RWA لا تعادل الأصول الحقيقية! من خلال فصل PAXG، انظر إلى مخاطر الأصول على السلسلة

في الآونة الأخيرة، ارتفعت أسعار الذهب باستمرار، لكن عملة الذهب الرقمية شهدت مشاكل في الانفصال والتصفية، مما يجعل المرء يتساءل: هل يمكن للأصول المادية، (RWA)، أن تمثل الأصول الحقيقية؟ وماذا ستكون المشكلات والمخاطر التي قد تطرأ بمجرد إدخال الأصول على سلسلة الكتل؟

ما هو ترميز الأصول الذهبية PAXG؟

ترميز الأصول الذهبية يشبه مبدأ العملات المستقرة، حيث يرتبط سعره بالذهب. إنه يوفر للمستثمرين وسيلة أخرى للاستثمار في الذهب، دون الحاجة لدفع رسوم إدارة صناديق الاستثمار المتداولة، ودون تحمل تكاليف تخزين السبائك ومخاطر الحمل. أكبر مُصدرين للذهب المرمز في الوقت الحالي هما مُصدر العملات المستقرة باكسوس وتيذر.

على سبيل المثال، يتم دعم كل PAXG من Paxos بأونصة تروية واحدة (troy ounce، اختصارًا TOZ، حيث تزن أونصة تروية واحدة حوالي 31.1 جرامًا ) من الذهب، المخزنة في لندن LBMA (London Bullion Market Association، وهي سوق خارج البورصة تحت إشراف بنك إنجلترا، وأيضًا أكبر مركز لتجارة الذهب خارج البورصة في العالم ). الحد الأدنى لوحدة التداول هو 0.01 TOZ، وبسعر الذهب الحالي البالغ 4300 دولار، يمكن استثمار حوالي 43 دولارًا في PAXG. تتوفر طرق الاسترداد والإصدار بالدولار والذهب، مما يعني أن المستثمرين يمكنهم إجراء استثمارات سعرية بحتة ( بالتداول بالدولار، وكسب الفروق السعرية )، أو تخزينها كأصول رقمية في الأوقات العادية، ولكن يمكنهم استبدالها بالذهب الفعلي عند الحاجة.

سعر PAXG ينفصل عن سعر الذهب الفوري، RWA لا تعادل الأصول الحقيقية!

ومع ذلك، أثناء ترميز الأصول الذهبية على سلسلة الكتل، أثار ذلك العديد من المشكلات، خاصة في ظل تقلبات السوق الكبيرة مؤخراً، حيث أن سعر PAXG قد انفصل وأدى إلى تصفية الرافعة المالية مما أشعل غضب المستثمرين.

10/11 انهيار مفاجئ في عالم التشفير، انخفاض PAXG بنسبة 22%، الذهب الفعلي في حالة توقف.

في 11 أكتوبر 2025، اجتاحت “الانهيار المفاجئ” سوق العملات المشفرة، حيث كانت عملة PAXG المدعومة بالذهب في مقدمة الأحداث، حيث انخفض سعرها الفوري على منصة بينانس بنسبة 22% في لحظة، مما أدى إلى موجة من عمليات التصفية. لم تكشف هذه الحادثة فقط عن هشاشة تداول الأصول الحقيقية، ولكن أيضًا بسبب الشكوك حول وجود خلل في واجهة منصة بينانس، مما أثار غضب المستخدمين، ودعت المجتمع الجهات التنظيمية للتدخل والتحقيق.

( الذهب يسجل ارتفاعات جديدة، لكن PAXG انهار فجأة مما أدى إلى تصفية؟ المجتمع يدعو إلى تحقيق تنظيمي )

10/16 سجل الذهب الفوري أعلى مستوى جديد، وبلغت علاوة PAXG 10%

حقق الذهب أعلى مستوى تاريخي له مرة أخرى في 10/16، حيث وصل سعر الذهب الفوري (XAU) إلى 4,380 دولارًا، بينما وصل أعلى سعر لتداول PAXG الفوري في بينانس إلى 4,790 دولارًا، وارتفعت العقود الدائمة إلى 5,106 دولارًا، مع وجود فارق سعري مع الذهب الفعلي بلغ 9.4% و16.6%.

لماذا لا تعني RWA الأصول الحقيقية؟

تبلغ القيمة السوقية لـ PAXG حاليًا 1.37 مليار دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية لعملة الذهب المرمز XAUT التي أصدرتها Tether 1.07 مليار دولار، في حين أن أكبر صندوق متداول في البورصة للذهب هو SPDR Gold Trust (GLD) الذي تبلغ إدارته الكلية للأصول 139.8 مليار دولار. من حيث الحجم، فإن حجم عملتين من الذهب المرمز لا يمثل سوى 1.7% من حجم صندوق ETF واحد.

الذهب هو أصل آمن، لكنه أصبح أداة مضاربة بعد أن تم تجميعه على السلسلة.

يُعتبر الذهب عادةً من قبل المستثمرين التقليديين كأصل ملاذ آمن، حيث تستخدمه البنوك المركزية الكبرى في العالم كاحتياطي على المدى الطويل، وعادةً لا تتداول به بشكل متكرر، بل تحتفظ به لفترة طويلة.

لكن بمجرد أن يتم ترميز الأصول على السلسلة، يصبح الشراء والبيع أسهل بكثير، وتكون تكاليف الاحتكاك أقل، مما يجعلها أداة مضاربة للكثيرين، مع رافعة تصل إلى 50~75 مرة. بالطبع، سيجادل المستثمرون أيضًا بأنهم يتطلعون إلى الذهب على المدى الطويل، ويعتقدون أن تقلبات الذهب أقل من تقلبات العملات الرقمية، لذا يمكنهم استخدام رافعة عالية لزيادة العائدات الاستثمارية.

