海倫司靠輕資產轉型扭虧，餐酒吧幻師想靠中產彎道超車

問AI · 幻師依靠中產客群能否成功彎道超車？

21世紀經濟報導記者肖夏

海倫司終於又賺錢了。

3月31日晚，海倫司披露2025年業績：去年實現收入5.39億元，同比下滑28%，但公司擁有人應占年內利潤回升為3395.4萬元，成功扭虧。

這是海倫司2021年上市以來，第二度實現全年盈利。

上個月中旬提前披露盈利預告後，海倫司股價一度大漲超8%，創下過去半年的最高漲幅。

21世紀經濟報導記者回顧海倫司近年經營表現發現，曾經因為直營模式迅速擴張遭遇巨虧的海倫司，目前已轉變為輕資產模式門店為主，這為海倫司實現扭虧帶來了幫助，但目前也限制了其業績想像空間。

而門店更大、客單價更高、營業時段更長的COMMUNE幻師，今年也在奔向港股。這家新式餐酒吧從第一家店至今剛滿10年，一年收入已經超過10億元。幻師能否從海倫司的曲折探索中汲取經驗？

2021年9月， 海倫司攜全國超550家直營酒館的規模登陸港股，上市當天股價最高漲至25.75元，市值突破300億港元。

彼時海倫司的光環是“小酒館第一股”，定位於年輕人的聚會空間、大學生/職場新人的社交平台。

信心爆棚的海倫司在招股書中高調喊出，到2023年底酒館門店總量要增加至2200家。到2022年巔峰期，海倫司全國門店達到854家。

但彼時疫情尚未結束，海倫司過於迅猛的擴張，很快遭遇了市場冷臉——新店密集開業，核心消費客群尚未充分培育，再叠加自然客流量低迷，海倫司門店翻台率、單店收入持續下行。

海倫司最初採取的是重資產、高固定成本的直營門店模式。急速擴張遭遇行情錯配，直接讓原本一年能賺七千多萬元的海倫司上市當年就轉為虧損， 2022年更是巨虧16億元，比當年營收還多。

事實證明，受年輕人歡迎，並不等於海倫司擁有了護城河。

大學生和職場新人經濟實力並不雄厚，無法幫助海倫司抵擋風雨。通過直采大品牌啤酒等方式，海倫司最大的賣點是標品酒水比一般酒吧更便宜，才因此收穫了年輕人青睞。

隨著門店擴張，海倫司單店日均銷售額從上市前的超過1萬元一路回落至2022年的7000元出頭，品牌溢價並沒有出現。

不得已，海倫司從2023年開始進入關店模式。

前一年門店一度突破850家的海倫司，到2023年末只剩下不到500家，其中直營酒館僅有255家，比上市前還少。2024年，海倫司直營酒館繼續減半，到年末僅剩112家。

海倫司的營收也從2021年巔峰期的18.36億元一路下滑至2024年的7.52億元，收入縮水了60%，市值至今已蒸發超過270億元。

（一家關門歇業的海倫司酒館，21記者2024年初攝於雲南昭通）

海倫司3月31日披露的最新業績顯示，到2026年3月19日，海倫司在全國的直營酒館還剩下108家。

門店網絡縮水，收入體量下滑，但海倫司換來了喘息空間。

海倫司在決定收縮直營門店的同時，迅速轉向了輕資產模式，推出了“嗨啤合夥人”這一門店形態——酒館開店的資金投入、物業成本由合夥人承擔，但酒館採用托管合作模式，門店由海倫司負責統一運營，雙方按照收益階梯式分成。

這當中門店面積最小的嗨啤合夥人精品店，海倫司給合夥人的賣點是，單日營收1000多塊錢就能盈利。

嗨啤合夥人門店從2023年開始推開，如今已經成為海倫司最重要的門店形態——截至2026年3月19日共有429家嗨啤合夥人酒館，佔到海倫司門店總數的70%以上。

可以說，海倫司如今的業務模式，更靠近國際五星級酒店集團的“品牌授權和管理輸出”，合夥人承擔了主要的成本投入，但好處是不用操心日常運營，並可持續獲取回報。

但輕資產模式帶給海倫司的業績回報也少了。

2025年海倫司共有576家門店，共計實現5.39億元收入，平均單店全年營收不到94萬元。

而2023年海倫司共有479家門店，共計實現12.08億元收入，平均單店全年營收是252萬元，而彼時海倫司直營酒館依然佔多數。

為了降低投資門檻，嗨啤合夥人門店在面積要求上有所放低，最小的精品店最小只有90平方米。

一方面，受限於門店形態，嗨啤合夥人酒館單日銷售額只有海倫司直營酒館的六七成。另一方面，這類門店目前也面臨市場環境影響，單店日均銷售額從2024年的4500元下降至2025年的3500元。

（嗨啤合夥人模式的門店，要比海倫司直營門店的日均銷售額更低，來自年報）

海倫司目前依然以年輕人為主力客群，這要求行銷和產品端都要不斷推陳出新。

翻看海倫司帳號能發現，經常會有針對大學生的優惠或節假日運營活動。去年海倫司還推出了酒精度3.5%的微醺奶茶，優惠價9塊9一桶（1L）。

海倫司在資本市場磕磕碰碰，但依然有同行前赴後繼。

今年1月，COMMUNE幻師向港交所遞交了聆訊資料，高瓴、日初資本等為投資方。

COMMUNE幻師稱自己是“中国排名第一的餐酒吧”，截至2025年9月底在全國共運營112家直營餐酒吧。

其歷史要追溯到2016年，做了二十多年酒吧生意的唐偉棠帶領團隊在武漢將一家老廠房改造成餐酒吧，結果大獲成功，後來陸續擴張至全國各地。

同樣以門店直營起家、同樣是細分賽道第一、同樣有酒吧業態，COMMUNE幻師的單店收入明顯高於海倫司。

2024年其總營收為8.45億元，2025年前三季度收入為8.72億元，平均單店日均銷售額高達29880元，是海倫司直營門店的四倍以上。

（重慶北濱路一家COMMUNE幻師門店，21記者攝）

翻看招股書能發現，兩者經營思路明顯不同：海倫司是主營賣酒的小酒館，近年門店越來越小，COMMUNE幻師更傾向於賣餐飲的“全時段大型餐吧”，門店面積達400平方米至700平方米。

