المؤلف: @BlazingKevin_ ، الباحث في Movemaker

شهدت Ethereum الأسبوع الماضي زيادة بنسبة 26.4% في الأسعار، مما دفعها لتجاوز مستوى المقاومة 2800، والوصول إلى عتبة 4000. هل ستكون هذه هي المرة الرابعة في آخر عامين التي نشهد فيها لحظة "عربة نهاية العالم"؟ أم أن طبيعة Ethereum تتغير، وكأحد اثنين فقط من صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، هل تتجه Ethereum نحو مسار ارتفاع Bitcoin؟ في هذه المقالة، سنحلل التغييرات التي حدثت في Ethereum خلال الأسبوع الماضي ومنذ بداية هذا العام من خلال الأساسيات والاتجاهات الفنية للأسعار، بالإضافة إلى التوقعات المستقبلية.

من حيث الاستنتاج، فإن هيكل ارتفاع ETH في الجولة الحالية أقرب إلى نموذج BTC الذي تقوده المؤسسات مقارنة بالدورات السابقة، حيث يتمثل في ارتفاع معتدل مع "خطوتين إلى الأمام وخطوة إلى الوراء" مع اندفاع قوي دون تصحيحات، وليس نموذج الارتفاع النموذجي في سوق الثيران للأفراد. يسمح هذا النموذج بامتصاص أرباح الأسهم في نطاق عالٍ، مما يقلل من مؤشرات المخاطر.

لذلك، حتى لو وصل نسبة التوريد في الأرباح إلى أعلى نقطة في الدورات الصاعدة السابقة، فإن الارتفاع الذي تقوده المؤسسات قد لا يتبع شكل الثيران للأفراد، بل قد يميل إلى نمط ارتفاع مستقر لبيتكوين، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة التوريد في الأرباح خلال التماسك عند المستويات العالية.

ما هي الترقيات الرئيسية المستقبلية لإيثيريوم؟ هل يمكن أن تؤدي إلى فوائد جوهرية للأساسيات؟

1. خفض عتبة التحقق، وتعزيز انتشار العقد الخفيفة

تخطط إيثيريوم لبدء مشروع تحسين آلية التحقق في النصف الثاني من عام 2025، بالتزامن مع ترقيات تقنية أخرى، ومن المتوقع أن يتم تحسينه تدريجياً على مدى العامين المقبلين. تشمل الخطوات الأساسية تقليل عتبة المشاركة للمتحققين، حيث سيتم تقليل متطلبات الرهن الحالية من 32 ETH تدريجياً إلى 16 ETH، وربما حتى 1 ETH في المستقبل، بالإضافة إلى تحسين آلية الرهن لزيادة العائد السنوي إلى 6%-8%. من خلال إدخال نموذج تحقق العقد الخفيف، سيتم تقليل تكاليف المشاركة التقنية والمالية بشكل أكبر، مما يجذب المزيد من المتحققين للانضمام، وزيادة مستوى اللامركزية في الشبكة. سيؤدي ذلك إلى دفع معدل الرهن إلى أكثر من 40%، مع قفل أكثر من 48 مليون ETH، وتقليل العرض المتداول، وتعزيز الاتجاه الانكماشي، بينما يزيد من جاذبية ETH كأصل رقمي من حيث العائد.

2. تحقيق دمج السيولة عبر السلسلة بين الشبكة الرئيسية وL2

تخطط إيثيريوم لإطلاق مشروع دمج السيولة عبر السلاسل بحلول نهاية عام 2025، مع توقعات بتحسينه تدريجياً بين عامي 2026 و2027، بهدف كسر الحواجز التفاعلية بين الشبكة الرئيسية وأهم الشبكات Layer 2 مثل Arbitrum وOptimism وBase، وبناء نظام بيئي موحد عبر الطبقات. من خلال دمج أحواض السيولة الموزعة، الهدف هو رفع إجمالي القيمة المقفلة الحالية البالغة حوالي 120 مليار دولار إلى أكثر من 200 مليار دولار، مع خفض تكلفة المعاملات عبر الطبقات بنسبة 90%، وتحقيق تأكيدات للمعاملات في غضون ثوانٍ. سيؤدي ذلك إلى تعزيز كفاءة استخدام الأموال في بروتوكولات DeFi، وتعزيز التآزر بين الشبكة الرئيسية وL2، مما يزيد بشكل كبير من كفاءة استخدام رأس المال وأداء النظام البيئي لإيثيريوم.