تثبت أسعار الأصول على السلسلة الأصول الحقيقية، لكن الأسواق المالية التقليدية تغلق في عطلة نهاية الأسبوع.

تحتوي الأسواق المالية التقليدية على أوقات محددة لفتح السوق، حتى سوق الفوركس الذي يتداول على مدار 24 ساعة في الأيام العادية ( هنا تشير إلى الدولار الأمريكي وغيرها من العملات الدولية المتداولة من دول مجموعة السبع ) ستتوقف عن التداول بعد انتهاء ساعات العمل في يوم الجمعة في الولايات المتحدة، وستستأنف الأسعار والسيولة في يوم الاثنين عند بدء العمل في سيدني.

لكن RWA دائماً ما تروج لمزايا التشغيل على مدار الساعة طوال أيام السنة، إلا أنها واجهت هذه المرة حالة إغلاق سوق الذهب الفوري والعقود الآجلة، مما زاد من أزمة السيولة.

هذا يجعل الكاتب يتذكر عطلات عيد الربيع في تايوان في السنوات الماضية، حيث كانت سوق الفوركس الدولية لا تزال مفتوحة كالمعتاد، وحدثت عدة مرات تقلبات كبيرة في سعر الين. لكن بعض البنوك كانت لا تزال تفتح أسعار الصرف عبر الإنترنت، مما سمح للجمهور بالاستفادة من تداول الفوركس. ولحسن الحظ، كانت جميع البنوك تضع حدًا أقصى لمبلغ التداول، لذا لم تتمكن هذه البنوك إلا من تقبل الخسارة. هذه هي المشكلة التي تحدث بسهولة عندما لا تتزامن أوقات تداول السوق. بالطبع، يمكن للبنوك أو صناع السوق تجنب مخاطر الفترات الفارغة في السوق من خلال توسيع الفارق بين أسعار البيع والشراء، لكن عندما تحدث ظروف السوق المتطرفة، من الصعب تجنب الخسائر.

سوق متطرف، سيكون هناك أيضًا حالات depeg في المالية التقليدية

في الواقع، لا تفتقر الأسواق المالية التقليدية إلى حالات مشابهة لعملات الأصول التي تفقد ارتباطها. على سبيل المثال، في فبراير من هذا العام، بسبب عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية في خطة ترامب 2.0، ظهرت فجوة سعرية بين الذهب الفوري والعقود الآجلة. في ظل وجود فرصة ربح في هذه الفجوة، ستحاول الجهات المعنية الاستفادة من ذلك، مما يؤدي إلى تقليص الفجوة تدريجياً. في ذلك الوقت، كانت حالة فقدان ارتباط الذهب تتيح للسبائك الذهبية والفضية وغيرها من المعادن الثمينة السفر بكمية غير عادية من لندن إلى نيويورك، مما شكل مشهداً مذهلاً.

(مخاوف من رسوم ترامب الجمركية، أسعار الذهب تحقق ارتفاعاً جديداً، كميات كبيرة من قضبان الذهب والفضة يتم إرسالها إلى الولايات المتحدة )

سيولة سوق التشفير ومخاطر الانزلاق

بالإضافة إلى ذلك، فإن عمق سوق العملات المشفرة محدود، بالإضافة إلى أن نسبة المستخدمين ذوي الرافعة المالية العالية مرتفعة، مما يجعل PAXG أشبه بـ “أسهم مشفرة” بدلاً من أن تكون أصلًا ثابتًا، حتى لو كان يُطلق عليه اسم أصول مرتبطة بالذهب، فإن تقلب الأسعار اليومي يكون أعلى من الذهب الفوري والعقود الآجلة.

الوضع المتطرف يوم الجمعة الماضي، من الواضح أن صانعي السوق غير قادرين على التعامل مع سيولة السوق على المدى القصير، وأن مشاعر الذعر في دائرة التشفير تنتشر بسهولة أكبر، مما يبرز مخاطر السيولة والانزلاق في السوق.

ضريبة التشفير على الراحة؟ تبادل التقلبات العالية مقابل الراحة

يمكننا أيضًا وصف الأصول الموجودة على السلسلة مثل PAXG و XAUT بأنها “صورة رقمية للذهب”، حيث توفر تداولًا مريحًا على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وتقسيم الملكية، لكنها في الأساس مشتقات وليست أصولًا فعلية، ولا يمكنها إعادة إنتاج استقرار الأصول التقليدية بشكل كامل. على الرغم من أن PAXG و XAUT تتفاخران بالاحتفاظ بالذهب بنسبة 1:1، فمن الواضح أن التداول الفوري في البورصات يتم توفيره بشكل رئيسي من قبل صانعي السوق، ناهيك عن العقود الآجلة المرفوعة، التي هي في الأساس المنتجات المشتقة.

تسليط الضوء على هذا الانفصال يبرز “ضريبة الراحة” للعملات المشفرة، حيث يتم تبادل الراحة بتقلبات أعلى، وإذا كان المستثمرون يسعون للحصول على الذهب الخالص، فقد يكون من الأكثر موثوقية الاستثمار في الأصول التقليدية!

هذه المقالة RWA لا تعني الأصول الحقيقية! من خلال عملة PAXG التي تم فك ارتباطها، نرى مخاطر تحويل الأصول إلى سلسلة الكتل. ظهرت أولاً في أخبار السلسلة ABMedia.