COMMUNE幻師的營業時間從上午11點一直持續到次日凌晨3點，從而覆蓋白天的午餐、下午茶和晚間的晚餐、酒飲、宵夜需求。而海倫司不同門店營業時間不等，基本是從晚上六點到次日凌晨三四點，有的門店甚至是晚上七點半、八點才開門。

**光從經營時間段上，COMMUNE幻師就多了早午餐、午餐、下午茶甚至是晚餐的額外收入。**招股書顯示，幻師門店54%的收入都來自餐食，與集中於夜間的高毛利酒水形成互補。

目標客群和布局城市也大不相同。

幻師主要聚焦25-40歲的城市白領，過去三年來客單價維持在170元左右，一線城市的會員客單價更是超過220元。

COMMUNE幻師的112家門店中，100家是布局在一二線城市，三線及以下城市只有9家。

一二線城市的白領消費者對價格的敏感度比年輕人低，也更看重空間、體驗與社交效率，相對降低了COMMUNE幻師的波動風險。

而海倫司當前門店中，三線及以下城市門店佔到了近七成。从不同城市的單店單日銷售額能看出，一、二、三線城市的消費力依次遞減。

但這並不意味著在餐酒吧這一賽道，COMMUNE幻師有足夠深厚的護城河。

招股書顯示，其毛利率從2023年的70.5%下滑至2024年、2025年的67.8%、68.7%。其經營活動產生的現金流淨額近年也有所下滑。

按照其引用的第三方調研，2024年中國連鎖餐酒吧總收入是135億元，其中COMMUNE幻師作為第一，年收入10億元，占到7.8%。

在中國，餐酒吧目前依然是一個高度分散、形態持續變化的賽道，賽道目前分裂出幾個細分品類：傳統西餐啤酒吧、音樂酒館、新式精釀啤酒館、中式Bistro。

幻師招股書提到其同行業競爭對手就剛好覆蓋了這幾類：音樂酒吧的胡桃里、被百威收購的鵝島精釀酒館、從大連起家的西餐啤酒坊蘭巴赫、青島啤酒打造的TSINGTAO 1903酒吧。

（21記者結合COMMUNE幻師招股書備註）

這些場景，都多多少少與COMMUNE幻師的情況重合：連鎖品牌、餐飲+酒吧雙業態，有一定規模但市場份額都不大。

區別更多在於主打的賣點：胡桃里以及類似的繁華里是餐吧+表演，更強調現場駐唱；鵝島和TSINGTAO 1903都是強調精釀啤酒為主，蘭巴赫是傳統的西餐啤酒坊。

COMMUNE幻師強調其模式相比傳統餐酒吧有幾大優勢：餐食更豐富（其有超過70個西餐SKU），酒水保真且選擇多（超過200個酒水SKU可選）、性價比、全時段營業。

除了餐酒吧賽道第一這一標籤，COMMUNE幻師也希望講酒飲提供商的故事，這是一個比餐酒吧大得多的千億級賽道。

能講這個故事的前提，是COMMUNE幻師和海倫司一樣，也有自有品牌酒飲。

截至2025年9月30日，COMMUNE幻師共推出14個自有品牌包裝酒飲，包括“幻師德式小麥”“白桃烏龍西達”等，這部分自有品牌酒飲佔到其酒精飲料總銷售總額的20%以上。

不過按照其引用的第三方調研，其2024年是中國最大的酒飲服務公司，被列出的競爭對手包括海倫司、聲音共和、夢田音樂。如何定義所謂的酒飲服務公司，顯然目前還缺乏共識。

在兩個賽道領先，似乎還不夠。

COMMUNE幻師在招股書中，還將連鎖牛排館、輕西餐連鎖也視為競爭對手，包括王品牛排、藍蛙等等。按照其引用的第三方報告，在“品質西餐”這一賽道，COMMUNE幻師也是行業第一。

但值得商榷的是，第三方報告在分析酒飲服務商、品質西餐時，都將COMMUNE幻師當年的全部收入拿來與其他品牌對比。但其收入實際上一半是餐食，一半是酒水。

到這裡已經可以看出，COMMUNE幻師的新一代餐酒吧模式，其實是西餐+酒吧在中國市場融合後的變種，並在上一代傳統餐酒吧的基礎上有所迭代，其與西餐吧、音樂酒吧、啤酒坊、精釀酒館、連鎖西餐都有一定競爭關係，但在嘗試盡可能規避前人模式的缺陷。

但問題是，傳統餐酒吧在一定年限後，多少都會出現品牌老化的問題，無論是現場環境不佳、酒水不划算還是餐食品質下降，都與消費客群老化、管理水平下降、追求收益多於追求品質等多方面因素相關。

因為說到底，餐酒吧這一業態，在中國目前還是一種有消費門檻、有客群偏好的餐飲娛樂形態，買單的始終是中高線城市的白領，因而其業態只能跟隨著不同代際白領的喜好而變化。

當海倫司在越來越多低線城市打拼出根據地時，COMMUNE幻師未來只會更多在中高線城市白領聚集的區域安營扎寨。當他們一旦想突破自己的舒適區，就會發現自己的業態，並不適配所有消費者。