1 سنة 40 ضعف 5000 مليار دولار! الإصدار عملة مستقرة، يبدو أنها مربحة جداً؟

يُذكر أن أكبر شركة للعملة المستقرة في العالم، Tether، تتعاون مع بنك الاستثمار العريق في وول ستريت Cantor Fitzgerald، للتفاوض على جولة من التمويل الخاص تصل قيمتها إلى 20 مليار دولار، مع هدف تقييم يصل إلى 500 مليار دولار. هذا الرقم لا يجعل Tether فقط في مصاف الشركات الكبرى مثل OpenAI وSpace X، بل يُدهش الجميع أيضًا بمدى سرعة ارتفاع قيمتها.

في نوفمبر 2024، عندما استحوذت شركة الخدمات المالية Cantor Fitzgerald على حوالي 5% من أسهم Tether، كانت قيمتها تبلغ حوالي 12 مليار دولار فقط. وهذا يعني أنه في أقل من عام، ارتفعت قيمة Tether بأكثر من 40 ضعفاً. عندما خرجت الأخبار، اهتز السوق، حتى أن هناك شائعات تفيد بأن مؤسسات استثمارية رائدة مثل مجموعة سوفت بنك (Soft Bank) وArk Investment Management بقيادة "أم الأسهم" كاثي وود كانت مهتمة بالاستثمار. يتساءل الناس: هل من المربح حقاً إصدار عملة مستقرة؟

عمل تجاري بسيط ولكنه مربح للغاية؟

لفهم سبب قدرة Tether على تحقيق هذه القيمة العالية، يجب أولاً تفكيك نموذج أعمالها. على السطح، ترتبط عملة مستقرة USDT بالدولار 1:1، ويبدو أن الجهة المصدرة لا تحقق أي ربح. لكن في الواقع، هذه هي تجارة "فرق الفائدة" البسيطة للغاية ولكنها تحقق أرباحاً غير عادية.

عندما يشتري المستخدمون USDT بالعملات الورقية (مثل الدولار الأمريكي)، لا تجعل Tether هذه الأموال عاجزة. بدلاً من ذلك، تستثمر احتياطياتها الضخمة في الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، والتي تشمل في الغالب سندات الخزانة الأمريكية. في ظل دورة رفع أسعار الفائدة العالمية، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية، مما جعل Tether، التي تمتلك احتياطيات تقدر بمئات المليارات من الدولارات، تبدو كـ "دجاجة نقدية" ضخمة. وفقًا للتقارير، حققت Tether أرباحًا مذهلة بلغت 4.9 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025.

يُشير باحثو DeFi حتى إلى أن هذا العمل يُطلق عليه "طموح الأربعة سنتات": كل دولار من عملة مستقرة متداولة يمكن أن يجلب للمصدر دخلًا سلبيًا قدره حوالي أربعة سنتات سنويًا (بمعدل عائد 4%). عندما يتم توسيع هذه القاعدة إلى أكثر من 172 مليار دولار من إصدار Tether، فإن إيراداتها السنوية تصل إلى عشرات المليارات أو حتى مئات المليارات من الدولارات، مع هامش ربح يصل إلى 99%، مما يجعل الغالبية العظمى من المؤسسات التكنولوجية والمالية في العالم تتطلع إليه بعين الإعجاب.

سؤال مثير للاهتمام هو، بما أن ربحية Tether قوية جدًا، لماذا يجب أن تقوم بالتمويل الخارجي بشكل بارز في هذا الوقت؟ الجواب لا يقتصر فقط على "جمع الأموال"، بل وراء ذلك تكمن عمليات رأس المال الضخمة لطرف Tether وطموحاتها في توسيع الأعمال.