3. إعادة تشكيل آلة الإيثيريوم الافتراضية باستخدام معمارية RISC-V

اقترح فيتاليك بوترين في وقت سابق من هذا العام استبدال آلة Ethereum الافتراضية (EVM) الحالية بهيكل مجموعة التعليمات مفتوح المصدر RISC-V لتحقيق قفزة في أداء طبقة التنفيذ وتبسيط منطق البروتوكول. وأشار إلى أن هذه الثورة قد تؤدي إلى تحسين كفاءة الإثباتات الصفرية بنسبة تصل إلى 100 مرة. من المتوقع أن تبدأ أبحاث هذه التقنية في النصف الثاني من عام 2025، وسيتم تنفيذها على مراحل بين عامي 2026 و2030. تشمل الأهداف الأساسية زيادة سرعة تنفيذ العقود الذكية إلى 3-5 مرات من المستويات الحالية، مع خفض تكاليف الغاز بأكثر من 50%. سيتناسب الهيكل الجديد بشكل أفضل مع تقنيات تسريع الأجهزة الحديثة، مما يمهد الطريق لسيناريوهات عالية التزامن مثل التداول عالي التردد، والألعاب التفاعلية في الوقت الحقيقي، واستدلال الذكاء الاصطناعي، والمدفوعات الصغيرة. سيشجع انخفاض تكاليف المعاملات على مشاركة المستخدمين بشكل أكثر تكرارًا، مما يعيد تشكيل سيناريوهات التداول الهامشية ويخلق حلقة إيجابية من الطلب على استخدام ETH.

4. خطة إدخال zkEVM في الشبكة الرئيسية

ناقش الخبراء التقنيون في مؤسسة الإيثيريوم في مقال تقني خطة تحسين تنفيذ الكتل من خلال إثباتات المعرفة الصفرية (ZK-proofs). من المتوقع أن تكتمل ترقية هذه التقنية ونشرها على الشبكة الرئيسية في نهاية عام 2025 حتى منتصف عام 2026، بهدف تحقيق 99% من الكتل التي يتم التحقق منها في غضون 10 ثوانٍ، مع تقليل تكلفة التحقق من إثباتات المعرفة الصفرية بنحو 80%. ستعمل هذه الخطوة على تحسين أداء الشبكة الرئيسية للإيثيريوم وكفاءتها من حيث التكلفة بشكل كبير، مما يعزز المكانة الرائدة للعملات المستقرة (مثل USDC وUSDT) على الشبكة الرئيسية، ويدفع لزيادة استهلاك الغاز اليومي، مما يعزز الخصائص الانكماشية لـ ETH. بالإضافة إلى ذلك، ستوفر آلية حماية الخصوصية لـ zkEVM دعمًا للامتثال للمؤسسات المالية التقليدية، ومن المتوقع أن تحفز مشاركة المؤسسات في مشهد DeFi.

بعد أن أجرت مؤسسة الإيثيريوم تعديلات جذرية في الإدارة، أظهرت بالفعل كفاءة أعلى في جوانب البحث والتطوير والتنفيذ، كما أصبحت المسارات التقنية أكثر وضوحًا، وآلية ردود الفعل المجتمعية أكثر مرونة. خاصةً أن الأجواء البيروقراطية التي كانت تُنتقد في الماضي بسبب "الكلام الكثير وعدم الفعل" قد خفت، وتزايدت وتيرة التطوير بشكل ملحوظ. ومع ذلك، من خلال البيانات على السلسلة، سواء من حيث إيرادات رسوم الغاز أو الحجم الإجمالي للتداول والنشاط، لا يزال هناك فجوة ملحوظة مقارنة بذروة سوق الثور في عام 2021. لذلك، من الصعب القول إن الزيادة السريعة الحالية في سعر الإيثيريوم ناتجة عن تحسينات في الأساسيات أو توقعات الترقية.

كيف كانت حالة حيازة ETH ETF خلال العام الماضي؟ هل سيفصل ETH كأصل عن الأساسيات الأساسية للشبكة؟

نظرًا لعدم القدرة على العثور على دعم قوي لهذا الارتفاع من الأساسيات الخاصة بـ Ethereum، هل يمكن أن نكتشف أسباب ارتفاع Ethereum من خلال التعمق في حالة حيازة ETF، وما إذا كانت هناك وقود كافٍ للارتفاعات القادمة؟ إذا أصبح ETF الأساسيات الجديدة لـ Ethereum، فهل يمكن القول إن ETH كأصل سيكون منفصلًا عن الأساسيات الخاصة بالشبكة الرئيسية؟

