كوينباس: وداعًا للمركز القصير، كيف يجب على المؤسسات التقليدية تخصيص أصول التشفير؟

كتابة: كوينباس

ترجمة: لوتشي، أخبار فوري سايت

غيرت Web1.0 و Web2.0 بيانات الاتصال العالمية ووسائل التواصل الاجتماعي، لكن القطاع المالي لم يواكب هذا التغيير. اليوم، يقوم "Web3.0" بتحويل العملات والقطاع المالي باستخدام بروتوكولات blockchain. هذه البروتوكولات تتطور بسرعة، والشركات تتبناها للحفاظ على تنافسيتها.

تتبع تطورات التكنولوجيا المدمرة مسارًا يمكن التنبؤ به، لكن الوقت الذي تستغرقه لتبنيها يتقلص بسرعة. استغرق الهاتف 75 عامًا ليصل إلى 100 مليون مستخدم، واستغرق الإنترنت 30 عامًا، واستغرق الهاتف المحمول 16 عامًا، بينما تحتاج تطبيقات الهواتف المحمولة اليوم لبضعة أشهر فقط لتحقيق انتشار واسع. على سبيل المثال، حقق ChatGPT 100 مليون مستخدم في أقل من شهرين! لقد قللت منصات Web2.0 من احتكاك المعاملات، لكنها مركزت السلطة، واكتسبت معظم القيمة الاقتصادية وبيانات المستخدمين. بينما تقوم بروتوكولات blockchain بحل هذه العيوب، مما يسمح للعملة بالتدفق بحرية عبر الإنترنت، ويمنح المستخدمين الملكية، ويعمل دون الحاجة إلى وسطاء.

في الوقت الحالي، تسارع اعتماد المؤسسات على تقنية البلوك تشين، مما يمهد الطريق للمستهلكين لإحداث ثورة في منصات Web2.0 التقليدية، وقد أدرك صانعو السياسات ذلك. أصبح قانون GENIUS الآن قانونًا، حيث ينظم إصدار العملات المستقرة، مما يحمل أهمية استراتيجية لمكانة الدولار القوية على مستوى العالم. تم تمرير قانون CLARITY في مجلس النواب، والذي يهدف إلى توضيح كيفية تنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للعملات المشفرة. من المهم أن كلا القانونين حصل على دعم من الحزبين. أخيرًا، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للتو عن مشروع Crypto، وهو مبادرة شاملة تهدف إلى تحديث قواعد وأنظمة الأوراق المالية، ودمج تقنية البلوك تشين بالكامل في الأسواق المالية الأمريكية. تقنية التشفير تعيد كتابة التاريخ.

ثلاثة اتجاهات: المنصة تواجه الاضطراب

تعتمد منصات Web2.0 على المركزية، مما يحد من التوافق بين الأنظمة البيئية المختلفة. ستعمل بروتوكولات blockchain على كسر هذا الوضع، وإنشاء أسواق مفتوحة وغير مرخصة وقابلة للتشغيل المتبادل. هناك ثلاث اتجاهات تدفع هذا التحول:

بروتوكول البيتكوين

إمدادات البيتكوين ثابتة عند 21 مليون قطعة، وهو شبكة لامركزية مؤمنة من خلال التشفير، بقيمة سوقية تتجاوز 2 تريليون دولار، مع مئات الملايين من المستخدمين. تم تصور البيتكوين في البداية كعملات نقدية من نظير إلى نظير، ولكنه تطور الآن ليصبح وسيلة لتخزين القيمة، وهو محط إعجاب من قبل مؤسسات مثل Coinbase (التي لديها 105 مليون مستخدم) وBlackRock (التي وصلت ETF البيتكوين الخاصة بها إلى حجم 80 مليار دولار في أسرع وقت ممكن) والعديد من الحكومات. يبلغ حجم التداول اليومي للبيتكوين في سوق السلع والعقود الآجلة 700 - 1000 مليار دولار، مما يضمن توفر سيولة كافية له على مستوى العالم. كما تعزز مبادرات التشغيل البيني مثل "البيتكوين المعبأ" (wrapped Bitcoin) على الإيثيريوم من تأثير الشبكة، مما يتيح استخدام البيتكوين في الآلاف من التطبيقات والشبكات التابعة لجهات خارجية. وبالتالي، فإن الاقتصاد القائم على البيتكوين يتطور بسرعة، مما يعزز الطلب على هذه الأصول النادرة.

