالية عقود آجل SOFR للتحوط ضد الزيادات المحتملة في الأسعار التي قد تؤثر على تكاليف الإقراض لديها. قد يبيع المستثمرون الذين يتكهنون بانخفاض الأسعار العقود الآجلة لتحقيق الربح من هذه التحركات.

تسعر العقود الآجلة على أنها 100 ناقص معدل SOFR المتوقع، مع تقلب القيم بناءً على توقعات السوق. تدير البورصات التحديثات اليومية للحفاظ على العدالة والحد من مخاطر الطرف المقابل.

تطبيقات العقود الآجلة لـ SOFR

• إدارة المخاطر: تستخدم المؤسسات المالية عقود الآجلة المرتبطة بمعدل SOFR للتحوط من التعرض للأدوات المالية المرتبطة بـ SOFR.

• رؤى السوق: تعكس أسعار العقود الآجلة توقعات السوق لمعدلات SOFR المستقبلية، مما يساعد في تحليل السياسة النقدية.

• تطور أسعار المدة: تساهم بيانات عقود SOFR الآجلة في إنشاء أسعار SOFR المحددة للمستقبل لبعض العقود المالية.

SOFR مقابل مؤشرات أخرى

SOFR ليس المعدل المرجعي الوحيد المستخدم. إليك كيف يقارن مع الآخرين:

• مقابل LIBOR: يستخدم SOFR المعاملات الفعلية ويعتبر أكثر أمانًا، بينما كان LIBOR يعتمد على التقديرات وكان يحمل مخاطر أعلى. قدم LIBOR معدلات مستقبلية، بينما يتطلب SOFR حسابات إضافية لفترات أطول.

• مقارنة مع معدل الفائدة الفيدرالي: يشمل SOFR مجموعة أوسع من معاملات إعادة الشراء، بينما يركز معدل الفائدة الفيدرالي على الإقراض غير المضمون بين البنوك. يُعتبر SOFR بشكل عام أكثر شمولاً وأماناً.

• مقارنة بالأسعار العالمية: مثل سعر اليورو قصير الأجل (€STR) أو متوسط ​​مؤشر الإقامة الليلية للجنيه الإسترليني (SONIA)، يُعتبر SOFR معدل خالي من المخاطر ولكنه فريد في اعتماده على سوق إعادة الشراء الأمريكي.

تجعل هذه التمييزات SOFR مناسبًا بشكل خاص للمعاملات بالدولار، خاصة بالنظر إلى ارتباطه بأوراق الخزانة الآمنة.

SOFR وأسواق الأصول الرقمية

بينما لا يؤثر SOFR بشكل مباشر على أسواق الأصول الرقمية، إلا أنه يمكن أن يوفر رؤى حول معنويات السوق الأوسع. باعتباره معيارًا مرتبطًا بتكاليف الاقتراض لليلة واحدة، يعكس SOFR ظروف أسعار الفائدة والسيولة في المالية التقليدية.

قد تشير ارتفاعات معدلات SOFR إلى زيادة تكاليف الاقتراض، مما قد يؤثر على شهية المستثمرين للأصول ذات المخاطر العالية مثل العملات الرقمية. على سبيل المثال، إذا أدى تشديد السياسة النقدية إلى ارتفاع مفاجئ في SOFR، فقد تواجه أسعار الأصول الرقمية ضغوطًا هبوطية حيث ينتقل المستثمرون نحو بدائل أكثر أمانًا مثل السندات.

عكس ذلك، قد ترتبط معدلات SOFR المنخفضة بزيادة الطلب على الأصول المضاربية، بما في ذلك العملات الرقمية. كما أن عقود SOFR الآجلة، المتداولة في بورصات المشتقات، تلعب دورًا من خلال الإشارة إلى توقعات السوق لمعدلات المستقبل، مما قد يؤثر بشكل غير مباشر على المشاعر العامة للسوق ونشاط تداول الأصول الرقمية.

الملاحظات الختامية

معدل التمويل الليلي المؤمّن (SOFR) قد أحدث ثورة في الأسواق المالية كمعيار شفاف وموثوق يحل محل LIBOR. إنه يوجه التسعير عبر مختلف الأدوات المالية، من القروض إلى المشتقات. تضيف عقود مستقبلية لـ SOFR مرونة، مما يسمح للمشاركين في السوق بإدارة المخاطر أو المضاربة على تحركات الأسعار. مستندة إلى معاملات فعلية ومدعومة بأوراق الخزانة، من المتوقع أن تظل SOFR حجر الزاوية في الأسواق المالية في المستقبل القريب.

بالنسبة لأولئك المهتمين بالتعمق في SOFR، توفر موارد من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك والبورصات المشتقات بيانات شاملة ورؤى حول السوق.