1، اقتحام السوق الأمريكية

لطالما كانت Tether محل جدل بسبب مشكلة شفافية احتياطياتها، حيث كانت تتنقل في منطقة رمادية من التنظيم. ومع ذلك، مع نجاح منافسها الرئيسي Circle (الذي يصدر USDC) في الإدراج، وارتفاع تقييمه إلى 30 مليار دولار، وُضعت ضغوط وفرص الامتثال أمام Tether في نفس الوقت. وقد قدمت تشريعات "قانون GENIUS" التي تم تمريرها مؤخرًا في الولايات المتحدة إطارًا تنظيميًا واضحًا للعملات المستقرة، ورأت Tether فرصة لدخول أكبر سوق مالي عالمي.

هذه الجولة من التمويل بتقييم مرتفع تشبه أكثر "سرد رأس المال" المخطط له بعناية. من خلال جذب مستثمرين معروفين من وول ستريت، وتعيين Cantor Fitzgerald كمستشار، الذي لديه علاقات وثيقة مع عالم السياسة والأعمال في الولايات المتحدة، تهدف Tether إلى وضع علامة "مطابقة" و"شفافية" على نفسها، لتنظيف سمعتها السلبية السابقة تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت Tether عملة مستقرة USAT المصممة خصيصًا للسوق الأمريكية، والمتوافقة تمامًا، وعينت Bo Hines، الذي لديه خلفية من البيت الأبيض، كمدير تنفيذي، مما يوضح بجلاء عزمها على دخول السوق الأمريكية.

2، توسيع الأعمال المتنوعة

طموح Tether يتجاوز بكثير عملة مستقرة. قال المدير التنفيذي باولو أردوينو إن الأموال التي تم جمعها ستستخدم لرفع النطاق الاستراتيجي للشركة في العديد من خطوط الأعمال الجديدة مثل العملة المستقرة والذكاء الاصطناعي والطاقة والاتصالات وتجارة السلع بعدة مرات. لقد استثمرت Tether في أكثر من 120 شركة، تغطي البنية التحتية للدفع والطاقة المتجددة وتعدين البيتكوين والزراعة وحتى واجهات الدماغ-الآلة.

فلسفة أردوينو هي أن تيذر يجب أن تقدم أربع أنواع من الاستقرار الاجتماعي: استقرار العملة، استقرار الاتصالات، استقرار الذكاء، واستقرار الطاقة. وهذا يفسر لماذا يريدون أن يصبحوا أكبر عمال مناجم بيتكوين في العالم (لحماية أمان الشبكة)، واستثمار في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي (لمنع احتكار الذكاء من قبل المركزية)، وبناء أكشاك الخدمات المالية بالطاقة الشمسية في أفريقيا (لتوفير الطاقة والشمول المالي). هذه التحدي بتقييم 500 مليار دولار، ليس فقط تسعيراً لقدرتهم الربحية الحالية، بل هو أيضاً توقع لخريطة إمبراطوريتهم التكنولوجية المستقبلية.

صفقة خاسرة للوافدين الجدد؟

قصة نجاح Tether لامعة، لكن هل يعني ذلك أن أي شخص يمكنه نسخها بسهولة؟ الباحث المخضرم Hasu صب الماء البارد، حيث اعتبر أن "العملة المستقرة أكثر ربحية من سوق الإقراض، وهي واحدة من أكبر المفاهيم الخاطئة في مجال DeFi."

بالنسبة لرواد مثل Tether وCircle، فقد أنشأوا تأثيرات شبكة قوية وقبول عالمي، وهو "الخندق" الأعمق لديهم. أما بالنسبة للوافدين الجدد، فإن إصدار العملات المستقرة غالبًا ما يكون لعبة حرق أموال. يأخذ Hasu مثال عملة GHO المستقرة التي أطلقتها Aave، رائدة اقتراض DeFi، حيث بلغت تكلفة إصدارها مرة واحدة 8%، لكن العائدات الناتجة كانت فقط 1-2%، مما يعني أنه مقابل كل إصدار لعملة GHO، يجب "تحمل" تكاليف تتراوح بين 6-7% سنويًا.

