أزمة انفصال Ethena USDe: من صدمة الرسوم الجمركية إلى تصفيات الشبكة

أحداث البجعة السوداء في سوق العملات الرقمية

بين ليلة 10 أكتوبر 2025 وصباح 11 أكتوبر (التوقيت العالمي المنسق)، مرّ سوق العملات الرقمية بإحدى أكثر فتراته اضطرابًا على الإطلاق. تراجعت الأسعار عبر جميع الأصول الرئيسية، من بيتكوين إلى إيثريوم، مما أدى إلى موجة تصفيات قسرية. حتى عملة USDe الخاصة ببروتوكول Ethena، التي كان من المفترض ارتباطها بالدولار الأمريكي، هبطت إلى 0.65 دولار أمريكي مقابل USDT على منصة Binance. ورغم تعافيها السريع، تركت حالة الذعر أثراً عميقاً—فهذا الحدث الحاد في التصفيات أضعف الثقة في آلية تثبيت العملة المستقرة بشكل كبير.

أخبار الرسوم الجمركية تثير موجة عالمية من تجنب المخاطر

بدأت الأزمة بإعلان الرئيس الأمريكي ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على السلع الصينية. أُعلن هذا الخبر أثناء التداول الآسيوي، فأطلق موجة من تجنب المخاطر عالميًا، وتسبب في تراجع حاد لكل من BTC و ETH مع تصفية سريعة للصفقات ذات الرافعة المالية.

كانت USDe أول من ظهرت عليه علامات فقدان الارتباط، إذ انهار سعره مقابل USDT إلى 0.65 دولار أمريكي، وتراجع لفترة وجيزة إلى 0.63 دولار أمريكي مقابل USDC. شهدت الساعات الأولى موجة غير مسبوقة من التصفيات القسرية: خلال 24 ساعة فقط، أغلِق أكثر من 19.2 مليار دولار أمريكي من الصفقات ذات الرافعة المالية قسريًا، وخسرت صفقات الشراء حتى 16.7 مليار دولار أمريكي. اضطرت مؤسسات استخدمت USDe كضمان متقاطع إلى بيع حيازاتها الفورية من USDe خلال التصفيات، مما زاد الضغط على سعرها.

ضغط السيولة والرافعة المالية المزدوج

تعتمد عمليات USDe على استراتيجيات محايدة للمخاطر (delta-neutral) والتحكيم في معدلات التمويل. في ظروف السوق المستقرة، تحقق معدلات التمويل الإيجابية عوائد ثابتة للبروتوكول. ولكن في حالات الذعر، تتحول معدلات التمويل إلى السلبية، ما يجبر البروتوكول على تحمل تكاليف إضافية ويقلل من هامش الأمان لديه.

خلال هذا البيع الكثيف، جفت السيولة سريعًا، وفشل المستثمرون في امتصاص ضغط البيع عند مستوى 1 دولار أمريكي، مما سرّع فقدان الارتباط. وبما أن USDe مستخدمة على نطاق واسع كضمان برافعة مالية، أجبرت تقلبات الأسعار الحائزين على إضافة هامش، فارتفع ضغط البيع واستمرت دورة التصفيات القسرية.

تأثيرات الدورة

كسرت التصفيات القسرية ذات الرافعة المالية ارتباط USDe الفوري، وامتد ذلك إلى سوق المشتقات. عندما تنخفض أسعار العقود الدائمة (Perpetual Contracts) عن السعر الفوري، تظهر صفقات البيع القصيرة لـ Ethena مكاسب غير محققة نظريًا، فيبدو البروتوكول مضمونًا بشكل مفرط بحسب المؤشرات المعلنة. يركز المشاركون في السوق على السيولة الفورية—وعندما يعجز المتداولون عن التحكيم أو تعديل الفروقات بسرعة، تتراجع الثقة بسرعة وينتشر الذعر في السوق.

الاستجابة الرسمية من Ethena

أصدر بروتوكول Ethena بيانًا رسميًا الساعة 6:00 صباحًا في 11 أكتوبر (التوقيت العالمي المنسق):

تسببت تقلبات السوق الكبيرة والتصفيات واسعة النطاق في فقدان ارتباط سعر USDe بالسوق الثانوية مؤقتًا. ومع ذلك، استمرت آليات الإصدار والاسترداد في العمل بشكل طبيعي، وظل بروتوكول Ethena مضمونًا بشكل مفرط.

أوضح البيان أن العقود الدائمة كانت تتداول دون السعر الفوري، لذا يتم تحقيق الأرباح والخسائر غير المحققة (uPNL) في صفقات البيع القصيرة للبروتوكول، مما يزيد نظريًا نسبة الضمان الإجمالية. ومع ذلك، أظهرت ردود فعل السوق أن الثقة تعرضت لأضرار جسيمة، رغم قوة الآليات.

للمزيد حول Web3، سجّل عبر الرابط: https://www.gate.com/

الخلاصة

كشفت حادثة فقدان ارتباط USDe عن مخاطر نظامية ناتجة عن الرافعة المالية العالية، والتعرض بين المنصات، وتركيز السيولة. ففي ظروف السوق القاسية، حتى العملات المستقرة الصناعية المتقدمة قد تنهار أمام ضغط التصفيات المتتالية. يتطلب تحقيق الاستقرار الحقيقي للعملات المستقرة مستقبلاً تصميم آليات متينة وسيولة متنوعة، إلى جانب تطوير شامل لأنظمة التحكم بالمخاطر. بالنسبة للمستثمرين، هذه الأزمة ليست مجرد درس في الأسعار—بل تأمل عميق في قدرة التمويل اللامركزي على الصمود.