منذ أن وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رسميًا على صندوق تداول العقود الآجلة للإيثريوم في 22 يوليو 2024، مضى ما يقرب من عام. على مدار هذا العام، على الرغم من أن ETH قد نجح في دخول النظام الاستثماري المالي السائد، ليصبح ثاني أصل تشفير يحصل على مؤهل صندوق تداول العقود الآجلة في الولايات المتحدة بعد البيتكوين، إلا أن أدائه في السوق بدا مستقرًا نسبيًا، بل يبدو هادئًا بعض الشيء. على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، كان متوسط سعر ETH يتأرجح حول 2500 دولار، وهو أقل بكثير من تكاليف بناء المراكز للعديد من مشتري صناديق تداول العقود الآجلة. من بيانات المحلل Phyrex، يمكن ملاحظة أن متوسط تكلفة الشراء للمستثمرين المؤسسيين يتركز فوق 2800 دولار، حيث تقترب بعض المراكز أو تتجاوز 3000 دولار. وهذا يعني أن السعر الحالي لـ ETH لا يزال في منطقة "المربوط"، ولم يتحقق بعد تأثير السعر الفائض الذي ينبغي أن يجلبه دخول الأموال المالية السائدة.

المصدر: Phyrex_Ni

على الرغم من ذلك، فإن سلوك المؤسسات بقيادة بلاك روك في زيادة المراكز باستمرار يوفر إشارة قوية للسوق. حتى الآن، تمتلك المؤسسات الأمريكية لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة حوالي 5.038 مليون ETH، حيث تمثل بلاك روك أكثر من نصف ذلك، مع حيازة تصل إلى 2.461 مليون، بينما بلغ صافي حجم الشراء هذا العام 2.458 مليون. إن هذا النمط المركّز في الحيازة يشبه إلى حد كبير صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، مما يعني أيضًا أن "الطلب الحقيقي" على صناديق الاستثمار المتداولة في ETH في الغالب مهيمن عليه من قبل عدد قليل من المؤسسات، وليس من قبل مجموعة واسعة من المستثمرين.

بالمقارنة، على الرغم من أن شركة فيديليتي تتبع شركة غراي سكال عن كثب، إلا أن سلوك المستثمرين فيها يختلف بشكل ملحوظ. يركز مستخدمو فيديليتي بشكل أكبر على التقلبات القصيرة الأجل، ويميلون إلى تقليل المراكز عند ارتفاع الأسعار وزيادتها عند انخفاضها؛ بينما تؤثر هيكلية غراي سكال التاريخية (مثل تحويلات الصناديق الاستئمانية) على السوق بشكل متزايد. وهذا يجعل بلاك روك تلعب دور "المثبت" في اتجاه أسعار الإيثيريوم، حيث تحدد قراراتها الاستثمارية بشكل غير مباشر توقعات السوق على المدى المتوسط والطويل للإيثيريوم.

هذه الظاهرة أثارت أيضًا مناقشات أعمق: إدراك قيمة ETH كأصل يتجه تدريجياً من "السرد التكنولوجي" إلى "تحديد المنتجات المالية". بعبارة أخرى، فإن حماس السوق لـ ETH ليس فقط استنادًا إلى إمكانات النمو لتطبيقاته اللامركزية أو بيئة العقود الذكية، ولكن مدفوعًا بكيفية تغليف وتعزيز واستقرار سعره من قبل عمالقة المال مثل بلاك روك. إلى حد ما، قد يضعف هذا التطور هوية قيمة "الأصول المشفرة" لـ ETH، لكنه يجلب له دعمًا مؤسسيًا أكثر ديمومة.

صعوبة المشاركة في DeFi القديمة تتزايد، لكن الاتجاه الجديد لم يصل بعد.

لذلك يمكن القول إنه مع تزايد انفتاح الأسواق المالية التقليدية على الأصول المشفرة، أصبحت الإيثيريوم تدريجياً هدفاً مهماً في رؤية المؤسسات. بالإضافة إلى منتجات ETF، بدأت العديد من المؤسسات المتوسطة مثل Sharplink أيضاً في القيام بمراكز استراتيجية لـ ETH، في محاولة للحصول على ميزة تنافسية في هيكل البنية التحتية الجديدة للبلوكشين. غالباً ما يتجاوز منطق تخطيط المؤسسات هذه الجولة مجرد لعبة تسعير، بل هو أيضاً توقع لمكانة تخزين القيمة المستقبلية للبلوكشين وطبقة التسوية.

ومع ذلك، على عكس تصميم "الكمية الثابتة" للبيتكوين، فإن نموذج عرض الإيثيريوم أكثر ديناميكية، مما يحدد أيضًا وجود تناقض طبيعي في خصائص "الاحتياطي الاستراتيجي" الخاصة به منطقياً. يمكن "شراء" البيتكوين، بينما لا يمكن "شراء" الإيثيريوم. الأولى بسبب العرض الثابت والندرة المطلقة، تتناسب مع خصائص الذهب ك"تخزين القيمة"؛ بينما الثانية، بسبب الحاجة التصميمية للحفاظ على أمان الشبكة وتحفيز التشغيل، تمتلك بطبيعتها "سيولة"، أكثر شبيهة بمواد الإنتاج — هذه هي أيضًا الفارق الجوهري بين "الذهب الرقمي مقابل النفط الرقمي".