تطبيقات العملات المستقرة

العملات المستقرة هي عملات قانونية مُرمزة على السلسلة، ويتم الاحتفاظ بأكثر من 270 مليار دولار من الأصول في أكثر من 175 مليون محفظة. على الرغم من أنها أصغر حجماً مقارنة بالعملات القانونية التقليدية، إلا أن حجم التحويلات السنوية للعملات المستقرة من المتوقع أن يقترب من 50 تريليون دولار بحلول عام 2025، لتصبح تطبيقاً قاتلاً في مجال التشفير.

تعتبر العملات المستقرة واحدة من أكبر 20 حاملاً لسندات الخزانة الأمريكية. تعمل العملات المستقرة بكفاءة عالية، حيث إن التحويلات بها أسرع وأقل تكلفة من العملات الورقية، مما جعل الحكومة الأمريكية تحدد تنظيم استخدام العملات المستقرة كأولوية. وبالتالي، يجب على المنصات المتأثرة مثل بايبال وفيزا التكيف وقبول هذه التقنيات بنشاط، حيث لا يمكنهم الاعتماد بعد الآن على احتكار النظام المصرفي.

من المتوقع أن يتجاوز حجم أصول العملات المستقرة 2 تريليون دولار بحلول عام 2028 ، وأن يعالج 30٪ من معاملات التحويلات العالمية. ويمكن توقع أن يؤدي اقتصاد العملات المستقرة إلى جلب مليارات الدولارات من إيرادات الرسوم لمنصات مثل Coinbase.

بروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi)

يوفر DeFi خدمات إدارة الأصول القابلة للبرمجة، حيث تم قفل حوالي 140 مليار دولار من الأموال في مئات من البروتوكولات، مما يوفر التداول على مدار الساعة، والإقراض، وخدمات التوكنينغ. تسمح تطبيقات DeFi مثل AAVE وMorpho بالإقراض غير المصرح به، بينما توفر العقود الآجلة في البورصات اللامركزية (DEXs) استراتيجيات معقدة مثل التحكيم في معدلات التمويل.

ستقوم BUIDL من بلاك روك (صندوق السيولة الرقمية لمؤسسات بلاك روك بالدولار الأمريكي) بإحداث ثورة وتغيير في نماذج إدارة الأصول، حيث تنقل السلطة إلى موزعي السلاسل. مجموعة جديدة تمامًا من مديري الأصول تظهر في هذه المجالات، بينما تواجه المنصات التقليدية القائمة تحديات للبقاء، وإذا لم تتكيف، ستُستبعد.

لقد اقتربت البيتكوين والعملات المستقرة من وضوح التنظيم الشامل والتبني على نطاق واسع. من المتوقع خلال السنوات القادمة أن تحقق DeFi تنظيمًا أكثر وضوحًا وزيادة في قابلية التوسع. ستقود الشركات التي تقوم بأعمال على السلسلة موجة الابتكار التالية. ستؤدي هذه الاتجاهات الثلاثة إلى تحول كبير في نمو الأعمال وعوائد المحفظة الاستثمارية. يجب على المستثمرين الذين لديهم تعرض صفر للأصول المشفرة أن يولوا اهتمامًا.

التخلص من التكوين الصفري: طريقة محفظة استثمارية

العملات المشفرة لا تزال صغيرة جداً، البيتكوين عمره 16 عاماً، والإيثيريوم عمره 10 أعوام، وحتى وقت قريب فقط، تطور الإيثيريوم ليصبح شبكة قوية جداً بعد ترقية آلية توافق الآراء إلى إثبات الحصة. لقد مرت 7 سنوات فقط منذ ولادة العملات المستقرة، ومع تمرير قانون GENIUS، أصبح تنظيمها واضحاً.

لكن هذه التقنيات تدخل فترة الازدهار، حيث تدمج العملات المستقرة في البنوك والدفع والأتمتة ووكالات الذكاء الاصطناعي، وهي تتجه بسرعة نحو النضج.

تمامًا كما أن الحكومة أدخلت العملات المشفرة إلى التيار الرئيسي من خلال تعديلات سياسية حذرة، فإن المستثمرين المؤسسيين يقومون أيضًا بتقييم إطار إدماج تقنية التشفير في محافظهم الاستثمارية. هذه العملية قد بدأت للتو، والخطوة الأولى دائمًا هي نفسها: التخلص من تخصيص الأصول المشفرة الصفرية.

