ما هو "خيارات نهاية الفترة"؟ تحليل تأثير خيارات صفرية المدة على تقلب سوق الأسهم الأمريكية

شهدت سوق الأسهم الأمريكية تقلبات حادة مؤخرًا، حيث وجه العديد من المتداولين أصابع الاتهام نحو "خيارات انتهاء الصلاحية" (Zero Days to Expiration، اختصارًا 0DTE، والتي تشير إلى عقد الخيارات الذي ينتهي في نفس اليوم). ومع ذلك، فإن خبراء السوق لديهم تفسيرات مختلفة لهذه الظاهرة، معتبرين أنها مجرد جزء من عوامل متعددة.

العلاقة بين خيارات الصفر وتدهور السوق المفاجئ

الأربعاء، تحول سوق الأسهم الأمريكية فجأة إلى الهبوط خلال فترة التداول الهادئة في فترة ما بعد الظهر، مما فاجأ المتداولين. في غياب أخبار واضحة في السوق، أشار العديد من الشخصيات في السوق إلى أن النشاط الكبير في تداول خيارات صفرية التاريخ (0DTE) أدى إلى انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) بنسبة 1.5%.

انتعشت السوق يوم الخميس، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 1%، مستعيداً معظم خسائره من اليوم السابق. يعتقد بعض المحللين أن هذا الانتعاش يشير إلى أن عمليات البيع يوم أمس كانت مدفوعة بشكل أساسي بعوامل تقنية، وليس بتغيرات في الأساسيات السوقية.

آلية تقلبات السوق الناتجة عن تداخل عوامل متعددة

اقترح المحللون أن مجموعة من العوامل تساهم في هذا التقلب: بيئة حجم التداول المنخفض في نهاية العام، تركيز مراكز المستثمرين بشكل مفرط، بينما أصبحت خيارات صفر اليوم محفزًا لتسريع الانخفاض في السوق.

صرح تشارلي مكاليغوت، استراتيجي في نومورا للأوراق المالية، قائلاً: "هذه تحذير من نقص السيولة خلال العطلات ومن انخفاض تحمل خسائر التداول." تكشف هذه الرؤية عن الحالة النفسية للسوق على المدى القصير.

ظاهرة السوق لزيادة حجم تداول خيارات الصفر

هذا العام، زادت قوة تأثير خيارات الصفر في السوق بشكل ملحوظ، وأصبحت محركًا حقيقيًا للسوق. لقد ارتفعت شعبيتها بشكل كبير بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

وفقًا للبيانات التي نشرتها Cboe في أغسطس، على الرغم من أن حجم تداول الخيارات الإجمالي لهذا العام قد بلغ مستوى قياسيًا جديدًا، إلا أن سرعة نمو حجم تداول عقود الخيارات ذات التاريخ الصفري تتجاوز بكثير أنواع الخيارات الأخرى ذات التواريخ المختلفة. حاليًا، تمثل هذه العقود حوالي نصف إجمالي حجم تداول خيارات مؤشر S&P 500.

آلية تضخيم تقلب السوق لخيارات الصفر

عندما يقوم المستثمرون بشراء كميات كبيرة من خيارات البيع على مؤشر S&P 500 (كما هو الحال يوم الأربعاء)، يجب على صانعي السوق موازنة المخاطر من خلال بيع عقود الأسهم الآجلة طوال اليوم للتحوط.

إذا ضعفت السوق، فإن صانعي السوق عادة ما يسرعون في البيع لحماية أنفسهم، وهذه الآلية قد تؤدي إلى تفاقم اتجاه السوق نحو الانخفاض، كما هو الحال في أداء السوق يوم الأربعاء.

أشار تحليل McElligott من شركة Nomura Securities إلى أن تداول الخيارات ذات التاريخ الصفري الهبوطي أدى إلى بيع حوالي 3 مليارات دولار من عقود الأسهم الآجلة. في الوقت نفسه، قد تزيد صفقة إعادة تخصيص الأصول التي قام بها مستثمر مؤسسي كبير (بيع الأسهم، شراء السندات) من ضغط البيع على الأسهم.

قال إنه في الأصل كان المستثمرون الذين يحملون نظرة متفائلة تجاه سوق الأسهم قد تفاجأوا بالانخفاض المفاجئ، مما خلق تربة خصبة لعكس السوق بشكل كبير.

تحليل السوق من قبل خبراء التداول

يعتقد جو مازولا من تشارles شواب أن عدة عوامل ساهمت في هذا البيع، وأن تداول الخيارات عمل كمعزز للتقلب.

"ما حدث في ذلك اليوم هو: السيولة في السوق كانت منخفضة، وكانت ثقة المستثمرين متوترة، ثم أدرك الناس أن الجميع يقفون على نفس الجانب، وأصبحت تداولات الخيارات ذات التاريخ الصفري هي نقطة الانفجار،" قال مازولا.

آفاق مخاطر السوق المستقبلية

مع اقتراب نهاية العام، يتوقع السوق أن تظل حجم التداول منخفضًا، ويعبر بعض المحللين عن قلقهم من احتمال حدوث أحداث تقلب مشابهة مرة أخرى.

يعبّر ماثيو تيم، مدير تداول المشتقات في كانتور فيتزجيرالد، عن قلقه من أن العديد من العوامل وراء عمليات البيع الأخيرة قد تعود للظهور مرة أخرى.

"إذا واجه السوق فعلاً صدمات سلبية، فمن المحتمل أن تعزز خيارات صفر اليوم عملية البيع،" حذر، "قد نواجه ظروفاً متطرفة مشابهة لانهيار البرق قبل عشر سنوات."

تُشير هذه الآلية السوقية إلى المستثمرين أن فهم آلية تأثير أدوات المشتقات مثل خيارات الصفر في بيئة التقلب العالية الحالية هو أمر بالغ الأهمية للتمكن من استغلال المخاطر والفرص.