لننظر بشكل أكثر تحديدًا، على الرغم من أن إيثريوم قد أدخل آلية الإتلاف بعد ترقية لندن (EIP-1559) وحقق "انكماش أساسي" بعد الدمج، إلا أن هذه الآلية تعتمد بشكل كبير على نشاط الشبكة. عندما تكون الشبكة هادئة وكمية المعاملات غير كافية، سيكون مقدار الإتلاف أقل من كمية الإصدارات الجديدة، مما يؤدي إلى زيادة صافية في الإصدار. على سبيل المثال، في الأسبوع الماضي، زاد إيثريوم بمقدار حوالي 16,000 ETH، بينما تمتلك Sharplink 280,000 ETH، وبالسرعة الحالية، سيستغرق الأمر أربعة أشهر فقط ليتم "تخفيفها" بشكل شبه كامل. هذه الحالة من "عدم القدرة على الشراء" تعني أيضًا أن المؤسسات إذا اعتمدت فقط على الشراء والتخزين، فلن تستطيع الحفاظ على "قيمة الذهب" لمراكزها على المدى الطويل.

هذا يثير سؤالاً أعمق: لماذا لا تزال المؤسسات ترغب في الاستثمار بكثافة في الإيثريوم؟

السبب هو أن الإيثيريوم ليس مجرد أصل، بل هو منصة. بمجرد أن يصبح النظام البيئي نشطًا، وتكون استهلاك الغاز قويًا، سيتم تفعيل نموذج "الانكماش القائم على الاستهلاك"، وسيصبح الإيثيريوم موردًا نادرًا. بعبارة أخرى، ندرة الإيثيريوم ليست مكتوبة في الشيفرة، بل مكتوبة في حيوية النظام البيئي. ولهذا السبب، من المحتمل أن تكون المؤسسات التي تمتلك كمية كبيرة من الإيثيريوم قد أدركت أن: تعزيز ازدهار النظام البيئي هو أكثر أهمية من الاحتفاظ الساكن. فقط عندما تبدأ مجالات مثل DeFi و RWA في العمل بشكل حقيقي، سيكون من الممكن أن يتجاوز حجم الإتلاف للإيثيريوم حجم الإصدارات الجديدة، مما يعيد منطق الانكماش، ويخلق بيئة "تشبه الذهب" لتخزين العملات للمؤسسات.

لذلك، قد تكون استراتيجية حيازة ETH الحالية نوعًا من "الانتظار النشط": من ناحية، يتم تحضير المراكز، ومن ناحية أخرى، يتم دفع نقاط نمو الاتجاهات البيئية.

تختلف "الاحتياطي الاستراتيجي" لـ ETH جوهريًا عن BTC، حيث إنه ليس مجرد شراء والاحتفاظ، بل يجب "إشعاله" بعد الشراء. تعتبر حيوية النظام البيئي والانفجار في طبقة التطبيقات هما المفتاح لدخول ETH في انكماش حقيقي وتحقيق تخزين القيمة على المدى الطويل. تعتبر حيازة المؤسسات في جوهرها رهانًا على النظام البيئي المستقبلي، لذلك، ما يستحق التركيز عليه في المستقبل هو: من سيكون القوة الرئيسية التالية في استهلاك غاز الإيثريوم؟ وما هي المجالات التي ستشكل أولاً فرصًا هيكلية؟

علاقة البيتكوين بنظامه البيئي وعلاقة الإيثيريوم بنظامه البيئي مختلفة تمامًا، حيث يمكن فصل البيتكوين تمامًا، لأن قيمة البيتكوين لم تكن يومًا مبنية على تطوير نظامه البيئي. لكن من الصعب جدًا فصل الإيثيريوم على المدى الطويل، حتى لو حدث انفصال لفترة قصيرة بسبب تداول المؤسسات، إلا أنه بسبب الأسباب المذكورة أعلاه، في النهاية يجب أن تعود القيمة إلى نظام الإيثيريوم البيئي.

في ظل عدم وجود تغييرات جوهرية في الأساسيات الحالية لإيثيريوم، أي أن النظام البيئي لم يبدأ نشاطًا جديدًا. إذا لم تتمكن إيثيريوم والشبكة الرئيسية من الانفصال، فإن تقييم النظام البيئي لإيثيريوم، مؤقتًا، يجب أن يتم من خلال الدخول إلى DeFi القديمة، ومراقبة ما إذا كانت بروتوكولات الشبكة الرئيسية قد وصلت إلى مستويات جديدة من العجلة، وما إذا كانت قادرة على تقديم دعم أساسي لإيثيريوم. هنا، يتم مناقشة البروتوكولات التي يمكن أن تنتج عائدات طبيعية على إيثيريوم، والتي لا تعتمد على حوافز كبيرة عدوانية (مثل تعويضات التوكن العالية) ولكن من خلال الأنشطة الاقتصادية الحقيقية (مثل رسوم المعاملات، فوائد الإقراض، MEV، إلخ) للحصول على تدفقات نقدية مستقرة.

