中金：維持保利物業跑贏行業評級 下調目標價至36.3港元

中金發布研究報告稱，維持保利物業（06049）盈利預測基本不變，預計2026-27年歸母淨利潤同比分別增5%和3%至16.3億元和16.8億元。維持跑贏行業評級，下調目標價15%至36.3港元（對應11倍2026年目標市盈率和16%上行空間），主要考量盈利增長的不確定性增加及市場風險偏好調整。公司目前交易於9.5倍2026年市盈率。

中金主要觀點如下：

2025年度業績符合市場預期

公司公布2025年業績：收入171.3億元，同比增5%；歸母淨利潤15.5億元，同比增5%，符合市場預期。公司擬每股派息1.401元，派息比率50%，對應股息收益率5.0%。

基礎物管板塊支撐收入穩健增長

截至2025年末，公司在管面積同比增長6%至8.55億平方米，推動基礎物管板塊收入增長13%；全年非業主及社區增值服務收入同比承壓，分別下降17%和14%。綜合毛利率同比下降0.8ppt，其中基礎物管業務毛利率同比下降0.9ppt，主要系非住宅毛利率結構性影響及市場競爭加劇等因素所致；公司持續壓降中後台費用，銷售管理費用率下降1.0ppt，支撐歸母淨利潤率基本持平。

外拓持續聚焦核心城市，帳款管理有所承壓

2025年公司新拓展第三方項目年化合約額29.3億元，拓展規模繼續保持在行業前列，其中核心50城占比超過80%，單年千萬元金額以上的合同占比達56%。物業費收繳方面，受經濟環境影響公司收繳率同比回落2個百分點；貿易應收款餘額同比增長24%，快於收入增速，其中一年內帳款占比89%，帳齡結構仍維持相對健康。

「十五五」目標綜合實力保持行業領先

「十四五」期間公司通過大物業戰略，實現規模及能力的快速發展；展望「十五五」，公司戰略定位為「城市全域綜合治理首席營運商」，目標綜合實力保持行業領先。展望2026年，公司目標收入和淨利潤保持5%的增長，延續穩健、可持續的分紅政策；該行預計公司將繼續在規模、增長品質與現金回款中保持平衡，延續有品質的發展趨勢。

風險提示：第三方外拓競爭加劇風險，物業費收繳率及應收帳款表現不及預期，成本管控效果弱於預期。

（編輯：賀翀）

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