خمسة استراتيجيات للتخلص من الإعداد الصفري

من أجل تعزيز انتشار العملات المشفرة في محافظ المؤسسات، قمنا بتقييم خمس استراتيجيات تستخدم تحليل المحافظ، فرضيات أسواق رأس المال، وطرق المؤشرات. تلخص الرسوم البيانية الثلاثة التالية هذه الاستراتيجيات: المحفظة A) بيتكوين (BTC)، B) مؤشر Coinbase 50 (COIN50)، C) إدارة الأصول النشطة (ACTIVE)، D) مؤشر تخزين القيمة (SOV) و E) الأسهم المشفرة المتداولة (MAG7)، تهدف هذه الاستراتيجيات إلى معالجة قضايا التنويع والعائد المعدل للمخاطر في محفظة الأسهم والسندات التقليدية 60/40.

محفظة استثمارية A: بيتكوين (5% تخصيص)

أبسط طريقة للتخلص من عدم وجود تكوين هي إضافة البيتكوين إلى المحفظة الاستثمارية. لتبسيط التعرض للمخاطر، نعتبر تخصيص 5% من البيتكوين. من يناير 2017 إلى يونيو 2025، زاد تخصيص 5% من البيتكوين بشكل كبير من عائد المحفظة الاستثمارية. خلال هذه الفترة، كان معدل النمو السنوي المركب (CAGR) للبيتكوين 73%، وال volatility السنوي الحالي 72% وهو في اتجاه تنازلي. (بيانات الأداء انظر الشكل 1).

حتى تخصيص 5٪ من البيتكوين (بدلاً من تخصيص السندات) يمكن أن يحسن بشكل ملحوظ أداء المحفظة مقارنةً باستراتيجية مرجعية 60/40 للأسهم والسندات، مما يضيف حوالي 500 نقطة أساس إلى أداء المحفظة السنوية، مع تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر وتقليل التقلبات السلبية.

نظرًا للزيادة في اعتماد المؤسسات منذ إطلاق منتجات تداول البيتكوين (ETP) في عام 2024، من الضروري تحليل فترة العينة الأقصر بشكل منفصل. لا تزال النتائج العامة قائمة، بل إن العوائد المعدلة حسب المخاطر أقوى حتى. زادت نسبة سوتينو (التي تقيس العائد الزائد بالنسبة للتقلبات السلبية) بنسبة 34% مع زيادة اعتماد المؤسسات. (بيانات الأداء في الشكل 2).

محفظة B: مؤشر Coinbase 50 السلبي (5% تخصيص)

يسعى العديد من المستثمرين المهتمين بالعملات المشفرة إلى الحصول على تعرض أوسع للمخاطر بما يتناسب مع تطور سوق الأصول المشفرة. تتيح المؤشرات القائمة على القواعد وآليات إعادة التوازن النظامي للمؤسسات التقاط اتجاهات سوق التشفير الأوسع دون الحاجة إلى التركيز على اختيار الأصول على المستوى الدقيق، كل شيء يتم تحديده بواسطة القواعد. مؤشر Coinbase 50 (COIN50) هو مؤشرنا القياسي.

إن تكوين 5% من البيتكوين وتكوين 5% من مؤشر COIN50 لم يظهر فرقًا جوهريًا. على مدى فترة طويلة، استطاع هذا المؤشر التقاط الموجة الأولى من نمو DeFi بالإضافة إلى أحداث السوق الأخرى، مثل NFT والذكاء الاصطناعي وسوق العملات الميمية. إذا كان المستثمرون يرغبون في الحصول على تعرض أوسع لسوق العملات المشفرة، فإن هذا المؤشر هو الاستراتيجية المفضلة. خلال فترة عينة أقصر حيث ارتفعت حصة البيتكوين في السوق، كان أداؤه قليلاً أفضل من حيث العائدات المعدلة حسب المخاطر، ولكن كانت هناك مخاطر هبوطية أعلى قليلاً. (يمكن الاطلاع على بيانات الأداء في الشكل 1 - 3).