1. بروتوكولات Staking / LST ذات الصلة

تكتسب هذه البروتوكولات عائدات تحقق الإيثريوم، وهي واحدة من مصادر العائدات الطبيعية الأساسية.

• Lido: من خلال احتجاز ETH الخاص بالمستخدمين، يتم الحصول على مكافآت الكتل ورسوم المعاملات. العائد السنوي الطبيعي حوالي 3~4%.
• Rocket Pool، Frax ETH، Stader ETHx وغيرها آليات مشابهة.
• مصادر العائد: مكافآت كتلة طبقة الإجماع + MEV + رسوم الشبكة.

2. بروتوكول الإقراض اللامركزي

تأتي العوائد الطبيعية من فوائد القروض، حيث يدفع المقترضون الفوائد ويحصل المودعون على فارق الفوائد.

• Aave و Compound: بروتوكولات الإقراض الأساسية، حيث تتشكل آلية سوق الفائدة الحقيقية.
• Morpho Blue: السعي لتحقيق كفاءة عالية لرأس المال، باستخدام نموذج السوق المعزول + peer-to-pool.
• مصدر الإيرادات: الفوائد المدفوعة من قبل المقترضين، كما تأخذ الاتفاقية جزءًا منها كدخل للمنصة.

3. DEX

تأتي العائدات الطبيعية بشكل رئيسي من رسوم التداول.

• Uniswap V3: يقوم LP بتوفير السيولة ويحصل على الرسوم بناءً على حجم التداول.
• Curve: منصة تداول الأصول مثل العملات المستقرة مع انزلاق منخفض، رسوم + حوافز CRV.
• Balancer: تجمع أصول متعددة + نموذج معدل ديناميكي، حيث تمثل الرسوم المصدر الرئيسي للإيرادات الطبيعية.

4 إعادة الرهن / بروتوكول MEV

الحصول على المكافآت من خلال التقاط MEV أو تنفيذ المهام.

• EigenLayer: يحصل المدققون على عوائد إضافية من تنفيذ مهام إضافية (مثل التحقق من المعلومات، خدمات الترتيب). على الرغم من عدم وجود إطلاق على نطاق واسع للعوائد حتى الآن، فإن الهدف من التصميم هو التقاط القيمة الحقيقية لـ AVS.
• مصدر الإيرادات: رسوم الخدمة المدفوعة من قبل عملاء AVS في المستقبل.

5 بروتوكول العملات المستقرة (غير الخوارزمي)

من خلال إصدار عملات مستقرة مدعومة بالضمانات الزائدة أو الأصول، يمكنك كسب الفائدة.

• MakerDAO: يتطلب سك DAI رهن أصول مثل ETH/USDC، ويدفع المستخدمون الفائدة؛ والآن هناك أيضًا عائدات RWA.
  • مصدر الإيرادات: الرسوم الثابتة التي يدفعها المقترض (Stability Fee) + دخل الفائدة من أصول RWA (مثل T-bills).
• Liquity (LUSD): يدفع المقترض رسومًا لمرة واحدة (0.5%)، كما أن التصفية تحقق أرباحًا تُوزع على مستخدمي صندوق الاستقرار.

6 بروتوكول تجميع عائدات إعادة رهن LST

زيادة عوائد LST من خلال أتمتة الاستراتيجيات، ولكن دون الاعتماد على الدعم.

• Pendle: تقسيم عائدات LST إلى رأس المال / تدفق العائدات، المستخدمون الذين يشترون العائدات المستقبلية يخلقون عائدات طبيعية في السوق.
• Ether.fi، Kelp DAO، Renzo (بالتعاون مع EigenLayer): تسعى للحصول على خدمات إعادة الرهان ذات العوائد الطبيعية.

7 بروتوكول الأصول الحقيقية (RWA)

سوف يدخل بروتوكول RWA المطالبات خارج السلسلة أو السندات الحكومية إلى السلسلة لتحقيق العوائد.

• أوندوا فاينانس، مابل فاينانس، غولدفينش، سنتريفيغ وغيرها من المشاريع تعمل على إدخال الأصول ذات العائد الحقيقي (مثل السندات، القروض المؤسسية) إلى الشبكة، مما يوفر عوائد أكثر استقرارًا.
• مصدر الأرباح: الفوائد المدفوعة من قبل المقترضين خارج السلسلة.

