市值蒸發超385億！單季扭虧的曹操出行，Robotaxi難成“解藥”

經過這幾年的沉澱，共享出行產業格局已基本確立。

共享經濟風口過後，產業相關企業對資本的吸引力也在下降。

當自動駕駛的商業故事需要更大的技術突破時，產業的重心便從「規模擴張」轉向了「實現盈利」。

3月27日，港股最大的出行平台之一曹操出行發布了上市以來的首份年報。財報顯示，2025年，曹操出行實現營收201.9億元人民幣，同比增長37.7%；歸母淨虧損6.35億元，年內虧損6.14億元，同比擴大50.8%；經調整淨虧損額5.08億元，同比擴大29.8%；毛利率為9.4%，上年同期為8.1%。

截至2025年末，曹操出行業務範圍已覆蓋全國195座城市。

值得注意的是，曹操出行2025年經營活動產生的現金流量淨額為3.78億元，同比增長60.3%，這也說明曹操出行自身造血能力顯著增強。

財報顯示，2025年曹操出行平均月活躍用戶數達4130萬，同比提升43.9%；平均月活躍司機數達63.1萬，同比提升35.4%。

此外，這份財報中還釋放出一個非常重要的訊號：2025年第四季度，公司經調整淨利潤首次實現轉正。據悉，這也是曹操出行首次實現單季扭虧為盈。

面對這份超出市場預期的財報，資本市場的反應卻相對平淡。

數據顯示，自2025年8月底以來，曹操出行股價跌幅已超過65%，市值蒸發超385億港元；年內跌幅為12.67%。截至最新收盤，曹操出行市值僅為152億港元，已跌破發行價。

公開資料顯示，曹操出行成立於2015年，是由吉利汽車孵化的網約車平台。

在當時的產業背景下，共享經濟迎來爆發期。國際市場上，孫正義斥巨資投資Uber，一舉成為其最大股東；國內市場上，以滴滴為代表的共享出行企業，依靠大規模補貼迅速佔領市場，累積了數以億計的用戶。

共享經濟風口之下，Uber與滴滴的高成長模式開始被跨界複製，其中爭議最大、代價最慘重的當屬共享辦公產業。

巔峰時期，WeWork在全球數十個國家設立分支機構，多次躋身全球頂尖初創科技公司榜單，最高估值一度高達470億美元，一度成為全球資本追捧的超級「獨角獸」。僅軟銀一家，對WeWork的投資總額便超過180億美元。

2019年，共享經濟泡沫集中破裂。當年第三季度，軟銀對WeWork計提投資損失46億美元，願景基金單季虧損達89億美元。同同期，Uber也為軟銀集團帶來了52億美元的投資虧損。

摩根士丹利首席美國股票策略師邁克·威爾遜曾評價稱：「WeWork首次公開募股的失敗，標誌著一個時代的結束。投資者已不再願意為過度擴張買單，為長期無法盈利的企業提供寬裕資金的日子已一去不復返了。」

共享經濟泡沫破滅後，共享出行產業龍頭企業的估值均受到顯著衝擊。因此，能否實現盈利，成為市場對企業最核心的考核指標。財報顯示，Uber早在2023年就已實現盈利，並在2024年迎來盈利的爆發式增長。

財報顯示，2025年Uber實現營收520.17億美元，同比增長18.28%；實現淨利潤100.53億美元，同比增長2.00%。這也是Uber淨利潤首次突破100億美元大關。

反映在資本市場上，Uber已被按照成熟企業的估值體系定價，最新市盈率僅為14.56倍。全球產業龍頭尚且如此，中腰部企業面臨的估值壓力只會更大。因此，為尋找新的突圍方向，自動駕駛也成為共享出行企業的必爭之地。

2025年12月，曹操出行CEO龔昕宣布升級Robotaxi戰略，提出「十年百城千億」的戰略目標。

為達成這一目標，曹操出行系統闡述了Robotaxi的「三步走」戰略：初期為技術驗證與小規模測試營運；當前階段完成從主駕有安全員到無人化營運的過渡，並探索有人駕駛與無人駕駛混合營運模式；未來將以專屬客製Robotaxi車型，在全球範圍內開啟全面商業化營運。