المحفظة C: إدارة الأصول النشطة (5% تخصيص)

هل يمكن أن تزيد الإستراتيجيات النشطة في العملات المشفرة من قيمة الاستثمار؟ الجواب معقد، حيث يوجد إيجابيات وسلبيات. توفر بيانات بلاك روك من Preqin مرجعًا لصناديق العملات المشفرة المدارة بنشاط منذ عام 2020. تغطي خمس استراتيجيات: الشراء الطويل للبيتكوين، استراتيجيات العملات المشفرة الطويلة فقط، استراتيجيات متعددة، استراتيجيات التحوط المحايدة للسوق، وصناديق الكوانتي. على مدى فترة زمنية أطول، كانت العائدات المعدلة للمخاطر أعلى قليلاً من المرجع، ولكنها كانت متأخرة بشكل كبير خلال المرحلة المؤسسية (على سبيل المثال، منذ عام 2022 حتى الآن).

الدافع الرئيسي للتحول إلى استراتيجيات صناديق التحوط هو إدارة مخاطر الانخفاض بشكل أفضل. ومع ذلك، لم يحقق قطاع صناديق التحوط نجاحًا في هذا الصدد، حيث كانت حالات التراجع مشابهة لتلك الخاصة ببيتكوين ومؤشر COIN50، مما يعكس أيضًا تقلبات هبوطية مشابهة للاستراتيجيات السلبية. قد يكون هذا نتيجة للتحديات المرتبطة بالحجم، حيث أن الاستراتيجيات النشطة تتحمل مزيدًا من المخاطر الاتجاهية لتلبية احتياجات الأصول.

لا يزال قطاع التشفير في مرحلة التطور المبكر، وقد يكون الأداء الضعيف للاستراتيجيات النشطة هو السمة المميزة لهذه المرحلة.

محفظة الاستثمار د: مؤشر تخزين القيمة = بيتكوين + ذهب (تخصيص 10%)

هل البيتكوين تهديد للذهب أم مكمل له؟ لقد أصبح البيتكوين يقوم بدور تخزين القيمة. لقد وضعت حوالي 300 كيان (بما في ذلك الحكومات المحلية والفيدرالية والشركات وغيرها) استراتيجيات احتياطي للبيتكوين، وهو رقم يزيد عن ضعف ما كان عليه قبل عام. ومع ذلك، فإن البيتكوين ليس الأصل الوحيد لتخزين القيمة، بل يتنافس مع أصول أخرى مثل الذهب على هذا المركز.

تصل القيمة السوقية للذهب إلى 20 تريليون دولار، بينما تصل قيمة البيتكوين إلى 2 تريليون دولار، ونحن نعتقد أن الذهب والبيتكوين يمكن أن يكمل كل منهما الآخر. أنشأنا مؤشرًا يعتمد على البيتكوين والذهب، حيث يكون وزن البيتكوين عكسيًا بالنسبة لتقلبه. في مثل هذا البيئة طويلة الأجل ذات التقلبات المنخفضة الحالية، سيزداد وزن البيتكوين في المؤشر.

نعتبر مؤشر "تخزين القيمة" جزءًا من العملية المؤسسية. وهذا يمثل إنشاء فئة جديدة من الأصول، حيث يحمل موفرو الأصول كل من الذهب وبيتكوين، بهدف مواجهة انخفاض قيمة العملة الناتج عن الزيادة المستمرة في الديون الحكومية الضخمة في الدول الغنية. وهذا يختلف عن الرأي السائد حاليًا الذي يعتبر أن بيتكوين مجرد سلعة أخرى.

دعمت عوائد المحفظة (كما هو موضح أدناه) هذا الرأي. تعكس تخصيص 10% من مؤشر تخزين القيمة تقلبات أقل، مما يؤدي إلى تقريب تقلبات المحفظة إلى المستوى الطبيعي خلال فترة العينة. على المدى القصير، مع اعتراف المؤسسات على نطاق واسع بمفهوم تخزين القيمة، فإن إضافة البيتكوين إلى المحفظة ستكون مفيدة للغاية من حيث مساهمة العائد، وستتفوق بشكل ملحوظ في الأداء المعدل حسب المخاطر مقارنة باستراتيجيات العملات المشفرة الصرفة.

ومع ذلك، على المدى الطويل، فإن هذه الميزة ليست واضحة، مما يبرز ضرورة اعتماد مخصصي الأصول على نهج استثماري ديناميكي تجاه أصول تخزين القيمة. تمثل مجموعة الذهب والبيتكوين الصارمة التوزيع الصحيح في الوقت المناسب.