DeFi قد تحقق زيادة بنسبة 80% أو أكثر خلال ارتفاع ETH بنسبة 50%، لكن هذا يتطلب متطلبات عالية للغاية من المستثمرين الأفراد أو المتداولين العاديين: ليس فقط الحاجة للدخول قبل أن يكتسب المشروع اعترافاً من التيار الرئيسي، بل أيضاً القدرة على تحديد القمة والخروج في الوقت المناسب، مع تجنب الوقوع في فخ السرد الزائف أو التقييمات المبالغ فيها. والواقع هو أن 90% من مشاريع DeFi في السوق تجد صعوبة في الاستمرار في جذب الاهتمام والمستخدمين طوال الدورة. حتى لو كانت هناك حركة ارتفاع كبيرة على المدى القصير، فإنها غالباً ما تكون مدفوعة بمواضيع معينة بدلاً من أن تكون نتيجة تحسن مستمر في الأساسيات.

بالمقارنة، منطق ETH في هذه الدورة أكثر وضوحًا: من ناحية، فإن التدفق المستمر للأموال من ETF يوفر دعمًا قويًا لأسعار ETH؛ ومن ناحية أخرى، فإن المسار التكنولوجي الأساسي لإيثيريوم (بما في ذلك EIP-7685، شجرة Verkle، Layer2، إصلاح آلية الرهن) يتم تنفيذه تدريجياً، مما يعزز الأساس القيمي على المدى الطويل. على الرغم من أن نسبة الزيادة في ETH قد لا تكون جريئة مثل بعض العملات الصغيرة، إلا أنها تتميز بارتفاع اليقين، وانخفاض ضغط نفسية الحيازة، وسهولة السيولة، مما يجعلها الخيار الأكثر عقلانية في وقت لم تظهر فيه الخطوط الرئيسية بعد.

بدلاً من التجربة والخطأ المتكرر في النقاط الساخنة قصيرة المدى، من الأفضل الاستفادة من استقرار ETH كقاعدة أساسية، وانتظار تشكيل السرد الجديد بشكل حقيقي. بمجرد تأكيد الخط الرئيسي، عادةً ما تكون ETH هي المستفيدة الأولى والأكثر ارتباطًا بالأسواق ذات القيمة السوقية الكبيرة. بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن هذه الاستراتيجية ليست فقط أسهل في الالتزام بها، ولكن من المرجح أيضًا أن تحقق مكافآت منهجية في نهاية الدورة.

هل يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة في ETH أن تجعل الإيثيريوم يبرز؟

منذ أن تم الموافقة رسميًا على صندوق تداول الإيثريوم الفوري في 22 يوليو 2024، كانت تطوراتها المستقبلية، وخاصة ارتباطها بآلية تخزين الإيثريوم، واحدة من النقاط المحورية التي تركز عليها السوق. مؤخرًا، قدمت "بلاك روك" طلبًا بشأن إدخال وظيفة التخزين في منتج صندوق الإيثريوم الفوري الخاص بها، مما أثار نقاشًا واسعًا. وتم تفسير هذه الخطوة بشكل عام على أنها إشارة هامة على إكمالها لبناء أولي للدخول في مرحلة تحسين العائد.

من خلال الوثائق المعلنة، إذا حصل مُصدر ETF على الموافقة في المستقبل، فسيمكنه إجراء عمليات الرهان على ETH من خلال عدة مزودي خدمة رهان طرف ثالث، بما في ذلك منصات التداول مثل Coinbase، أو بروتوكولات الرهان الأكثر تمركزاً حول Web3 مثل Lido وEigenLayer وPuffer وغيرها. ومن الجدير بالذكر أن هذه البروتوكولات تقوم حالياً بإطلاق نسخ متوافقة موجهة للمؤسسات، على سبيل المثال، هناك استثمار مباشر من فيدا وفرانكلين وراء Puffer. وهذا يعني أن المؤسسات المالية التقليدية تحاول تدريجياً التفاعل المؤسسي مع البروتوكولات الأصلية في عالم التشفير، من أجل تقليل العوائق التقنية والتنظيمية.

وفقًا لوصف الوثيقة، ستُعتبر المكافآت القادمة من الإيداع جزءًا من دخل صندوق ETF، ويمكن للجهة المصدرة إدارة هذه العائدات بحرية، وقد توزع فقط جزءًا صغيرًا من الأرباح على المستثمرين. هذه الآلية، بينما تعزز العائد المحتمل لمنتجات الصناديق، ستزيد أيضًا بشكل كبير من هامش ربح الجهة المصدرة. وقد أظهرت الأبحاث السابقة أنه في ظل العائد السنوي الحالي للإيداع ETH الذي يتراوح بين 4% و6%، يمكن أن تصل العائدات ذات الصلة إلى عدة أضعاف رسوم إدارة ETF، مما يجعلها جذابة بشكل كبير للجهة المصدرة.

