一邊賣電網一邊囤石油，李嘉誠的逆周期布局

問AI · 李嘉成家族如何透過逆週期操作打造石油帝國？

界面新聞實習記者 | 彭天美

當全球能源市場因油價高位震盪而躁動不安時，一個隱藏在李嘉成家族商業版圖中的「石油帝國」悄然浮出水面。

在長江和記實業(00001.HK)（下稱長和）近日舉行的2025年度業績發表會上，李嘉成長子、長和集團主席李澤鉅透露了一個數字：家族透過加拿大能源公司Cenovus Energy控制的石油，日產量已接近100萬桶。

據多家媒體分析，這一產量已超過英國、馬來西亞等國家的石油日產量。按目前每桶100美元的國際油價粗略估算，意味著每年可產生超過2000億元人民幣的潛在收入。

長和最新公布的2025年度業績報告，揭示了李嘉成家族在北美油氣版圖的又一次擴張。

2025年11月，長和持有權益的加拿大綜合能源巨頭Cenovus Energy正式完成對MEG Energy的收購。此次併購為Cenovus新增了每日約11萬桶的油砂產量，進一步鞏固其作為加拿大最大石油及天然氣生產商以及最大煉油商的地位。

目前，Cenovus的業務已橫跨加拿大、美國及亞太地區，構建起從上游開採到下游煉油及改質的完整產業鏈。

財報資料顯示，石油業務已成為長和2025年利潤增長的核心驅動力。Cenovus為集團貢獻的盈利淨額達37.57億港元(約合33.01億元人民幣)，同比增加23.55%；應占EBITDA錄得98.51億港元(約合86.55億元人民幣)，同比增加5.8%。

儘管去年原油價格回落至60美元/桶區間，但受惠於上游產量提升以及確認下游資產出售的收益，該板塊仍展現出極強的盈利彈性。

截至2025年底，長和持有Cenovus Energy約16.4%的權益，持股比例較往年略有稀釋，但全年從後者收取的股息仍達13.66億港元(約合12億元人民幣），現金回報依舊豐厚。在複雜的地緣政治與高利率環境下，李氏家族透過Cenovus維持了嚴謹的財務紀律和成本架構，在多變的能源週期中維持了一定的抗風險能力。

已98歲高齡的李嘉成，對石油的精準投資始於1987年。

當時，國際石油市場供過於求，油價一路暴跌至每桶11美元以下，整個行業哀鴻遍野。加拿大老牌石油公司赫斯基能源(Husky Energy)深陷財務泥潭，瀕臨破產。

在多數人唯恐避之不及之時，李嘉成以32億港元(約合28.08億元人民幣)入股赫斯基能源並取得52%的股權，並在此後多次增發，最高合計持股達70%。

這筆交易當時並不被看好。外界普遍認為，在油價寒冬中接手一家虧損的能源公司，無異於火中取栗。此外，加拿大法律限制外國人購買掌握國家重要資源的能源公司，但李嘉成利用長子李澤鉅的加拿大國籍身分成功繞開了這一限制。

兩年後，赫斯基能源的資產價值翻倍；2000年成功上市；2004年國際油價突破40美元/桶，公司旗下此前被視為「高成本包袱」的油砂業務，因開採技術改進而成為利潤引擎。

據界面新聞此前報道，李嘉成也曾表示，這是他「一生中最偉大的投資之一」。2016年，赫斯基能源實現息稅前利潤同比增長54%，是長江和記業績增長的主要原因之一。

2020年，新冠疫情重創全球經濟，國際油價再度暴跌。赫斯基能源未能倖免，單季淨虧損超3億加元(約合14.82億元人民幣)，股價數月內暴跌逾70%。

李氏家族選擇了部分退出，推動赫斯基能源與競爭對手、加拿大油砂巨頭Cenovus Energy達成了價值達236億加元（約合1165.86億元人民幣)的全股份交易合併。根據協議，赫斯基股東將取得0.7845股Cenovus股份，另加可認購0.0651股Cenovus股份的認股權證，以換取每股赫斯基普通股。

合併後的新公司一躍成為加拿大第三大石油生產商，當時日產當量約75萬桶。完成後，李嘉成家族持有新公司約27%的股份。

不論是1986年、2020年還是2025年，李嘉成家族對石油領域的出手節點，均處在行業相對低谷期。這種「別人恐懼我貪婪」的逆向操作，貫穿了石油版圖擴張的整個過程。

在石油帝國浮出水面的同時，長和系在其他領域的「收縮」也格外引人注目。

兩個月前，長江基建、電能實業及長實集團聯合宣布，以約1100億港元出售所持英國電網公司UK Power Networks(UKPN) 100%股權。

「長和系」此次出售UKPN，正值全球能源轉型加速的關鍵節點，堪稱一次精準的高位變現。其持有該資產約16年，投資收益率超過500%。

近年來，隨著光伏、風電裝機規模激增，併網消納已成為新能源發展的核心瓶頸，電網資產的重要性因而升至空前高度。

這一買一賣，體現了李嘉成「低買高賣、全球套利」的經典策略。這背後也交織著對地緣政治風險的規避、對資產回報率的精確計算以及對未來能源格局的長期判斷。

目前，李嘉成家族手握大量現金。截至2025年底，長和綜合現金與可變現投資總計超過1500億港元(約合1316.74億元人民幣)。

據每日經濟新聞報道，李澤鉅在業績會上被問及資金用途時回答：「資金到手後不會被閒置，必然會用於開展某些項目。」他同時明確了投資方向：專注於尊重契約精神、擁有完善制度且能保障投資安全的國家和地區，項目需具備長期穩定的現金流。

瑞銀發布研報稱，假設中東衝突持續至今年第三季底仍未解決。現予長和目標價67港元(約合58.81元人民幣)及「買入」評級。該行估計長和的資產淨值及2026年盈利潛在上升9%及66%，主要因旗下Cenovus Energy可受惠於油價上升。

據智通財經APP報道，高盛預測，長和2026財年核心盈利同比增長16%，至259億港元(約合227.35億元人民幣)，主要由歐洲電訊業務逐步實現英國合併的協同效益以及加拿大能源公司Cenovus Energy受惠於油價上升所帶動。敏感性分析顯示，高盛估計油價每上升1美元，將帶動長和盈利增加約3億港元或1-2%。

從1986年加拿大寒冬裡那次抄底，到今天日產百萬桶的「地下帝國」，李嘉成用40年時間證明了：真正的商業佈局，從不追逐風口，而是等待時間成為朋友。