المحفظة E: الأسهم المتعلقة بالعملات المشفرة (تخصيص 10%)

في تقييمنا النهائي لطريقة التخلص من التهيئة الصفرية، استكشفنا الاستثمار في أسهم الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة بالإضافة إلى المنصات الحالية التي تتبنى تقنية التشفير بسرعة. أنشأنا "سلة MAG7 المشفرة"، والتي تضم أسهمًا متداولة علنًا من بلاك روك، وBlock Inc، وCoinbase، وCircle، وMarathon، وStrategy، وPayPal.

في الفترات التي تتفوق فيها الشركات النامية على السوق، وجدنا أن تضمين سلة MAG7 المشفرة بنسبة 10% في المحفظة لا يزيد من الأداء فحسب، بل يزيد أيضًا من التقلبات. نظرًا لأن أسهم النمو تتمتع بتقلبات أعلى، فإن استبدال الأسهم المشفرة بالسندات سيزيد بشكل شامل من تقلبات المحفظة الاستثمارية، وهو أمر ليس مفاجئًا. كانت النتائج المعدلة حسب المخاطر أقل من مؤشر تخزين القيمة، لكنها كانت أقوى قليلاً من الاحتفاظ ببيتكوين بمفردها. الثمن هو زيادة تعقيد الاستثمار، وكانت الانخفاضات الأكثر حدة. (بيانات الأداء في الشكل 1 - 3).

يمكن للمستثمرين الذين يسعون لتلبية معايير استثمار معينة النظر في الأسهم المتعلقة بالعملات المشفرة، ولكن هذه هي الطريقة الأكثر تعقيدًا وغير المباشرة لاستثمار الأصول المشفرة التي يتم مناقشتها في هذه المقالة.

إلى أين سنذهب؟

كيف تندمج العملات المشفرة في إطار الاستثمار المؤسسي؟ يعد حل هذه المشكلة أمرًا بالغ الأهمية لفتح الباب أمام اعتماد المؤسسات للأصول المشفرة. تتطلب هذه العملية إطارًا قويًا لتخصيص الأصول يعتمد على افتراضات السوق المالية، وهذه الافتراضات تشكل التوقعات السعرية على المدى الطويل وتوجه بناء المحافظ.

تسببت التقييمات المرتفعة للأسهم والاستدانة الحكومية المستمرة في خفض توقعات العوائد على المدى الطويل. وفقًا لافتراضات أسواق رأس المال الدقيقة والنماذج التطلعية، يُتوقع أن تكون العائدات السنوية للأسهم الأمريكية 7%، بينما تكون عائدات السندات الأمريكية 4%، وهو ما يتماشى بشكل أساسي مع عوائد النقد. في هذه البيئة ذات العوائد المنخفضة، يُضطر المستثمرون لاستكشاف استراتيجيات مبتكرة للحفاظ على رأس المال، وأصبح البيتكوين خيارًا بارزًا.

نعتقد أن الأصول التي تحتفظ بالقيمة بقيادة البيتكوين تستحق أن يكون لها فئة سوق رأس المال فريدة، مدفوعة بعوامل ماكرو مثل تحول السياسة النقدية والتحوط ضد التضخم. نتوقع أن تكون العائدات السنوية 10%، وأن تكون لها علاقة منخفضة للغاية مع سوق السندات، بينما العائد الحقيقي لسوق السندات خلال عشر سنوات ضئيل للغاية (الشكل 8).

تجعل الكمية الثابتة من البيتكوين وخصائصها اللامركزية أداة تحوط ضد التضخم المرتفع، مما يعزز مرونة المحفظة الاستثمارية. لكن جاذبية تخزين قيمتها ليست مجرد تحوط، حيث يمكن أن يؤدي تخصيص البيتكوين إلى تحسين المرونة الرأسمالية المستقبلية إلى أقصى حد.

الخاتمة

تقوم العملات المشفرة بإعادة تشكيل مجال المال. يمكن للمستثمرين المؤسسيين الذين يسعون للحصول على تعرض للعملات المشفرة أن ينظروا في مجموعة متنوعة من استراتيجيات الأسواق السائلة، بدءًا من التوزيع السلبي المباشر لبيتكوين أو مؤشر Coinbase 50، إلى الصناديق المدارة بنشاط والاستراتيجيات التي تدمج بين المال التقليدي والمال المشفر. غالبًا ما تكون الخطوة الأولى للتخلص من التوزيع الصفري هي الأكثر صعوبة.