ومع ذلك، تشير الوثيقة أيضًا بوضوح إلى أن الجهة المصدرة لن تقوم بتجميع ETH الذي تديره مع ETH الذي تحتفظ به مؤسسات أو أفراد آخرون في نفس المسبح العام، بل يجب إنشاء مسبح خاص لإدارة منفصلة. تعني هذه الفقرة أنه سيكون من الصعب على بروتوكولات الإيداع اللامركزية مثل Lido الاستفادة المباشرة من تدفق أموال ETF إذا لم تقدم حلولًا مخصصة للمؤسسات. يحتاج المستثمرون الذين يراهنون على هذه الرموز بناءً على منطق "إيداع ETF" إلى أخذ بعين الاعتبار جدوى مسار التنفيذ وصعوبة التعاون مع المؤسسات.

علاوة على ذلك، يذكر المستند أن جهة الإصدار لن تتحمل مخاطر الرهن، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر، العقوبات (slashing) أو التأثيرات التقنية الناجمة عن انقسام السلسلة. على الرغم من أن هذه الآلية للإعفاء ليست نادرة في العقود المالية، إلا أنه من منظور حقوق المستثمرين، لا يزال من الضروري توخي الحذر بشأن مشكلة عدم التوازن في توزيع المخاطر والعوائد: يتحمل المستثمرون المخاطر النظامية المرتبطة برهن ETH، لكن توزيع العوائد والسلطة يميل لصالح جهة الإصدار.

تشير الإشارات التي تكشف عنها التناقضات بين القمة القصيرة لـ ETH والاتجاهات المتوسطة والطويلة الأجل لـ Bitcoin

في نهاية هذه المقالة، ننتقل إلى مؤشرات تقنية الإيثريوم، وبالتحديد، نلاحظ مستوى الأرباح الحالي لحاملي المراكز القصيرة والطويلة، لتقييم ما إذا كانت المشاعر مبالغ فيها.

نسبة الأرباح العائمة تقيس في جوهرها النسبة المئوية للرموز المتداولة من ETH التي هي في حالة ربح على الورق، ومنطقياً فهي مشابهة لمؤشر NUPL التقليدي على السلسلة. كلما زادت نسبة الربح، زاد عدد المستثمرين الذين يحتفظون بـ "الرموز الرابحة" في أيديهم، مما يزيد من إمكانية حدوث موجة من تحصيل الأرباح عندما تتقلب مشاعر السوق.

من تحليل بيانات المحلل @Murphychen888، يمكن ملاحظة أنه حتى 18 يوليو 2025، ارتفعت هذه القيمة إلى 95%، مما يقترب من نطاق القمة التاريخية. وغالبًا ما تظهر هذه الحالة من الأرباح المتركزة بشدة خلال مراحل السوق المحلية المفرطة، مع وجود تداخل ملحوظ مع مناطق القمة السابقة. وقد حدثت حالات تاريخية مشابهة في مارس ومايو وديسمبر 2024، حيث دخلت ETH بعد ارتفاعات قصيرة في القمة إلى مرحلة تعديل.

تشير ذروة الأرباح العائمة إلى أن مشاعر التداول قصيرة الأجل مشبعة للغاية، وقد تدخل في تصحيح في أي وقت، وقد تستمر هذه الفترة لبضعة أيام أو لعدة أسابيع. عندما يبدأ هذا المؤشر في الانخفاض، فإنه يعكس تحول كميات كبيرة من الأسهم إلى خسائر عائمة، مما يجعل مشاعر السوق أكثر حذراً، ويقدم أساساً أكثر صحة للارتفاعات المستقبلية.

من منظور استراتيجي، الاعتماد فقط على تحركات الأسعار لتقييم المخاطر ليس شاملاً، بل ينبغي التركيز على التطور الديناميكي لهياكل الأرباح والخسائر في السوق. حالياً، كثافة الرهانات الربحية على ETH بالفعل في مستوى تاريخي مرتفع نسبياً، ولكن عند دمج توزيع الرهانات التاريخية وعمق التداول وتوجهات الأموال، لا توجد علامات على مخاطر نظامية. بالإضافة إلى ذلك، ستؤثر العوامل الكلية مثل سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وحالة صافي التدفقات للـ ETF الفورية، ومستوى النشاط في نظام إيثيريوم البيئي (مثل حجم التداول على Layer2 ومعدل الحرق) بشكل كبير على تطور السوق على المدى القصير والمتوسط.