按照規劃，未來十年曹操出行將在全球設立五大營運中心，將Robotaxi服務推廣至一百座城市，累計實現1000億元人民幣GTV。

侃見財經認為，從市場格局來看，Robotaxi賽道已經十分擁擠，能否實現盈利才是市場最關心的議題。很顯然，曹操出行已經站在了盈利的邊緣，但與產業頭部企業的差距依然明顯。

對於Robotaxi產業而言，其競爭對手不僅來自其他共享出行平台，同樣可能來自傳統整車企業。

資料顯示，以Uber為代表的平台型企業，選擇「車企+自動駕駛公司+出行平台」的金三角合作模式佈局Robotaxi賽道，並以開放式營運接入不同技術路線的Robotaxi車輛，能夠快速擴大車隊規模，建立競爭壁壘，且這類優勢會持續向頭部企業集中。

車企方面，以特斯拉為首的廠商透過自研路線深耕自動駕駛，Robotaxi更是其未來無法繞開的重要佈局。馬斯克曾判斷，Robotaxi賽道是一個「萬億美元級的機會」。

在近期的業績說明會上，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬表示，小鵬汽車計劃在2026年下半年啟動Robotaxi載客示範營運，完成技術、用戶與商業模型的閉環驗證。

小馬智行創始人兼CEO彭軍表示，Robotaxi產業發展依賴五大支柱：技術、政策、量產、營運與生態合作，五大環節環環相扣，並非單純投入資源就能實現加速發展。在規模化擴張與商業化落地的過程中，Robotaxi技術已不再是唯一的決勝關鍵，規模化營運管理能力同樣至關重要。

面對競爭日趨白熱化的Robotaxi賽道，曹操出行選擇全面提速轉型。

展望2026年，曹操出行計劃在國內外同步推進Robotaxi業務落地，部署更多營運車輛。

公司計劃逐步拓展國內更多城市，實現Robotaxi規模化營運；同時佈局國際市場，在香港探索Robotaxi業務落地。

據悉，曹操出行已與阿布扎比投資辦公室達成戰略合作，並成立專項事業部拓展海外Robotaxi業務。同時，公司將把國內成熟的平台營運、智慧調度與資產管理能力複製到國際市場，並依託吉利控股集團的全球網路，在合適市場快速落地「智慧定製車+智慧駕駛+智慧營運」模式。

但從業績現實來看，侃見財經認為，曹操出行想要實現上述規劃並非易事。首先，在國內市場，產業龍頭滴滴已率先實現穩定盈利。

從滴滴最新披露的2025年財報來看，滴滴2025年實現營收2267億元，較上年同期的2068億元增長9.6%；其中中國出行收入2019億元，國際業務收入149.47億元，其他創新業務收入98.39億元。經調整淨利潤78.63億元，淨利潤10.05億元，整體毛利率19.2%。

而從曹操出行財報數據來看，其整體毛利率僅為9.4%，盈利能力明顯弱於滴滴等頭部平台。此外，曹操出行對聚合平台的依賴度依然較高，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合渠道，獲客成本增速接近收入增速的兩倍。

侃見財經認為，曹操出行將重要籌碼押注於Robotaxi賽道，方向雖具備合理性，但Robotaxi賽道的擁擠程度遠超市場預期。因此，曹操出行若想借助Robotaxi實現突圍，發展節奏必須足夠快，而對比滴滴、Uber等企業，其現有優勢並不突出。

有業內人士指出，Robotaxi距離真正規模化商業化落地仍有較長的路要走，曹操出行還將面臨持續的資金投入、技術研發以及新競爭者入局帶來的多重挑戰。

從產業趨勢與商業邏輯來看，我們認為，共享出行市場格局已基本定型。對比產業頭部企業，曹操出行仍需盡快實現全面盈利。未來隨著產業淘汰賽進一步加劇，曹操出行也必須累積足夠的實力，以應對產業隨時可能出現的新變化。

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