هذا يكشف عن حقيقة قاسية: على الرغم من أن أرباح سوق العملات المستقرة وفيرة، إلا أنها ليست سهلة المنال. يجب على المشاركين الجدد دفع ثمن باهظ للحصول على حصة في السوق، وفي الوقت نفسه مواجهة تحديات متعددة مثل إدارة الأصول، والتحكم في المخاطر، والامتثال التنظيمي.

بالإضافة إلى ذلك، في مواجهة الوضع الذي تسيطر فيه عمالقة مثل Tether وCircle على عائدات احتياطي العملات المستقرة، بدأت بروتوكولات DeFi بالرد. لم يعودوا راضين عن كونهم مجرد سيناريوهات لتطبيق العملات المستقرة، بل أطلقوا ثورة تُسمى "الدمج العمودي"، في محاولة لدمج أرباح سلسلة القيمة.

جوهر هذه الثورة هو: إصدار عملة مستقرة أصلية خاصة بهم. أصدرت Hyperliquid عملة مستقرة أصلية USDH، التي تعد بإعادة 100% من إيرادات الخزينة إلى النظام البيئي، حيث تُستخدم نصفها لشراء العملات ونصفها الآخر لتمويل النظام البيئي. توفر عملة USDe المستقرة التركيبية من Ethena، من خلال استراتيجية مبتكرة "النقد والمراجحة"، ليس فقط توسعًا سريعًا في الحجم، بل يمكنها أيضًا تقديم عوائد كبيرة للمستثمرين. كما أن البروتوكولات القديمة مثل Frax و MakerDAO قد بدأت بالفعل في استخدام عائدات الأصول الاحتياطية للقيام بعمليات إعادة شراء العملات أو تقديم أسعار فائدة للمدخرين.

تعمل هذه البروتوكولات DeFi على إعادة توزيع عائدات "أربعة سنتات" التي كانت تخص مُصدري العملات المستقرة على حاملي الرموز والمستخدمين والمطورين، في محاولة لبناء نظام بيئي أكثر اكتفاءً ذاتيًا وجاذبية.

رأس المال والسرد والمقامرة على المستقبل

العودة إلى السؤال الأول: هل إصدار عملة مستقرة يجلب الأرباح حقًا؟ الإجابة هي بالتأكيد نعم، لكن هذه الأرباح الضخمة تعود إلى عمالقة يتحكمون في تأثير الشبكة وميزة الرواد. القفزة في تقييم Tether من 12 مليار إلى 500 مليار دولار هي نتيجة مشتركة لقدرتها الربحية القوية، وإدارة رأس المال الذكية، والسرد المستقبلي الضخم. هذه ليست مجرد جولة تمويل، بل هي استراتيجية للإعلان عن قيمتها للعالم المالي السائد، والتنافس على الهيمنة في خريطة الدولار الرقمية المستقبلية.

ومع ذلك، فإن نجاح Tether ليس محصنًا. من ناحية، يسعى الوافدون الجدد للحصول على حصة، ويحتاجون إلى إيجاد مخرج متميز يصعب تقليده، ويجب أن يكونوا مستعدين لدفع ثمن باهظ لذلك. من ناحية أخرى، فإن موجة التكامل العمودي القادمة من عالم DeFi تحاول بشكل أساسي تغيير هيكل توزيع الأرباح القائم.

كما قال الرئيس التنفيذي لشركة Tether، فإن نجاح USDT يعود إلى حد كبير إلى الوضع الاقتصادي السيئ في العديد من البلدان، حيث قدم ملاذًا ماليًا لمئات الملايين من الناس. هذه الحرب حول العملات المستقرة، أصبحت ساحة المعركة تتجاوز عالم التشفير، حيث تتعلق بتدفق رأس المال العالمي، وتحول البنية التحتية المالية، وإمكانية مستقبل مالي أكثر انفتاحًا وعدلاً. وتعتبر قيمة Tether البالغة 500 مليار دولار واحدة من أكثر الرهانات اللافتة في هذه المقامرة الكبرى.

#Tether