بشكل عام، فإن الوضع الحالي لـ ETH يشكل توازنًا دقيقًا بين المخاطر والفرص، ومن المؤكد أن احتمالية التعديلات القصيرة الأجل في السوق تتزايد، لكنها لا تشكل حتى الآن دليلاً جوهريًا على عكس الاتجاه.

قوة البيتكوين توفر دعماً غير مباشر للإيثريوم

في عملية تقييم أداء الإيثريوم في المستقبل، التغيرات في الهيكل على السلسلة لبيتكوين وسلوك السوق غالبًا ما تقدم مرجعًا غير مباشر مهمًا. خاصةً في ظل توقعات السيولة الكلية الحالية التي تظل ميسرة، واستمرار منتجات ETF في استيعاب السوق الفوري، فإن تطور علاقة العرض والطلب لبيتكوين لا يؤثر فقط على أدائه الخاص، بل يوجه أيضًا المشاعر وتدفقات الأموال نحو الأصول الرئيسية مثل ETH.

حتى 17 يوليو 2025، تُظهر البيانات على السلسلة أن إجمالي الأرباح المحققة للبيتكوين بلغ 4.3 مليار دولار، متجاوزًا النقاط العالية المرحلية في فبراير ونوفمبر 2024، مما يشير إلى أن عددًا كبيرًا من المستثمرين قد حققوا أرباحًا مؤخرًا وخرجوا من السوق. في الوقت نفسه، بدأ سلوك حاملي الأمد الطويل في زيادة الشراء المستمر منذ مارس من هذا العام في التراجع، وظهر اتجاه نحو إطلاق جزء من الكميات في السوق، مما يدل على أن هيكل عرض BTC يتغير من "التخزين" إلى "التداول".

من النظرة الأولى، قد يُعتبر هذا الهيكل المتراخي علامة على ضغط محتمل. ولكن من الجدير بالذكر: على الرغم من أن السوق شهدت تحقيق أرباح ضخمة، لم يحدث تراجع ملحوظ في سعر BTC، مما يدل على أن الطلب في السوق الحالي لا يزال قويًا، وأن لديه قدرة قوية على استيعاب ضغط البيع على المدى القصير. وجود هذه "القدرة على الاستمرار في المستويات العالية" قد خفف أيضًا إلى حد ما من الضغط النظامي في سوق ETH، مما أعطى دعمًا للثقة في ارتفاع سعره.

في الواقع، هذه "القدرة على الاستمرار في الارتفاع" تسمح للبيتكوين بتراكم الرقائق بشكل متساوٍ في مستويات عالية باستمرار. لقد ذكرت في تحليلي في مايو أن التوقعات المستمرة في فترة خفض أسعار الفائدة تجعل المؤشرات الخلفية غير قادرة على تفعيل "سوق الدب"، والآن قد يكون من المناسب استكمال نصف الجملة السفلي، تشكل البيتكوين منطقة متساوية من الرقائق تجعل إشارات انتهاء سوق الثور أيضًا غير قادرة على التفعيل.

على وجه التحديد، يتذبذب سعر BTC بشكل متكرر ضمن نطاق سعري معين، يستمر في جذب الأموال، مما يشكل منطقة تراكم عالية الكثافة للأموال. تتميز هذه البنية بعدة خصائص بارزة:

1. تشكيل جاذبية الأسعار في "منطقة التراكم" عند التصحيح: حتى لو انخفض السعر لفترة قصيرة دون هذا النطاق، فإن حاملي العملات غالبًا ما يكونون من الحسابات طويلة الأجل "غير الراغبة في التخلي عن استثماراتهم"، مما يؤدي إلى تغييرات محدودة في التوزيع، وغالبًا ما يعود السعر في النهاية إلى هذه المنطقة؛
2. الدخول إلى نطاق جديد بعد الارتفاع القوي: عندما يرتفع السعر بقوة، ويبتعد عن منطقة الأسهم الأصلية، ستبدأ نطاقات جديدة في التكوين تدريجياً "توازن الأسهم" جديد، مما يبني الدعم الفني للمرحلة التالية؛
3. تحفيز الهيكل من خلال التداول المستمر: كل عملية اختراق تصاعدي تحدث، تكمل أيضًا باستمرار تبادل الأسهم في الأسفل، مما يساعد على استمرار الاتجاه على المدى الطويل.

هذا النمط من "التقلب المتكرر → تراكم الرقائق → الاختراق وتغيير اليد" يعني أن سوق البيتكوين الحالي يظهر هيكل هادئ في تلاشي التقلبات. في هذا الهيكل، طالما لا توجد أخبار سلبية كبيرة من الخارج (مثل طائر البجعة السوداء الكلي أو أحداث الأمان على السلسلة)، فإن حركة سعر البيتكوين تتمتع باستقرار قوي.